威尔鑫周评·׀ 金价创历史新高 浅尝辄止还是继续纵深？

点击上方“杨易君黄金与金融投资”关注

本公众号首页右上角“…”选“设为星标”不错过文章

金价创历史新高

浅尝辄止还是继续纵深？

2023年05月05日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

操作参考公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

前言

五一假期前的一周（上周），金价大多时候动态盘面表现较弱，结合金价阶段或中期所处位置，以及五一长假期间的欧美议息会议等重大基本面信息观察思考，不少投资者难免担心金价阶段或中期见顶。

然我们在内部报告中给客户强调：当心市场主力又一次利用中国长假“诱空”！结合对冲基金在黄金市场资金分布特征，黄金市场趋势内蕴观察，金价向上突破的可能性极大。甚至就金价波段运行时间周期规律观察，向上加速应从五月初开始。故建议客户锁定多头持仓过节，空仓投资者节前继续逢低做多。阶段后市金价创历史新高的可能性极大，无论趋势性创新高，还是浅尝辄止！

周四亚洲早市，金价巨幅跳涨创历史新高至2079.39美元！一般如此幅度的跳涨，通常发生在周一早间，周内早间巨幅跳涨的情况很少。这个盘口与我们节前预期一致，就是逼空国内金市空头，要让不少节前持有黄金空头的投资者在国内市场开盘后止损，这反倒是一个多头短期或阶段平仓的时候。早间国内市场开盘后，国际金价仍高居2055美元上方，国内金价大幅跳涨高开后缓缓回软。至国内市场收盘时，国际金价大幅震荡回落20美元，自早间最高价回落过40美元，金价日K线形成极长上影线，看似阶段或中期“射击之星”见顶！不难预料，一波空头忐忑止损后，又一波纯技术派进场做空了。“射击之星”——岂能不做空！

虽技术派对转折位出现的“射击之星”印象或较深刻，然对中继形态的“仙人指路”可能陌生，二者K线形态一样。转折点的特殊K线形态容易被关注，而原趋势中继过程中的特殊K线形态易被忽略。

周四晚间欧洲央行宣布升息25点，虽结果符合市场预期，但却让我感到意外。笔者通过欧元区通胀形势与经济综合评估，深以为欧洲央行会升息50点。若如此，欧美元利差进一步收窄会冲击美元，提振金价继续走高。然欧洲央行实际仅升息25点，消息公布后，美元大幅跳涨创日内新高。该消息与盘面特征可能又一次引诱不少空头进场做空黄金。然实际金价盘面抗跌，且笔者对美元反弹乃“假象”的判断较肯定，故金价终盘收高的可能很大。

那么本周金价再创历史新高，到底是金市多头主力浅尝辄止，还是会继续纵深挺进呢？笔者依然提醒投资者要“谨慎做空黄金”。尤其不以基本面为分析支撑的纯技术派，不仅可能错过极佳的黄金做多行情，甚至可能屡屡踏空，乃至不断猜顶做空而大亏。早在3月黄金市场收盘后，结合基本面参考一二三月金价月线“多方炮”K线组合，笔者在内部报告中推断，四月金价必将再创新高，应触及我们近月坚信的2050美元附近。2015年至今，金价月K线“多方炮”标准组合仅两个位置：

即2016年4、5、6月与今年1、2、3月，2016年7月金价在多方炮后惯性中期见顶于1375.10美元。今年4月金价在多方炮后也会有惯性新高，可能在2050美元附近。至于会否中期见顶，到时需结合金市资金分布特征观察思考。

四月金价最高上试2048.69美元，与我们2050美元分析目标可谓高度吻合。此后金价大幅回荡，四月收盘月K线似见顶“射击之星”。近半年金价月线K线形态组合极其类似2016年7月中期见顶1375.10美元前数月K线组合，且今年四月金价K线更具“射击之星”见顶意蕴。估计判断四月金价中期见顶的观点不少。

然笔者全面梳理黄金市场资金分布状态，对冲基金多空流动分项数据后认为，金价还会继续上涨，至少应创历史新高。因为基本面、黄金市场资金分布状况皆支持金价继续上行，唯金价K线形态表象看似有见顶的迷离意蕴。此外，结合笔者早先关于黄金基本面早已大幅突破，金价滞涨的量化分析，以及笔者上图（前期内部报告用图）金价基本趋势已率先突破H2颈线创历史新高观察思考，我们判断五月金价会进一步向上突破！即便纯技术观察，诚如我们两周前内部报告用图——金价重心早已领先金价创历史新高，金价突破应是必然：

