有研新材主营业务定位在高端金属靶材、先进稀土材料、特种红外光学及光电材料、生物医用材料等多个战略性新材料领域，将公司产业分为“电磁光医”四个板块，但多年来其营收净利一般，聚焦半导体靶材，抓住国产半导体崛起机遇，或是其翻身的关键布局。
来源 | 经理人传媒旗下《经理人》杂志
■ 本刊记者 / 蒋忻
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“现在靶材供不应求，公司在产能未释放的情况下，如何挖掘潜力？2022年，2023年预计靶材和磁材通过挖掘潜力，产能能达到多少？”
7月4日，有投资者向靶材国产替代领军企业有研新材料股份有限公司（600206.SH；简称“有研新材”）如此提问。
靶材是磁控溅射沉积薄膜的材料源，目前以金属材质靶材在半导体芯片行业中应用最广泛，这也是有研新材靶材的主要聚焦市场。半导体芯片用金属溅射靶材的作用，是给芯片制作传递信息的金属导线。
具体的溅射过程，如图1所示：首先利用高速离子流，在高真空条件下分别去轰击不同种类的金属溅射靶材的表面，使各种靶材表面的原子一层一层地沉积在半导体芯片的表面上，然后再通过的特殊加工工艺，将沉积在芯片表面的金属薄膜刻蚀成纳米级别的金属线，将芯片内部数以亿计的微型晶体管相互连接起来，从而起到传递信号的作用。
形象来说，如果将芯片比作人体躯干，靶材是连接芯片内部数以亿计微型晶体管的血管，躯干只有经血管连接为血液提供流动通道才能活起来，靶材于芯片的重要性正是如此。
中信证券预计，有研新材2022～2024年公司可实现靶材产量3.8/6/8万块，对应2021～2024年靶材产量复合增速56.2%，作为目前国内唯一大规模量产铜靶材并通过头部晶圆厂验证的公司，随着实际靶材产销量增长和以铜靶为代表的高端靶材占比的提升，预计2025年靶材部分盈利6亿元以上，预计届时靶材业务的利润占比将从2021年的30%上升至2025年的70%，成为公司最核心的利润来源。
押注靶材会是有研新材的战略选择吗？技术创新，归根究底要为实现“经济人”目的服务，但此前数年有研新材的营收净利、毛利率、应收账款、研发投入等等数据并不好看，它能否撑到2025年市场增速期？
发力半导体靶材
有研新材，原名有研半导体材料股份有限公司，是由北京有色金属研究总院（现为有研科技集团有限公司，以下简称“有研集团”）独家发起，于1999年3月成立并在上海证券交易所挂牌上市。
整体来说，有研新材生产和销售的主要产品定位于有色金属新材料领域，居于产业链中上游，并逐步向下游拓展。目前，其主营业务定位在高端金属靶材、先进稀土材料、特种红外光学及光电材料、生物医用材料等多个战略性新材料领域，将公司产业分为“电磁光医”四个板块，其中电板块主要包括集成电路用靶材、贵金属等业务，磁板块包括磁性材料及磁体、稀土金属等业务，光板块包括特种红外光学、发光材料等业务，医板块包括生物医用材料及口腔器械等业务。
鸡蛋分摊在不同的篮子里，但具体来看收入、毛利，不同产品的差异就体现出来了。结合有研新材2021年的主要产品营收、产销量及其成本发现，其电子新材料和稀土金属冶炼占据成本大头，分别为85.46%、14.36%，也是营收的两大助力。其中，电子新材料又包括铂族，薄膜材料，贵金属、有色金属及高端制造。尽管薄膜材料成本占比总成本仅4.45%，但其生产量达到273.71吨，同比上年增长82.27%，当期贡献营收8.68亿元，同比增长68.68%，毛利率比上年减少3.70个百分点为21.38%，已经是有研新材电板块业务中毛利最高的品类，并且在该公司所有细分产品中毛利排名第三（如图2所示）。
超高纯金属溅射靶材是集成电路芯片制造中的重要薄膜材料。可以说，聚焦半导体靶材是有研新材打好翻身仗的一次最重要布局。基于前文中信证券对有研新材靶材业务未来的基本研判，首先先来看一下它在这方面的科技实力。
行业格局。半导体芯片行业用的金属溅射靶材主要种类包括：铜、钽、铝、钛、钴和钨等高纯溅射靶材，以及镍铂、钨钛等合金类的溅射靶材，在晶圆制造和芯片封装两个环节都能用到。对比来看，芯片制造对金属溅射靶材的纯度要求最高，通常要达99.9995%（5N5）甚至99.9999%（6N）以上，平板显示器和太阳能电池分别只需要99.999%和99.995%。
从全球竞争格局来看，日本日矿金属、日本东曹以及美国的霍尼韦尔、普莱克斯，四家靶材制造国际巨头，占据了全球半导体芯片用靶材市场约90%的份额。近年来，随着我国半导体制造业的整体带动，国内半导体靶材总体产业规模也在不断扩大，国产靶材企业积极推进技术突破、产业拓展以及下游产业向中国转移，国产靶材已开始实现突破态势。据MIR睿工业数据显示，2020年我国半导体靶材市场规模约29.86亿元（折合4.33亿美元），2013～2020年CAGR（复合年均增长率）约16.15%。
