泸州老窖，穿越周期的硬底气

“公司主动优化渠道库存、守住价格体系，努力提升品牌价值”，在发布2026年上半年业绩报告后，泸州老窖举行的投资者关系活动上给出了这样的表述。尽管还在还处于深度调整期，但是从泸州老窖这份半年报，我们可以看到，泸州老窖正在下盘大棋：以短期承压换长期价值，主动控量挺价，以高毛利守护品牌护城河。

中国白酒业评论员肖竹青向胡说有理表示：泸州老窖坚定执行控量挺价，是牺牲短期报表数据，保全长期品牌价值与渠道生态的战略选择。 

1.

控量挺价去库存，开瓶扫码抓动销

中报显示，今年上半年泸州老窖实现营收104.72 亿元，归母净利润43.39亿元。对于这份承压的成绩单，在中报发布后第二天举行的投资者关系活动上，泸州老窖方面没有回避行业面临的困境：“上半年白酒行业处于存量调整、弱复苏阶段，终端需求更偏向自饮、务实消费，酒企营收、利润均有所承压”。不过，泸州老窖随后也做出了这样表述：“公司主动优化渠道库存、守住价格体系，努力提升品牌价值。 ”

牺牲短期现金流，不再向经销商压货以及强制回款，泸州老窖这种主动“断粮”的战术选择，其实挤掉的是过去向渠道压货堆积起来的“泡沫”，让渠道休养生息，为下一轮周期对于控量挺价。

不过，肖竹青也指出风险：挺价不是一劳永逸，它成立的前提是终端真实动销能够跟上。积蓄力量。

据了解，自去年下半年以来，泸州老窖就强化渠道配额与开瓶量的联动管理，通过“以销定配、配额挂钩动销”的精细化管控，渠道库存总量持续回落。

泸州老窖表示，2026年上半年全品项开瓶扫码数与去年同期相比基本持平。这就意味着，尽管财报核心数据下跌，但公司并没有丢掉消费者的真实需求；而这一数字化能力构建的消费者数据模型，也为公司精准掌握真实动销提供了坚实支撑。

泸州老窖表示，随着开瓶动销不断改善，去年下半年滚动基数逐步消化，公司预计库存将回归至健康水平。

2.

国窖1573高低度协同，高毛利守护品牌护城河

值得注意的是，尽管主动缩量最直接的代价是收入下滑，但是毛利率几乎没有“失血”。中报显示，上半年泸州老窖酒类业务毛利率仍高达85.35%，其中中高档酒类（国窖1573、泸州老窖特曲、百年泸州老窖窖龄酒）毛利率达90.74%。

这意味着泸州老窖并未通过大幅降价来维持销量，核心大单品国窖1573在千元价格带的地位得到有效守护，品牌溢价的底盘依然稳固，这也是泸州老窖最核心的竞争壁垒。

针对1573的价格策略，泸州老窖在投资者活动上也表示，“高端白酒消费的本质是品牌与价值的消费，价格带的短期波动不会改变品牌长期竞争的逻辑，公司不会因短期扰动而调整战略布局。”

肖竹青向胡说有理表示，国窖1573高端品牌底座扎实，在千元价格带站稳脚跟，批价坚挺，拥有强大的品牌势能，目前国窖1573已经成为千元价格带控价最成功的高端白酒，代理商、烟酒终端经营国窖1573能够获得合理价差，是实实在在可以赚到钱的；企业毛利率水平很高，财务抗风险能力强，有充足的家底穿越周期。

值得注意的是，高端产品国窖1573执行高、低度协同战略：“低度放量为高度挺价创造有利条件，高度挺价为品牌发展积蓄长期势能”，泸州老窖进一步表示，国窖1573的价格策略是立足长期发展的战略抉择，其长期竞争力可能在未来三至五年逐步显现。

要知道，38度国窖1573是行业内首个百亿级低度大单品，泸州老窖也明确，低度国窖1573的全国化拓展是公司长期坚持的营销战略方向。

“目前（全国化拓展）整体进度符合预期目标”，泸州老窖表示，从区域表现来看，华北、山东等低度主销区表现相对好于传统高度区域；在资源投放策略上，公司现阶段以聚焦基地市场及一线高地城市为核心，通过基地市场的深耕细作实现向周边市场的辐射延伸。

3.

