图片来源：征探君2024年3月摄于重庆
在经历股价波动、飞天茅台批价下跌的风波后，贵州茅台终于交出了新的半年成绩。
8月9日，贵州茅台（600519.SH）发布2024年半年度报告，上半年营收819.31亿元，同比增长17.76%；归属于上市公司股东的净利润416.96亿元，同比增长15.88%。
同日，贵州茅台还披露了新的分红计划。在2024-2026年度，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中2期分红）实施。
据华创证券数据，贵州茅台常规分红率近六年均保持在51.9%，而前六大酒企中其他同行均已提升到60%左右。华创证券认为，对于以股利回报模型为基础的价值投资者，可预期的承诺分红率才是有效的定价因子。
但贵州茅台的股价并没有企稳，在发布2024年半年报的当天，贵州茅台盘中一度达1469元/股的高点，最后以1436.8元/股收盘，微涨0.43%。8月13日，贵州茅台以1423.01元/股收盘，微跌0.91%。
提高分红率的背后，不仅仅是为了稳定股价，或许也意味着茅台激进扩张的时代已然终结。
飞天价格回升
据今日酒价平台数据，今年上半年飞天茅台的批价波动下跌，在6月30日，24年飞天原箱批价为2550元/瓶，散件为2290元/瓶。而在今年1月，原箱的批价一度高于2900元/瓶，散件的批价在2600元/瓶以上。
据媒体报道，6月茅台已经减少对经销商渠道的飞天投放量，配额同比有所减少。更早之前，为了稳住茅台的批价，茅台已经暂停了直营渠道企业团购渠道飞天茅台的流程审批，并放缓发货节奏。此外，贵州茅台取消12瓶装飞天茅台的投放和开箱销售，同时还暂停了陈年茅台、精品茅台发货。
据今日酒价数据，8月13日，24年飞天原箱批价为2695元/瓶，散件为2435元/瓶。相较以往，批价已有所回升。
从收入构成来看，茅台酒今年上半年收入685.67亿元，系列酒收入131.47亿元，分别同比增长15.67%、30.51%。从渠道来看，批发代理收入481.75亿元，直销收入337.56亿元，分别同比增加26.5%、7.35%。其中，i茅台渠道不含税收入为102.5亿元，同比增加9.76%。
在经销商数量上，截至报告期末，贵州茅台在国内拥有2097个经销商。新增了18个，减少了1个。贵州茅台表示，增加的经销商均为系列酒经销商。
显然，批发代理和系列酒推动了贵州茅台今年上半年的增长。
值得注意的是，贵州茅台跨界的存在感正在减弱。今年上半年，贵州茅台包含酒店业务及茅台冰淇淋业务在内的其他业务收入2.17亿元，同比减少了2.91%。
今年6月，茅台冰淇淋上线了新品“糯米糍冰淇淋”，包含5种口味，中，冰淇淋内馅部分添加有2%的贵州茅台酒，糯米皮部分不含茅台酒，总体茅台酒的添加量为1%。但相对过往的跨界产品，这次新品显然“低调”了许多。
值得一提的是，在5月29日召开的贵州茅台2023年股东大会上，贵州茅台新任董事长张德芹表示，“创新是树芽，如果不创新，大树就没有了新芽。茅台一定要创新，但创新一定是坚守在“茅台本质之上”，如果市场上某些创新不适合茅台，公司会停止去做；而在科研等方面，茅台也会加快相关的创新措施，“能给茅台赋能的，我们都会去尝试”。
开始大力营销？
一直以来，贵州茅台的销售费用率都维持低位。据同花顺iFinD数据，2020年-2022年，贵州茅台的销售费用占营业总收入的比重维持在2.5%左右，低于其他白酒公司。
2023年，贵州茅台销售费用46.49亿元，同比增长40.96%，增速创下了近几年的新高，销售费用占营业总收入的比重也提升至3.09%。贵州茅台表示，销售费用增加主要是由于广告及市场拓展费用增加。具体来看，广告宣传及市场拓展费用39.41亿元，同比增加了26.07%
今年上半年，贵州茅台的销售费用再度增长。销售费用26.17亿元，同比增加了46.53%，其中广告宣传及市场拓展费用23.34亿元，同比增加了48.11%。
显然，在行业深度调整下，贵州茅台也需要多打广告以吸引更多消费者。
