威尔鑫日评·׀ 通胀数据即将出炉 金银价格料有大幅波动

通胀数据即将出炉

金银价格料有大幅波动

2022年08月10日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

周二国际现货金价以1788.72美元开盘，最高上试1800.40美元，最低下探1782.20美元，报收1794.00美元，上涨5.20美元，涨幅0.29%，日K线呈再创阶段新高的震荡上行中小阳线。

周二美元指数以106.36点开盘，最高上试106.40点，最低下探105.96点，报收106.31点，下跌70点，跌幅0.07%，日K线呈震荡下行后略收高的小阴线。

周二金价盘口与美元指数延续负相关波动，但金价继续体现出相对于美元指数盘口指引更强的运行状态，最高上试1800美元整数关口。

纽约尾盘，美元指数回到欧洲初盘动态盘口加速下行前的起点，但金价并未回软到相应位置，体现出金价相对于美元指数运行的关联强势。

此外，周二金价相较于白银、贵金指数同样更强，看似避险需求于周二对黄金特别眷顾。为何如此？因为今日又将是一个检验黄金金融属性的日子，美国重量级的通胀数据今晚出炉，料金银价格晚间欧美盘面难以平静。

欧美通胀局势将如何演绎呢，是继续高走，还是初见回落信号？有偶然性，但偶然中有必然！

一般投资者对于通胀趋势的关注，重点盯商品市场表现，尤其盯作为工业血液的原油市场表现。认为商品与原油价格上行，通胀将继续高企或上行；认为商品与原油价格回落，通胀就可能出现回落。至少近通胀30年规律大概如此，但此轮欧美通胀有其特殊性。

首先，让我们站在一般投资者角度观察此轮美国通胀与原油之间的关系，如NYMEX原油价格日K线，以及对应的美国消费者物价指数CPI、生产者物价指数PPI、油价日线KD指标图示：

就2020年至今的NYMEX原油价格与美国通胀趋势观察，宏观趋势高度一致。但进一步仔细对比观察，我们会发现美国通胀趋势比油价运行趋势更见韧性。

尤其进入2021年后，虽油价有多轮阶段或中期调整，但对应物价指数回落并不明显。

图中A点，即2021年12月中旬，当期数据为美国11月份的通胀数据。观察A点前一个多月的NYMEX原油价格走势，从10月的85.41美元大幅调整至62.43美元，最大调整幅度26.9%。然观2021年11月的对应美国通胀数据，无论PPI，还是CPI，不仅没有回落，反而加速上行。CPI从6.2%上行至6.8%，PPI从8.6%上行至9.6%。由此可见，有其它因素正替代商品、原油，成为影响美国通胀运行趋势的主要因素。

AB区间，即2022年1-2月，原油价格企稳上行，则助力通胀继续向上，

也就是说，油价与商品市场回落，虽可能为欧美通胀上行掣肘，但力度有限，未必有效拉动物价指数回落；但若商品、油价转强，则必将助力通胀继续上行。

图中C位置，即2022年4月中旬，对应3月美国通胀数据。C点前一个多月，油价脱离3月初130.50美元高位，看似通胀应该回软。然实际情况与A位置可谓完全一样。

D位置，即2022年5月中旬，对应美国4月通胀数据。虽油价已企稳后趋于回升，然CPI、PPI皆回软。我们姑且理解为C位置油价的滞后反应吧，即通胀通过商品价格传导的滞后体现。

EF区间，即今年6月中旬至7月中旬，油价下跌趋势非常明显，然欧美CPI、PPI竟然超预期双双走高，CPI指数迭创40年纪录新高。

今晚，即图中对应的G位置了，7月通胀数据即将出炉，会是什么情况呢？小幅回软或继续走高都可能，情如2022年3月油价见顶130.50美元后，至C点位置的情况，或再至D点位置的“复合”情况。

如果今晚美国通胀继续上行，说明非商品市场因素对美国通胀的影响可谓“根深蒂固”，美国中长期经济麻烦很大。历经大幅打压后的黄金价格应该获得避险需求而继续上行，甚至大幅上行。

而如果今晚美国通胀回软，可能打压金价，然可能仅仅是短期打压。

对于美元指数的影响，则有不确定性。因为通胀回落，可能降低市场对美联储大幅升息的预期，这对美元构成利空。故即便金价因通胀数据回落而遭遇打压，但若美元受到利空冲击，那会在难以确定的程度上对冲金市利空。

故数据公布后的美联储表态很关键！

对此，美国前财长萨默斯已提前给美联储进行了警告。萨默斯上周末表示，“我担心非核心通胀数据将迎来一些好消息”，尤其是受到汽油价格下滑的推动。再加上一些经济放缓的迹象，美联储可能错误认为事情已经得到控制。萨默斯表示，危险在于“我们将可能面临一个像1970年代那样的局面，当时我们没有采取足够多的措施来遏制住通胀。

