作者 | 罗兰
流程编辑 | 小白
一、上市即巅峰，公司股价较最高点跌去近九成
随着注册制在A股的全面推进，公司能否成功上市，已经不再是一个大问题了。但是，上市之后，没有业绩，没有市值，股价跌成狗，那才是真的大问题。
即便是一家没有财务造假的公司，只要业绩很平庸，一样会被资本市场无情抛弃，沦为无讨论热度、无交易量的边缘化股票，最惨的甚至要被迫退市。
风云君接下来要聊的这家公司名叫冰川网络(300533.SZ)，也面临着这种窘境。
冰川网络于2016年正式登陆创业板，每股发行价格为37.02元。根据东方财富网的数据，巅峰时期，公司股价高达119.53元/股（前复权），而截至2021年9月27日收盘，公司股价只有16.03元，较最高点跌去了86%。
从公司股价走势图看，在股价爬到最高峰之后，便开启了长达数年的跌势，妥妥的上市即巅峰。
自2016年上市之后，冰川网络年年都有现金分红，每年的现金分红不是0.7亿元，就是0.4亿元，2016-2020年，公司累计的现金分红规模2.6亿元。
同期的现金分红率也一直保持在40%左右，看起来较为稳定。
2016-2020年，每股的现金派息累计达到2.45元。
不过，以上并未考虑到公司送红股和转增股的情况，实际上在2019年，冰川网络进行了一次转增股本，具体是以资本公积金向全体股东每10股转增5股。
粗略计算一下，如果你从发行价37.02买入1股冰川网络，那么现在你将持有1.5股的冰川网络，股价为16.03元，同时你还累计拿到了2.575元的现金分红。5年下来，你的总投资回报率为负的28.09%。
所以，谁告诉你拿住不动就能赚钱了？
二、收入主要来源于“远征”和“龙武”两大IP
成立于2008年的冰川网络，曾经红极一时。
在《传奇》《魔兽世界》等网络游戏风靡的端游时代，冰川网络凭借《远征OL》和《龙武》两款MMORPG网络游戏，大杀四方，迅速占领市场，并于2016年8月成功登陆创业板。
然而没有想到，如今的冰川网络，其市值已缩水至巅峰期的十分之一。而且，股价还在持续下跌，仿佛没有尽头。
冰川网络是如何沦落到如此地步的？且听风云君细细道来。
冰川网络是一家网络游戏企业，主要从事网络游戏的自主研发、发行与运营，公司绝大部分收入都是来源于网络游戏充值。
目前公司手头上，自主研发的主力游戏共有6款，包括2款客户端网络游戏和4款移动类游戏。
客户端网络游戏《远征OL》于2010年4月正式进行商业化运营，这是公司旗下最早的一款游戏，该游戏属于2D MMORPG游戏，也就是大型多人在线角色扮演，游戏主题为热血，游戏场景设定为中国古代的战国时期。
随着《远征OL》的大火，公司紧接着推出了自己的第二款客户端网络游戏——《龙武》，这款游戏于2014年6月进入公开测试，也属于MMORPG游戏，不过其建模机制从2D升级到了2.5D，即二维游戏的机制中加入一些三维模型的视觉效果。
《龙武》的场景设定为虚构的武侠江湖，其主题和《远征OL》一样，也是热血和动作。
随着移动游戏市场的崛起，公司的研发方向开始侧重移动类游戏，比如2018年的《远征手游》、2019年的《龙武手游》以及2020年的《远征2手游》。
2020年，公司还推出了一款卡牌类移动游戏产品——《位面战争》，该游戏属于RPG（角色扮演），于2020年12月在欧美市场首发。
与前述的几款游戏不同，《位面战争》没有国内版号，完完全全面向的是海外市场，其运营模式为联合运营，即由冰川网络（香港）与苹果、谷歌等海外科技巨头，进行联合发行。
2021年上半年，公司前5款游戏占公司营业收入的比例合计达到85.63%，具体明细如下图所示。
2020年全年，公司前5款游戏占公司营业收入的比例合计达到91.02%，具体明细如下图所示。
上面的两个数据图，至少说明了两点。
第一，目前公司的主力产品是移动类游戏，公司主要的移动类游戏占营业收入的比例在2020年和2021年上半年，分别达到61.6%和58.76%，比例已经超过一半。
第二，无论是客户端游戏，还是移动类游戏，公司业绩主要还是靠原来的“远征”和“龙武”这两大IP。
公司的做法无非就是“复制+粘贴”，《龙武》成功了，那就搞手游版的《龙武》，《远征》成功了，那就搞《远征2》。
“远征”和“龙武”两大IP游戏占营业收入的比例在2020年高达91.02%，2021年上半年，公司没有披露《龙武手游》的收入，可能是其收入规模太小。
但是即便不考虑《龙武手游》，“远征”和“龙武”这两大IP依然在2021年上半年贡献了营业收入的72.47%，比例非常高。
三、业绩遭遇“冰川”，过度依赖老化的IP
综合以上信息，风云君认为冰川网络目前最大的经营问题是：公司过度依赖老化的IP。
