VN30成份股Masan Group今年大涨69%,背后是消费行业价值链上的大故事

VN30成份股Masan Group今年大涨69%,背后是消费行业价值链上的大故事
2021年11月23日 18:09 市值风云

原标题:越南股市很疯狂!VN30成份股Masan Group今年大涨69%,背后是消费行业价值链上的大故事

作者 | 小鑫

流程编辑 | 小白

说起越南,你会想到什么?是曾经的对越自卫反击战,还是芽庄美丽的海滩。这个让中国人又爱又恨的国家,如今又有了另一个吸引我们的地方:股市。

越南股市的代表性指数VN30在过去一年上涨了58%,比我A股的表现可是要好太多了。

这也让一众投资了越南ETF的朋友赚翻了。

然而,投资小国ETF并不是没有风险的。特别是今年5月份以来,越南的delta病例激增,经济重新开始封锁,零售额也是连续6个月负增长。

这会对越南的经济和股市产生什么影响呢?说实话,风云君不是这方面的专家,不过VN30里面的一家公司倒是吸引了风云君。

一、越南消费行业表现最好的公司之一

Masan Group(MSN.HM)是VN30中排名第9的成份股,也是市值第2大的消费公司。

公司在调味品、方便面、鲜肉方面处于行业领先地位,大致相当于越南的海天味业(603288.SH)、康师傅(00322.HK)和双汇发展(000895.SZ)。

除了Masan Group,越南消费行业另外两家大的上市公司是越南乳品(VNM.HM)和西贡酿酒(SAB.HM)。

去年4月,Masan Group市值还位于三家公司末尾。

不过从去年10月开始,公司股价一顿猛涨,现在已经达到15万越南盾每股,比年初涨了69%,总市值也到了174万亿越南盾,相当于488亿人民币。

而越南乳品股价则是一路下跌,最新市值约180万亿越南盾,和Masan Group的差距大幅缩小。

这背后的故事耐人寻味。

二、消费行业价值链上的大迁移

故事的开始,先看这样一张图。

随着现代零售业的发展,消费品制造商和零售商的毛利率差距会逐渐缩小,也就是价值向下游转移。举个例子,美国和泰国的制造商和零售商毛利率差距都不到10%,其现代零售商的渗透率则分别达到89%、46%。

越南的现代零售商渗透率仅有8%,发展空间还很大。

而这种价值转移的趋势已经在Masan的财务数据中体现了出来。其消费品部门毛利率从2016至今已经下降了2.4个百分点,更上游的肉制品部门同期毛利率更是下降了4.7个百分点。

而从增长来看,消费品整体还能维持正增长,肉制品则是已经在下滑,2019年和去年疫情期间才有所反弹。

三、收购越南最大零售杂货公司

早起的鸟儿有虫吃。为了完成对零售业的布局,Masan于2019年12月从越南最大的企业集团VinGroup(VIC.HM)手中收购了VinCommerce,这是越南最大的零售杂货公司,市场份额达到30%。

这也使得Masan的收入在2020年暴增到77.2万亿越南盾。其中39%的收入来自零售,31%的收入来自消费品,21%来自肉制品。零售已经成为公司最主要的业务。

人们普遍认为线下零售是疫情期间遭受打击最大的行业之一,但Masan的零售业务表现却还不错。

2020年,零售业务增长了14.2%到31万亿越南盾。虽然旗下123家超市的收入减少了6.7%,但是迷你超市(MiniMart)收入却增长了42.0%,分化是其中的关键。

超市由于客流量大,受疫情管控的影响也最严重,街边的小超市相对来说生意要好得多,这点不管在世界各地都是一样的。

这么好的一块儿业务,VinGroup为什么愿意出售呢?

四、积极经营使得零售利润率大幅提升

按照官方的说法,这当然是有利于VinGroup专注主业,并将更多的资源投入造车等业务,而且VinGroup在出售后仍然持有VinCommerce的少数股东权益,可以分享其发展带来的红利。

但是风云君认为有一个重要的原因是:被收购前的VinCommerce经营效率低下。

VinGroup一半的收入来自地产销售,而Vincommerce旗下许多超市其实是物业配套设施。这就决定了最重要的选址没有办法按照零售业的规律来进行。

而Masan在收购之初就表示要通过专注生鲜产品等策略来提高效率,并在2020年关闭了业绩不达标的744家迷你超市和12家超市,分别占上年末门店数的26%、9%。

这个力度不可谓不大,但是效果也很明显。经过整治的零售业务EBITDA利润率在去年四季度转正,并且不断提高,今年三季度已经达到5.5%。这也成为了Masan今年最大的业绩增长动力。

今年前三季度,Masan收入达到64.8万亿越南盾,同比增长16.5%。

EBITDA则是达到11.1万亿越南盾,同比增长70.3%。零售业务由亏转盈贡献最多,其次就是受经济周期影响较大的工业原材料和银行了。

风云君顺便看了一下今年跌了很多的越南乳品。前三季度收入基本持平,毛利和EBITDA分别下降了7%、6%,原因是原材料价格上涨。

Masan Group则是通过一定程度上牺牲上游业务利润(肉制品EBITDA仅增长3.8%),维持了消费品业务的业绩增长,体现出全产业链布局的优势。

五、现金流和分红都不错

作为控股型公司,Masan Group业务涵盖消费品、零售、肉制品、采矿、银行多个领域,而且每一个领域的经营主体基本上也都是上市公司。Masan Group显然拥有着强大的融资能力。

在收购VinCommerce之前,Masan Group通过削减SG&A和利息费用,净利润率也是不断提高。

公司的现金流表现不错,疫情前每年都能产生正的自由现金流。

公司最近4年累计分红占累计净利润的比例为39%。

看好越南股市的投资者纷纷涌入,使得公司去年底的外资持股比例为33.59%,已经达到上限。截至去年底,公司最大的股东是Masan Corporation,持股比例31.09%。

结语

在风云君在研究之初,本来还担忧看不懂财报。不过看了一圈下来,越南最大的几家公司英文财报都还披露得不错。

Masan Group作为越南最大的消费行业公司之一,对产业链的布局之全使得其受大宗商品涨价的影响比较小,收购VinCommerce也顺应了价值向消费行业下游转移的趋势。

公司的现金流和分红也都还不错。

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