文｜金融八卦女作者：段誉
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去年11月，蔚来汽车（以下简称蔚来）创始人、董事长李斌还在回应把他称作“最惨的人”的说法。李斌称：10月份，ES6的销量已经成为全球第一，新能源汽车“拐点”已经来临。
▲蔚来汽车创始人、董事长李斌。图片来源：网络
时隔不到4个月，蔚来2019财报公布，巨亏了114亿。
钱到底花在哪了？
熟悉蔚来的人可能知道，蔚来“烧钱”的速度在圈内出了名，2018年筹资已达到116亿元，在新能源车企，算是很能融资的了，但2019年光销售加研发成本，蔚来汽车就烧掉了130多个亿。
130多个亿是什么概念？
▲图片来源：凤凰网
1.
/ 卖一辆亏一辆却“毁誉参半” /
财报显示，蔚来2019全年累计总收入78.25亿元，同比增长58%。亏损大幅增加，净亏损（美国通用会计准则）达到114亿元，调整后为109.62亿元，同比扩大22.4%。
蔚来全年卖出了20565辆车，粗算下，平均每辆车的销售收入约为35.82万元，每辆车的销售成本约43.88万元，这样看，每辆车亏了约8.06万元。如果按照亏损额114亿来看，每卖一台车亏损约55万元。
也就是说，每卖出一辆车，蔚来离亏损“又近了一步”。
面对巨额亏损，蔚来不是没有想办法，通过增设服务来增加收入，给高速路上车主提供换电服务，180元一次。
▲图片来源：蔚来APP
180元一次和加油相比，费用不贵，但便利性受质疑。有评论说，目前除非高配版车辆，普通车型车辆需要工作人员把车开走换好电，再送回给车主，这个过程增加了车主等待时间。
无论怎样，蔚来已经在通过增设服务增加收入，APP上也开始“带货”，价格感觉有点“小贵”。
▲蔚来APP出售多种类商品。图片来源：蔚来APP
李斌曾表示，蔚来现有3万多车主，只有通过各种方式增加服务，形成网络效应，才能满足需要。
也就是说，蔚来为盈利还在打基础，但是基础还没打好，产品质量及交付问题已经受到不少争议。
蔚来汽车2018年就因为交付时间延迟、ES8软硬件等售前问题，遭到了媒体、专业人士质疑。
ES8在2018年下半年出现了延迟交付问题，本应在3月份交付，一下延迟到了5月底。在交付期间，有媒体发现蔚来江淮车间静、车库空，质疑何时才能交付，后又有前资深媒体人管学军因为延迟交付，质疑蔚来资金紧张，李斌要成第二个贾布斯。
▲蔚来汽车ES8。图片来源：蔚来汽车APP
李斌在管学军发表的文章下留言，解释没有失守上半年交车的承诺。但是全国开始交付的时间是2018年6月28日，时间也是卡在点上。
▲图片来源：网络
交付后的ES8没有出现一致的好评如潮，评测人38号车评中心试驾后曾说ES8完成度低，很多功能没有上线，似“半成品”。蔚来联合创始人、总裁秦力洪表示“部分槽点属实”。
▲图片来源：网络
可以看出，蔚来车辆交付前后，出现许多产品问题，管理层频繁出面解释，颇有“舌战群儒”之感。
2.
/ 蔚来1年烧了130多个亿 /
亏钱很快、新车质量受质疑，一点也没影响蔚来把钱花在营销上，花钱速度让人“啧啧称奇”。
2019全年销售成本为约90.23亿元，比2018上涨了73.3%。
蔚来2019年报显示，四季度销售成本约31.02亿元，比第三季度增长了50.7%，费用增长归因于第四季度ES6和ES8交付量增加的推动。
▲蔚来2019全年销售成本为约90.23亿人民币比上年增长73.3%。图片来源：蔚来2019财报
但是第四季度卖出了8224辆车，包括6824台ES6和1400台ES8，也不过是比第三季度多卖了3425台，销售成本就涨了十几个亿，这个原因不能令人信服。
四季度销售成本上涨原因之一，可能是增加了裁员费用。李斌财报电话会议曾说四季度花费了“一次性补偿”，而四季度销售与管理费用同比增加约4亿，“一次性”的费用与蔚来2019年4次裁员近2000人可以吻合。
但是四季度销售成本，除了裁员费还涨了近10个亿，可以说花销巨大。
蔚来整体销售成本同比高了70%，更不太符合常理。
近日，蔚来汽车的运营主体——上海蔚来汽车有限公司被上海市嘉定区人民法院列为被执行人，执行标的为110万。
蔚来回应是普通的商业纠纷，尊重法院判决并已付款。从法律角度，这就是一起商业纠纷，不过蔚来租下的这块商铺在上海的兴业太古汇，租金不低，五年的平均月租金达到了约139万元/月，两间商铺投资还花了1000万元，其中建安费用为781.8万元人民币。
▲图片来源：启信宝
▲图片来源：网络
