作者 | 山外人
流程编辑 | 小白
开始前，先热热场，风云君问各位老铁几个问题。
1、世界上最多的鸟类是什么？
答案：鸡。地球上任何时候都存在230亿只鸡，这比其它鸟类至少多10倍。
2、鸡最早被驯化是在8000多年前，如今已经是生长最快的肉类产品，问题来了，一只刚孵化的小鸡，成长到可以上餐桌，需要多久？
答案：42天左右。
3、肉鸡主要包括哪几类？
答案：黄羽肉鸡和白羽肉鸡。白羽肉鸡相对生长周期较短、成本较低，更具有工业性能。
鸡肉历来是我国居民公认的滋补、美味肉类，相对于猪肉，牛肉等肉食品，具有高蛋白、低脂肪、低胆固醇、低热量的特点。
但要说这养鸡技术哪家强，中国还得看山东。
今日上市的春雪食品（605567.SH），成为继益生股份（002458.SZ）、民和股份（002234.SZ）、仙坛股份（002746.SZ）后，山东省的第四只“鸡肉概念股”。
截至上午收盘，春雪食品上涨43.98%。公司质地究竟如何呢，我们一起看看。
一、强周期带来业绩强波动
周期属性是鸡肉行业绕不开的话题。
禽类市场价格受H7N9疫情影响较大，2013年发生H7N9疫情以来，禽类产品销售市场波动较大。
2015年底至2016年上半年，鸡肉价格出现一波上涨，但随着2016年国内再次出现H7N9疫情，引发消费者恐慌，2016年底开始，我国部分肉鸡市场交易量萎靡，鸡肉市场价格有所下降。
2017年7月，农业部决定对全国家禽开展H7N9免疫，为鸡肉食品行业稳定发展提供保障。
2018年，由于祖代种鸡出口国先后发生禽流感被封关，祖代种鸡引种不足，导致商品代肉鸡出栏量下降，供给不足，推动鸡肉产品价格上涨。
换个角度来看肉鸡行业的强周期性，风云君给大家展示一下A股主要白羽肉鸡产业链公司的收入变动情况，基本都是好一年坏一年，大小年明显，业绩波动较大。
鸡肉是猪肉的主要替代品之一。2017年上半年H7N9疫情影响消除，2018年8月爆发的非洲猪瘟导致我国生猪养殖业被动去产能，猪肉价格上涨，鸡肉对猪肉的替代效应拉动鸡肉产品需求量及价格的上升。
二、以调理品细分行业为重点发展方向
1、一家鸡肉加工企业
春雪食品成立于2012年，主要从事白羽鸡鸡肉食品的研发、生产加工和销售业务。发行前，郑维新合计持有春雪食品50.94%的股份，是春雪食品的实际控制人。
整个鸡肉食品上下游产业链较长，涉及饲料原料和饲料生产；曾祖代、祖代、父母代种鸡繁育养殖；商品代肉鸡养殖、鸡肉食品加工和销售等各个产业环节。
春雪食品作为鸡肉加工企业，不涉及产业链链条中的种鸡养殖业务。其加工鸡肉食品的大部分商品代肉鸡来自于委托养殖。
春雪食品采取“五统一”管理下的“公司+基地”的委托养殖模式。五统一即统一供应雏鸡、饲料、疫苗药品、技术支持和回收商品代肉鸡。
在这种模式下，春雪食品只是委托养殖户提供养殖服务，类似于委托加工，生产物资归属于春雪食品。
从销售渠道来看，主要为批发零售、餐饮客户、食品加工、商超、电商、海外出口等，其中批发零售、餐饮和食品加工占比较大。
2020年，春雪食品前五名客户合计销售占比为36.67%，所属集团分别是顶巧集团、京东集团、家家悦集团、伊藤忠商事和华莱士。
2、以调理品为重点发展方向
2017-2020年，春雪食品营收的CAGR为11.83%。2020年的营收为18.63亿元，2021年上半年为9.89亿元。
2017-2020年，春雪食品归母净利润的CAGR为39.77%。2020年归母净利润为1.48亿元，2021年上半年为0.38亿元。
春雪食品的产品主要分为两大类：生鲜品和调理品。
