这一次，周六福能如愿以偿吗？
来源 | 经理人传媒旗下《经理人》杂志
全媒体记者/何雯雯
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周大福、周大生、周生生、周六福……在众多“周”姓珠宝公司里，难免会让人分不清。近日，据证监会披露，周六福珠宝股份有限公司（以下简称“周六福”）披露了招股书，拟在深市主板上市，保荐机构为中信建投证券。
不过，在众多“周姓”珠宝里，周大福的创始人为广东顺德人周至元，周生生的创始人也是广东人，名为周芳普，两家珠宝是公认的老字号。周大生则在2019年也成功登陆深交所，创始人为福建人，名叫周宗文。而周六福则和这些“周姓”珠宝不同，其创始人是潮汕人李伟柱，很显然其姓李而不姓“周”。
周六福的实际控制人为李伟柱、李伟蓬，二者系兄弟关系，合计持有公司94.09％的股份。值得注意的是，2020年至2021年，周六福分别派发现金股利3亿元、1.50亿元，累计进行股利分配4.5亿元。两年之内，李氏兄弟则获得现金分红约4.23亿元！而本次IPO，周六福拟募资14亿元，其中3.41亿元用于补充流动资金。
耐人寻思的是，IPO前大举分红，另一边又要融资补血。既然公司有资金压力，为什么不适当减少分红，将资金用于公司经营呢？对此，周六福对《经理人》杂志全媒体表示，补充流动资金并非是有资金压力，而是为了业务扩张，满足采购原材料、人力支出等所需的日常营运资金的需求。
事实上，今年不是周六福第一次谋求上市了。早在2019年5月，周六福就开始第一次申请IPO，拟在深交所主板上市，后因保荐券商广发证券和审计所正中珠江双双卷入“康美案”周六福IPO项目因此中止审查。2020年9月周六福再次递交申请材料，并将保荐机构更换为民生证券，但会计师事务所仍为正中珠江。不过这一次，周六福仍未能如愿。10月，周六福在第十八届发审委2020年第154次会议审核首发未获通过。今年，周六福重整旗鼓，更换了保荐券商，再次冲击A股。
几度更换保荐券商，上市之路频频受阻，是巧合还是另有原因，或许能从招股书中得知一二。
曾因加盟模式IPO被否
招股书显示，周六福成立于2004年，公司集珠宝首饰研发设计、生产加工、连锁销售、品牌运营为一体，主要运营“周六福”珠宝品牌。目前，周六福的主要产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰和其他首饰，每类饰品所涵盖的品类包括戒指、项链、吊坠、手链等。
2019年至2021年，周六福实现营收22.73亿元、20.82亿元、28.29亿元，净利润分别为4.03亿元、3.86亿元和4.29亿元，扣非归母净利润分别为3.87亿元、3.54亿元和4.10亿元。2020年受疫情影响，周六福的业绩有所下滑，不过在2021年，营收和净利润都恢复到了疫情前， 并且营收有了大幅上涨。但是和同行相比，周六福的业绩还有很大差距。
从销售模式来看，周六福采取的是以加盟模式为主、自营模式为辅的业务模式。2019年至2021年，加盟模式收入为17.90亿元、13.36亿元、15.56亿元，自营模式收入为3.92亿元、6.65亿元、11.52亿元。不难看出，自营模式的收入在2019年和2020年都不及加盟的一半，尽管加盟模式的收入占比从2019年的82.05%降至2021年的57.45%，但是目前仍是以加盟为主。截止2021年12月31日，周六福拥有加盟店 3694 家、自营店70家。
值得注意的是，周六福2020年上市申请被否决的原因中，也包括了对加盟销售为主的商业模式的质疑。
从具体产品的销售收入来看，周六福主营业务收入主要来自钻石镶嵌产品及素金产品的销售，以及包括向加盟商收取的特许经营费和品牌使用费。2020年，公司钻石镶嵌类产品的销售在主营业务中占主导，占比也高达约50%以上。2021年，钻石镶嵌类产品的销售比例从2019年的65.13%跌至29.63%，跌幅达35.5%。而黄金作为贵金属，在疫情和国际金价等多重因素的影响下，其避险属性受到了人们的青睐。2021年，周六福素金产品的销售额从2020年的6.06亿元猛增至12.95亿元。
此外，值得一提的是，周六福主营业务毛利率和同行可比公司相比，远高于同行的平均水平。报告期内，周六福主营业务的毛利率分别为36.27%、37.62%、34.92%，而同行的毛利率平均水平为26.94%、27.49%、22.26%，高出了10个左右的百分点。
根据招股书中的介绍，公司毛利率高于同行，主要系销售模式及产品结构存在一定差异所致。而2019 年及2020年，公司经营模式、产品结构与周大生相似，但同期毛利率比周大福高7.91个百分点、9.01个百分点。即使2021年公司调整了经营模式，毛利率较低的素金类产品占比提升，但公司的毛利率仍比同行平均水平高出12.66个百分点，比周大福高出12.34个百分点。
