华谊兄弟的实际控制人王忠军和王忠磊两人合计持有16.51%的公司股份，但已经质押了其持有股份的99.91%。而一般来说，股权质押的警戒线为60%。这样的清仓式质押容易引发股民的怀疑——或是大股东清仓套现跑路，或是大股东正因紧张的资金链而不得不以过度质押，换取运转资金。
最近几年一直挣扎在“缺钱”困局中的华谊兄弟（300027），这次又拿到了深交所的问询函。
在5月17日的公告上，深交所要求华谊兄弟针对连年亏损和股权质押等财务情况进行说明。
是的，曾经的“中国影视娱乐第一股”已经到了如今的地步。
华谊兄弟2022年年报显示，2022年公司的营业总收入同比下降71.24%，营业利润亏损9.82亿元，同比大幅下降了403%。
▲华谊兄弟2022年股市年报/图源：百度股市通值得注意的另外一个数据是股权质押比例。华谊兄弟的实际控制人王忠军和王忠磊两人合计持有16.51%的公司股份，但已经质押了其持有股份的99.91%。而一般来说，股权质押的警戒线为60%。
这样的清仓式质押容易引发股民的怀疑——或是大股东清仓套现跑路，或是大股东正因紧张的资金链而不得不以过度质押，换取运转资金。
如果说，影视行业的其他公司都在经历影视寒冬，似乎华谊兄弟正在经历冰河世纪——这已经是华谊兄弟亏损的第五个年头。根据企查查数据，五年里，华谊兄弟的净利润累计共亏损了约72.43亿元。
不过，华谊兄弟需要面对的危机还有一个。
根据中国执行信息公开网，3月7日 ，王忠军和王忠磊兄弟俩已经被北京市朝阳区人民法院列为被执行人，执行标的为1.38亿元左右。
▲王忠军和王忠磊已列为被执行人/图源：天眼查如今，华谊兄弟的市值也只剩下81亿元左右。根据同花顺数据，同期传媒行业平均市值在119亿元左右。也就是说，华谊兄弟已经落后于平均水平。
谁还记得，2015年时华谊兄弟正意气风发，预备冲击千亿市值？
1.
/ 影视公司，去影视化 /
华谊兄弟早已危机四伏。毕竟，这也不是王氏兄弟第一次收到深交所的质询，也不是第一次被执行了。
同样的事情曾在2021年上演。当年5月，王忠军和王忠磊就已经被北京市第二中级人民法院列为被执行人，涉案金额达3亿元；而下半年，深交所就发出问询函，要求华谊兄弟说明其经营风险。
曾在16家国营电影厂之间杀出重围并站稳脚跟的华谊兄弟到底何至于此？
事情还得从2014年说起。
这一年，是华谊兄弟成立的20周年，也是华谊兄弟的顶峰之时。当时的华谊，还是能够吸引到阿里巴巴、腾讯和中国平安等公司入股的行业龙头。
再回忆起20周年庆典时众星云集的场面，现在的王忠军或许会后悔当时的决定。
▲华谊兄弟20周年庆典现场（左5、6分别为：王忠磊、王忠军）/图源：视觉中国在当年6月的庆典上，王忠军正式宣布了华谊兄弟“去电影化”的发展方向，并就此建立起了影视娱乐、品牌授权与实景娱乐、互联网娱乐三大板块。
不过，在正式宣布之前华谊兄弟就已经开始了在影视行业之外的南征北战，业务涉及范围扩大到游戏、互联网技术等领域。从2022年的财报数据来看，长期股权投资占华谊兄弟总资产的比例也达到第一，为30.68%。
可能，问题就出在这里。
在那几年里，华谊兄弟四处并购。
而在这数十个并购案中，最惹人瞩目的还是2015年对东阳浩瀚和东阳美拉两家公司的高溢价收购——东阳浩瀚在被收购前一天才刚刚成立，而东阳美拉被收购时净资产为负。
公告中，华谊兄弟以7.56亿元收购了当时净资产仅有1000万的东阳浩瀚70%的股权，溢价超百倍。而东阳美拉这边，华谊兄弟则花了10.5亿元以投资认购70%的股份。
华谊兄弟为何情愿为这两个公司豪掷千金？
这两个公司的股东表，或许能给这样的行为一个解释。
东阳浩瀚不乏李晨、Angelababy、郑恺、冯绍峰等明星股东，而这些明星当年正因综艺节目爆红。认购70%的股份或有与旗下艺人“双赢”的想法。
▲东阳浩瀚股东信息/图源：企查查东阳美拉则是冯小刚控股，认购东阳美拉的股份更像是为了深度绑定冯小刚。
毕竟，在收购案之前近十年，华谊兄弟几乎是靠着与冯小刚的合作才闯出一片天地。在多次采访中，王忠军也承认过冯小刚对华谊兄弟的重要性。
且在过去几年中，原华谊兄弟旗下艺人、电影制作人已经出走无数。此刻的华谊兄弟，需要紧紧拉住冯小刚，以支撑其主营的影视业务。
但东阳浩瀚和东阳美拉多次没有完成对赌协议中应完成的业绩。
而高溢价收购带给华谊兄弟的，反而是财报中连年的巨额商誉减值。比如2022年的财报就显示，华谊兄弟的商誉减值已经超过了15亿元。
不过最烧钱的项目，还是实景娱乐。
那时的华谊兄弟誓要做中国的迪士尼，于是投资建起了各式各样的电影小镇和电影世界。到2018年，华谊兄弟已经签约了18个实景娱乐项目。
而在2018年苏州电影世界的开园仪式上，王忠军曾透露过，为打造这一个主题乐园，华谊兄弟就花了35亿元。
▲江苏苏州：华谊兄弟电影世界/图源：视觉中国但是实景娱乐项目也没有给华谊兄弟带来多少收益。
在2022年华谊兄弟的财报中，品牌授权及实景娱乐板块盈利已经降到1132万元，对整体营业收入的贡献率只有2.81%。即使是在该板块盈利最多的2017年，其盈利金额也只达到了2.58亿元左右，占总营业收入比重仅为6.56%。
实际上，即使华谊兄弟想要多元化自身的营收路径，但这么多年来高投入的实景娱乐项目收效甚微，影视娱乐板块依然占据着其营收大头。
等到王氏兄弟反应过来，预备回归影视主业时，一切都来不及了。
2.
