贝莱德四季度全球资产配置:长期更偏向于股票资产而非信贷资产

贝莱德四季度全球资产配置:长期更偏向于股票资产而非信贷资产
2021年10月18日 17:50 市值风云

作者 | 韦三甲

流程编辑 | 小白

贝莱德投资研究所(BII)10月4号更新他们的四季度全球观点展望。

在这份文件中,贝莱德(BLK.N)提出了三大投资主题,并且对于全球资产类别都给出了自身的观点。

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一、三大投资主题

1、新常态

贝莱德表示,随着欧洲和其他主要经济体的复苏,中期通胀水平将会更高。

而且贝莱德认为,美联储只有在2023年才会将政策利率正常化,而欧洲央行(ECB)将在更长时间内保持利率不变。

战术观点:增持欧洲股票和通胀挂钩债券。对美国股市持中性观点。将新兴市场地方债务评级上调至增持。

战略观点:减持成熟市场政府债券,并倾向于持有成熟市场的股票而非信贷。

(注:战术观点指的是6-12个月的中期观点,战略观点指的是更为长期的观点。)

2、中国一枝独秀

贝莱德认为,中国当前的社会目标强调的是增长质量,而非增长速度。

贝莱德预计,三大政策支柱将逐步放松,即货币、财政和监管。

战术观点:对中国股市持温和乐观态度,并继续增持中国债券。

战略观点:对中国资产的中性配置要比传统的中性配置权重高几倍,特别是对政府债券的配置尤为强劲。

3、绿色转型

气候风险就是投资风险,政府实现净零排放目标的时间窗口越来越窄,这意味着投资者需要从现在开始调整他们的投资组合。

在贝莱德看来,可持续性作为目标,结构性转变的全部后果尚未体现在市场价格上。

战术观点:增持科技板块,因为贝莱德认为科技板块更适合绿色转型。

战略观点:看好成熟市场股票和科技股,认为这是应对气候变化的一种方式。

二、全球资产观点概要

就大的资产类别而言,贝莱德不管是从战术还是战略角度来看,都更倾向于增持股票资产。

相比之下,对于政府债券而言,不管是中期还是长期都维持减持的观点。对于信贷资产而言,中期持中性观点,长期并不看好。

在股票市场的战术观点中,贝莱德认为美国小市值股票、欧洲股票和中国股票更值得投资,其余的市场则保持中性观点。

一方面,贝莱德认为对于中国市场而言,为了应对周期性放缓,货币和财政政策将逐步转向温和。

另一方面,贝莱德认为经济复苏和疫苗接种的持续深入,将对美国小市值公司和欧洲公司有利,并且欧洲股票的估值与历史水平接近,更具备投资价值,所以选择增持。

(注:下图小黑圆点代表的是此前的观点,下图表示对中国股票资产的观点从中性提高至超配,如果没有小黑圆点的则代表观点与之前维持不变。)

在固收市场的战术观点中,贝莱德认为应该增持中国政府债券、通货膨胀保值债券(TIPS)、亚洲固收产品,还将新兴市场本土货币债券从中性升为增持。

贝莱德认为中国政府债券的利率更加稳定,增持美国TIPS则是因为这类资产最近的回调提供了一个有吸引力的介入机会,特别是相对于欧洲而言,因为欧元区的通胀前景依然低迷。