根据2022年上半年A股IPO被否的原因当中，曾有企业因为毛利率显著高于同行被质疑。那么，周六福主营业务毛利率远高于同行，是否合理呢？是公司在原材料采购上有较大差异、或是公司的产品定价较高呢？
对此，周六福对回复了《经理人》杂志全媒体的采访，不过并没有正面回答此问题，而是表示，公司根据品牌定位、市场环境、客户需求等因素，积极对销售策略及产品结构进行了调整，从而取得了良好的效果。
通过加盟模式，周六福的门店迅速扩大，并形成规模效益，并在营销推广的作用下，也打响了知名度。而过度依赖加盟，对公司来说，是一把双刃剑。
周六福在招股书坦言，加盟模式下，经营管理的主导权由加盟商自行把控，不排除加盟商因自身利益考量违规经营的风险。另外，若加盟商自主撤店或转为投资其它珠宝品牌，而公司又无法对空缺的渠道进行及时、有效的招商和调整，则公司收入将面临增长放缓甚至下降的风险。
研发不足，屡上质检黑榜
在珠宝行业中，周六福的名气不如周大幅、周生生等老字号，或许这和它的研发有关。在研发费用上，2019年至2021年，周六福的研发费用为266.45万元、402.27万元、984.43 万元，占营收比例分别为0.12%、0.19%、0.35%，远不及同期的销售费用投入。
除了产品的质量外，产品的外观、款式同样会影响消费者对产品的喜爱和购买欲望，但是在产品研发上，显然周六福没有太大投入。在募集用途中，公司募集的大部分资金也是用于营销推广，并未看到未来有关研发的投入。在经营战略上，周六福是不是过度重视营销而忽视研发了？对此，周六福回复《经理人》杂志全媒体表示，公司的研发费用占营收比例和同行业知名上市公司（老凤祥、中国黄金、周大生等）在同等水平，这些公司的销售费用支出也远大于研发费用，说明公司经营模式符合行业惯例。
从产品的生产模式来看，周六福也多是采用的委外加工，只有少量自行生产。从2020年披露的招股书中看到，在生产加工成本上，2017年至2020年1—6月，委外加工成本占比为76.77%、88.51%、92.87%、95.64%。可见，周六福在委外加工的投入远远大于自行生产。
对此，周六福解释到，由于公司总部所在的深圳市罗湖水贝区域珠宝产业链较为完整，且生产环节在珠宝产业链中的附加值相对较低，因此公司生产模式以委外加工为主。
而这样做的好处就是，在生产研发技术上，周六福无需增加过多投入。但是在产品品质上，却难以把控。或许正是因为这一点，多年来，周六福的产品品质遭到了质疑。
据《消费者报道》统计，2017年至2022年间，周六福曾累计7次登上质检黑榜，遭到上海市市场监督管理局、辽宁省市场监督管理局以及山西省工商行政管理局等不同省市部门通报。其中不合格项目涉及标识、标签项目、折射率、吸收光谱、命名、光性特征指标等。
例如，2018年，上海市市场监督管理局发布抽检情况，共抽查产品76批次，经检验，不合格2批次，周六福为其中之一。其中上海万达百货的周六福店内足金项链不合格，不合格项目：贵金属质量；标识（标签（质量））。
在黑猫投诉[下载黑猫投诉客户端]上，我们也可以看到许多关于周六福的投诉。有消费者反映在抖音上、唯品会等平台上买到假黄金、假银手镯；还有消费者投诉周六福的产品质量差，“在线下门店买的钻戒，一年没到钻石掉了”。在平台上，诸如此类的投诉并不少。
针对产品抽检屡上质检黑榜问题，是否和委外加工有关？周六福对此回复《经理人》杂志全媒体表示，未来会继续对产品质量进行严格把控，并称在报告期内未因产品质量问题而受到质量技术监督部门的处罚。
不过，据《消费者报道》，2019年10月和12月，辽宁省市场监督管理局和上海市市场监督管理局对周六福产品抽检时，又发现了2批次的产品标识项目不达标。
除此之外，在2020年披露的招股书中，我们可以看到周六福深陷多起著作权、商标纠纷等诉讼。在2017年到2019年期间，周六福先后被《喜羊羊与灰太狼》系列作品公司原创动力、香奈儿、卡地亚等告上法庭。
例如，在《喜羊羊与灰太狼》动画大火之时，周六福在没有得到授权许可下，多次生产销售以该动画为原型的产品。而未经授权，使用他人的作品或商标会损坏公司名誉，降低消费者的品牌价值认同感。作为知名珠宝企业，周六福为什么会多次类似纠纷呢，难道是因为法律意识淡薄吗？对此，《经理人》杂志全媒体致函周六福，周六福回复表示，我们已聘请专业的律师及知识产权代理机构，联合公司的法务部门，对货品、广告宣传等方面的知识产权进行审核，避免再次发生侵权行为。
据企查查显示，周六福涉及的司法案件高达503个（含原告、被告），案由主要涉及侵害商标权纠纷、不正当竞争纠纷、著作权权属纠纷等方面。
借着“周姓”珠宝的名声，通过加盟模式，周六福在珠宝行业发展得风生水起。但是研发不足、产品创新不够、质量把控不严、口碑下滑等，在诸多问题困扰之下，这无疑成为了周六福IPO的绊脚石。而想要提升品牌价值认同感、让消费者和投资者愿意之买单，周六福还需要在产品研发和质量上多下功夫。