近年，蔚来在一二线城市密集布店早就引起过媒体关注。
2017年，蔚来租下位于北京王府井东方广场蔚来体验中心（NIO House，由蔚来全资建立的旗舰品牌空间，服务于车主），据业内消息人士透漏，蔚来中心东方广场体验中心的年租金约为7000万-8000万人民币，也就是每月达到了约583万—667万，蔚来已经签约6年。
▲蔚来汽车兴业太古汇旗舰店。图片来源：蔚来官网。
实际上蔚来2019年亏损200亿美元的时候，就已经投建了多家NIO House，在2019年，蔚来还官宣会加大对NIO空间的投入。
根据蔚来2019年二季报，NIO House平均装潢费用高达1000万元，平均年租金约500万至800万元。
▲蔚来汽车北京东方广场NIO House。图片来源：网络
▲蔚来用户在NIO House分享生活点滴。图片来源：蔚来汽车官网
蔚来或许已经意识到投入巨大，2020年将停止新增NIO House，转而建设由NIO House和NIO Space组成的销售网络，NIO Space和NIO House的模式不同，成本更低，效率也更高。
除了销售成本，蔚来2019年的研发费用约为44.29亿，比上年增长了10.8%。值得注意是，蔚来汽车研发费用一直居高不下，2018年研发费用已经接近特斯拉3倍。
▲2019蔚来汽车研发费用同比大幅上升。图片来源：蔚来2019财报
蔚来2020年或许还要“烧”更多钱。
基建投入还在加大。有网友计算过，加上租金、运营成本，蔚来建设一个换电站需要投入的成本差不多是200多万，按照蔚来汽车的计划，到2020年在全国建设超过1100座换电站，换电站成本则需要2.3亿左右。
▲蔚来换电站。图片来源：蔚来官网
3.
/ 账上钱还能花多久？/
现在看来，蔚来“活下去”的有效办法就是让自己尽快达到盈利的状态。蔚来2019年的销量已经是行业领先了，但眼下如何提高毛利率才是投资人关心的问题。
李斌在2019财报会上发布了2020年毛利转正计划，理由为“供应链的优化、电池包成本的降低、生产规模上升和管理优化带来车均制造成本的下降”。
但是李斌所说都是一种预期，电池成本降低要等到2020年第四季度，现在看未免遥远，至于生产规模上升拉动毛利率，短期内很艰难。
毛利率一直在下坡。2018年毛利率为-5.2%，2019年为-15.3%，较2018年下滑了约10个百分点。
▲蔚来汽车2019毛利率下滑。图片来源：蔚来汽车官网
从资料看，汽车交付数量与提升毛利率之间关系不大。
第四季度销量为8224辆车，比第三季度多销了近1倍（第三季度汽车销量为3553辆），第四季度毛利率也只比第三季度涨了3.2个百分点，这里涨幅主要由于四季度裁员1000多人，相应店面、销售服务成本减掉，毛利率上升。
▲蔚来汽车2019年4个季度汽车销售数量。图片来源：蔚来财报
▲图片来源：蔚来汽车2019季度财报资料
投资者现在只能期待随着售后网络完善、用户增加，6岁蔚来能迎来扭亏“临界点”。
但是蔚来账上的现金已经不多，目前持有的现金、现金等价物、限制用途现金和短期投资总额为人民币10.563亿元。
负债合计达到194.04亿元，总资产目前为145.82亿元，资产负债率约为130%，可以说还债压力空前的大。
蔚来2020进行了一系列可转债融资，目前可转债融资金额为4.35亿美元，约为人民币30.86亿元，但是根据以往数据，每个月销售加上研发费用等成本至少10个亿，若还要耗费6个月让毛利率转正，至少需要50亿的资金，账面资金来看，显然不够。
更重要的是，融资渠道正在慢慢收紧，早在2018年，国家发改委发布了《汽车产业投资管理规定(征求意见稿)》，其中规定所有股东在项目建成且产量达到建设规模前，不撤出股本。
这意味着资本将更谨慎，“造车新势力”的融资难度确实会加大。
二级市场上看，蔚来股价频频下跌，一度暴跌超27%，股价跌破2美元。目前蔚来市值为29.9亿美元，较最高点13.80美元时的市值蒸发约110亿美元。
▲蔚来汽车股价走势。图片来源：东方财富
4.
/ 结语 /
对于投资者来说，“造车新势力”蔚来汽车有许多亮点，李斌曾表示过，汽车是一个复杂的体系，是平台研发、供应链管控、品控、交付、售后综合作用的结果，投入巨大，购买蔚来的客户享受到了更加”尊贵“的服务。
但是，蔚来汽车的资金缺口巨大，需要平衡的方面巨大，用户满意了，还有政策变动、销售压力、江淮车厂代工质量等等可能问题。中汽协数据显示，全国汽车销量2月下降了约80%，目前全球疫情爆发，蔚来汽车零部件供应可能要受大影响，留给蔚来“转正”的时间不多了。