即便在两周前观国际现货金价五周均线，也已大幅创出历史新高！金价运行重心向上突破，其很大程度代表着对上档阻力的本质突破。再结合基本面逻辑、金市资金分布信息等更多论证，我们判断金价应顺势创历史新高。后期，做空黄金仍需谨慎，希望金甲虫牵手威尔鑫稳健同行，共享黄金盛宴！

1

一周盘面小结

本周国际现货金价以1990.22美元开盘，最高上试2079.39美元，最低下探1976.89美元，截止周五亚洲午盘时分报收2050.25美元，上涨60.72美元，涨幅3.05%，周K线呈震荡上行中长阳线，金价再创历史新高！

本周美元指数以101.64点开盘，最高上试102.39点，最低下探101.01点，截止周五亚洲午盘时分报收101.23点，下跌430点，跌幅0.42%，周K线呈震荡下行小阴线。

本周Wellxin国际贵金指数以5018.75点开盘，最高上试5177.60点，最低下探4886.17点，截止周五亚洲午盘时分报收5075.58点，上涨61.68点，涨幅1.23%，周K线呈震荡上行小阳线。

截止周五午盘时分，国际现货金价上涨幅度超过3%，金价周收盘、最高价皆创历史新高，而国际贵金指数涨幅仅1.23%。对比信息说明了什么？说明阶段黄金强势背后的市场驱动属性，是金融避险属性，而非商品属性。这也是笔者近月不断提醒投资者，金融避险有可能成为黄金系统性强势的支撑逻辑。

就逻辑关系而言，贵金指数在250周均线的支撑企稳，意味着金价强势不会被贵金指数板块掣肘。若贵金属走强，金价必将表现更强。

就金价与美元指数K线形态关系观察，金价表现继续强于美元指数运行指引，可理解为避险需求在黄金市场中的溢出效应。

就金价中长期技术形态观察，诚如我们近期强调：若最终金价选择“旗形突破”，就理论技术推导而言，应以1614.20为基点，完成一轮大致等同于旗杆（H线）高度的牛市周期，理论目标应突破2500美元。目前观察，这种可能性正变得越来越大。

2

一周数据消息基本面

本周欧美基本面信息，美联储与欧洲央行的利率决议及会后基调是关注重点。然“会后基调”虚虚实实，可能影响短期市场波动。然欲洞悉市场中长期运行内蕴，仅凭会后传达的“基调”远远不够，甚至可能误导。

观当前，虽笔者对美国一些经济数据真实性心存怀疑，然欧美经济确实具有抗衰韧性的一面。就经理人数据观察，笔者认为欧元区制造业低迷是真实的状况，故对四月美国Markit制造业指数下行数月后的“翻红”表示怀疑。然观欧元区4月Markit综合PMI、服务PMI指数，皆表现强劲，说明数倍于制造业的非制造业确实存在较强的一面。正因有此基础，当物价指数延续顽固时，欧美央行应继续升息，尤其欧洲央行应升息50点。如5月2日公布的欧元区调和CPI与核心调和CPI年率图示：

目前欧美物价面临同样窘境，核心CPI年率高于CPI年率，意味着通胀不再是一般的商品价格问题，而是更令人头痛的社会问题，薪资、服务业成本高企问题，此刻继续过于着力商品端调控，抑制通胀的效果就会大幅下降。

四月欧元区CPI年率为7.0%，符合预期，但高于3月前值6.9%。而四月欧元区核心CPI年率终于从历史高位掉头至7.3%，前值为7.5%。欧元区CPI年率滞跌反弹，以及核心CPI年率依然位于历史绝对顶部区，都意味着欧元区通胀形势比美国更严峻，欧洲央行应继续大幅升息。然本周欧洲央行只升息了25点，可能更多被金融领域存在隐忧的担心影响了。观美联储，并不在意近两月的美国银行业危机，而是继续致力于为经济“刮骨疗毒”降通胀。笔者倾向欧洲央行可能在调控节奏上落后于美国。

观美国上周五（4月28日）公布的3月PCE（个人消费支出）物价指数及核心PCE物价指数年率图示：

该指数乃美联储通胀调控的重要参考指数，数据与4月中旬公布的CPI、核心CPI年率数据信息相似，“核心”指数呈现抗回调韧性，核心PCE物价指数年率更是持续呈现抗回调韧性。关于金融，经济不稳何谈金融！故稳经济，优化经济运行环境是美联储调控首选目标，合理的金融动荡乃至危机是必要代价。若本末倒置重点考虑金融稳定，最终二者都将稳不住，笔者认为本周欧洲央行“低调了”！