生鲜品是经屠宰、初步分割后的冰鲜鸡肉产品。调理品是对生鲜品进行筛选、切片、切块、串签后与若干辅料或香辛料腌制、蒸烤、油炸或熏制而成。
春雪食品把调理品定位为主导产品。
截至2018年5月，全国禽肉调理品市场规模达到1,000亿元以上，而深加工白羽鸡肉制品的市场规模2014年到2018年的年复合增长率为10.8%。
春雪食品调理品的毛利率要显著高于生鲜品。
根据中国产业信息网的相关数据测算，2017-2019年，春雪食品鸡肉调理品的市场占有率分别为2.36%、3.51%和4.07%。
目前，春雪食品调理品产能为年产7.2万吨（包括预计于2021达产的年新增产能1.4万吨），年屠宰规模为5,400万只。本次发行股份的募集资金将用于建设年产4万吨的调理品项目，并新增屠宰规模5,000万只/年。
从营收的角度来看，虽然当前春雪食品生鲜品和调理品基本五五开，并没有拉开特别大的差距，但2018-2020年，调理品的营收占比逐年上升，从2018年的42.33%上升到2020年的54.42%。
三、体量小，毛利率偏低
与同行业上市企业相比，春雪食品目前还处于发展阶段，营收规模和业务量都较小，且大部分客户主要集中在山东省内。
从营收的角度来看，春雪食品2020年实现营收18.63亿元，2021年上半年实现营收9.89亿元，而可比公司中的圣农发展在2021年上半年实现营收67.72亿元，是春雪食品的近7倍。
营收规模较小主要还是养殖规模相对较小造成的。2020年，圣农发展当年养殖屠宰白羽肉鸡5.1亿羽；仙坛股份生产商品肉鸡1.33亿羽；而春雪食品2020年屠宰加工肉鸡仅有5,048万羽（注：国际畜牧网数据）。
与同行业上市企业相比，春雪食品的毛利率波动较小但也较低，春雪食品整体毛利率维持在13%左右。
这其中一个原因是春雪食品产业链中不涉及种鸡的养殖，而可比公司圣农发展、益生股份、民和股份和仙坛股份都具有种鸡养殖业务。
2017年初H7N9疫情过后，白羽鸡雏鸡市场价格显著回升，2018年、2019年可比公司毛利率大幅度提高。比如，可比公司中的益生股份2019年毛利率高达65.37%。
按春雪食品招股书披露的信息，分产品来看，无论是生鲜品还是调理品，春雪食品的毛利率基本都低于行业平均水平，盈利能力相对来说较差。
四、盈利质量尚可，偿债能力存忧
虽然春雪食品的毛利率较低，但盈利质量尚可，从现金流的角度来看，春雪食品的经营净现金流均为正，净利润也能转化为真金白银。
在扣除资本支出后，春雪食品大部分年份还是能实现正的自由现金流。
但由于前期负债规模较大，春雪食品的资产负债率在可比公司中可是最高的。2021年6月末，资产负债率54.33%。
2021年6月末，春雪食品的负债总额为6.31亿元，流动负债6.12亿元，其中短期借款3.27亿元，占流动负债的比例为53.43%，占比较高。
从流动比率和速动比率的角度来看，2018-2020各年末的流动比率和速动比率均小于1，流动资产、速动资产小于流动负债，春雪食品面临较大的偿债压力。
资产负债率相对较高，这也是其着急上市的一个原因吧，毕竟上市募到的钱中有1亿元是用来补充流动资金的。
总结
为了顺利上市，春雪食品缩减了募资规模，从最初拟募集8.51亿元，缩减至5.41亿元。
春雪食品虽然背靠禽类养殖大省山东省，具有产业集群优势，但目前客户主要还是集中在山东省内。
并且还处于发展阶段的春雪食品，体量尚小，毛利率偏低。
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