为何师从巴菲特,却总是在亏钱?

为何师从巴菲特,却总是在亏钱?
2024年10月02日 09:00 薛洪言

在价值投资的语言体系中,如果说哪个词最有迷惑性,我愿意把票投给“安全边际”。

安全边际这个词,学习的时候很容易理解,真正实践的时候常常被抛之脑后。之所以如此,是因为当我们看好一个资产时,总会想到巴菲特的另一个标准,“以合理的价格买入优秀公司”。逻辑也简单,既然看好,肯定觉得优秀,既然优秀,买入价格似乎就不重要了。

于是,安全边际,人人都知道,但多数人反而做不到。

一般认为,安全边际是格雷厄姆的原创,是价值投资1.0捡烟蒂投资法的基石。到了巴菲特这里,受费雪和芒格影响,更注重买入优质公司股权,为此会降低对低估值的坚守,只要价格合理就会买入。如菲利普·费雪所言,

“不要斤斤计较股票的小幅上涨,如果公司是一家好公司,并且股票定价合理,那就按照‘市场价’买入。在小钱上精打细算可能正是阻止你赚大钱的愚蠢行为,即使你能正确地找到潜力巨大的股票,可能依然会失去获取巨额收益的机会。”

2.0阶段,面对优质公司,对安全边际的要求放松了

从这两年A股投资的经验教训来看,很多投资者之所以被新能源、医药、白酒等赛道股套牢,很大程度上就是遵循“以合理价格买入优秀公司”的原则,放松了对安全边际的要求。

如面对2000元以上的贵州茅台,投资者会对自己说,时间会消化高估值,继续买入。这个时候,安全边际这条标准在事实上已经被放弃了。

一旦忽视安全边际,投资者就很容易陷入买价过高的困境,紧接着便是被套牢,一套好几年。

被套牢后,投资者又开始自我反思,开始相信技术分析才是真理,用技术分析做个复盘,结论往往是下跌没有底,趁早割肉卖出。以价值投资始,以技术分析终,损失累累。

问题出在哪里呢?

其一,巴菲特对“合理价格”的认定非常严格。早期捡烟蒂阶段,巴菲特常常以3-4倍的价格购买股票,典型如以3倍市盈率重仓运通公司,8倍买入政府雇员保险公司,1倍买入西部保险证券公司等;后期2.0阶段,其买入优秀公司的价格也最高不超过15倍,通常在10倍左右,如喜诗糖果收购价11倍,可口可乐首次买入价15倍(此后分别以22倍、26倍的价格买入,属于罕见情况),富国银行买入价5倍,苹果公司首次买入价10倍。

需要注意是,巴菲特10倍左右的买入价,通常对应的也是公司周期低点或陷入阶段性困境时的盈利。相比之下,我们不少投资者在盈利高点以30倍市盈率买入公司,还自称“合理价格”,显然与巴菲特的合理价格不是一回事。

其二,巴菲特买入的是真正的优质公司,且持有时间可以长达十几年,既便买在高点(事实上很少买在高点),也能以时间换空间。我们买入的公司远没有那么优秀,甚至买了价值陷阱,或者持有时间不够长,无法等到均值回归的来临,很难取得好的结果。

换个说法,巴菲特虽是绝顶高手,仍严格遵循安全边际的要求,只在极个别情况下有所放松;我们普通投资者,功力还差得远,更要老老实实坚守安全边际的标准。在学2.0巴菲特之前,先要学1.0的巴菲特。

万物皆周期,世界上没有永恒的企业,股市里也没那么多优秀公司。即便是优秀公司,也常常会遭遇持续几年的下行周期,对于大多数人来说,做不到像巴菲特那样十几年如一日耐心持有,买点不对,持有优秀公司也会亏钱。

事实上,一旦买入股票,投资者就与这个世界各种各样的风险捆绑在一起。我们的世界里,每天都有风险和问题,对投资者来说,只有借助安全边际才能增大生存概率。无论公司质地怎样,都要坚持安全边际的买入标准。

安全边际,简单讲就是股价低于内在价值,有人说至少打7折,有人则坚持打5折才行。价值判断是主观的,价值基础上的7折或5折也都是主观概念。查理·芒格曾经说过,投资就是一门拿价格换取价值的学问,窍门就是用最低的价格换到最高的价值。

投资决策时,无法判断此时价格是否最低。这个时候,模糊的正确胜于精确的错误,只要主观上觉得很便宜就可以了。

牛市环境中,投资者很难找到便宜资产,只有在熊市里,尤其是恐慌性下跌市场中,才会有足够多的便宜资产。只有当股票遭到抛售、无人察觉或者被人忽视的时候,价值才会出现。所以,投资者必须要学会等待,如巴菲特所说,只有球来到理想区域,才能挥动球杆。

就个股而言,安全边际通常与不受欢迎联系在一起,因为深受欢迎的股票几乎永远不会被低估。既然不受大众欢迎,股票短期大概率会继续下跌,投资者买入后会产生账户浮亏,而且浮亏很可能持续相当长的时间。由于不能确定反转的时点,投资者只能选择买入,然后承受账面浮亏,如价值投资大师约翰·涅夫所说,价值投资就是买入后承受阵痛。

除了买入时追求低价外,分散化投资也是一种安全边际。虽然巴菲特和芒格对分散化投资不屑一顾,但那是大师才有的待遇,对于普通投资者,分散投资始终是分散风险的重要手段。

以上,与大家共勉!

【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本文所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。】

本文由公众号“薛洪言微语”原创,作者为星图金融研究院副院长薛洪言

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