威尔鑫月评·׀ 美国经济韧性令避险需求蒙阴无碍黄金牛市定性_

点击上方“杨易君黄金与金融投资”关注

本公众号首页右上角“…”选“设为星标”不错过文章

美国经济韧性令避险需求蒙阴

无碍黄金牛市定性

2023年06月02日威尔鑫投资咨询研究中心

（文）首席分析师杨易君

操作参考公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

前言

五月金价创历史新高至2079.39美元后大幅回落，最大回撤空间约140美元，对不注意风险控制，任由情绪主导的高位追涨投资者而言，甚是尴尬。

欧美通胀数据顽强，市场揣度欧美利率应进一步走高，美元转强，对金价构成关联压力。且由于美国经济数据看似仍具强势韧性，刺激风险偏好回升，AI概念引领美国纳斯达克指数持续反弹，对应冲击黄金避险需求。

至少阶段而言，基本面、金融层面对黄金市场的影响看似“云山雾罩”略偏空，认为金价迎来中期调整的观点有之。从四月、五月金价收盘K线形态观察，皆似见顶“射击之星”，技术上有与2020年8月、2022年3月顶部呼应构筑三重顶的可能。

但是，四、五月金价的“射击之星”也有演化为“上涨两颗星”的可能，6月金价走势较关键，需刷新历史新高并站稳方能确认。至少目前观察，任务艰巨。

然就中长期趋势而言，笔者依然坚信黄金牛市不动摇。虽阶段基本面、美股对风险偏好的吸引令金市“云山雾罩”，令投资者迷茫。但阶段基本面“混沌”，不影响长期基本面逻辑线索的“清晰”，也即不影响黄金长期牛市逻辑。

无论阶段美国金融、美国经济数据如何复杂反复“演奏”出“杂音”，也不改笔者对美国经济见顶的判断，不改笔者对美股大周期见顶的判断，不改笔者对美国房地产市场大周期见顶的判断！

在140年美股历史上，市盈率估值出现时间跨度20年以上的大顶后，市盈率估值至少“腰斩”。2022年初，标普500席勒市盈率创出140年历史第二高，约40倍，距离2000年的百年历史最高44倍仅约10%：

就6月1收盘后数据观察，标普500席勒市盈率依然位于30倍附近的历史高位区。该市盈率估值只要从20年以上大顶回撤20%，就意味着大周期调整确立了。以目前基准观察，中长期美股即便没有重度危机，也应有不低于30%的下跌空间。指数下跌如此，个股腰斩就是普遍现象了。

若参考巴菲特对美股的估值，美股市值比GDP，那么2022年美股泡沫比2000年严重得多：

美国宏观经济见顶，可重点观产能利用率、失业率周期规律；此外，美国地产市场见顶信号同样清晰。这些内容，我们稍后在市场基本面分析中进一步展开。

从目前欧美通胀局势观察，美元虽未必还有多大继续升息空间，但高利率持续是必然。且若美国调控层致力于“营造”经济与就业强势，只要营造得不过分，则意味通胀更具韧性，高利率必然持续，降息遥遥无期，直至经济确认进入衰退轨道。

所以，黄金“避险光芒”即便阶段蒙阴，必有云开雾散再度熠熠生辉时！在美国经济衰退见底前，该逻辑主线不会有变。至于当美国金融进入危机“大小高潮”时，金价是否受流动性变化（趋紧）影响，则另当别论。

五月市场小结

五月国际现货金价以1990.22美元开盘，最高上试2079.39美元，最低下探1931.76美元，报收1962.42美元，下跌27.30美元，跌幅1.37%，月K线呈冲高回落，上影明显，实体较短的“射击之星”K线形态。

中期观察，若金价走弱，1800美元略上的20月均线附近，对应1、2、3月金价月线多方炮攻击组合的起点位置，必然存在极强技术支撑。在整个2021年，20月均线皆构成金价有效支撑。

