洋河“失守”大本营：第二季度扣非净利2118万，库存周转1289天

年轻人或成了这家酒企的“新希望”。

近日，洋河股份（002304.sz）定位于小聚、夜宵等轻量消费场景的小酒品牌“小绵洋”上市，并在宿迁当地陆续铺开。

据了解，“小绵羊”旗下包括42度、52度两款白酒，规格均为125ml，售价分别为25.8元/瓶、26.8元/瓶；折算成500ml/瓶，单瓶售价在103元～107元之间，略低于海之蓝。

在此之前，“微分子”系列、“洋河大曲高线光瓶酒”系列以及50ml“小酌瓶”相继试水过年轻人市场，不过均是风声大雨点小。

不断推出年轻化白酒的背后是，面对白酒消费市场的深度变局，洋河又几乎无计可施。

这一点在洋河的中报里也得到了验证。2026年上半年，实现营业收入105.4亿元，同比下降28.76%；同期的扣非净利润24.49亿元，同比则下降42.12%。

其中，第二季度的扣非净利润仅2118万元，较上年同期的6.14亿元，同比大跌96.55%。

事实上，洋河营收与净利润的“双降”，主要是大本营的“失守”。

数据显示，上半年，洋河在江苏省内市场的营收43.91亿元，同比下跌38.34%，远超省外市场19.72%的跌幅。同期，今世缘则以约58亿元的省内营收，反超洋河近13亿元。

这意味着，从剑指白酒“前三”到大本营的“失守”，洋河究竟要退守到哪儿？

Q2扣非净利润几乎“归零”

《产业资本》细研中报发现，洋河第二季度扣非净利润的骤降，在财务数据中是有着清晰的传导链条。

首当其冲的是营收的急剧下滑。第一季度，洋河营收尚能维持在81.86亿元的体量，虽然同比下降了26%，但降幅仍在可控之中。

然而，进入第二季度，洋河营收又同比下滑近37%，降幅在头部白酒公司中仅次于泸州老窖。

相较去年同期，洋河上半年收入下滑的主要是由“省内市场”和“普通酒”二者主导。

其中，省内市场营收降幅38.14%，远高同期省外市场19.72%的跌幅；普通酒营收降幅32.24%，较中高档酒28.36%的跌幅又高出近4个百分点。

针对营收的下滑，洋河简单归因为：“白酒行业的深度调整与消费动能的偏弱”。但这种归因太过笼统，毕竟隔壁的今世缘（603369.sh）在相似环境下仍录得了“双增”的业绩。

事实上，“控量稳价”与“渠道利润微薄”才是对洋河第二季度营收冲击较大的。

据了解，自去年下半年开始，洋河开始贯彻“控量稳价”政策，除了对M6与水晶梦严格限量外，还对海之蓝、天之蓝等核心单品执行停货政策。

但“控量稳价”政策也是一把“双刃剑”，在消化渠道库存，修复价格体系的同时，也限制了洋河的出货量，导致了营收下滑。

此外，洋河核心产品的低经销利润也在拖累着产品动销。

《产业资本》在一线调研发现，上半年，一瓶52度海之蓝终端零售价在120元左右，拿货价约100元，单瓶毛利20元；一瓶52度天之蓝终端零售价在280元左右，终端进货价约250元，单瓶毛利30元。

