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美国非农就业仍然偏稳。2月美国新增非农就业27.5万人，表现偏稳；不过将2023年12月和2024年1月数据分别下修至29.0万人和22.9万人，共下修了16.7万人。失业率意外上升。2月失业率为3.9%，较1月上升0.2个百分点，其实幅度上并不大。而劳动力参与率则维持在62.5%，连续3个月持平。
“疑惑”之一：就业数据为何背离？这很大程度上与美国有两套劳动力调查系统有关，分别为企业调查和家庭调查。失业率调查通常包含在家庭调查里面，工作时间和工资报酬等都包含在企业调查中。家庭调查和企业调查都包含就业数据调查，不过范围有所不同，家庭调查的范围相对来说更加广泛。尽管企业调查和家庭调查的就业指标长期跟踪较好，依然会出现周期性差异，影响因素较多。此外，虽然2月非农就业增加不少，但1月和去年12月的非农就业数据被明显下修，显示就业并没有2月数据显示得那么强。
“疑惑”之二：就业数据为何反复被下修？美国非农数据公布初值和终值，经常会被明显地修正，不仅仅只包含下修，也经常会出现上修的情形。这一定程度上与初值调查时样本是少于总样本有关，通常要在接下来的2个月中每月修订，也就意味着初值数据会被修正2次。此外，也与美国调查回复率持续下降也有一定关系，导致样本稳定性下降，修正幅度偏大。
核心焦点依然在通胀。偏稳的非农数据在一定程度上反映了美国经济短期依然具有韧性，美国货币政策的核心焦点依然在核心通胀走势。根据CME观察显示，截至3月9日，市场预期美联储大概率降息的时点在6月；预期2024年将有4次左右降息可能。
风险提示：美国经济超预期；美联储货币政策超预期。
美国非农就业仍然稳定。2月美国新增非农就业27.5万人，数据仍不低，不过2023年12月和2024年1月数据分别被下修至29.0万人和22.9万人，共下修了16.7万人。同时，连续3个月平均新增就业人数仍有26.5万人，远高于美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数，即每个月10万人左右。
失业率意外上升。2月失业率为3.9%，较1月上升0.2个百分点，为2022年1月以来高点。而劳动力参与率则维持在62.5%，连续3个月持平，与疫情前（2020年2月）约有0.8个百分点的缺口。
“疑惑”之一：就业数据为何背离？在2月非农就业表现偏好的情况下，失业率却意外上升了，与非农就业表现背离；而且最新3个月新增就业人数均是负增长，也是与新增非农就业人数的正增长背离。这很大程度上与美国有两套劳动力调查系统有关，分别为企业调查和家庭调查。
失业率调查通常包含在家庭调查里面，工作时间和工资报酬等都包含在企业调查中。家庭调查和企业调查都包含就业数据调查，不过范围有所不同，家庭调查的范围相对来说更加广泛。企业调查的就业主要针对有工作的，也就是支付薪酬的人员（包括带薪休假）；而家庭调查的就业则不仅包括支付薪酬人员，还包括自雇人员、家庭中的无薪人员以及从事农业等人员，不包括带薪休假人员。
此外，尽管企业调查和家庭调查的就业指标长期跟踪较好，依然会出现周期性差异，影响因素较多。例如，抽样误差（家庭调查误差相对更大）、基准调整（企业调查每年基准调整）、调查参考期（家庭调查和企业调查不具有严格可比性，企业调查相对来说调查参考期更长）以及换工作（个人在同一参考期更换工作并且雇主支付工资，企业调查会记录2次，而家庭调查只记录1次）等等。
此外，虽然2月非农就业增加不少，但1月和去年12月的非农就业数据被明显下修，显示就业并没有2月数据显示得那么强。
“疑惑”之二：就业数据为何反复被下修？近期经常出现美国公布新增非农就业数据偏强的情况下，于次月又被大幅下修。例如，1月公布新增非农就业数据为35.3万人，在2月时被大幅下修12.4万人至22.9万人，去年12月也被大幅下修4.3万人。
实际上，美国非农数据公布初值和终值，经常会被明显地修正，不仅仅只包含下修，也经常会出现上修的情形。这一定程度上与初值调查时样本是少于总样本有关，通常要在接下来的2个月中每月修订，也就意味着初值数据会被修正2次。
此外，也与美国调查回复率持续下降也有一定关系，导致样本稳定性下降，修正幅度偏大。例如，家庭调查回复率从疫情前（2020年2月之前）83%左右下降至69%左右，企业调查回复率从疫情前60%左右下降至43%附近。
进一步来看，服务业仍是主要贡献。2月服务业新增就业20.4万人，贡献了新增就业的74.2%；政府就业贡献了18.9%（新增就业5.2万人），政府就业自2023年年初以来一直贡献稳定。此外，商品生产贡献了6.9%（新增就业1.9万人）。服务业的贡献主要来自教育和保健业、休闲和酒店业，分别贡献了新增就业的30.9%和21.1%。此外，零售业表现也较好，连续3个月新增正贡献。
此外，截至2月，除临时支持服务业以及其他服务外，仅休闲和酒店业较2020年2月有缺口，不过这一缺口大幅缩小至1.7万人，按照目前的新增人数来估算，休闲和酒店业有望在3月份就修复完全。
就业与失业仍存在结构性问题。从劳动力参与率角度来看，截止2月，劳动力参与率依然维持在62.5%，离2020年2月仍有0.8个百分点的缺口。不过，黄金年龄劳动力参与率则进一步上升至83.5%，较1月提升0.2个百分点，为2002年5月以来高点；而54岁以上劳动力参与率为38.5%，较2020年2月仍有1.8个百分点的缺口。
从失业角度来看，2月永久性失业人数大幅增加17.4万人至173.0万人，为2021年11月以来高点；反而临时性失业人数减少4.9万人至82.7万人，为2023年9月以来低点。失业率方面，成年男性失业率下降0.1个百分点，而成年女性失业率则有所上升0.3个百分点，青少年失业率上升了1.9个百分点至12.5%。
薪资增长有所放缓。2月劳动力平均时薪同比为4.28%，较上一月下行0.1个百分点；尤其是环比为0.1%，较上一月下行约0.4个百分点，为2021年1月以来低点。并且，1月美国职位空缺人数回落至886.3万人，每一个失业者对应1.43个职位缺口。
核心焦点依然在通胀。偏强的非农数据在一定程度上反映了美国经济短期依然具有韧性，美国货币政策的核心焦点依然在核心通胀走势。根据CME观察显示，截至3月9日，市场预期美联储大概率降息的时点在6月；预期2024年将有4次左右降息可能。
风险提示：美国经济超预期；美联储货币政策超预期。