五月美元指数以101.64点开盘，最高上试104.69点，最低下探101.01点，报收104.19点，上涨2540点，涨幅2.5%，月K线中阳回升。

美元3、4、5月K线形态略呈“别扭”（5月涨幅不足）的“希望之星”见底K线形态；美元2、3、4、5月K线形态略呈“别扭”（5月涨幅不足）的“复合多方炮”（双阳夹阴）见底攻击组合K线形态。技术上意味着六月美元指数存在惯性创阶段新高的可能。但又因形态别扭，五月美元多头推升力度不够，可能最终被证明仅是一个失败的多头形态。

均线系统观察，2023年至今，20月均价构成美元指数下行强劲支撑。若后市美元转弱，需以是否有效击穿20月均线，作为是否确定破位的技术判断标准。

五月Wellxin国际贵金指数以5018.75点开盘，最高上试5279.91点，最低下探4667.77点，报收4751.84点，下跌262.28点，跌幅5.23%，有效承压于20月均线，月K线呈尽吐四月涨幅的中长阴线。

五月金价K线形态非常“难看”，尤其让高位追涨的多头可能忐忑、窝心。然横向对比美元指数、贵金指数，五月金价表现不算糟糕。五月美元涨幅2.5%，贵金指数跌幅5.23%，金价跌幅仅1.37%，当然不糟糕。但疑点在于，这是金价中期K线形态见顶的“强势挣扎”过程，还是黄金做多内蕴真很强呢？若是前者，需当心六月金价确定顶部后加速补跌。若是后者，六月金价继续强势整理，或者直接转强，皆可能。

进一步观贵金指数月K线形态，有效承压于20月均线，并再次测试60月均线强支撑。笔者依然倾向在欧美经济看似尚有趋强韧性表象的前提下，60月均线支撑依然有效。若如此，金价出现大幅调整的可能性就不大。即笔者倾向六月金价要么强势调整，要么转强。当然，需兼顾对美元指数运行的思考。

本周国际现货金价以1943.19美元开盘，最高上试1982.89美元，最低下探1931.76美元，截止周五亚洲午盘时分报收1975.7美元，上涨29.57美元，涨幅1.51%，周K线中阳回升，尽收上周中阴跌幅。

本周美元指数以104.22点开盘，最高上试104.69点，最低下探103.48点，截止周五亚洲午盘时分报收103.56点，下跌620点，跌幅0.6%，周K线呈冲高回落中阴线。

本周Wellxin国际贵金指数以4782.83点开盘，最高上试4884.41点，最低下探4681.54点，截止周五亚洲午盘时分报收4811.27点，上涨28.4点，涨幅0.59%，再获250周均线支撑，周K线呈调整抵抗十字阳。

观金价周K线，近两周K线组合阴阳平齐，组合形态强于“曙光初现”，有调整见底可能。若转而破位下行，则1800美元略上的60周、120周均线共振位，必有极强支撑。

贵金指数周K线，上档继续有效承压于120周均线反压，下方250周均线支撑强劲。最近两周，250周均线支撑再度初见有效。最近一年，整个贵金指数K线形态呈横向窄幅震荡运行态势，250周均线构成有效支撑。

美元指数连续反弹三周后，本周受周四数据不佳影响冲高回落。即便美元指数进一步上行，60周均线叠加3月美元反弹顶部形态共振压力，也将构成美元继续上行强反压。故美元指数是否趋势性转强，需以能否有效突破60周线予以衡量。否则，可能仍将区间震荡回落，甚至下行寻找120周、250周均线支撑。

五月数据消息基本面

虽五月部分美国经济数据体现强势韧性，但结合数十年美国经济运行历史观察，应不改美国中期经济衰退的必然性：

美国官方调控者一直以就业荣景为傲，4月美国失业率再触70多年有数据统计以来的历史最低位。

就业数据向好，很大程度意味着需求旺盛。而需求旺盛，又意味通胀强势易见韧性。4月美国CPI年率下降至4.9%，此轮最高CPI年率为9.1%。观图示A、B、C、D、E通胀高位或见顶之后，都迎来了美国失业率上升周期，对应经济衰退。观最新F点位置，失业率仍处于70多年历史纪录低位。毫无疑问，下一中周期的失业率趋势必然是上升，美元高利率是催化剂。

