中星技术首次发布在创业板上市 上市存在风险分析

中星技术首次发布在创业板上市 上市存在风险分析
2020年08月05日 17:14 中商情报网

中商情报网讯:中星技术股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市。据了解,中星技术股份有限公司主要从事公共安全领域相关的视频技术解决方案的软硬件开发、设备制造、产品销售及技术服务。

主要财务纸指标

中星技术股份有限公司资产总额和净利润逐年增加,2017年度资产总额为466,345.34万元,2018年度资产总额为523,280.13万元,2019年资产总额为641,584.34万元;2017年度净利润为13,709.40万元,2018年度净利润为28,369.87万元,2019年度净利润为21,995.58万元。

主要财务指标表

本次上市存在的风险

(一)技术创新失败的风险

随着公共安全领域对产品品种和创新程度的不断提高,发行人及时追踪视频监控领域前沿科技动态,充分了解技术发展特点,建立起了一套完善的以客户需求为导向、以人才为核心、以科技创新为牵引的创新机制。

若发行人无法对客户需求、市场前景、研发资金投入、新产品推出速度等因素进行有效评估和管理,则在新产品研发和推向市场的过程中,可能因研发方向不符合需求、研发投入成本过高、研发进程缓慢等原因导致新产品推出及销售不及预期,无法达到预期投资回报,从而在一定程度上对公司市场竞争力和经营业绩造成不利影响。

(二)行业依赖风险

报告期内,公司主要从事公共安全领域相关的视频技术解决方案的软硬件开发、设备制造、产品销售及技术服务,较大程度上依赖于国内各级政府对平安城市(天网工程)、雪亮工程、智慧城市、智能交通、数字边防等项目中视频监控管理系统的投入状况,如果政府部门对上述项目的投资规模大幅下降,将会对本公司的盈利能力产生较大的不利影响。

(三)客户相对集中的风险

2017年度、2018年度和2019年度,公司向前五名客户的销售额占营业收入的比例为59.11%、53.71%和48.07%。公司的主要客户包括大同市公安局、太原市公安局、张家界市公安局等政府机构和中国电信等国有企业,公司客户集中度较高。公司不存在对单个客户的销售额占当期销售总额比例超过50%或者严重依赖少数客户的情况。

如果公司主要客户所处的行业或政府安防相关投资发生不利变化,或者公司不能持续开拓新客户,或者对客户情况的不利变化未能作出及时反应,将直接造成公司短期内经营业绩的波动,客户的相对集中在未来有可能对公司的持续经营产生一定的不利影响。

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(四)收入波动的风险

2017年度、2018年度和2019年度,公司营业收入分别为194,312.60万元、177,626.22万元和199,464.39万元,公司收入规模在报告期内小幅波动,公司所在行业对国家政策和政府采购有一定的依赖性,公司客户以公安机关等政府机构及电信运营商等国有企业为主,单个大额项目对公司的业绩水平有较大的影响。

2017年至2019年,发行人在建项目余额占营业收入比例分别为4.39%、12.24%和5.06%,波动较大,总体上当年开工并完工验收的项目占当期营业收入的比例较高,若发行人不能持续获得新开工项目,或跨年执行的项目增加,也会导致发行人营业收入出现较大波动。若未来国家对以平安城市、雪亮工程等为代表的安防视频监控系统性工程的支持力度有所下降,行业整体增速放缓,或者公司大项目的推进进度未达预期,公司的营业收入水平将面临大幅波动的风险。

(五)盈利能力下降的风险

2017年度、2018年度和2019年度,公司净利润分别为13,709.40万元、28,369.87万元和21,995.58万元;归属于母公司的净利润分别为11,736.35万元、27,091.85万元和22,570.13万元;扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润22,797.79万元、19,458.21万元和16,054.01万元。剔除2017年股份支付的影响,2018年收入小幅下降是2018年盈利能力下降的主要原因,2019年应收款项坏账损失大幅增加是2019年盈利能力下降的主要原因。公司主要客户为公安机关等政府类客户,客户信用水平较高,历史上未实际发生过坏账损失的情况;