即萨默斯认为即便今晚美国通胀数据回落，美联储也不要有丝毫放慢升息力度、节奏的幻想。如果通胀数据确实如此，美联储也以如此口吻评论最新通胀，那么美元可能获得支撑，金价理论上的利空冲击会更大一些。

周二美联储布拉德的讲话，也同样传达出如此意蕴：现在断言通胀已经见顶还为时过早。

再观图表，油价6月中旬见顶123.68美元至今约两个月，最大回调幅度为29.65%，与A位置26.9%调整幅度有相似性，波段结构特征上也相似。看似油价已运行至中期牛熊分水岭位置，然实际可能是中期油价见底位置。

即当前G位置油价，可能类似于A位置，但后期油价不可能完全类似演绎。笔者倾向油价可能进入区间强势周期，目前油价日线KD指标，也体现出两年多最强超卖状态。

如果油价中期转强，则可能又将助力欧美通胀继续上行。

故即便阶段欧美通胀有出现回软的偶然性，然高通胀延续将体现为必然！

周二巴西经济部所属的地理和统计研究院（IBGE）8月9日发布的报告显示，巴西7月份通货膨胀率较上月下降0.68%， 这是25个月以来，巴西通胀指数首次出现回落。而今日公布的中国CPI却继续小幅上行，由2.5%上行至2.7%；但PPI却继续回落，由6.2%回落到4.2%。

此外，周二英国生态与水文中心公布数据表示，英国出现半个世纪以来最长干旱期，农业及生态面临严重打击。根据英国气象局数据，自今年1月以来，英格兰东南部地区在144天里基本没有下雨，这也是自20世纪70年来以来最长的干旱期。

实际上不仅英国，整个欧美，今年干旱情况很严重，意味着今年全球粮食可能出现一定程度危机，也意味着今年全球，尤其欧美、非洲通胀形势不容乐观。

上面观点是对当前欧美通胀局势的一般性看法，然我们开篇强调，此轮欧美通胀有异于近30年的特殊性，这种特殊性相似于上世纪70年代欧美大通胀时期。“服务成本”已取代商品价格成为影响欧美通胀的主要因素。

在这种背景下，物价回落就未必对应拉低通胀了，这就是今晚美国通胀数据仍有“偶然性”一面的原因。再度回顾1971-1976年国际现货金价、标普高盛商品指数、物价之间的运行关系：

在1972-1974年三年大通胀周期中，图中A、B位置有两轮非常明显的商品、金价调整过程，并对应拉低了美国PPI物价指数，但观对应美国CPI物价指数，竟然毫不理会商品市场的回调，昂首稳健上行。这是当时劳动者不断的涨薪需求与通胀互为强化的结果。而大幅上行的美元利率在很长一段时间都对通胀无能为力。

目前，你同样到处可见欧美各领域基于涨薪需求的罢工，甚至上周美国路透社大本营也出现了数十年来第一次要求涨薪的罢工……

图中A、B两个位置，金价调整幅度分别为29.13%、25.35%，商品指数调整幅度分别为22.1%、27.3%。

2021、2022年两轮金价调整幅度约19%，本轮标普高盛商品指数的调整幅度为25.5%。即今年至今的商品指数、金价调整幅度、欧美通胀结构特征，与1973/1974年图示A、B位置有很强相似性。

美国“服务成本”是如何影响通胀的呢，如1965年至今的美国月度平均时薪年率图示：

最新数据，美国7月平均时薪为27.42美元，相较于去年同期增加6.20%。不难看出，近一年多的美国劳动者薪资增长已创1982年以来的40年最高水平，与上世纪70年代有相似性。

上世纪70年代的美国薪资增长呈螺旋式上升状态，与美国通胀指数交替上行，互为强化。

周二金价最高上试1800.40美元，相较于7月下旬1680.20美元底部，最大回升空间为120美元，且超短期均线对金价的支撑、压力影响很明显：

ma30、ma60成为7月下旬金价见底1680.20美元后回升初期回落中的共振支撑；

金价进一步上行至8月初，遭遇ma250反压，回软中获得ma30支撑；

再度上行紧邻ma360反压，回软再获ma30、ma250共振支撑；

周二再次精确测试ma360压力……

操作上，我们不仅继续锁定多头持仓，近日金价至动态高点回荡超过20美元后，我们都建议投资者可根据具体信号继续逢低做多。

今日目前超短期有点尴尬了，超短期技术信号本身“超买”，且面临今晚通胀数据程度与方向不确定的必然干扰。

然短期金价无论出现任何偶然波动，都不改我们继续看好黄金后市的必然，上周对冲基金在黄金市场中的资金信号已呈现出清晰的运行逻辑。