周四数据显示，美国ISM制造业指数为46.9，低于预期的47及前值47.1，美国制造业持续轻度衰退。然为何美国制造业衰退在美国其它经济领域表现不明呢？因美国是以消费为主要经济推手的国家，制造业占比整个经济比重不到20%，对经济的影响权重很低。非制造业才是美国经济的主要支柱，而目前美国非制造业与欧元区类似，呈现较好强势韧性。

但非制造业经济受主观意识影响很大，当消费者确认经济前景坎虞时，非制造业活力可能快速下降。制造业能更好反应中周期经济运行趋势，其数据比非制造业数据更平滑，更见趋势规律。

美国就业形势表象不错，意味需求“旺盛”，进一步对应通胀应具强势韧性。当前美国通胀强势韧性体现为：美国核心CPI年率明显高于CPI年率，且拒绝下行；人力成本高企。

美国

4月核心CPI年率为5.5%，相较于3月5.6%前值，滞跌迹象明显。4月CPI年率为4.9%，前值5.0%，数据同样呈现出拒绝下行的迹象。

美国通胀强势韧性，对应着劳动力成本增长的强势韧性，如美国生产与服务业月度平均时薪年率图示：

美国

4月生产与服务业月度平均时薪为28.86美元，年率为5.83%，该数据与5.5%的核心CPI年率非常接近。这同时也说明，当前美国通胀的主要矛盾并非来自商品端，而是人力及租金成本。

在图中L1L2区间，美国CPI年率基本都不低于3%。目前美联储时不时喊通胀重回2%口号，也即图示A区通胀水平。为达成此目标，先无惧工人罢工，把人工成本降下来吧。但最自然的方式是劳动力自愿接受降薪，具体途径为经济衰退，造成需求全面下滑。

关于美国通胀状况的权衡，利率政策走向，美联储一直较为看重美国个人消费支出数据：

5月26日数据显示，美国4月PCE（个人消费支出）物价指数年率为4.4%，高于预期的4.3%，也高于4.2%的三月前值。4月核心PCE物价指数年率为4.7%，同样高于预期及前月数据。消费支出强势韧性大体对应物价、通胀韧性。故如果美国5月CPI数据直接反弹，笔者不会感到奇怪。

市场关于6月美联储升息或不升息揣度，约各占一半，我想目前美联储可能都没明显倾向。若参考上述数据，略倾向于可能继续升息25点。

在6月利率决议出炉前的5月CPI数据（6月13日公布）应极具参考价值，理当引发市场剧烈波动，投资者应该注意。

关于美国中周期经济运行趋势，产能利用率是笔者较喜欢的一个参考数据：

今年美国产能利用率自去年12月低点反弹，看似经济强势韧性的体现。但是，笔者认为美国产能利用率已经周期见顶，只是转势信号不明。目前数据处于十几年绝对高位区，故就产能周期观察，中周期产能利用率下降是必然，尽管起始时间不确定。最近一年，美国产能利用率终值修正，基本都是“下修”。初值似乎仍具“艺术”感，尽管不如非农就业数据“艺术”。

美国职位空缺数据，即反应就业市场景气度，也反应经济趋势。5月31日数据显示，美国4月JOLTs职位空缺数据超预期强劲，说明用工需求强劲，乃经济强势韧性体现：

市场原本预期美国4月JOLTs职位空缺数将延续回落“趋势”至937.5万，低于959万前值，谁知数据强势反弹至1010.3万。即便就上图中周期观察，美国4月JOLTs职位空缺数的反弹，暂不改数据中期见顶趋势。进一步观察近20年JOLTs职位空缺数：

笔者认为JOLTs职位空缺数中长期见顶态势非常明显，理当对应美国宏观经济见顶！

美国宏观经济见顶的另一重要证据是房地产市场见顶，如美国20座大城市房价指数年率图示：

5月30日数据显示，市场预期美国4月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率为-1.6%，实际数据为-1.1%，好于预期，但低于3月前值0.4%。美国房价见顶趋势非常明显，且市场预期比实际下行趋势更糟糕。