任何游戏产品都有生命周期，一款游戏投放市场后，都会经历引入期、成长期、成熟期、衰退期等几个阶段。
对于不同的游戏，各个阶段的时长是不一样的，正是这种时长的差异，体现了不同游戏的竞争能力和盈利能力。一旦某IP进入衰退期，而新的IP又没有跟上，将会对游戏公司造成很严重的打击。
强如游戏大厂腾讯、网易等，每年也要投入大量资金，去研发新的IP，或者去收购新的游戏工作室。
如果只是靠着原有的IP游戏，对游戏公司来说肯定是不行的，而冰川网络恰好面临这个问题。
“远征”和“龙武”这两大IP都是端游时代的产物，都是10年之前的老古董了，游戏玩家恐怕都已经审美疲劳了，而冰川网络的移动类游戏还是主打这两个IP，说明公司依旧是在炒冷饭。
新的爆款IP迟迟没有出现，冰川网络毫无疑问正处在产品青黄不接的状态。
随着“远征”和“龙武”这两大IP的运营周期的延长，“老龄化”已不可避免，产品的吸金能力开始逐渐疲软。
以“远征”IP为例，客户端游戏《远征OL》收入从2016年的1.53亿元一路下滑至2020年的0.58亿元，这款游戏几乎没戏了，正式步入了死亡阶段。
依托“远征”IP，公司于2018年正式推出《远征手游》，《远征手游》的收入从2018年的0.66亿元，迅速增加到2019年的1.66亿元，不过，该收入立马又掉头向下，迅速下降至2020年的1.27亿元。
2021年上半年，《远征手游》的收入更是只有0.39亿元，不到2020年全年收入的一半。《远征手游》刚推出不久，就陷入了业绩萎缩的状态，由此可知，“远征”这个IP已经被透支得差不多了。
2016年冰川网络的营业收入为3.81亿元，2020年的营业收入为3.86亿元。从2016到2020年，5年的时间，公司收入几乎就没怎么变化，真的就像“被冻住”一样，冰川网络这名字挺应景的（手动捂脸）。
净利润和经营性现金流净额更不给力。
2016年公司净利润为1.58亿元，2020年仅为0.96亿元，不仅没有增长，反而还下降了39%；2020年经营性现金流净额仅为0.62亿元，较2016年下降了43%，难怪冰川网络的股价会跌不见底。
要是冰川网络再没有新的产品接过“业绩大旗”，恐怕公司业绩只会越来越差，股价只会越来越低。
四、没啥进取心，募集的资金仍在赚银行利息
冰川网络的业绩这么差，要么是公司努力经营，但是没啥成效；要么就是公司根本就没有用心，没有把心思用在开发新的IP游戏和提振公司业绩上。
风云君更倾向于后者，冰川网络这家公司，本身的态度就有问题。风云君的依据有二。
第一，公司自从开发出“远征”和“龙武”这两大IP之后，就再也没有出过任何稍微火一点的游戏IP。
2016年上市以来，尽管公司每年不断立项和内测新的游戏，但每年通过内测的游戏数量较少，真正商业化运营的游戏就更少了，也没有一款游戏能够达到“远征”和“龙武”之前的高度。
第二，公司研发投入较少，账上的理财产品规模超过10亿元。
游戏研发本来就是一项高风险高收益的投资，单个游戏项目的投资失败是非常正常的，不过你好歹得投入呀，冰川网络连投入都不投入。公司根本就不舍得往研发这块砸钱，失败是注定了的。
冰川网络研发费用从2016年的0.86亿元缓慢增长至2020年的1.41亿元，研发费用率最低在20%左右，最高可以接近40%。
冰川网络的研发费用率貌似不低，但要注意，公司1个多亿元的研发费用和公司手上可投入的资金相比，真的是非常少了。
2016-2021年上半年，货币资金加上理财产品（含结构性存款等现金管理产品），合计一直保持在17亿元左右。2021年上半年年末，公司的理财产品高达10亿元以上，而且几乎都是现金管理类产品，利息收入较低。
也就是说，上市5年之久，冰川网络当初IPO募集的9.26亿元，至今都没怎么花出去，全拿去做理财了。
感觉公司就是一副混的样子，毫无进取心，既没有用心去搞研发，也不想着怎么去搞好经营，提振公司业绩。
冰川网络当初上市，恐怕就是想借着“远征”和“龙武”这两个端游时代的老IP，趁机在资本市场割一把韭菜。
五、股价处于历史低位，股东仍在不断减持
公司业绩差得要死，股价都已经成这样了，公司实际控制人和一众股东们还一年到头地不断减持。
2021年4月29日，冰川网络发布公告称，个人股东高祥将以集中竞价和大宗交易方式减持不超过公司总股本比例的2.80%。
2021年7月26日晚，冰川网络又发布了一则公告，个人股东隆寒辉将以大宗交易的方式减持不超过公司总股本的1.99%。
在冰川网络股价低迷且处于历史地位的时候，公司股东们仍在减持套现，看来他们也是不咋看好公司。
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