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全球黄金资产管理与

对冲基金黄金外汇资金分布信息

2022年09月12日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

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全球黄金ETF与资产管理概况

来自世界黄金协会的消息显示，伴随八月金价连续五个月调整，全球黄金ETF持仓继续下降，看似黄金投资前景坎虞。如2005年至今，全球ETF区域月度持仓变化图示：

具体数据显示，8月北美黄金ETF持仓下降39.9吨，欧洲黄金ETF持仓下降4.7吨，亚洲黄金ETF持仓下降7.5吨。除此以外的其它国家黄金ETF持仓总计增加1.2吨。8月全球黄金ETF持仓总计下降50.8吨。

数据不难看出，就黄金ETF能量之于黄金市场的作用力观察，北美（实际乃美国）仍是令金市承压的主要动力源。8月北美黄金ETF减持份额占比全球黄金ETF减持力度80%，这一定程度上印证了我们关于华尔街致力于压制金价以提振美元信用的判断。

黄金投资前景坎虞吗？通过全球黄金ETF区域月度持仓变化很难看出黄金资产管理变化趋势。而来自世界黄金协会关于全球黄金资产管理分布状况历史变化信息，则能清晰洞悉黄金宏观投资机会：

8月数据显示，全球黄金资产管理规模总计3651吨，其中北美1839吨，占比全球略超50%，继续体现北美（美国）黄金投资意愿之于金市的重要性。

除北美以外，8月欧洲黄金资产管理规模为1624.9吨，占比全球44.5%。

不难看出，欧美黄金资产管理规模占比全球约95%，而作为全球黄金消费能力最强的亚洲（主要为印度与中国黄金消费），将黄金作为资产管理的规模其实很小。而另一方面，则说明黄金资产管理在亚洲应有很大发展潜力。

虽然8月北美黄金ETF流出规模占比全球高达80%，然其黄金资产管理总规模占比全球超过了50%。说明8月北美占比全球近80%的黄金ETF减持，并不代表北美黄金投资意愿的下降，可能仅是策略上致力于护持美元信用而已。

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全球最大金银ETF

及金银期货市场资金分布特征

就威尔鑫咨询对全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust、全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）持仓历史持续跟踪观察，8月呈加速流出特征：

全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust截止9月9日的最新持仓为966.64吨，折合市值533.1亿美元。这是100%的实物持仓，与对冲基金在COMEX期金市场中的保证金合约价值不一样。

黄金ETF-SPDR持仓自今年4月中期见顶1106.74吨后，总计减持约140吨，目前持仓已低于2021年的973.63吨底部。其中8月减持约32吨。

从俄乌战争对应的黄金结构性避险行情观察，黄金ETF-SPDR持仓仅从973.63吨增仓至1106.74吨，相较于2021年持仓见顶1278.82吨前的行情，做多行为明显谨慎。而就目前黄金市场行情来看，证明了这种谨慎行为的正确性。

全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）截止9月9日的最新持仓为14559.86吨，折合市值87.6亿美元。

白银ETF-iShares持仓在今年4月上试18085.10吨后至今，相对减持力度强于黄金ETF-SPDR，对应着银价相对于金价更明显的疲软趋势。

就十几年持仓演变历史观察，黄金ETF-SPDR与白银ETF-iShares持仓宏观变化差异较大。SPDR的历史持仓纪录为2012年创下的1353.35吨：

在2020年金价再创历史新高过程中，黄金ETF-SPDR持仓并未突破2012年创下的1353.35吨历史纪录，最高上试1278.82吨。而白银ETF-iShares持仓则巨幅刷新了此前历史纪录。且银价2011年见顶49.77美元之后的约十年大熊市中，白银ETF-iShares持仓并无类似黄金ETF-SPDR的大幅减持。故虽然今年4月至今白银ETF-iShares看似相对减持力度更大，银价更疲软，然长期白银市场并非没有想象空间。

最新COMEX期金市场，以及对冲基金在COMEX期金市场中的持仓分布状况如何呢？如图所示：

最新COMEX期金市场未平仓合约市值为1586亿美元。对冲基金在COMEX期金市场中的多空双向总持仓市值为840.4亿美元（纳入了多空持仓相等的套利头寸，如此计算更精确）。而对冲基金净持仓为净多177.8亿美元。

目前COMEX期金未平仓合约市值、对冲基金净持仓市值都创下了三年多新低。基金多空双向总持仓因基金空头增持明显，并未跟随未平仓合约与基金净持仓趋势大幅下行，仅位于2021年底部区域。

