编辑 | 虞尔湖
出品 | 潮起网「于见专栏」
光伏赛道出首富。光伏行业向来被视为高维赛道，既可以讲新能源故事，获得资本加持，也能通过技术创新，获得巨大的财富。2024年6月底，港交所受理正信光电的招股书，这家已有18年发展历史的光伏组件企业，也正式开启了上市之路。
值得注意的是，早在2016年，正信光电已经挂牌新三板。不过，该公司仅在2021年通过定增募资1000万元，发行对象为常州市金坛区正信投资有限公司，为正信光电的第一大股东。
只是，随着光伏行业发展进入产能过剩期，正信光电的业绩也开始走下坡路，2023年全年，正信光电更是交出了营收、净利润双双两位数下滑的成绩单，因此其上市之路，也充满了变数。
行业产能过剩，却逆势扩产
公开数据显示，正信光电是一家光伏组件制造商，主要生产及销售全系列光伏组件，包括用于家庭客户、工商业企业及电站项目的标准化光伏组件，以及用于各种应用场景的场景化光伏组件。
不过，近年以来，随着各大光伏企业的不断崛起，光伏行业产能过剩的问题也日渐凸显。
因此，正信光电的产能利用率、公司业绩也并不理想。
首先，在业绩方面，其近年以来的财务表现，不容乐观。例如，招股书数据显示，2021年-2023年（下称“报告期”），正信光电分别实现营业收入28.13亿元、41.72亿元、35.79亿元，净利润分别为-2556.8万元、15006.7万元、9391.4万元，业绩波动较大。
而且，通过其财报数据可知，虽然正信光电主要业务为光伏组件、光伏电站建设及运营。其中，光伏组件每年能为正信光电贡献超过92%的收入，可谓是正信光电业绩的中流砥柱。
其次，在产能方面，招股说明书显示，正信光电目前主要拥有三个生产基地，但是实际利用率不仅处于下滑状态，而且都非常有限。
例如，常州、宿迁、大理的生产基地的产能利用率均持续下滑，且目前均低于80%。
尤其是常州生产基地，其产量也下滑明显，由2021年的1458.5MW持续下降至2023年的1022.8MW。正信光电的产量下降，产能利用率下降，在行业内较为普遍。根本原因是行业产能过剩。
正如年中爱旭股份（全球光伏电池及高效光伏组件的主要生产商之一）董事长陈刚接受媒体采访时表示，光伏行业的产能过剩，关系到上下游的每个环节。其中硅料、硅片、电池、组件等均过剩1-3倍。
然而，正信光电却试图逆势大举扩产。值得注意的是，在本轮国内光伏产业扩产潮中，正信光电还与地方政府进行了深度绑定。
例如，2021年，正信光电发布定增公告，拟向金坛正信发行500万股股份，募资1000万元。参照此次交易，该公司整体估值约为11亿元。
而且，正信光电此次港股IPO募资的主要目的之一也是为了扩产。在行业产能过剩已经十分明显之时，其上市募资的目的却是扩产，大有反其道而行之的意味，不得不令人担忧。
业绩下滑，盈利能力堪忧
通过正信光电的招股书可知，2023年，正信光电营利双降，其中营收同比下滑14.08%，净利润同比下滑38.49%。营收、净利润双双大幅下滑，也让其上市之路难言顺利。
而据正信光电2024年半年报数据显示，2024年1-6月营业总收入为8.08亿元，较去年同期下滑57.64%，净利润为1045.62万，较去年同期下滑82.61%。这也意味着，正信光电的业绩下滑，仍在持续。
实际上，从行业角度来看，头部企业业绩下滑也十分普遍。以爱旭股份为例，据其最新业绩预告数据显示，该公司2024年上半年预亏14亿元至20亿元，而2023年同期盈利13.09亿元。
此外，光伏组件龙头企业之一的晶澳科技披露的2024年上半年业绩预告显示，公司预计实现归母净利润亏损为8亿元到12亿元，而2023年同期盈利50.08亿元。
反观正信光电，其业绩下滑的背后，是其出货能力承压。事实上，相较于同行业的竞争对手，正信光电的组件出货量并不高。
根本原因是，光伏赛道“高手如云”，目前多个头部光伏企业，已经将全球组件市场的份额瓜分殆尽。
例如，2023年，晶科能源、隆基绿能、天合光能、晶澳科技去年组件出货量分别为78.5GW、66.4GW、65.2GW、53.1GW，合计市场占比达到了46%。这也意味着，有限的光伏市场，留给正信光电的市场空间已经不大了。