观最新美国物价指数、利率、ISM经理人指数：

本周美联储进一步调升联邦基金利率至5.25%，此轮通胀周期以来，利率第一次超过CPI年率。若对比上世纪80年代的美国大通胀周期利率调控步调，本轮美联储行动可谓太迟缓。

最新美元利率5.25%。回顾过去20多年，前两轮美元升息超过5%的利率周期都出现了经济金融危机，分别为2000年、2008年经济金融危机。就最新美国ISM经理人数据周期观察，显然算不上经济危机，金融危机也没出现。但是，笔者坚持认为“不可避免”！

5月1日公布的美国4月ISM制造业指数为47.1，继续衰退，然数据好于预期的46.6及前值46.3。从分项数据观察，唯就业分项指数位于50上方的扩张区，产出、库存、新订单分项数据皆下滑。库存数据下滑未必算坏事，而产出与新订单数据下滑则依然是需求不足的表现。

5月3日公布的美国4月ISM非制造业指数为51.9，好于预期的51.8及三月前值51.2。分项数据观察，4月ISM非制造业库存指数为47.2，数据虽不好看，但库存下降未必不是好事。ISM非制造业新订单指数为56.1，就业指数为50.8则显示非制造有强势韧性的一面。ISM非制造业投入物价指数59.6，则依然彰显通胀形势严峻。结合就业分项数据观察思考同日稍早公布的美国4月ADP（俗称小非）就业数据，超预期增加29.6万人，就不显得那么奇怪了，预期14.8万人，前值14.2万。

今晚美国4月非农数据即将出炉，虽可能继续引发市场大幅波动，但数据的实际参考价值并不大。无论数据表现如何，都不改美国经济完成弱反弹后的回软、回落趋势。利率进一步上行必令实体经济更加难受，且不排除出现新的金融动荡或局部金融危机可能。虽美国非农就业数据跳跃难测，但不改美国职位空缺数据见顶趋势（就业形势见顶）：

5月2日数据信息显示，美国3月JOLTs职位空缺数据为959万人，低于市场预期的977.5万人，低于997.4万人前值，数据创出2021年7月以来的20个月新低，中期见顶非常明显。进一步观察近20年数据图形：

则具备更明显的长周期见顶特征！不难发现，JOLTs职位空缺数据见顶即对应经济见顶。关于美国就业形势，笔者认为JOLTs职位空缺数据比非农就业数据更具趋势性参考价值。故无论周五美国非农就业数据表现如何，都不改笔者对美国就业形势趋窘的判断。

关于美联储会后传达的信息基调，一些分析报告通过从中抠挑字眼来揣测美联储后期货币政策方向，笔者认为很容易作茧自缚。如果美联储确实都不“自知”，需摸着石头（更多数据参考）过河时，这些揣测有什么意义呢！

美联储主席鲍威尔新闻发布会强调：原则上不需要把利率提高到那么高。信贷紧缩使评估复杂化，增加了不确定性，很难预测信贷紧缩将在多大程度上取代进一步加息的需要。一些解读就挑出了句头“原则上不需要把利率提高到那么高”，认为美元利率见顶了！

鲍威尔还表示：在利率问题上将逐次会议地根据数据做决定，如果有必要，美联储准备采取更多行动。FOMC确实讨论过暂停加息，但不是这次会议，感觉我们离终点越来越接近，也许可以暂停加息了。

我们认为这些信息总体真实，美元利率是不是“该见顶了”，美联储也不敢确定。但是“离利率终点越来越接近”是一个肯定信息。就市场逻辑而言，利率一旦确定到终点，美元更似失去了近两年来最强的系统性支撑逻辑，金价则似解除了最强系统性压力。

笔者在4月22日内部报告中曾表示，有时候思考美联储“行为艺术”，很有意思：当不想升息而应该升息时，就会致力于通过舆论导向“用嘴升息”；有时经济下滑，通胀依然在下降途中偏高时，就会“用嘴降息”，至少用嘴降息的幅度更大；有时通胀高企，经济金融禁不起升息冲击而又不得不升息时，就会尽可能避免“用嘴助攻”（因嘴攻无助于降通胀，反而易冲击金融），并对应在经济数据上“各种花式挺胸肌”，然后看似就突然升息了，这正是目前美联储面临的为经济“刮骨疗毒窘境”……

