2024年收尾在即，回过头来看A股，并不性感的银行板块表现亮眼。年初以来（至12月25日，下同），银行板块累计上涨34.62%，在31个一级行业中位居第一。
站在年初看全年，面对降息大趋势，银行业息差收窄导致的盈利增速放缓几乎是确定性结果。面对这样的基本面，很难得出银行板块全年领涨的结论。事后看，银行板块之所以表现很亮眼，主要受益于两点，一是银行业绩韧性十足，净利润维持正增长；二是市场对高股息资产的偏爱。
前三季度看，银行板块营收同比下降1.05%，归母净利润同比增长1.43%；股息率方面，虽股价明显上升，仍然维持在5%左右。截至12月24日收盘，银行板块过去12个月股息率仍高达4.89%，其中，国有大行为4.48%，城商行、股份制银行和农商行均超过5%。
就业绩和股息的关系看，稳定的业绩是前提。受益于拨备缓冲作用，市场一直对银行业利润韧性充满信心，这是银行板块高股息优势得以充分发挥的前提。一个反面例证是煤炭板块，在A股31个一级行业中，煤炭是唯一股息率高于银行的行业，面对同样的红利风格受偏爱的环境，煤炭股价表现要差得多。
年初至今，煤炭板块累计上涨4.84%，远低于银行的34.62%。一个重要拖累是煤炭业绩稳定性差，且预期层面有更高的不确定性。前三季度，煤炭板块营收同比下滑7.41%，归母净利润同比下滑21.88%。
启发在于，短期一年之内，影响股价变动的因素中，除了关注基本面，也不能忽视增量资金的风格偏好。
先看一下增量资金来源，2024年，（1）被动型指数基金是最大的单一资金净流入方，截至12月24日，股票指数型基金份额约为2.99万亿份，较年初增长7791亿份；（2）险资位居第二，1-10月，我国实现保费收入5.08万亿元，按照13%的权益配置比例，对应约6600亿元保险资金入市（部分流入港股市场）；（3）9月末以来，融资余额快速涌入，成为重要的边际增量资金，截至12月24日，两市融资余额18810亿元，较年初增长2256亿元，较9月20日的低点增长5099亿元；（4）股票回购也是重要的买入方，年初至今，A股累计回购金额1563亿元，是去年全年的1.6倍。
结合增量资金风险偏好看，被动指数基金对应行业龙头，以中证A500为例，前三大行业分别为电子（10.2%）、电力设备（9.9%）和银行（8.1%）；险资则偏爱具有高分红特征的银行股。相应地，银行板块今年走出超额收益也就不足为奇了。
尤其是近日，国有大行股价再创新高，核心逻辑也是岁末年初，配置型资金集中增配权益资产，银行作为优质红利代表，再次迎来资金的集中流入。
接下来，我们展望一下明年行情，主要关注两个点，一是银行业绩是否仍有韧性，二是增量资金是否依旧偏爱银行股。
展望2025年银行板块业绩，重点关注净息差、不良率和拨备缓冲效应。在适度宽松的货币政策基调下，继续降息是大概率事件，相应地，银行业息差仍有收窄压力，只不过，因绝对值已处于地位，收窄幅度预计放缓；不良率方面，在政策全力促消费、稳楼市以及强力化债的背景下，银行业的零售贷款、地产贷款以及地方融资平台贷款不良率有望触底企稳；拨备方面，截至2024Q3，商业银行拨备覆盖率209.48%，较年初回升4.34个百分点，明年缓冲利润波动仍有空间。
整体来看，2025年银行板块利润仍有较大概率保持正增长，仍属于稳健高股息标的。
再看资金偏好。降息环境下，随着存款利率继续下行，保费继续保持中高增速增长仍是高概率事件，保险资金仍是A股重要的增量资金来源；基于同样原因，居民财富增配权益资产的趋势仍会延续，作为固收理财的替代品，稳健高股息权益资产预计会受到更多青睐。暂不考虑其他资金，仅这两类资金就足以确保高股息资产依旧受到青睐，相应地，银行板块仍有增量资金流入。
综上，驱动银行板块在2024年走牛的因素，在2025年大概率仍会延续。相应地，银行板块在2025年仍有配置价值。就空间来看，股价上涨会摊薄股息率，2025年银行板块难以重现超30%的涨幅，但跑赢存款利率问题不大。
落实到操作层面，除非配置银行指数，重点是做好个股选择。
就2024年看，年初至今，42家上市银行中位数涨幅为38.02%，其中，14家涨幅超过45%，12家涨幅低于25%，分化较为明显。回溯去看个股涨跌，很难从业绩增速、股息率等方面找到明确的对应关系，表明影响个股涨跌的因素更复杂、更难以把握。
在这个意义，对于2025年的个股选择，重点并非挑出能够跑赢行业的，而是尽量规避可能跑输行业的，重在排雷。
首先，股息率低于4%的银行个股，很难享受行业红利属性带来的β行情，可以排除在外；其次，考虑到今年10月存量房贷利率调降的影响，房贷占比越高，明年息差收窄压力越大，可尽量规避房贷占比高的银行；最后，在特朗普关税冲击下，明年出口不确定性增大，应规避出口类客户占比高的银行。
附表：年初以来A股上市银行涨跌幅及最新股息率（%）
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本文由公众号“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言
