作者 | 扶苏
流程编辑 | 小白
标准锂业公司（Standard Lithium，“标准锂业”、“公司”，SLI.N、SLI.V）是一家锂矿生产商，目前市值接近14亿美元，公司股价在过去两年里飙升了30倍。
公司目前仍未实现营业收入，其市净率高达25倍，远高于同行。
支撑公司高昂估值的，是其一项名为“直接锂提取（Direct lithium extraction，DLE）”的技术，该技术宣称可以实现高达90%的锂回收率。相比之下，传统工艺的锂回收率为40%-60%。
公司称其DLE技术已经通过了“概念验证（Proof of concept）”。公司在美国阿肯色州南部有一家示范工厂，在当地提取电池级锂，公司称该示范工厂已经成功验证了这项技术的可行性。
上周五（11月19日），做空机构Blue Orca Capital（“做空机构”）公开做空标准锂业，称公司一直在欺瞒投资者，其DLE技术并不具备商业可行性。
对于标准锂业这类零收入、估值全靠技术概念支撑的公司来说，这样的做空指控如果最终被证实，对股价的打击无疑是致命的。
做空机构手中是否有实锤呢？一起来看看。
一、宣称锂回收率是90%，实际只有13%
标准锂业一直告诉投资者，其2020年5月开始投产的阿肯色州示范工厂的试运营很成功，已经将锂的回收率提高到90%以上。
我们先来记住这一点：90%的锂回收率正是支撑公司高估值的关键假设，公司也是基于此预测其LANXESS项目的价值达到9.89亿美元。
阿肯色州示范工厂正是为了证明其LANXESS项目和DLE技术的商业可行性而建立的。迄今为止，公司已经在该工厂的建造和运营上投入了2670万美元。
然而，做空机构发现，公司向阿肯色州监管机构提交的文件却显示，其锂的回收率远远低于对外宣称水平。
阿肯色州石油和天然气委员会（AOGC）是一个州级监管机构。根据监管要求，公司必须向AOGC披露示范工厂的性能，包括每季度处理的原始卤水总量，以及生产的氯化锂和碳酸锂总量。
这些数据是可以公开查阅的，AOGC会在其网站上公布这些季度文件。
公司递交给AOGC的文件显示，过去1年内，其示范工厂处理了620万加仑的原始卤水，平均锂浓度为217毫克/升。
然而，公司递交给美国证券交易委员会（SEC）的多份文件却显示，其示范工厂生产的是3000-5000毫克/升的高浓度氯化锂。
如果按AOGC文件中的氯化锂浓度计算，公司在过去1年中的锂回收率仅为13%，远远低于宣称的90%的水平。
更糟糕的是，AOGC的文件还显示，随着示范工厂的运营时间越来越长，其回收率直线下降。这更加说明公司的DLE技术不具备商业上的可扩展性。
2021年第三季度，该工厂处理了超过200万加仑的卤水，但只产生了8983加仑的氯化锂。尽管2021年第三季度处理的卤水比去年同期多了6倍，所能够回收的氯化锂却少了62%。
另外，根据公司的最初设想，示范工厂的目标是每年生产100-150吨的碳酸锂。
但AOGC的文件显示，公司自运营以来只生产66磅碳酸锂，分别是2020年和2021年生产了44磅和22磅的碳酸锂，这个数字不到原本预计年产量的0.03%。
公司从未向投资者披露过其示范工厂的具体运营情况，只是简单地告诉投资者：“试运营是成功的”。
二、所处锂矿资源条件差，全球化工巨头都曾踩坑
为什么公司的阿肯色州锂矿项目无法取得预期的成功呢？做空机构认为这是当地客观条件决定的。
标准锂业使用的是阿肯色州当地的油田卤水来回收锂，这一技术并不新奇，早在1979年，陶氏化学公司（DOW.N）就首次申请了从阿肯色州卤水中提取稀有金属的专利。
但是，过去几十年来，在阿肯色州提取锂的项目一直没有实现过大规模商业化。因为与美国其他地区相比，当地卤水中锂的浓度相对较低。
2011年，当时市值340亿美元的全球化工巨头雅宝公司（ALB.N）曾宣布，计划在阿肯色州南部的Smackover卤水中提取锂。
雅宝的锂矿项目地点，与今天的标准锂业的矿产地毗邻。
然而，在2014年，当时正值锂价格大幅上涨，雅宝公司却宣布放弃阿肯色州的锂矿项目。
雅宝公司当时表示，这一项目的成本，无论是资本支出还是运营成本，都已经被证明是高到了令人望而却步的程度。
雅宝公司还指出，直接开采技术（即当前标准锂业所采用的技术）更加资本密集，会消耗更多的水和能源，这严重影响了开采过程的经济可行性。
直至今日，阿肯色州锂项目仍被雅宝公司无限期搁置。
在最近的一次财报电话会议上，当被问及阿肯色州锂矿开采的情况时，雅宝公司的CEO表示，由于涉及“技术挑战”和“成本因素”，雅宝很可能不会考虑在本世纪末之前重启阿肯色州锂矿项目。
三、现金流糟糕，不断融资圈钱，肥了管理层
自2017年以来，公司的经营活动现金流和投资活动现金流一直为负，累计资金缺口近6000万美元。
现金流的缺口依靠发股筹资来填补。自2017年以来，该公司通过股权融资筹集了超过8000万美元，使其流通股数量飙升了549%。
尽管公司现金流很紧张，且没有任何营收，但一直通过发行股票圈钱，并增厚了管理层的腰包。
自2017年以来，公司的部分高管已经累计获得了超过380万美元的管理和顾问费以及968万美元的股权激励，平均每位高管获得的薪酬超过160万美元。
公司正在以每年净流出1540万美元的速度在消耗现金。考虑到公司目前账面上的现金余额只剩余1800万美元，公司无疑很快又要发行新股筹资。
目前，公司的企业价值（EV）是其预计项目净现值（NPV）的64%，这一估值指标远高于同行。
然而，其高估值是基于所宣称的90%的高回收率，而这一技术假设被强烈质疑不成立。
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