美国物价失控导致的经济金融风险正快速上升׀·威尔鑫杨易君

美国物价失控导致的

经济金融风险正快速上升

2022年05月14日 威尔鑫投资咨询研究中心

首席分析师 杨易君

就当前美国经济金融形势而言，显然已马失前蹄，通胀难控。虽拥有引领全球货币收放主导权，强烈影响全球经济金融运行体系，但也不能一手遮天，当前即处于“手脚无措”的状态。

美国4月CPI同比上涨8.3%，预期上涨8.1%，较上月的8.5%有所回落，处于1982年以来的第二高位。关于通胀，市场易盯着让人不安的一面。美国4月核心CPI月率上涨0.6%，较上月录得的0.3%增幅扩大。家庭食品指数上涨10.8%，为1980年11月以来的最大同比涨幅，肉类、家禽、鱼类和蛋类指数同比上涨14.3%，为1979年5月以来最大同比涨幅。

美国4月PPI同比升11%，预期升10.7%，前值升11.2%。美国4月PPI环比升0.5%，预期0.5%，前值1.4%。

虽然上一周利率会议后，美联储主席明确表态排除了单次升息75点的可能性，但随后引发了金融界及部分美联储官员争议。

4月CPI数据发布后高盛表示，虽然去年以来的商品价格飙升将出现越来越多地回落，但强劲的服务业通胀可能会使CPI保持在高位。Miller Tabak+Co.首席市场策略师Matt Maley评论称，最新通胀数据大大降低了许多投资者对美国已经达到通胀峰值的希望。因此，美联储将保持鹰派态度，可能会重新考虑加息75个基点。当日CME“美联储观察”6月份加息75个基点的概率为从9%上升至12.3%。

但随着周四美国PPI数据出炉后，鲍威尔再次强调不会升息75点，CME“美联储观察”6月份加息75个基点的概率又下跌至2.2%，由此可见，当前市场对消息面较为敏感。

关于中期美元利率前景，旧金山联邦储备银行行长戴利支持在接下来的两次美联储会议上每次加息0.5百分点，并表示她希望看到金融环境进一步收紧。她还称，市场揣测的加息75个基点“不是主要考量”。利率应该会在今年年底前升至中性水平，预测届时基准利率在2.5%左右。

美联储主席鲍威尔重申，在未来两次会议上加息半个百分点可能是合适之举，不过央行随时准备根据接收到的数据改变路径。鲍威尔在接受采访被问及他是否已排除加息75个基点时重申了他在5月4日记者会上的说法--“如果经济表现与预期相符，那么在接下来的两次会议上再加息50个基点就会是合适的。”“但我想说，我们对经济有一系列预期，” 鲍威尔在周四发布的采访记录中说，“如果形势好于我们的预期，那么我们准备少加。如果表现比我们预期得糟糕，那么我们就准备多加。

最后，笔者想对美联储主席鲍威尔、美国财长耶伦的观点、关系演变，结合月初美联储理事克里斯多福·沃勒（Christopher J. Waller），做一次纵向提炼推测与点评。笔者认为当前耶伦对鲍威尔领导的美联储不再像去年三季度以前那般信任了。

就美国国会在2020年辅以美联储的调控两大任务而言，一是维持物价稳定，二是实现就业最大化。这是国会对美联储上升至法律层面的目标任务，我相当时耶伦对美联储的调控能力充满信任。

回顾去年四季度前，尤其二三季度，在美国通胀快速崛起中，鲍威尔与耶伦在所有新闻发言中，一直坚称“通胀暂时论”。至于鲍威尔与耶伦谁先明确表态“通胀暂时论”，我没去进一步考证，但却不难猜想，一定是鲍威尔。因为控制物价稳定是国会赋予美联储的法定职能。耶伦一定会选择相信鲍威尔为其提供的有关通胀暂时论理由，故鲍威尔如何就通胀表态，耶伦也会同样表态。

至于鲍威尔通胀暂时论的支撑理由，通过美联储理事克里斯多福·沃勒在本月初的演讲内容不难洞悉：美联储选择性忽略了二季度CPI的快速上行，而重点参考个人核心消费者指数在2021年3-9月的下行趋势……

