春雪食品:规模小毛利率低,业绩与行业周期关联性高

春雪食品:规模小毛利率低,业绩与行业周期关联性高
2021年10月13日 17:36 市值风云

作者 | 山外人

流程编辑 | 小白

开始前,先热热场,风云君问各位老铁几个问题。

1、世界上最多的鸟类是什么?

答案:鸡。地球上任何时候都存在230亿只鸡,这比其它鸟类至少多10倍。

2、鸡最早被驯化是在8000多年前,如今已经是生长最快的肉类产品,问题来了,一只刚孵化的小鸡,成长到可以上餐桌,需要多久?

答案:42天左右。

3、肉鸡主要包括哪几类?

答案:黄羽肉鸡和白羽肉鸡。白羽肉鸡相对生长周期较短、成本较低,更具有工业性能。

鸡肉历来是我国居民公认的滋补、美味肉类,相对于猪肉,牛肉等肉食品,具有高蛋白、低脂肪、低胆固醇、低热量的特点。

但要说这养鸡技术哪家强,中国还得看山东。

今日上市的春雪食品(605567.SH),成为继益生股份(002458.SZ)、民和股份(002234.SZ)、仙坛股份(002746.SZ)后,山东省的第四只“鸡肉概念股”。

截至上午收盘,春雪食品上涨43.98%。公司质地究竟如何呢,我们一起看看。

一、强周期带来业绩强波动

周期属性是鸡肉行业绕不开的话题。

禽类市场价格受H7N9疫情影响较大,2013年发生H7N9疫情以来,禽类产品销售市场波动较大。

2015年底至2016年上半年,鸡肉价格出现一波上涨,但随着2016年国内再次出现H7N9疫情,引发消费者恐慌,2016年底开始,我国部分肉鸡市场交易量萎靡,鸡肉市场价格有所下降。

2017年7月,农业部决定对全国家禽开展H7N9免疫,为鸡肉食品行业稳定发展提供保障。

2018年,由于祖代种鸡出口国先后发生禽流感被封关,祖代种鸡引种不足,导致商品代肉鸡出栏量下降,供给不足,推动鸡肉产品价格上涨。

换个角度来看肉鸡行业的强周期性,风云君给大家展示一下A股主要白羽肉鸡产业链公司的收入变动情况,基本都是好一年坏一年,大小年明显,业绩波动较大。

鸡肉是猪肉的主要替代品之一。2017年上半年H7N9疫情影响消除,2018年8月爆发的非洲猪瘟导致我国生猪养殖业被动去产能,猪肉价格上涨,鸡肉对猪肉的替代效应拉动鸡肉产品需求量及价格的上升。