另外,贝莱德对美国国债和全球投资级债券维持减持观点。

减持美国国债的主要原因是估值问题,贝莱德认为随着市场继续消化经济复苏带来的影响,尤其是考虑到近几个月收益率的回落,未来收益率将逐步上升,导致债券价格下跌。

三、全球市场经济数据

由于中国高效的防疫措施,在今年早些时候,中国的经济活动水平就超过了疫情之前的趋势估计。

现在可以看到美国的经济活动也回到了疫情之前的水平,同时其他发达经济体的复苏势头也正在加快。

下图中纵轴100代表的是受疫情影响前的经济活动水平,虚线代表市场预测的中值。

美联储已经基本实现了通胀目标,而欧洲央行还差得远。

近几个月美国通胀数据上升,帮助其告别了过去的低水平。相比之下,欧洲央行距离其2%的通胀目标还有一些路要走。

下图展示的是欧元地区通胀率和美国核心通胀率曲线,点状图部分是央行的预测值,紫色三角代表的是贝莱德对美国PCE的预测值。

贝莱德的New Nominal主题认为,在增长和通胀水平相似的情况下,加息步伐要比过去慢。所以,这对于股票和其他风险资产来说是一个利好。

贝莱德认为美联储将于2023年初开始加息,并且认为加息的节奏会比过去都慢。

下方左图展示的是历次美国政策利率的加息节奏,红色虚线为贝莱德的预测值,比其他的线都更加平缓。

贝莱德认为,美国劳动力市场的情况可能会决定加息的速度。

就业任务将是美联储未来制定政策时候着重考虑的因素,现在无论是在就业人数方面,还是在劳动力参与率方面,都还不令人满意。

下图红线代表的是非农就业人数,黄线代表的是劳动力参与率,劳动力参与率是指正在工作或正在积极寻找工作的劳动年龄人口的百分比。

欧洲央行的新政策框架放宽了此前的限制,推出了更宽松的政策。贝莱德预计,一旦明年3月紧急抗疫购债计划(PEPP)到期,欧洲央行将加大资产购买力度。

紧急抗疫购债计划(PEPP)是欧洲央行于2020年3月启动的,旨在应对新冠疫情造成的风险的一项非标准货币政策措施。

下图展示的是2009-2021年间欧洲央行资产购买规模,从2020年开始的粉色部分就是PEPP。

四、中期战术观点及数据支持

低实际收益率,加上强劲的增长背景,以及贝莱德认为美联储缩减购债规模不会导致恐慌的信念,使得贝莱德倾向于配置风险资产。

但是贝莱德也承认,并非所有的风险资产都会实现上涨。

左图显示的是10年期通胀保值债券(TIPS)的定价,大致即实际收益率,后者剔除了未来10年通胀的预期影响。右图显示了目前联邦基金利率的市场定价走势。

而从下方左图可以看出,当前中国股票资产的风险溢价比美国要高很多。贝莱德认为,中国股市当前的估值意味着对前景过于悲观。

如果将预期的渐进式宽松政策考虑进来,贝莱德认为现在是重新进入市场的时候了。

左图显示了MSCI 美国指数和MSCI 中国指数的股票风险溢价估计值。右边的图表显示了这两个指数今年迄今的表现,以2021年1月数据为基准值100。

相较于新兴市场股票,贝莱德更偏好新兴市场的本土债券。

贝莱德表示新兴市场的本土债券的估值更具吸引力,特别是对于希望获得收入增长的地区而言。

而相比之下,新兴市场的股票风险溢价较低,估值仍然比较昂贵。

贝莱德继续减持美国国债。

由于名义利率和实际利率之间存在脱节现象,贝莱德认为通胀将进一步推高名义利率,使得债券价格下跌。

下图中红线是名义收益率,绿线是盈亏平衡通胀率,黄线是实际利率。

贝莱德将增持欧洲股票,同时对日本股票持中性态度。

在贝莱德看来,经济的复苏以及疫苗接种的持续深入将对欧洲股市有积极的作用。虽然日本股市的人气也在回升,但依旧保持中性态度。

下方左图代表的是分析师对于企业盈利水平的预期,右图是新冠疫苗的接种剂量。

五、长期战略观点及数据支持

贝莱德表示,在长期战略配置中,更偏向于股票资产而非信贷资产。

从下图中可以看到,2021年6月,关键市场的股票风险溢价基本都在均值附近,当前的估值与历史水平更为接近。

相比之下,美国投资级债券和高收益债券的信用利差自2020年3月大幅反弹之后,目前已经收窄至远低于历史平均的水平,这说明与股票资产相比,债券资产当前的估值水平较高。

下图红线为贝莱德的预测,New Nominal主题使得预期收益率曲线比市场定价更为陡峭。

贝莱德基于此认为收益率将持续上升,所以在持续减持美国和欧洲的政府债券,尤其是较长期债券。

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