与之对标的，国缘淡雅与国缘对开的经销利润则分别为30元与40元。

显然，较低的经销利润使得经销商推货意愿下降，变相的影响了产品动销。

与此同时，洋河的期间费用率又在飙升。

数据显示，上半年，洋河的期间费用率（销售+管理+研发+财务）攀升至24.49%，同比上升4.63个百分点，期间费用高达25.82亿元。

其中，第二季度，洋河的期间费用率更是飙升至45.15%，仅销售费用率就高达27%。

如此一来，在洋河收入大幅下滑的基础上，期间费用刚性支出成了侵蚀利润的反杠杆。

更雪上加霜的是，第二季度，洋河的毛利率又同比下降了约7个百分点，至66.19%。

在期间费用率上升与毛利率下滑的双重“夹击”中，第二季度洋河的扣非净利润仅2118万元，对应的扣非净利率已低至0.8%。

也就说是，洋河在“控量稳价”之下，营收下降的同时，营业利润又被主营成本和期间费用的双双上涨侵蚀了。

映射到经营性现金流净额上，则是洋河第二季度的净流出了超16亿元，进一步验证了当季的开支之大。

省内市场被今世缘反超

洋河中报的另一大亮红灯的指标——省内收入被今世缘反超。

中报显示，上半年，洋河在省内市场实现营收43.91亿元，同比下跌38.34%，远超省外市场19.72%的跌幅。

众所周知，江苏本省是洋河的大本营，过去多年贡献了45%营收比重，而省内降幅接近四成，意味着大本营正在加速“失守”。

而同一时间，同处江苏的今世缘却交出了一份截然不同的成绩单：上半年省内营收57.62亿元，虽然同比下降了8.86%，却成功反超了洋河近13亿元。

要知道，去年同期，洋河在江苏省内的营收还领先了今世缘近8亿元；一年之后，洋河就被迫交出了“苏酒之王”的宝座。

客观而言，洋河在江苏省内的大幅下滑有主动调整的成分。自2025年下半年开始，洋河对海之蓝、天之蓝等核心单品执行了控货稳价政策，抑制了报表的表现。

但“控量”又难以解释全部的落差。今世缘在南京与苏南等传统弱势区域也同样面临市场的收缩，但其国缘四开所在的次高端价格带却承接了部分从洋河水晶梦流失的消费需求。

此外，当洋河以牺牲短期销量为代价进行渠道出清时，今世缘又在加速填补空位。

事实上，经销商数据的变动，也进一步印证了上述渠道生态的变化。

中报显示，上半年，洋河经销商总数从8371家减少至7833家，净减少538家；其中，省外减少422家，省内减少116家。半年出清538家的速度，已超过2025年全年的495家。

美其名曰“主动优化”，但这其中又因利润微薄而离场的中小经销商比例占多少？恐怕只有洋河自己知道。

反观今世缘，上半年经销商数量净增加了107家，其中省内净增加16家。有效地对冲了白酒市场的深度调整。

数据显示，今世缘省内的六大区中，除南京、苏南两大区收入同比降幅超10%外，其他四个大区的收入降幅均控制在个位数。这进一步说明了今世缘在江苏省内的经营韧性要远高于洋河。

目前来看，洋河与今世缘在省内分化的趋势很可能会延续到今年年底，届时“苏酒之王”的宝座或将被今世缘彻底锁定。

库存周转天数1289天

值得注意的是，伴随洋河业绩剧烈波动的还有管理层的更替。

据公开资料，2025年7月，原宿迁市宿城区区长顾宇接任洋河股份党委书记、董事长。2026年1月，在原总裁钟雨退休后，顾宇开始兼任总裁，形成“一肩挑”格局。五个月后的2026年7月，顾宇卸任总裁职务，由原副总裁陈军接任。

这意味着经历了一年的调整，洋河管理层的“顾陈”组合才基本落定。总裁陈军来自洋河体系内，曾担任过苏酒集团贸易公司董事长。

目前，摆在“顾陈”组合面前最棘手的任务是，渠道信心重建与价格体系修复，以及省内市场的防守。而完成好这三件任务的前提则是老大难的库存出清。

数据显示，上半年，洋河的库存周转天数仍然高达1289天，其中库存商品的周转天数也在464天，折合约15.5个月。

根据2026年6月年度股东大会信息，当时洋河全品类渠道库存已回落至1.8至2.2个月。叠加这些经销商的库存后，洋河想要全部出清库存商品也至少需要花费17个月的时间。

相较之下，今世缘同期的库存周转天数仅764天，若只计算库存商品则是99天，折合约3.3个月。

可想而知，仅去库存这一项，“顾陈”组合背负的担子又有多沉重！

与此同时，“顾陈”组合眼下最棘手的考验则是来自分红承诺的兑现压力。洋河此前承诺2024～2026年每年现金分红不低于70亿元。

但2025年的实际分红仅22.14亿元，已令市场和投资者大失所望。

若参照洋河上半年26亿元的净利润，以及第二季度净利润下跌42%的趋势，下半年的业绩很有可能也是微利水平。

届时，洋河是否还会像去年一样“爽约”？无法兑现每年不低于70亿元的现金分红。

显然，洋河若能兑现自己的分红承诺，不仅给投资者还能给经销商传递出“顾陈”组合带领洋河重归升势的信心。

（本文基于公开数据与资料分析，尚不构成任何的投资建议！）

本期编辑：李棽棽 陈西艳