CPI同比走低：春节错位影响较大——1月物价数据点评（海通宏观应镓娴、梁中华等）_

作者：梁中华，应镓娴，贺媛

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2024年2月8日，国家统计局公布2024年1月物价数据，CPI同比下降0.8%，PPI同比下降2.5%。

1月CPI数值偏弱，主要受到春节错位的影响，去年同期基数较高；而结构上，受假期出行需求支撑，服务CPI继续修复，相比历史同期并不弱。PPI方面，除了国际大宗商品价格波动影响外，年初生产的修复强于需求，也对价格形成制约。

往后看，受春节因素影响，2月CPI同比有望明显反弹。而全年看，提振经济需求仍是稳价格的重点，要进一步扩张需求，仍可以期待更多积极政策继续发力，重点关注积极政策的力度和规模。结构上，预计出行文娱等服务CPI表现仍有望继续修复，而在房地产板块压力仍存的情况下，PPI表现或受影响，进一步修复还需要广义财政更多发力来带动投资需求。

风险提示：房地产走势；外部环境的不确定性。

2024年2月8日，国家统计局公布2024年1月物价数据，CPI同比下降0.8%，PPI同比下降2.5%。

出行价格支撑服务CPI

2024年1月CPI环比上涨0.3%，由于和去年春节存在错位，同期基数偏高，使得同比降幅扩大至-0.8%。不过相比可比历史1月（2013年、2016年、2018年、2019年）均值（环比上涨0.65%），CPI整体涨幅也弱于季节性，其中主要受食品价格影响。

1月非食品CPI环比上涨0.2%，同比增长0.4%，随着春节临近，服务业价格继续恢复，表现不弱。为了剔除春节因素影响，我们选取春节同样在2月中上旬的年份进行对比（2013年、2016年、2018年、2019年），同期服务CPI环比均值为0.43%。而今年1月服务CPI环比上涨0.4%，接近历史同期，表现不算弱。其中出行类CPI表现仍比较亮眼，飞机票价格上涨12.1%，旅游价格环比上涨4.2%（高于可比历史同期3.5%的平均涨幅）；家庭服务环比上涨2.7%，也略好于季节性。

另外，国内汽油价格环比下降1%，相比前两月，拖累效应减弱。1月以来，布伦特原油价格小幅反弹，2月现价均值已回到80美元/桶以上的水平，接下来影响进一步减弱。

受到寒潮天气和春节临近的影响，食品CPI环比继续上涨，但涨幅明显低于季节性。1月食品CPI环比上涨0.4%，涨幅比前一月回落0.5个百分点，其中鲜菜（环涨3.8%）、水产品等价格明显受到春节假期因素提振，而鸡蛋、食用油、畜肉价格环比下跌，市场供给较为充足。对比来看，整体食品价格涨幅相对低于季节性（2013、2016、2018、2019年食品CPI环比均值2.2%）。

猪价方面，猪肉CPI环比下降0.2%，降幅收窄。而从高频数据看，受节前备货高峰带来的需求走强，1月下旬以来猪肉价格明显受到提振，截至2月7日，猪肉平均批发价已反弹至22.9元/公斤，较1月均价上涨14%，预计2月猪肉价格的拖累缓和。不过当前生猪供给偏高的局面仍未发生本质改变，春节以后回到生猪消费淡季，预计需求端会重新走弱，带动猪价低位震荡。

PPI降幅收窄

PPI同比、环比降幅均收窄。2024年1月PPI环比回落0.2%，同比下降2.5%，较2023年12月降幅有所收窄。不过总体上，环比修复动力比较有限，结合PMI指数看，1月国内生产修复较强，而需求端依然有待提振，仍对价格形成压力。

分行业来看，黑金产业链价格领涨，燃料加工跌幅最大。1月黑金采选和黑金冶炼分别环比上涨2.3%和0.4%，或主要缘于节前钢材补库需求增加。同时，冬季采暖需求持续上升，带动燃气和电热产供价格分别环比上涨1.4%和0.7%。而受到国际油价和大宗商品价格波动影响，燃料加工业价格环比下降1.7%。此外，化学制品和非金属矿制品环比下降1.1%和0.6%，或与化工产品及水泥等工业品需求偏弱有关。