2021年四季度开始，笔者清晰记得在鲍威尔继续宣扬通胀暂时论时，耶伦已选择对物价评论保持沉默，其本质上体现了对鲍威尔物价判断观点或能力的怀疑。

期间，还出现了如下不和谐信号：美联储理事克里斯多福·沃勒演讲中提到，美联储不是唯一低估2021年通胀的机构。笔者还曾清晰记得，美联储官员（忘记了是不是鲍威尔）在2021年传达过财政刺激也是通胀超预期的原因。也曾不止一次地记得耶伦强调：调控物价是美联储的重要职能。

总体思考，耶伦说得没错，调控物价是2020年国会赋予美联储的法定任务目标。搞成这样后，竟然还认为美联储不是唯一低估2021年通胀的，财政刺激也是通胀原因……。这让耶伦如何想！

故上周美联储利率决议与会后声明中，耶伦几乎就鲍威尔盲目自信的观点唱起了反调。鲍威尔会后声明除了排除单次升息75点的可能性后，还表示美国经济表现“相当不错”，当前经济金融“有一个软着陆的好机会”……

耶伦认为美国经济金融“软着陆需要运气”，美国通胀太高，全球经济面临风险。

周四（5月12日）鲍威尔可能已忘记上周利率会议后对美国经济的自信，认为美国的通货膨胀太高了，全球经济都在遭受通货膨胀冲击。我们能否实现软着陆，实际上可能取决于我们无法控制的因素。

再看同日（5月12日）耶伦是如何说的呢？美国财政部长耶伦表示，相信美联储能够在不导致经济衰退的情况下降低通胀，因为美国就业市场和家庭资产负债表强劲，债务成本较低，且银行业也很强大。

他们好像与上周互换了角色！鲍威尔“我们能否实现软着陆，实际上可能取决于我们无法控制的因素。”这不就是上周耶伦表示的“软着陆要看运气”吗？耶伦昨日表示“相信美联储能够在不导致经济衰退的情况下降低通胀”，不就是大致相似上周鲍威尔“有一个软着陆的好机会”吗？

面子还得给，但方寸乱了，确实会经常不自觉地从嘴里溢出来。

此外，欧洲央行继续“无动于衷”，欧元美元的利差扩大预期，形成了美元走强的“被动推动力”。尽管据知情官员透露，欧洲央行政策制定者们越来越倾向于在年底前将利率提高至零水平上方，目前货币市场显示，投资者押注欧洲央行存款利率在年底前将从当前水平上调三次，但无碍欧元美元利差进一步扩大预期。摩根大通预计，随着俄乌局势的影响对欧洲构成压力，叠加美国利率上升提振美元，欧元兑美元二十年来将首次测试平价关口。

5月6日世界黄金协会发布数据显示，4月份全球黄金etf净流入43吨（约合30亿美元），虽然与3月相比下降77%，但3月的净流入为自2016年2月以来的最高纪录。2022年以来已实现连续4个月净流入，全球投资者高涨的避险需求势头在延续。但从4月至今的市场表现来看，黄金避险需求有阶段萎缩可能。

美国金融风险正快速上升

笔者4月8日发文《金融风险评估工具显示 美国2023年遭遇危机的可能极大》，当时美国金融风险虽然处于回升过程中，但尚未突破风险评估的临界位。随后至今，笔者设计的美国金融风险评估指标快速上行，最新评估图表如图所示：

最近三十年，美国金融风险评估总体运行于笔者设计的以H为风险天线，L为安全地线的框架中，2008年金融风险力度则远超了一般性风险评估框架。这是一个看起来较为精准的风险量度模型。

关于该工具的说明，笔者直接引用4月8日内容：

关于美国在2023年可能面临经济衰退、金融危机，这是笔者近月一直所表达的观点，最迟2024年。笔者设计了一个针对美国金融系统的风险评估量化指标，时值2021年7月，美国金融系统竟然是数十年来最安全的时候。此后至今又八个月，虽美国金融健康状态“快速”变差，但依然没有发出金融系统风险信号。关于这个集美国货币、债务、利率、汇率、资本等数据信息于一体的金融风险量化工具，此前提过两次，但从未与任何投资者（包括内部客户）分享过，今日亮相，讲讲其用途。基于知识产权保护保护原因，不公布设计原理。