低度年轻化破局，28度高光两个月破2000万

当下，除了宏观因素外，白酒行业还面临消费群体迭代的重大挑战。传统白酒的饮用场景、口感风格、品牌传播方式与新生代消费需求适配度不足，行业面临长期消费需求与消费习惯迭代的挑战。

对此，泸州老窖也表示，公司将坚定“低度化、年轻化、场景化”战略，夯实公司长期可持续发展的消费基础。

其实，早在一年前，泸州老窖高层就对外表示“将适时投放28度国窖1573”。直到今年6月底，泸州老窖超低度新品“28度高光”正式亮相，并跳出最初传闻的国窖1573体系，以“二分微醺，八分开心”为核心品牌主张，精准锚定年轻消费群体，以轻社交场景为切入点，重塑白酒的消费语境。高光国际版375ml，定价128元/瓶；高光mini版50ml，定价16.9元/瓶，实现一杯奶茶的钱就可以买白酒；渠道布局上则采取“线上传统电商平台+线下新零售渠道”双轨并行的分阶段推进策略。

其实，在这之前，五粮液落地29度一见倾心，古井贡酒推出26度轻度古20，舍得推出29度自在，30度以下锚定年轻消费群体的超低度赛道可谓是群雄逐鹿。即便如此，28度高光上市两个月“销售收入已突破2000万元”，泸州老窖在投资者关系活动上表示，这初步验证了“低度化、年轻化、轻社交”产品策略的市场可行性，为品牌在年轻消费赛道的持续深耕奠定了坚实基础。

在场景端，泸州老窖持续深耕封藏大典、窖主节等特色IP，联动国际乒联、澳网、世界杯等热点赛事进行品牌营销，浪潮计划、银河左岸音乐节等场景营销持续优化升级。从产品到场景，从技术到营销，泸州老窖的年轻化布局正在从蓝图走向全面落地。

4.

现金流充裕分红稳健，机构看好长期价值

就在此次中报发布前几天，泸州老窖发布 了2025年度分红派息实施公告，现金分红总额65.02亿元。加上今年1月已实施的2025年中期分红，泸州老窖2025全年累计分红达到每10股57.75元，年度分红总额约85亿元，全年股息率超6%。

2025年4月，泸州老窖曾发布《2024—2026年度股东分红回报规划》表示，三个年度现金分红占归母净利润的比例分别不低于65%、70%、75%，且每个年度都不低于85亿元(含税)。

那么，在行业调整的当下，泸州老窖2026年以及未来分红政策会是怎样？对此，公司给投资者一个定心丸：2026年度分红方案将于2027年实施，目前现金流充裕，具备落实3年分红规划的财务基础。后续，公司将结合消费市场环境、行业周期及自身经营发展情况，统筹研究下一阶段股东回报事宜。

中报显示，泸州老窖货币资金达到261.3亿元。

对于下半年的市场走势，泸州老窖表示：“今年中秋、国庆双节叠加，预计将带来阶段性的消费增量，动销流速有望回升。” 公司还称，下半年随着渠道端持续出清，品牌间分化进一步加剧，库存水平将继续向健康区间回归。

多家机构也对泸州老窖给出了积极判断。

申银万国预计，泸州老窖下半年动销环比改善有望逐步企稳，经销商端库存持续去化回归良性水平。山西证券也指出，白酒当前消费环比改善趋势延续，随着酒企降低经营目标，行业逐步进入去库存阶段，下行拐点大概率已经过去。泸州老窖报表年内或大幅出清卸下压力，来年有望轻装上阵。

国海证券等多家机构在半年报后维持“买入”评级。