如何将规模转化为利润？
作者 | 贝壳XY
编辑 | 小白
在工厂车间里，工业机器人正不知疲倦地挥舞着钢铁臂膀。它们是现代制造业的基石，也是大国工业实力的象征。
长久以来，这片市场被发那科、ABB、库卡、安川这“四大家族”牢牢把控。然而，一股中国力量正在悄然崛起。
国产第一，登顶出货量榜首
埃斯顿（002747.SZ、02715.HK），正是这股势头的领头羊。
公司业务贯穿了从自动化核心部件、工业机器人到智能制造系统的全产业链。简单来说，埃斯顿既能生产机器人的“大脑”（控制器）和“肌肉”（伺服系统），也能制造完整的机器人本体，并为客户提供一整套智能工厂解决方案。
2025年上半年，埃斯顿迎来了一个里程碑时刻：根据MIR睿工业的数据，其工业机器人在中国市场的出货量首次超越了发那科、ABB等外资巨头，成为首家登顶国内市场的国产品牌。
（来源：埃斯顿招股书）
2026年3月，埃斯顿成功登陆香港交易所，成为内地工业机器人领域首家“A+H”双上市企业，为其全球化战略注入了新的资本动能。
利润暴增105%，为何还是“纸面富贵”？
亮眼的出货量背后，业绩表现却有些微妙。
2025年，埃斯顿实现营收48.88亿元，同比增长21.93%；归母净利润0.45亿元，同比大增105.55%，也顺利实现扭亏为盈。
（来源：市值风云APP）
但细究之下，风云君发现，这份利润更像是一场“数字游戏”。
首先，0.45亿元的净利润绝对值并不高，而且拉长时间来看，公司这些年一直没赚到什么钱。特别是与近50亿元的营收规模相比，这个利润显得微不足道，净利率仅有0.9%，低得可怜。
（来源：市值风云APP）
这就奇了怪，公司的毛利率明明为29.45%，为何净利率却只剩下0.9%？中间的钱都花到哪里去了？
钱都去哪儿了？研发、销售与债务的三重压力
利润被吞噬的根源，在于高企的期间费用。2025年，公司的销售、管理、研发、财务四项费用合计高达14.3亿元，几乎与毛利持平。
首当其冲的是研发，作为技术密集型行业，持续的研发投入是生存之本。2025年，埃斯顿研发费用为4.19亿元，研发费用率达8.56%。
但值得注意的是，公司同期将5740万元的研发支出进行了资本化处理。这意味着，如果将这部分费用全部计入当期损益，公司实际上仍处于亏损状态。
（来源：埃斯顿2025年年报）
研发烧钱，是当前阶段绕不过去的，但也让盈利之路异常艰难。
其次是销售费用。尽管埃斯顿已成国产第一，但在高端市场，“四大家族”的品牌和技术壁垒依然坚固；而在中低端市场，又面临着无数中小厂商的激烈价格战，市场格局相当分散。
拿2024年说，国内工业机器人出货量前五名合计市场份额43.2%，其中前四名市场份额都相当接近。彼时埃斯顿虽贵为国内工业机器人出货量第二名，但市场份额仅有9.5%，与第三、四名也并没有拉开差距。
2025年上半年，埃斯顿升至国内工业机器人出货量榜首，但与第二名、第三名之间也仅有1千台的差距，同样微乎其微。
（来源：埃斯顿招股书）
在这种背景下，埃斯顿想要获取更大的市场份额，要让客户为国产机器人买单并感到满意，就必须投入巨额的市场开拓和售后服务成本。2025年，公司销售费用高达4.49亿元，销售费用率达到9.2%。
最后是财务费用。为了支撑全球化扩张和产能建设，公司背负了不小的债务包袱。
截至2025年底，公司长短期借款合计高达36亿元，远超其8.96亿元的货币资金，有息负债率高达39.1%，整体资产负债率更是达到78.6%，由此产生了1.56亿元利息费用，侵蚀了公司利润。
（来源：市值风云APP）
这也解释了其赴港上市的重要动机之一，借融资缓解债务压力。
（来源：埃斯顿招股书）
工业机器人行业的竞争，是一场关乎技术、资本与耐力的马拉松。埃斯顿在国内市场出货量登顶，这已经在一定程度上验证了其产品力。
然而，如何将规模优势转化为实实在在的利润，是摆在这位“国产一哥”面前最迫切的课题。
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