由于政府类安防视频监控系统集成工程项目付款资金来源为财政预算,因此政府类工程项目回款流程相对较长,且部分项目需要完成财政审计之后才能履行财政付款;因此,政府类工程项目回款普遍较慢。公司湘潭智城PPP项目回款较慢主要是融资资金到位较慢以及政府最终付款周期较长所致。若未来行业增速放缓、同行业竞争加剧以及客户回款进度不及预期,公司可能面临盈利能力下降的风险。

(六)应收款项净额较高的风险

及集中度较高的风险截至2017年12月31日、2018年12月31日和2019年12月31日,公司应收账款净额分别为108,134.80万元、145,882.31万元和185,569.63万元,占当期营业收入的比例分别为55.65%、82.13%和93.03%,占当期期末资产总额的比例分别为23.19%、27.88%和28.92%。如加上销售产生的长期应收款(含一年内到期的非流动资产),截至2017年12月31日、2018年12月31日和2019年12月31日,公司应收款项净额合计分别为281,688.44万元、368,158.97万元和494,403.16万元,占当期营业收入的比例分别为144.97%、207.27%和247.87%,占当期期末资产总额的比例分别为60.40%、70.36%和77.06%,总体来看,应收款项净额处于较高水平。

公司的主要客户为公安机关等政府机构及电信运营商等国有企业,客户付款流程较为复杂且周期较长,报告期内在营业收入快速增长的情况下,各期末应收款项余额相对较高。未来,随着销售规模的进一步扩大,公司应收款项规模可能持续增加,如果应收款项不能及时收回而形成坏账损失,公司的经营成果可能会受到较大的不利影响。此外,截至2017年12月31日、2018年12月31日和2019年12月31日,应收账款前五大客户合计占比分别为52.12%、52.40%和48.26%,集中度相对较高,单个大客户应收款项出现坏账可能对公司整体利润情况产生较大的不利影响。

(七)经营活动现金流量低于净利润导致资金短缺的风险

2017年度、2018年度和2019年度,公司经营活动产生的现金流量净额分别为-74,224.24万元、-23,190.84万元和-28,580.54万元,净利润分别为13,709.40万元、28,369.87万元和21,995.58万元。

公司经营活动产生的现金流量净额持续低于净利润,主要原因为公司报告期内业务规模持续快速增长,营业收入大幅增加,而公司主要客户主要为各地公安局等政府机构以及电信运营商等国有企业,其付款流程较为复杂,周期较长,且部分项目为分期收款模式,导致公司销售产生的应收款项余额的增长快于营业收入的增长;

而公司在项目实施的过程中需要先行支付设备采购款、工程款、员工薪酬等款项,形成了金额较大的项目前期垫资。在上述因素的共同影响下,公司经营活动产生的现金流量净额持续下降且低于净利润金额。若公司不能采取措施改善经营活动的现金流量状况,或者未能进行持续有效的外部融资,公司可能面临较大的资金压力,对公司的持续快速增长产生不利影响。

(八)实际控制人控制股权比例较低及存在对外大额负债的风险

截止本上市保荐书签署日,邓中翰通过堆龙中星微间接持有公司34.61%的股份。本次发行后,实际控制人持有公司股权的比例将进一步降低,公司的股权结构将更为分散。实际控制人持股比例较低一方面可能影响公司股东大会对重大事项决策的效率,同时若今后公司发生股份增发、重组或收购等事项,可能导致公司实际控制权出现变动。除发行人及其子公司、发行人控股股东堆龙中星微外,邓中翰控制的其他企业共有17家。

如果上述企业或邓中翰未来新投资的企业在业务经营中需要大额资金投入,但未能通过其他融资渠道筹集资金,或邓中翰未来为相关企业提供担保导致其承担担保责任,而邓中翰选择通过质押或减持其持有的发行人股份来筹集相应资金,未来也可能对发行人股权结构的稳定性造成一定影响。