作为白酒龙头，贵州茅台的日子也并不好过。前段时间，瑞银发布了一份关于白酒行业的评级报告，将贵州茅台的评级从“买入”下调至“中性”。在报告中，瑞银表示，鉴于主要白酒公司在控制供应方面的有限努力以及自2021年以来的积极产能扩张，预计2024-2025年高端白酒公司的零售价格压力将加剧。
据中国酒业协会发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》，流通企业销售量同比下降的占比达到37.5%，销售额同比下降的占比达到52.1%，客单价同比下降达到了68.8%。与白酒企业的强劲增长势头相比，流通渠道端的经销商和终端零售企业在业绩表现上相对疲软。市场消费者虽并未缩减，甚至部分渠道表示有所增加，但与去年同期相比无论哪种渠道，让消费者在“量与价”上实现照旧买单都变得更加困难。
但也因此，茅台一直在市场上下功夫。
在2023年12月底举行的茅台集团2024年度市场工作会议上，贵州茅台时任董事长丁雄军坚持终端为王，以消费者为核心，进一步理解好终端对于市场的重要意义。
现任董事长张德芹则是在5月召开的贵州茅台浙闽苏三省经销商座谈会上表示，茅台将在充分调研、充分论证的基础上，进一步优化市场策略，为经销商做好服务。茅台销售团队要强化危机意识，不惧山高路远，不畏市场多变，真正下沉市场、精耕渠道，把基础工作做深做细、做实做透，不断提升服务经销商和消费者的质量和水平。
这也表明，在消费者培育、渠道建设等方面，贵州茅台也将投入更多精力，销售费用的增长不可避免。
压力何解？
从产能扩张上，贵州茅台似乎在有意控量。
2022年启动的茅台酒“十四五”技改建设项目，在今年上半年的建设进度为20%。公告显示，贵州茅台投资约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。这一项目在2023年上半年的进度便达到了19%，2023年末进度也为19%。也就是说，一年时间里，茅台酒“十四五”技改建设项目进度仅新增了1%。
值得一提的是，2018年贵州茅台开始启动3万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目的建设。在发布今年半年报的同时，贵州茅台公告称，将项目的总投资额由83.84亿元调整至101.80亿元。项目中的系列3酒制酒生产房自2020年逐步投用至今，已累计生产系列酒基酒约4.3万吨，实现了良好的经济效益。项目全部投产后，每年生产系列酒基酒约3.1万吨。
在飞天茅台遭遇一些“阻碍”的时候，贵州茅台正在加码系列酒，以维持市场地位。
资料显示，2014年茅台酱香酒公司设立，初衷之一便是培育和拓展喜爱酱香口感的消费群体，为茅台酒市场扩大消费基数。
据2023年报，千元价格带的茅台1935成为营收百亿级的大单品，茅台王子酒单品营收超40亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超10亿元。酱香系列酒形成了千、百、十亿级大单品格局。
但库存依旧是悬在白酒行业头顶的达摩克利斯之剑。
今年上半年，贵州茅台存货为477.66亿元，同比增加2.87%，增长很小。但飞天茅台的社会库存高企。瑞银在报告中预估，2016-2023年茅台酒销售中14-15个月的货量为囤积的社会库存。有媒体粗略估算15个月的库存约为4.23万吨，相当于近9千万瓶茅台酒。
如此高的社会库存也成为飞天茅台价格的潜在风险。瑞银也直言，如果未能在需求疲软的情况下控制供应，茅台的批发价格可能在2025年底前下降50%。
2023年上半年贵州茅台的营收增速为20.76%。今年上半年增速已经放缓了3个百分点。今年上半年茅台酒基酒产量约3.91万吨，系列酒基酒产量约2.27万吨。相比2023年上半年的茅台基酒4.46万吨、系列酒基酒2.4万吨,分别下降14.07%、5.7%。茅台跨界营销也在今年踩了刹车。《征探财经》认为，在当前复杂经济环境下，提高分红率，一方面回报股东同时，也是茅台进入张德芹时代后转为稳健为主的重要表现。
手握1452亿现金的茅台，并不差钱。但是，与激进告别了。