图中粉红色区域提示我们注意美国经济、金融面临风险的可能，而绿色区域则是美国经济、金融风险安全区，大可坚决做多美股。

虽然该量化工具设计复杂，但也只能达到“提示”经济金融风险而已，还做不到绝对精准。故需要我们在提示信号出现后，结合其它更多量化工具去进一步确证，甚至较为精确的量化。但当我把这个指标用法进一步给投资者解释后，你仍会发现它作用重大。

首先，当金融风险率信号变为粉色背景后，我们就要注意美国经济、金融可能出现风险。而实际风险集中爆发时，有可能是在粉色区延续数月，甚至一年以后了。但美股通常相对于经济、金融危机爆发提前见顶。

观2008年金融危机，当2007年粉色警示信号出现时，即精确对应美股顶部；

2015年D位置，粉色信号出现后，同样对应美股中期顶部。尽管一年后的2016年一季度，索罗斯等才宣称堪比2008年的金融危机将至。从D位置系统给出的美国金融风险率量化信号观察，确实如此。但当时笔者对美国其它经济数据、运行规律深度研究后认为，这次金融危机不会纵深。美国经济在2015年末见底了，年内美股必创历史新高，那篇文章被《国际金融报》整篇转载。

但图中AB位置区间，即2000年经济金融危机前，A位置对应1998年亚洲金融危机（或曰亚洲风暴），美股快速下跌不到20%后见底，情形类似2016年初，我当时文章曾深度对比这两个时段的经济金融运行背景，高度相似。

尽管图中粉色背景出现时，未必意味着美国经济金融危机很快到来，但对应美股都是蕴含较大风险的鸡肋行情，参与价值不大。

需要注意的是，2000年、2016年、2020年金融风险率评估竟然高度一致，都在H线位置见顶。而2008年经济、金融危机风险率无疑高得多。而金融安全极限则都在L线附近。

什么位置构成风险市场的极佳做多时机呢？那就是当金融风险率自H线附近或上方回落，出现绿色背景时（即图中①②③④位置），就大胆做多，中长期持有。回顾2020年3月金融危机后，笔者这个美国金融风险评估系统很快转绿，意味着中长期做多时机来临，在很多分析评论还在担心经济金融危机卷土重来时，笔者已预计未来2年道指可能上涨到36000/37000点，纳斯达克不排除涨到17000点以上，并大致对应着4400点附近的标普500。实际情况，道指2022年初见顶于36952.65点，精确符合笔者预期；纳斯达克指数见顶于16212.23点，比笔者预期低了不少；标普500指数见顶于4818.62点，远高于笔者预期。而2020年3月的道指底部，笔者提前预期在18000点附近见底。从实际结果来看，不仅见底点位，甚至见底时间，都大体符合笔者参照1929年、1987年走势的预期分析推导结果。

尽管2022年美国金融风险快速从安全区向风险区进发，但目前美国金融系统尚未给出风险信号，经济危机爆发时点自然距离更远。笔者依然认为今年美国经济、股市无系统性风险，甚至股市在投资者认知模糊、犹豫、彷徨中，还能见到不错的结构性机会，道指再创新高也不奇怪。

但就最新信息观察，最近一个多月美国金融风险急剧上升，已经正式进入粉色区风险警示区。该阶段做多美股，引用耶伦上周说过的一句话“软着陆需要运气”！即目前轻易抄底美股后，长期持有，未必给你软着陆机会。

观前对比几轮警示风险的粉色区持续时间周期，目前才刚刚处于风险周期之初。故倾向于未来两年都不适于战略持有美股。尤其相似于2000年的美国科技科。

笔者曾将2020年疫情对经济金融冲击的周期演变时点，类比1998年亚洲金融危机。此后的美国股市，股市结构泡沫特征，商品市场，甚至未来的商品市场大周期，都可能进一步相似。而黄金大周期，则走在了前面。黄金与商品，值得大周期关注。美股不排除在经济、金融危机脉冲下，出现结构性机会，但近两年美股若不经历死而后生的冲击，不宜长线战略持有。