进一步观察美国S&P/CS20座大城市未季调房价指数20年运行趋势，两轮大周期顶部信号清晰：

2008年由美国地产（次贷）引发的全球金融危机，房价实际见顶于2006年4月。该指数运行非常平滑，一旦出现明显拐点，就是地产顶底信号，就是经济顶底信号。

观2022年6月美国S&P/CS20座大城市房价指数见顶315.26499点前两年，涨幅41.3%，远比2006年见顶206.65611点前两年29.68%的涨幅表现更强。毫无疑问，2022年6月美国S&P/CS20座大城市房价指数顶部，一定是美国地产市场大周期顶部，并大体对应美国宏观经济周期见顶！

本周欧元区经济数据看点不多。5月30日公布的欧元区经济景气指数超预期回落，不排除是欧元区经济结束弱反弹的信号：

市场预期5月欧元区经济景气指数为98.9，略逊于4月前值99.3，实际数据为96.5，回软力度更大。就数据中周期形态趋势观察，似可能结束下行趋势中的弱反弹。

其中，5月欧元区工业景气指数为-5.2，低于预期的-4及-2.6前值，创出2021年2月以来新低，工业景气度下行趋势非常明显。5月欧元区服务业景气指数为7，同样低于预期的10.5及10.2前值，相对表现较强的服务业也似后劲乏力。

6月1日数据显示，欧元区5月CPI年率、核心CPI年率双双回落：

就趋势对比观察，核心CPI年率转势很晚，彰显通胀韧性。且当前绝对数据依然非常高，预计6月中旬欧洲央行进一步升息的可能很大。

金市阶段窘境不改长期牛市定性

如黄金月线通用指标图示：

四、五月金价承布林上轨反压，大幅震荡回落。但如果我们认为黄金中长期牛市会延续，那么金价回撤考验布林中枢线支撑时，就应注意做多机会。观2019/2020年黄金牛市，金价回踩布林中枢线，皆构成做多时机。

目前布林中枢线已创历史新高，且上升趋势完好！

月线KD指标处于常态强势区，近两年未曾触及超买区。即便在2016年黄金结构性牛市中，KD指标也曾轻度触及超买区，当前黄金牛市应延续。

月线RSI指标信号更属常态强势区，比KD指标更“矜持”。

由20多个指标信号合成的金价综合指标同样处于常态强势区！

关于金价宏观技术形态趋势，我们曾在前期月度评论中详实解读过。今补充一副金价黄金分割的切线用法，其对金价宏观运行中的支撑、阻力分析有较强参考价值。观2015年形成的10年金价大底1046.20美元，以该底部为“切点”形成的黄金分割线，如图所示：

其向上的138.2%黄金分割理论位在1445.85美元，于2019年末、2020年初，持续数月构成金价回调精确、有效支撑。

其向上的161.8%黄金分割理论位在1692.75美元，于2021/2022年构成金价中期调整有效支撑。

其向上的200%理论位在2092.40美元，2020年、2022年、2023年，金价三度无限接近并止步于该压力线。

中长期观察，金价若有效突破200%理论位反压，应分别上看2339.30美元，2738.95美元附近。

进一步“闻闻“”此图的技术性味道：

若2022年的1614.20美元底部类似2018年的1160.11美元顶部，2015-2018年宏观底部形态颈线类似200%位置（看似三重顶对应的颈线），也即200%位置大致类似138.2%黄金分割线位置。那么向上的223.6%黄金分割线就类似161.8%黄金分割线了。再后，261.8%黄金分割位就类似前牛市周期的200%位置了！

读者可能有点“晕”，再直白一些，观2020年金价见顶2074.87美元前，在138.2%、161.8%、200.0%黄金分割线中的运行形态、位置，是不是可能类似2022年金价见底1614.20美元后，在200.0%、2339.30%、261.8%黄金分割线中的运行形态、位置呢？！

继续“闻”当前金融市场的总体味道，如国际现货金价、颠倒美元指数、颠倒纳斯达克、颠倒NYMEX原油期货周K线对比图示：