二、以调理品细分行业为重点发展方向

1、一家鸡肉加工企业

春雪食品成立于2012年,主要从事白羽鸡鸡肉食品的研发、生产加工和销售业务。发行前,郑维新合计持有春雪食品50.94%的股份,是春雪食品的实际控制人。

整个鸡肉食品上下游产业链较长,涉及饲料原料和饲料生产;曾祖代、祖代、父母代种鸡繁育养殖;商品代肉鸡养殖、鸡肉食品加工和销售等各个产业环节。

春雪食品作为鸡肉加工企业,不涉及产业链链条中的种鸡养殖业务。其加工鸡肉食品的大部分商品代肉鸡来自于委托养殖。

春雪食品采取“五统一”管理下的“公司+基地”的委托养殖模式。五统一即统一供应雏鸡、饲料、疫苗药品、技术支持和回收商品代肉鸡。

在这种模式下,春雪食品只是委托养殖户提供养殖服务,类似于委托加工,生产物资归属于春雪食品。

从销售渠道来看,主要为批发零售、餐饮客户、食品加工、商超、电商、海外出口等,其中批发零售、餐饮和食品加工占比较大。

2020年,春雪食品前五名客户合计销售占比为36.67%,所属集团分别是顶巧集团、京东集团、家家悦集团、伊藤忠商事和华莱士。

2、以调理品为重点发展方向

2017-2020年,春雪食品营收的CAGR为11.83%。2020年的营收为18.63亿元,2021年上半年为9.89亿元。

2017-2020年,春雪食品归母净利润的CAGR为39.77%。2020年归母净利润为1.48亿元,2021年上半年为0.38亿元。

春雪食品的产品主要分为两大类:生鲜品和调理品。

生鲜品是经屠宰、初步分割后的冰鲜鸡肉产品。调理品是对生鲜品进行筛选、切片、切块、串签后与若干辅料或香辛料腌制、蒸烤、油炸或熏制而成。

春雪食品把调理品定位为主导产品。

截至2018年5月,全国禽肉调理品市场规模达到1,000亿元以上,而深加工白羽鸡肉制品的市场规模2014年到2018年的年复合增长率为10.8%。

春雪食品调理品的毛利率要显著高于生鲜品。

根据中国产业信息网的相关数据测算,2017-2019年,春雪食品鸡肉调理品的市场占有率分别为2.36%、3.51%和4.07%。

目前,春雪食品调理品产能为年产7.2万吨(包括预计于2021达产的年新增产能1.4万吨),年屠宰规模为5,400万只。本次发行股份的募集资金将用于建设年产4万吨的调理品项目,并新增屠宰规模5,000万只/年。

从营收的角度来看,虽然当前春雪食品生鲜品和调理品基本五五开,并没有拉开特别大的差距,但2018-2020年,调理品的营收占比逐年上升,从2018年的42.33%上升到2020年的54.42%。

三、体量小,毛利率偏低

与同行业上市企业相比,春雪食品目前还处于发展阶段,营收规模和业务量都较小,且大部分客户主要集中在山东省内。

从营收的角度来看,春雪食品2020年实现营收18.63亿元,2021年上半年实现营收9.89亿元,而可比公司中的圣农发展在2021年上半年实现营收67.72亿元,是春雪食品的近7倍。

营收规模较小主要还是养殖规模相对较小造成的。2020年,圣农发展当年养殖屠宰白羽肉鸡5.1亿羽;仙坛股份生产商品肉鸡1.33亿羽;而春雪食品2020年屠宰加工肉鸡仅有5,048万羽(注:国际畜牧网数据)。

与同行业上市企业相比,春雪食品的毛利率波动较小但也较低,春雪食品整体毛利率维持在13%左右。

这其中一个原因是春雪食品产业链中不涉及种鸡的养殖,而可比公司圣农发展、益生股份、民和股份和仙坛股份都具有种鸡养殖业务。

2017年初H7N9疫情过后,白羽鸡雏鸡市场价格显著回升,2018年、2019年可比公司毛利率大幅度提高。比如,可比公司中的益生股份2019年毛利率高达65.37%。

按春雪食品招股书披露的信息,分产品来看,无论是生鲜品还是调理品,春雪食品的毛利率基本都低于行业平均水平,盈利能力相对来说较差。

四、盈利质量尚可,偿债能力存忧

虽然春雪食品的毛利率较低,但盈利质量尚可,从现金流的角度来看,春雪食品的经营净现金流均为正,净利润也能转化为真金白银。

在扣除资本支出后,春雪食品大部分年份还是能实现正的自由现金流。

但由于前期负债规模较大,春雪食品的资产负债率在可比公司中可是最高的。2021年6月末,资产负债率54.33%。

2021年6月末,春雪食品的负债总额为6.31亿元,流动负债6.12亿元,其中短期借款3.27亿元,占流动负债的比例为53.43%,占比较高。

从流动比率和速动比率的角度来看,2018-2020各年末的流动比率和速动比率均小于1,流动资产、速动资产小于流动负债,春雪食品面临较大的偿债压力。

资产负债率相对较高,这也是其着急上市的一个原因吧,毕竟上市募到的钱中有1亿元是用来补充流动资金的。

总结

为了顺利上市,春雪食品缩减了募资规模,从最初拟募集8.51亿元,缩减至5.41亿元。

春雪食品虽然背靠禽类养殖大省山东省,具有产业集群优势,但目前客户主要还是集中在山东省内。

并且还处于发展阶段的春雪食品,体量尚小,毛利率偏低。

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