/ “我什么都可以卖掉” /
2018年，是华谊兄弟的另一个转折点。
《手机2》引发的查税风暴，对电影主控方华谊兄弟造成了巨大打击，公司本就紧张的资金链面对更加紧迫的形势。而这部电影，至今都没有上映。且当年，华谊兄弟没有押中一部爆款电影。
▲《手机2》概念海报/图源：豆瓣黑天鹅事件带来的冲击最终也表现在了华谊兄弟2018年的财务报表上——公司迎来了上市十年以来的首次亏损，且是巨额亏损，年度总营收同比下降1000.4%。
不过，这仅是华谊兄弟亏损的开始。尽管2019年，已经缺席当年春节档的王忠军和王忠磊两兄弟终于决定回归影视主业。
在2019年的调研会上，王忠军在反思2018年业绩时提到，主营业务低迷是华谊兄弟需要解决的一个痛点，并提出“2019年华谊兄弟发展的一个方向就是资产处置，逐步剥离与电影、实景关联较弱的业务与资产以回笼资金”。
王忠军的这番表态本是宣布华谊兄弟回归影视的冲锋号，但华谊兄弟却没有攻下这块熟悉的影视高地。
冯小刚2019年新作《只有芸知道》的票房表现不佳，被寄予厚望的《八佰》也一波三折，迟迟未能定档，2020年才成功上映。根据财报，2019年影视娱乐板块的营业收入同比下降42.93%。
这时，华谊兄弟的窘境也可以从王忠军卖画的举动观察到。
▲王忠军在活动现场回应卖画/图源：新浪新闻在2019年8月的亚布力中国企业家论坛峰会上，热爱收藏的王忠军提到自己正在卖画以周转资金，“为了公司的安全性，我什么都可以卖掉，这个没有什么丢人的”。
值得注意的是，在华谊兄弟远离影视的那几年里，与华谊兄弟竞争的其他影视公司，光线传媒、阿里影视则已经迎头赶上，在市场中瓜分走一定的乃至超过华谊兄弟的份额。
于是，在2019年之后，秉持着老套路又流失了许多签约艺人的华谊兄弟尽管推出了多部作品，但大多数在激烈的市场竞争中遇冷，并不能救公司于水火之中。反而，走进了电影院的观众更称华谊兄弟的电影质量不佳。
并且，疫情所带来的行业低迷也极大地冲击了华谊兄弟在主业上的“冲锋”。
2022年的财报展示了华谊兄弟在影视主业上的疲态——2022年其影视娱乐板块的毛利率已经为-19.69%，该板块的营业收入同比也下滑71.83%。
在这样的情况下，王忠军和王忠磊两人不得不四处“找钱”。
借贷也好、变卖资产也好、股权质押也好、固定资产抵押也好，如果没办法从业务上得到维持资金链所需的资金，那么华谊兄弟只好采取其他措施筹集资金。
这也是王忠军、王忠磊质押股份比例远高于60%警戒线的原因之一。
2020年到2022年两年间，华谊兄弟曾多次与民生银行签署贷款展期协议，以延长2019年1月时从银行处借得的7亿元授信的还款期限；
▲华谊兄弟贷款展期协议/图源：深交所无独有偶，2017年从天津银行处得到的3亿元授信，也被华谊兄弟因无力偿还而一再延长还款期限。
2022年的财报显示，华谊兄弟已经将东阳美拉70%的股权、银汉科技23.25%的股权以及新圣堂影业（天津）58%的股权进行质押，以从各处获得贷款。
固定资产也不例外。华谊兄弟已经把海口的三套自有房产以及旗下两个子公司的自有房产，全部抵押出去，共计获得21亿贷款。
与此同时，王忠军和王忠磊两人正在减持自己手中的公司股份套现，甚至其违规减持行为还在2022年被深交所予以通报批评。
▲王忠军和王忠磊被深交所予以通报批评/图源：天眼查但在5月23日的2022年度报告说明会中，华谊兄弟方面称减持所获得的资金是为了偿还股票质押融资，并且强调公司仍储备有丰富的项目，希望安抚投资者的不安情绪。
只不过，面对华谊兄弟的窘况，投资者对公司的信心并不是一场说明会就能挽回的。
如果对比2021年和2022年的财报就能够发现，本为第二大股东的腾讯已经将其持有华谊兄弟的股份比例降至1%。说不准腾讯与华谊兄弟的多年合作就将止步。
那么，再继续亏损下去，一直在退市边缘徘徊的华谊兄弟还能挺住吗？
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