尽管光伏行业竞争激烈，行业产能已然过剩。但是让人不解的是，正信光电依然在大规模扩产。例如，在招股书中，该公司表示，宿迁（二期）设计产能10.0GW，预计2024年底试产、2026年全面投产，总投资额约12.5亿元。
此外，该公司还计划在印度尼西亚建设光伏组件厂，产能为500MW，预计2024年第四季度投产。这也意味着，正信光电是在逆势扩产。
在行业产能过剩危机的影响下，光伏组件的销售均价也出现了下滑。
可供查询的数据是，2021年至2023年，正信光电在国内的光伏组件平均售价分别为1.34元/W、1.58元/W和1.28元/W，而同期海外组件的平均售价分别为1.42元/W、1.72元/W和1.38元/W。
需注意的是，在溢价相对较高的海外市场，正信光电的组件销售收入同样萎缩。以2023年为例，该公司海外市场出货1.4GW，同比减少22.2%；实现销售收入19.59亿元，同比减少36.3%。
很显然，无论是销售收入下滑，还是其产品的销售均价下降，都会挫伤正信光电的盈利能力。而在这样的发展背景之下，正信光电逆势扩产，显然也暗藏诸多风险。
受“坏账”拖累，资金链面临巨大压力
据分析，正信光电的净利润表现不稳，也与其坏账有着莫大的关系。据其财报显示，2021年至2023年，公司分别计提了9.54亿元、8.74亿元、9.02亿元坏账准备，合计27.3亿元。
据其财报数据显示，2021年至2023年，公司分别计提了9.54亿元、8.74亿元、9.02亿元坏账准备，合计27.3亿元。
而正信光电产生的这些坏账，主要是因为其踩雷超过30家企业，而且计提了100%坏账，对此，公司的理由是“预计无法收回”。
值得注意的是，坏账准备是当期净利润的数倍，也在严重影响公司的盈利能力。此外，因为各方面的原因，正信光电的资金链也面临着巨大的压力。
一方面，其现金流十分吃紧。例如，据其招股书显示，截至2023年12月31日，正信光电的现金及银行结余为12.47亿元，其中受限制现金214.7万元、质押存款高达11.68亿元，剔除这两项之后，其现金及现金等价物仅有7683.5万元。
与此同时，正信光电的短期借款已经达到4.54亿元，与其现金及等价物的价值对比，其现金流压力也可想而知。
此外，通过其招股书信息不完全统计，正信光电在2021年至2024年期间，先后将从事光伏发电相关业务的5家公司全部转让。
而且，2015年3月至2019年1月期间，正信光电还与其供应商安徽银欣新能源科技有限公司（以下简称：银欣新能源）之间，存在货款拖欠纠纷，而且二者多次对簿公堂。
据了解，安徽银欣新能源与正信光电签订共计29份《电池片采购合同》，约定正信光电向银欣新能源采购多晶电池片。
但是合同签订后，正信光电仅支付部分货款，尚有余款2.73亿元未付。
最终，一审及终审判决明确，正信光电需要按法院判决书要求的时间，完成拖欠部分的货款支付，并按当前的利率支付相应利息。
不过，让人疑惑的是，深陷供应商诉讼索赔案件中的正信光电，却曾为无关公司偿还银行欠款近亿元。
财务表现不佳加上资金链压力，正信光电转战港交所，也难言顺利。
据媒体报道，6月12日，正信投资将1.11亿股非上市股份（相当于公司约20%股权）转让予宿迁广业，代价为2亿元。而这份投资有着明确的要求。
若正信光电未在2025年12月31日前通过上市聆讯，回购权将恢复，公司实控人王桂奋、王迎春父子全资持股的正信投资需要对投资者股票进行回购。
而在此之前，正信投资已经对三位投资者所持股票进行了回购。只是，这一次，王桂奋父子能够打破对赌失败的“魔咒”吗，答案尚未可知。
结语
作为光伏赛道的实力玩家之一，正信光电从新三板挂牌到转战港交所，可谓费尽了波折。
不过，恰逢行业进入产能过剩的下行周期，正信光电与很多光伏企业一样，将“不扩产就会死”的观点奉为圭臬，也势必会进一步加重其存货压力，拉长产能出清的时间跨度。
与此同时，在其现金流压力之下，正信光电还因拖欠供应商货款而形成负面口碑。因此，在营收、净利润增长双双承压的发展现状下，正信光电的发展，虽未来可期，但是恐怕也道阻且艰。
