原标题：照妖镜 | 热景生物轰出6个20cm！利益面前，规则算逑？达晨系基金违规清仓减持
作者 | 春晓
流程编辑 | 小白
热景生物(688068.SH)的股价又双叒叕涨了。
4月13日至4月28日，热景生物股价累计上涨210.17%，期间收获6个涨停板。
注意，每个涨停可是20cm哦。
过火的股价引起了监管层的注意，然而4月29日停牌自查后，4月30日复牌仍上涨至225.5元/股。
是什么原因让热景生物的股价连连上涨？
风云君带你一探究竟。
一、一季度业绩反超过去五年总和！受益于新冠检测试剂盒
热景生物于2019年9月30日在科创板上市，主营体外诊断试剂及仪器的研发、生产与销售。
关于体外诊断行业，老铁们能想到的上市公司，例如：新产业(300832.SZ)、安图生物(603658.SH)、华大基因(300676.SZ)、科华生物(002022.SZ)等等，风云君几乎都深入地研究了一遍，欢迎自行在市值风云APP搜索。
热景生物股价接二连三上涨的原因，关注上市公司的老铁想必也了解一二。
4月13日，热景生物发布了2021年第一季度业绩预告，优秀的业绩是引起股价上涨的直接原因。
有多优秀呢？
2021年第一季度，热景生物营收达12.28亿，而过去5年的营收累计才不过11.75亿。
一个季度的业绩，超过去五年总和！一季度营收同比上年上升3,099.15%！
扣非净利润表现也同样亮眼，仅第一季度扣非净利润就达到6个亿，同比增加124,996.44%。
对，你没读错，就是1249倍！
这个增长率是不是很吓人？当然，这和去年一季度的利润很低也有关，去年一季度上市公司扣非净利润只有48万。
拉长来看，这个数据也很优秀，一个季度的利润远远超过2016-2020年累计扣非净利润的总和2.31亿。
除了业绩上涨，这波销售也给热景生物带来了真金白银的流入。截至2021年一季报，热景生物账上货币资金为8.26亿，同时，还有5.44亿交易性金融资产，是用闲置资金购买的大额存单。妥妥的穷得只剩下钱了。
2021年一季度爆发式的业绩增长，主要由于热景生物的两款新冠病毒抗原检测试剂盒（用于前鼻腔、唾液），获得了德国联邦药品和医疗器械研究所（BfArM）的认证，可以在德国销售，使得外贸订单爆发式增长。
不过，热景生物也提到，两款产品认证的有效期为三个月，即分别在2021年6月2日和6月20日这两款检测试剂盒的认证到期，存在到期无法延续的风险。
目前来看，热景生物的业绩爆发与疫情直接相关，但能否继续在国外取得认证，上市公司也不知道。
二、核心产品技术并非自主研发，擅长成果产业化
简单介绍下热景生物的主营产品与业务模式。
热景生物主营体外诊断试剂及仪器的研发、生产与销售，主要产品为体外诊断试剂及仪器，主要应用于肝癌肝炎、心脑血管疾病、炎症感染等临床医学领域和生物安全、食品安全、疾控应急等公共安全领域。
按照检测方法分类，公司目前产品以免疫诊断为主。
与大部分体外诊断行业的企业相似，热景生物的体外诊断仪器为封闭式检测系统，即仪器和试剂一一对应，因此，公司会先向客户免费投放诊断仪器，后续通过销售配套使用的诊断试剂，来收回利润。
因此，热景生物的营收产品结构，以销售诊断试剂为主，销售诊断仪器营收占比较小。
这也是体外诊断行业公司的特点之一。
1、核心技术并非自主研发
其中，上转发光试剂作为核心技术产品，2016-2019年1-6月，带来的营收分别占总营收的69.19%、71.01%、56.78%、54.86%。之后年报未再披露该细分数据。
同时，热景生物强调，上转发光技术荣获2015年国家技术发明二等奖，是目前国内少有获得此奖项的免疫诊断方法学。
不过，风云君发现，这项成为公司收入主要来源的技术，并非自主研发，而是与军科院微生物所约定，可在规定时间内独占使用，并按照上转发光试剂销售收入的2%支付专利许可费。