所以，有时，你看到的，听到的，只是美联储希望你看到的与听到的，与真相未必有关系！市场操作唯有在求真中方能稳健、长久胜出。

3

金价基本面技术面利好依旧

四月世界黄金协会陆续公布了部分黄金市场数据信息，一些数据截止3月，一些数据仅截止2022年末。首先观察截止2023年3月31日的全球黄金资产管理分布状况：

不难看出，虽近两年对冲基金、欧美黄金ETF看似比较“嫌弃”黄金，但欧美黄金资产总量（3263.2吨）占比全球（3443.8吨）却高达94.8%。说明黄金作为资产配置，在欧美投资者、投资机构心中的分量一直不低。而亚洲及其它地区黄金资产管理总计不到200吨，实属远远不够。欧美黄金资产配置的“稳定”，亚洲及其它地区黄金资产配置需求的“弹性”，应总体利好黄金。

再如截止2022年12月31日的黄金季度需求数据：

全球珠宝需求始终占黄金总需求大头，2022年四季度珠宝需求为602.5吨。2021年四季度珠宝总需求为719.8吨，远高于2022年四季度。但2022年四季度黄金总需求创出新高，其最大原因就是央行储备需求巨幅放大。2022年四季度全球央行购金417.1吨，2021年同期仅为34.3吨。

此外，投资需求也具备很大弹性。2022年一季度俄乌地缘政治危机促使当季黄金避险需求高达553.9吨，然此后金价表现不力，投资需求快速下滑。2022年二季度下滑至210.2吨，三季度更是下滑至97吨。然2022年四季度在金价转强背景下，投资需求又回升至245.7吨。可以预见，2023年一季度的黄金投资需求会继续放大，不会低于300吨。若金价持稳于历史新高，投资需求还会大幅放大！

进一步独立观察截止2022年四季度的央行黄金储备变化：

早在去年三季度央行储备报告出炉后，笔者即将央行在2022年1、2、3、4季度的黄金储备变化类比2018年1、2、3、4季度，央行各季增储节奏可谓高度类似。笔者进一步预判，2022年第四季度央行黄金储备增量仅略低于三季度（数十年最高），乃数十年第二高位，实际数据确实如此。而从2023年中国央行公布的黄金储备变化观察，全球央行仍在继续大幅增加黄金储备。这或是最近半年为何欧美黄金ETF需求低迷、对冲基金黄金净多处于近年低位的背景下，金价创出历史新高的重要原因。

观全球黄金储备在300吨以上的国家，其黄金储备占总储（外汇+黄金）的比重：

黄金总储全球排名前四的分别是美国、德国、意大利、法国，黄金占比总储备的比重都超过58%，足见黄金在其国家储备中的重要性。

黄金储备全球排名第五的国家，是去美元化意志坚决的俄罗斯。目前俄罗斯黄金储备2301.64吨，其价值占比国家总储备的21.24%。

全球黄金总储第六名是中国，目前储备2010.51吨。然仅占比国家总储的3.55%，占比排名最低。如果美国继续逼迫我们学习俄罗斯，强化我们去美元的意志。就中国国储调整空间而言，增储黄金的空间巨大。在2022年11月中国央行时隔数年后重新增储黄金开始，中国黄金增储量几乎月月全球第一。此外，人民币欲进一步国际化，欲推动更多非美元双边或多边贸易，也需大幅增储黄金为人民币定锚。

观全球黄金ETF区域流动数据：

3月北美黄金ETF增持11.5吨，欧洲增持18.4吨，亚洲增持3.3吨，其它国家与地区合计减持1.1吨。3月全球黄金ETF总计增持32.1吨，乃连续十个月净减持后第一次净增。说明全球黄金ETF需求在3月开始或逐渐趋暖，尽管全球最大黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust的持仓变化仍表现趋冷。

技术面，如金价、贵金指数、美元指数月K线图示：

通过金价月K线与贵金指数、美元指数月K线的形态对比观察，更易体会到“金融属性”在此轮金价强势中的系统性支撑逻辑。

尤其对比金价、美元月K线，当前美元指数自2021年见底89.21点后上涨至今，涨幅约13%，然对应金价不仅没有下跌，反而创出了历史新高。若美元宏观周期见顶，金市前景无可限量。

金价相对于国际贵金指数的强势，更是其特有金融属性的直观体现。图中KD指标乃贵金指数月线指标，在创下20年最强超跌力度后，目前处于常态回暖早期。贵金指数的常态回暖，亦构成金市关联技术支撑。