在国产靶材替代中，有研新材和江丰电子（300666.SZ）属于国内半导体用溅射靶材的龙头企业，差异化在于，前者偏向铜靶、钴靶，后者聚焦于铝靶、钛靶、钽靶，另外还有阿石创（300706.SZ）、隆华科技（300263.SZ）等佼佼者，紧随其后，但这两家企业专注于平板显示靶材领域。因此，要细究半导体靶材的市场竞争，还是要以有研新材与江丰电子为研究对象。那么，有研新材的竞争实力究竟如何？
客户群体。有研新材的半导体靶材业务主要以有研亿金为经营主体，早于2016年，有研亿金钴靶材获得台积电验证通过，打破了台积电二十年来半导体用钴靶材没有第二供应商的历史。在目前以12英寸芯片为主流的市场中，有研新材于2020年已实现十余款12英寸高纯金属溅射靶材产品的关键技术突破，并且多款产品应用于头部厂商。到今天，它的客户群已经涵盖国内台积电、中芯国际、华虹半导体、长江存储、长兴、北方华创，国际英特尔、三星等高端企业。
客户认证。半导体靶材的客户认证周期一般需要2～3年，且采取供应商份额制，新进入行业的企业面临着较高的客户认证壁垒。溅射靶材供应商在通过下游客户的资格认证后，下游客户会与溅射靶材供应商保持长期稳定的合作关系，不会轻易更换供应商，并在技术合作、供货份额等方面向优质供应商倾斜。
一般来看，下游商家会选择三家左右的稳定供应商，排名越靠前，采购量自然就越大，第三名的供应商基本属于备胎。因此新进入行业企业需要在技术水平、产品质量、后续服务和供应价格等方面显著超过原有供应商，才有可能获得供货订单。已经进入国内外高端半导体客户供应体系的有研新材，至少在2～3年内还将占据有利地位。
人才专利优势。有研新材在2021年年报透露，“公司传承有研集团六十余年的科研实力，建立起完整的技术创新体系，拥有稀土国家工程研究中心和集成电路关键材料国家工程研究中心两个国家级科研平台；多家下属子公司被授予国家级企业技术中心、企业博士后科研工作站，并与多所国内外知名院校、科研机构和企业联合建立了行业技术创新研究院。公司拥有一支由中国工程院院士领衔、享受国务院特殊津贴行业知名专家和四十余名博士为核心的研发团队，自主创新取得丰硕成果。”
目前，有研新材累计拥有自主研发产权近1000项，在12英寸多款高端靶材方面突破多项核心技术，能够自主实现从原材料端的高层金属到下游靶材成品的一体化技术+产品的全覆盖。
产量不定 高管不稳
基于以上实力，中信证券对其2025年靶材产能完成释放后的盈利状况有非常高的期待。只是，对于2022年的有研新材来说，要完成靶材利润占比70%的成绩，其面临的主要挑战有两个：
第一关，靶材项目产能、产量的稳定落地。这是有研新材当下最紧迫的任务。产能方面，有研新材在扩产前是具有靶材产能 20000块/年，2021全年出货量达22000块，这一是得益于北京老厂的扩容，二是山东新厂扩产。
2022年3月5日，有研新材发布投资有研亿金靶材扩产项目调整的公告，项目投资总额由3.28亿元增加至6.46亿元，土地面积由100亩增至140亩，建设面积由29000平米增至43000平米。设计产能仍为73000片/年，但其中产品结构将部分铝系靶、钛靶调整为铜系靶材，建设周期由12个月延长至18个月，计划2023年建成，2025年底前达产，资金来源仍为自有资金及筹集资金。
要警惕的是，有研新材此前有多次将募集资金用于补充流动资金的动作。2014年，有研亿金拟募资1.99亿元投建的高纯金属靶材产业化建设项目，截至2018年底，其对该项目投入使用募集资金仅为9581万元，投资进度51.96%，项目承诺的预期收益自然落空。希望这次，有研新材不要再重蹈覆辙。
第二关，公司内部管理体系的优化和稳定。2013～2014年，有研新材由原来的有研硅谷变更重组而成，主营业务变为现在的有色金属新材料。但《经理人》注意到，有研新材的高管团队也开始频繁变动。
从2016年开始，涉及总经理、副总经理、董事、监事、董事秘书等等。2021年1月16日至2022年5月28日期间，有研新材共计发布“高管人员任职变动”公告21个，原有高层如董事长、总经理、监事会主席、副总经理、财务总监等均离职。如2021年6月1日，王兴权被选举为董事会董事长，任期自2021年5月31日起至2024年5月30日止。但王兴权却在今年5月5日递交了辞呈。新任董事长杨海随即赴任，但公告并未透露具体的任期。或许是为了避免出现再次的公告“食言”。
作为一家上市的国有企业，有研新材亟待抓住本次国产半导体崛起的机遇，但若内部管理动荡、军心不稳，必定会因此贻误战机。