同样，2016、2017年公司以普通许可的方式获得了北京大学的两项专利，目前相关产品处于注册申请阶段。
主要产品的核心技术并非自主研发，热景生物的研发能力确实不过硬。
相比之下，同行业的新产业，早在2008年就成为国内第一家推出全自动化学发光免疫分析仪的公司，打破了国外四大巨头的垄断，具有独立自主的知识产权。
而且，风云君发现热景生物的上转发光技术，其技术含量并不是很高。
2、更擅长成果转化和产业化
体外诊断按照检测环境及条件的不同，可分为专业实验室诊断、POCT诊断。
在免疫诊断中，放射免疫、酶联免疫以及化学发光属于专业实验室诊断领域。胶体金、荧光免疫、免疫比浊、时间分辨荧光免疫以及上转发光法则属于POCT领域。
将两种诊断方式进行对比，POCT诊断虽然具备周转时间快、样本鉴定简单等优点，但是，也存在检测灵敏度低、准确度不完全是定量等缺点。
因此，可以看出，POCT诊断在专业性方面不如专业实验室诊断，更适用于临床以外的多种采样现场。
目前，体外诊断行业市场份额最大的是免疫诊断领域，而在免疫诊断领域，化学发光技术是引领免疫诊断市场快速增长的主要动力。其中，磁微粒化学发光技术，是目前免疫诊断的国际主流先进技术。
同行业新产业、安图生物在化学发光技术领域取得了不错的成绩。2019年上半年，热景生物的化学发光技术形成收入0.24亿（后续年报未再披露），在国内诊断市场，尚未占据一席之地。
综合来看，热景生物主打的上转发光技术，无论是自主研发能力还是技术先进性上，并非处在行业前沿。
不过，热景生物更擅于在专利技术的基础上，进行成果转化和产业化。
热景生物的四项核心技术包括：上转发光技术、糖捕获技术、磁微粒化学发光技术、基因重组及单克隆抗体技术。其中，除了糖捕获技术初步实现产业化外，其余技术均已实现产业化。
三、与行业龙头尚有较大差距
虽然，热景生物一季度业绩亮眼，但是，在体外诊断行业中，无论是在营收规模，还是研发投入上，热景生物都还是个小弟角色。
同样以免疫诊断业务为主，2020年以前，热景生物和安图生物、新产业相比，营收规模远不是一个量级。
1、毛利率处于中游水平
不过，2021年一季度，由于国外疫情的发展，热景生物外贸订单激增，营收达到12.28亿，超过安图生物的8.17亿和新产业的5.32亿。
客观来说，疫情带动了热景生物营收的高速增长，它的同行也都是疫情受益股。不过，业绩能否持续增长，更多取决于新冠检测试剂之外其他业务的后劲。
高毛利率是体外诊断行业的另一特点。新产业的毛利率在同行业中算是最高，安图生物的毛利率略低，主要由于高额的研发投入。2020年安图生物毛利率下滑，主要是试剂类产品的毛利率下降了6.38个百分点。
热景生物毛利率处于中游水平，2020年毛利率较去年下降了10个百分点，主要是因为新冠抗原快速检测试剂销售额较高，但毛利率较低，拉低了整体毛利率。
与药品行业相比，体外诊断行业产品，具有研发周期短的特点。因此，上市公司需要不断加大研发投入，提高自主研发能力。
2、研发投入还需加大
安图生物作为行业龙头，研发投入金额是体外诊断行业中最高的，并拥有技术先进的自动化流水线业务。
新产业的研发投入低于安图生物，但其化学发光技术在国内也拥有一席之地。
2016-2021年第一季度，热景生物的研发投入为0.13亿、0.16亿、0.18亿、0.29亿、0.48亿、0.18亿，远低于同行业龙头企业。
研发投入绝对值低，和公司营收规模小直接相关。
从相对值来看，热景生物的研发投入是与自身营收规模相匹配的，与安图生物相当。2020年一季报，热景生物研发投入比例为1.44%，远低于同期水平，和营收激增造成分母过大有关。