再如金价月线常态技术指标图示：

若以宏观区间震荡思维观金价布林指标，当前处于月线布林上轨位置的金价有阶段或中期见顶风险。但若认为金价可能延续系统性强势，那么当前金价可能仅位于一轮新牛市早期阶段。我们倾向于后面一种情况。

五月金价惯性大幅上涨后，月线KD指标方轻吻超买区。这也是我们在四月坚持判断五月金价应进一步上行的技术原因。4月金价月线收盘后，KD指标之K值明显低于80超买位置，金价应继续上行。因即便金价在2015年见底1046.20美元后至2016年7月上试1375.10美元的结构性牛市中，金价月线KD指标也会上试超买区。

观月线RSI指标，则仅处于常态利多状态，并不超买，说明金价仍有继续上涨可能。

观我们设计的金价综合指标，月初初试“牛小顶”。在结构性牛市中，指标初试牛小顶时，需关注金价上行的压力信号、见顶信号。至于“牛大顶”位置，是即便黄金处于牛市中，都需要注意金价中期或长期见顶的信号，牛大顶对2020年、2011年金价中长期顶部的量化信号可谓非常准确。

金市资金信号是我们判断五月金价必继续创新高，建议客户果断持有多头过节的重要参考信号：

首先观主图之金价成本分布海潮图：金价从空中快速下降，直砸“成本海面”时，易阶段见底，或良性回调见底。2022年3月金价见顶2070.42美元后，考验海面支撑时，金价阶段见底。2月金价上试1959.60美元后大幅调整至1804美元附近，金价良性调整见底，我们建议客户积极做多。

观全球最大黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust持仓，至今似对黄金牛市“无动于衷”！这对黄金多头而言，好事还是坏事呢？

结合目前金价观察思考，简直不是一般的“好事”！黄金ETF-SPDR会一直无动于衷吗？怎可能！我们此前数月经常给客户解读黄金ETF-SPDR为何无动于衷：捡好听的说，其投资者好似很“智慧”，不见兔子不撒鹰。什么是兔子呢？等金价创历史新高嘛！说得不好听，其很多投资者是“见风使舵”的骑墙派，风是什么？墙在哪里？还是金价创历史新高嘛！是的，若后期金价站稳历史新高，这类投资者会疯狂进入为你抬轿。

但是，欧美黄金ETF，尤其全球最大的黄金ETF-SPDR，其投资者并非上段说的这么简单。以往，对冲基金通常利用黄金ETF-SPDR的标杆效应“造浪”或做局，一些大型对冲基金往往是黄金ETF-SPDR的最大买家。但近两年，或是“配合”对冲基金基于“美元利益”压制金价的思考，对冲基金无论在黄金ETF中，还是场内期货市场中，都似在为黄金强势掣肘。但是，这远远不敌全球央行增储黄金的买盘力量！

2022年，黄金ETF-SPDR减持58.02吨，对冲基金在COMEX期金市场中的净持仓下降237.25吨，合计黄金持仓下降不到300吨。然2022年全球央行黄金储备增加超过了1100吨。两相对比，对冲基金、黄金ETF的减持力度相较于央行增储可谓“弱爆了”！

2022年至今，全球央行增储发力在什么时候？始于2022年三季度，故观察图中COMEX期金空头持仓，2022年三季度后就未在创新高了。目前基金空头持仓已下降至三年低位，且在四月金价见顶2048.69美元后的看似见顶回落过程中，基金空头也不敢再似2021/2022年那么逢高“作妖”了！

观对冲基金多头，2022年大多时候，配合基金空头作妖：在基金空头大幅增持时，基金多头减持助力空头打压金价。2022年四季度，虽基金空头持仓还曾震荡走高，但基金多头已不再配合减持。最新基金多头持仓虽有回补，但依然处于近四年来绝对低位区。

结合经济金融基本面观察思考，结合全球央行继续大幅增储黄金思考，我们认为后市基金空头不会再类似2021/2022年般大幅增仓压制金价，而基金多头则具备很大的增仓弹性。

再进一步观察基金空头持仓周期变化特征，A、B位置，基金空头打压金价的周期性很相似，B位置后可能类似A位置后，在基金空头持仓大致下降至L3线位置后，可能在较长一段时期内维持低迷。然后基金多头，黄金ETF需求可能“崛起”！更多细致的黄金市场资金分布特征，市场能量分布状态，仅内部报告分享。