就持仓分布与比例来看，基金多空双向总持仓占整个COMEX期金市场未平仓合约的比重为52.7%,近年高点为7月的55.2%，为2018年下旬以来最高。当前基金多空总持仓位于近4年绝对高位区；

对冲基金净多持仓占比整个COMEX所有多头合约（亦等于所有空头合约）的22.3%，近年高点为2020年3月下旬的52.7%，低点为今年7月的18.1%。目前基金净多持仓位于近3年多低位区，向上弹性大于向下弹性；

基金多头持仓占整个COMEX期金市场多头持仓的63.8%，近一年高点为2021年初的72%。目前处于近两年中位水平，可上可下；

基金空头持仓占比整个COMEX期金市场空头合约的41.5%。（多头占比=净多占比+空头占比），近年低点为2020年3月底的12.3%，近年高点为7月的44.4%。目前基金空头持仓处于3年多绝对高位区，向下弹性大于向上弹性。

上述数据显示，虽金价连续五个月大幅调整，但基金多头相对于空头的优势依然明显，多头持仓规模高空头约一倍。

从以套期保值为主的商业机构在COMEX期金市场中的持仓占比观察，商业机构空头持仓占整个COMEX期金空头的比重为52.32%,近九年高点为2020年3月下旬的83.13%；

商业机构净空持仓占整个COMEX期金市场空头的比重为24.48%,近十年高点为2020年4月的58.63%。低点为7月的21.39%，目前位于2019年5月以来绝对低位区，意味着矿产商在目前做空套保意愿极低。

整个COMEX期金市场最新未平仓合约为1449.14吨，最新的COMEX黄金库存为862.2吨。

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对冲基金外汇市场资金分布

对冲基金在六大外汇期货市场、美元指数期货市场中，对美元的信息如何呢？如图所示：

对冲基金在六大外汇期货市场中，最新持有的美元净多头寸为164.2402亿美元，上一期数据为净多141.6159亿美元。上周增仓约23亿美元。

就对冲基金在各外汇币种中对美元净持仓的分项数据观察，基金在欧元兑美元期货市场中净空45.4999亿美元，上期数据为净空59.6784亿美元。上周对应着净多美元45.4999亿美元，即上周基金在欧元期货市场实际上是净做空美元。

在澳元兑美元期货市场，基金净空38.7082美元，对应净多美元38.7082亿美元，后面同理。上期数据为净空39.3199亿美元，上周净能量变化对美元影响不大；

在英镑兑美元期货市场净空36.2732亿美元，上期数据为净多20.9805亿美元。上周英镑兑美元期货市场，对做多美元的净能量贡献不小；

在美元兑日元期货市场净空52.4082亿美元，上期数据为净空37.4051亿美元，上周基金在日元期货市场对做多美元的能量贡献也较大。

在美元兑加元期货市场净多13.8301亿美元，上期数据为净多18.6710亿美元。上周基金在该市场活跃度不高；

在美元兑瑞郎期货市场净空5.181亿美元，上期数据为净空2.903亿美元。上周基金在该市场活跃度不大；

在美元指数期货市场，基金持仓为净多39.2916亿美元，上期数据为净多38.6474亿美元，净变化不大。

直接计总，基金在六大外汇期货与美元指数期货市场中，持有美元的净多头寸为203.53亿美元。其中，在六大外汇期货市场中净多美元164.2402亿美元，在美元指数期货市场中净多39.2916亿美元。

再如基金在六大外汇期货市场中，对美元操作的二十年历史信息图示：

重点观察2015年至今的美元指数K线与基金在六大外汇期货市场中美元净持仓曲线形态，不难看出背离趋势非常明显：美元指数逐浪走高，尤其此轮行情。但基金在六大外汇期货市场中做多美元的净能量顶部，却背离走低，意味着对冲基金投机做多美元的意愿并不高。

由于欧元占比美元指数权重高达57.6%，故基金在欧元期货市场中的操作，对美元有决定性影响。上周基金虽然在日元、英镑、加元期货市场继续做多美元，然却在欧元期货市场做空美元。再如对冲基金在美汇欧元期货市场中的净持仓历史变化图示：

不难看出，近10年对冲基金美汇欧元净持仓总体在H1H2通道内，呈现出较强周期波动规律，并大致对应着欧元、美元指数的中期顶底。就目前状况观察，基金美汇欧元净持仓渐近H1趋势线，继续大幅下行助美元延续大牛趋势的可能不大。