以前受限收入规模没有资本搞研发，现在一下子挣出这么多钱，热景生物会怎么花呢？
另外，在封闭式检测系统下，公司会先向客户免费投放诊断仪器，后续通过销售配套使用的诊断试剂，来收回利润。
所以，只有安装了仪器，才会有后续配套试剂的销售。因此，封闭式系统下，装机量决定了企业日后的发展潜力。
截至2019年上半年，热景生物投放于终端仪器的数量为3,581台，此后年报未再披露该数据。同行业，新产业2020年的终端装机量超过16,000台，热景生物与之差距较大。
四、先款后货，应收小且现金流不错
由于体外诊断行业公司，基本都专注研发和生产。因此，热景生物的销售模式以经销为主，直销为辅。
同时，热景生物的试剂与仪器销售主要采用“先款后货”的结算模式，而且，经销商最终对应的客户以医院、卫生所为主。
因此，热景生物账上应收账款金额不大，收回风险低。同时，还会因预收货款，产生部分合同负债。
2020年，热景生物拥有12.28亿营收，同时，应收账款（包括应收票据）为0.58亿，仅占营收的4.72%。
同样，如此的结算模式，会使热景生物有着不错的收现比、净现比。由于货款大部分是预收账款，热景生物的收现比常年大于1。
净利润的现金转化能力也较强，其中，2017年、2019年净现比波动的主要原因是应收账款、存货的增加，占用了现金流。2020年，热景生物净现比为1.48。
受益于2020年第四季度国外疫情局势，2020年，热景生物的存货周转天数由307天下降至182天，减少了四个月的存货周转时间。
同时，2020年应收账款周转天数的下降、应付账款周转天数的上升，均为热景生物现金流的周转，争取了一定的时间。
五、为避免影响套现，私募基金减持选择“不要脸”
随着热景生物股价的持续上涨，解禁期满的股东纷纷减持套现。
而且，减持的意向日趋强烈！
其中，也有股东因减持太嗨，而收到了上交所的监管函。
深圳市达晨创泰股权投资企业（有限合伙）（简称“达晨创泰”）、深圳市达晨创恒股权投资企业（有限合伙）（简称“达晨创恒”）、深圳市达晨创瑞股权投资企业（有限合伙）（简称“达晨创瑞”），这三家私募基金，在2014年便成为了热景生物的股东，并构成一致行动人。
然而，达晨创泰、达晨创恒、达晨创瑞在解禁期满后，自2020年11月至2021年4月，合计减持594.22万股，共套现3.1亿。这三家私募基金对热景生物的持股比例由12.35%下降至2.79%，不再是持股5%以上的股东。
而且，这三家私募基金在减持过程中，因违反减持规则，直至减持完成后才披露，收到了上交所的监管函。
从整个减持过程来看，这些基金更像是故意违规，因为违规的代价不过是监管，而如实及时的披露，可能会造成股价下跌，影响套现金额。
截至目前，实控人林长青持股23.55%，董事周锌持股9.48%，北京同程热景投资管理合伙企业（有限合伙）（简称“同程热景”）作为员工持股平台，持股6.01%。
其中，董事周锌也在解禁期满后，合计减持套现2,065万元。
总结
热景生物于2019年9月在科创板上市，主营体外诊断试剂及仪器的研发、生产与销售。主要产品为体外诊断试剂及仪器，以免疫诊断为主。
2021年3月，热景生物生产的两款新冠病毒抗原检测试剂盒，获得了德国联邦药品和医疗器械研究所的认证，使得外贸订单爆发式增长，2021年一季度的业绩超过去五年的合计。与此同时，股价也是节节攀升。
然而，在国内体外诊断行业中，热景生物与行业龙头仍有较大差距。值得注意的是，核心产品的技术并非自主研发，热景生物更擅长的是将专利技术转化为产业化的产品。
在未来的经营中，如何提高自主研发能力，提高仪器装机量，增强应对“市场波动”的抗风险能力，是热景生物需要去做的。
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