此外,邓中翰因开曼中星微私有化所产生的对AlphaSpring的私有化承继债务余额为206,610,927.09美元,数额较大。根据相关约定,在发行人上市后且邓中翰持有发行人股份锁定期届满后当年的12月31日前,AlphaSpring及其实际控制人昝圣达不向邓中翰提出要求其进行还款的请求,且不针对该等事宜提起诉讼或仲裁;

在满足各方约定的中止还款条款的前提下,邓中翰应在发行人上市后且其持有发行人股份锁定期届满后次年开始三个自然年度内,将上述债务全部偿还完毕;邓中翰可以选择提前偿还上述债务,而不受前述还款期间限制。具体情况详见招股说明书“第五节发行人基本情况”之“六、公司控股股东、实际控制人及其他持有公司5%以上股份的主要股东”之“

(九)实际控制人私有化承继债务情况”的相关内容

(1)鉴于此,本次发行后,若邓中翰通过质押或减持公司股份偿还上述债务,或者因该等债务出现争议,导致包括但不限于其持有的公司股份被法院冻结、司法拍卖或强制执行的情形,公司实际控制权也可能发生变动。上述公司实际控制权出现变动的情形,可能会给本公司生产经营和未来发展带来潜在风险。

(2)实际控制人因偿债减持公司股份导致公司第一大股东及控制权变更的可能性与公司市盈率、利润变动率的敏感性分析根据各方签署的相关协议约定,发行人上市后且邓中翰持有发行人股份锁定期届满后当年的12月31日前,邓中翰无还款义务,假设发行人于2020年度内发行上市,则邓中翰需于2024年度开始还款。截至2020年4月30日,发行人同行业上市公司海康威视、大华股份、佳都科技、高新兴、易华录、汉邦高科、英飞拓(指扣非归母静态市盈率,即截至2020年4月30日的市值/2019年度扣除非经常性损益后的归母净利润,下同)市盈率的中位数为84.92倍(剔除负值)。

根据中国产业信息网等公开资料,2019年国内视频监控市场规模预计2,402亿元,未来行业年均复合增长率约为12%-15%。以上述市盈率中位数为基数,在其-50%至+50%的变动区间(对应市盈率区间42.46倍至127.38倍)内,以及发行人年均利润增长率在-15%至+15%的变动区间内,假设邓中翰于2024年度内偿还全部私有化承继债务,则其减持后持有发行人股份比例的情况如下:

根据《公司借款协议之补充协议(二)》,若邓中翰、金兆玮偿还相关债务将导致其违反法律法规关于股票锁定期、减持股票、股票质押等相关规定,AlphaSpring及昝圣达应立即中止对邓中翰、金兆玮的还款要求;

若邓中翰、金兆玮偿还相关债务将导致邓中翰实际控制的公司股权比例与任一主体(包括其一致行动人)控制的公司股权比例的差额少于10%,AlphaSpring及昝圣达应立即中止对邓中翰、金兆玮的还款要求;在满足协议约定的中止还款条款前提下,邓中翰、金兆玮应在公司IPO上市后且邓中翰持有公司股份锁定期届满后次年开始三个自然年度内分期将相关债务全部偿还完毕。

若不考虑上述中止还款、分期还款条款的约定,假设邓中翰于2024年度内全部通过减持公司股份偿还其全部私有化承继债务,发行人上市后至上述私有化债务全部偿还前圣达投资的持股比例未发生变动,且不考虑公司上市后股权结构发生变化等其他因素,根据上表测算结果,在发生包括但不限于以下情形时公司第一大股东将发生变更,公司控制权可能因此发生变更:

(1)如果公司市盈率与同行业上市公司市盈率中位数持平,则2019至2023年度公司年均利润增长率为-10%(对应2023年度公司扣非归母净利润为10,533.04万元,较2019年度下降34.39%)或以下时;

(2)如果公司2019至2023年度公司年均利润增长率为0%,则公司市盈率较同行业上市公司市盈率中位数下浮30%或以下时。9、关联交易风险报告期内,公司与北京中星微、中星微智能、开曼中星微等关联方存在关联交易,关联交易的形式主要为采购商品、资金拆借、资产转让等。

公司于2017年至2018年向北京中星微采购芯片及元器件1,610.79万元和308.68万元,于2018年度和2019年度向中星微智能采购芯片1,087.04万元和111.65万元,于2019年向重庆中星微智能采购芯片201.14万元;除上述经常性关联交易外,报告期内公司与北京中星微、开曼中星微、中星微国际等关联方进行了资金拆借、资产转让、垫付工资等偶发性关联交易。

2017年度、2018年度和2019年度,公司来自于参股公司湘潭智城的收入金额分别为1,538.46万元、51,625.33万元和28,452.66万元,占当期公司营业收入的比例分别为0.79%、29.06%和14.26%,上述关联销售金额全部为公司参与智慧湘潭PPP项目产生的收入。

公司已于2020年5月31日将湘潭智城纳入合并范围,合并后公司与湘潭智城交易不属于关联交易。虽然公司已经建立健全法人治理结构,对关联交易按照《公司章程》《关联交易实施细则》等相关制度履行了必要的程序,并且实际控制人出具了减少和规范关联交易的承诺函,但是未来如果公司不能继续严格执行相关制度并规范运行或实际控制人不能严格履行相关承诺,仍存在通过关联交易损害公司和投资者利益的风险。

(十)经营季节性的风险

受客户结构、业务模式等因素的影响,公司营业收入、净利润存在各季度分布不均衡的特点。公司的最终用户主要客户包括公安局等政府机构和电信运营商等国有企业,项目资金大多来源于财政资金,此类项目通常在年初进行招标方案设计,项目建设集中在年中和下半年,而项目的验收大部分安排在下半年进行,使发行人的营业收入存在一定的季节性特征,经营业绩存在季节性波动的风险。

(十一)SVAC国家标准的市场推广风险

作为国内拥有自主知识产权的安防视频监控数字视音频编解码标准,SVAC国家标准的推广需要一定的周期。截止本上市保荐书签署日,国内安防视频监控行业仍主要采用H.264/265等国际标准,而SVAC国家标准仍处于市场推广期,市场占有率较低。强制性国家标准GB35114(2018年11月1日起实施)、GB37300(2020年1月1日起实施)采纳SVAC标准作为其唯一的视音频编解码技术标准,要求在规定使用范围内采用SVAC国家标准进行视音频编解码。

GB37300作为强制执行的视频采集领域国家标准,在重点公共区域和重点行业、领域涉及公共区域的部位必须强制执行,实际执行效果受到政策执行力度、市场接受度、厂商响应程度、资金保障和技术融合等多因素影响,存在推广执行效果不佳,客户在强制执行要求范围内的区域继续使用H.264/265技术标准产品,SVAC标准产品的市场占有率仍然较低的可能性。

公司的安防视频监控系统集成和设备销售等主营业务主要采用SVAC国家标准,如果未来SVAC国家标准市场推广不佳,或者强制性国家标准实际执行效果较差,可能导致公司经营业绩下降,将对公司的业务发展和持续盈利能力产生一定的不利影响。

(十二)同行业公司拓展SVAC业务导致发行人竞争优势下降的风险

公司的安防视频监控系统集成和设备销售等主营业务主要采用SVAC国家标准。SVAC作为国家技术标准,实现方式公开,且相关专利持有方至今未对专利使用收费,主要竞争对手进入SVAC标准市场不存在实质性壁垒。

随着强制性国家标准GB35114、GB37300的实施,越来越多的主流厂商已经开始进入SVAC标准市场,市场竞争将逐渐增加。如果安防行业主要竞争对手加大SVAC业务拓展,若公司无法保持SVAC标准产品、技术和服务的市场竞争优势,可能造成公司市场占有率下降、经营业绩收入大幅下滑的风险。

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