近日，兴证全球基金FOF投资与金融工程部总监、养老金管理部总监、FOF基金经理林国怀，参与由上海市基金同业公会与第一财经携手推出的投教栏目之《相约星期三：基金时间》。林国怀从养老FOF基金的专业管理角度出发，与主持人就如何应对当下复杂的市场环境、如何从海量产品中优选基金等话题与广大基民进行交流。干货整理如下：
林国怀兴证全球基金FOF投资与金融工程部总监养老金管理部总监FOF基金经理
【观点精华】
我们的策略是“与牛群保持一段距离”。当市场的方向相对明确时，我们也不能和市场反方向，这样就会被牛群碾过去。但是，我们始终希望跟牛群稍微拉开一些距离，留出一些安全空间。
我对“明星基金”的定义可能跟大家不太一样。大家关注的明星基金，常常是短期内增速很快、爆发力强的基金，但我认为的明星基金，是投资者长期可以真正赚到较好收益的基金，该收益是指持有收益，而不是净值增长率。
一个好的系统需要严格的纪律性，才可能具备可复制性和延展性，才能经得起不断变化的市场考验。
其实投资中，对于市场保持一点钝感力有可能是不错的，不用过于敏感。在市场相对性价比较的、位置较低的时候，可以乐观一些；在市场位置相对较高、大家都乐观的时候，则保持谨慎一些。
养老的资金规模需求量是比较大的，投资期限相对比较长，通过不断定投的方式，可以把需要长期规划的钱，单独管理起来并长期持有，这笔投资或许可成为给多年以后的自己最好的礼物。
市场观点
问：林总您好，今年的市场震荡非常强烈，但同时我们也看到4月底复苏以来，市场也呈现出一定的拥挤现象，部分热门行业、赛道受到较多追捧，您怎么看待这种市场情绪？
林国怀：这是一个很好的问题。从我们的角度看，市场的拥挤程度的确是在不断加剧的。其实我们可以从更长的时间维度去看这个过程。2016-2018年，我们看到市场是大盘龙头股行情，到2019-2020年开始集中到了消费、医药、科技三个赛道，之后2021年医药最先被抛弃，消费后来也逐渐掉队。今年以来，科技赛道内部也进一步分化，从“新半军”到“新军”，再到近期的新能源一枝独秀。所以，当下市场的拥挤程度的确非常高，从我的个人感受来看，也达到了一个极不稳定的状态。
问：从您的操作上看，您如何应对这样的市场呢？林国怀：我们的策略是“与牛群保持一段距离”。当市场的方向相对明确时，我们也不能和市场反方向，这样就会被牛群碾过去。但是，我们希望跟牛群稍微拉开一些距离，留出一些安全空间。在做权益类的投资的时候，我也会适当偏逆向的基金操作。在某类资产涨幅相对比较大的时候，逐渐降低它的配置比例；在某类资产处于低位的时候，适当增加它的配置比例，这一操作方式从长期来看有利于提升组合的收益率，且有助于控制组合波动性。
问：当前海外的通胀和加息、国内的稳增长政策等宏观变量正在成为影响市场的重要因素，您在养老FOF管理中又如何应对？林国怀：相对而言，我们倾向于选择应对而不是预判，因为养老资产相对而言久期较长，所以并不适合将太多的短期因素考虑进去，并且我们也做过相关的归因分析，绝大部分基金经理的仓位调整的贡献相对较少或为负数，所以我们并不倾向于因为相关的事件影响做大幅度的仓位调整，仍然将每个养老FOF产品的资产配置与其合同约定的风险收益特征相吻合。同时，因为养老FOF对应的投资人群可能会是很多没有太多投资经验的普通投资人，如果产品的波动比较大的话，可能会导致持有人的持有信心不足，选择终止定投或赎回从而影响长期的个人养老金储备，所以在这样的宏观背景下，我们需要始终保持组合相对“均衡”，通过“多资产、多策略”的方式来平滑组合的波动，努力改善客户的持有体验，让普通老百姓真正认可将养老FOF作为自己主要的养老储备方式。
投资方法
问：养老FOF的底层资产是基金，怎么从海量基金中挑选到优秀的产品呢？您是否也会选择明星基金？林国怀：我觉得我对“明星基金”的定义可能跟大家不太一样。大家关注的明星基金，常常是短期内增速很快、爆发力强的基金，但我认为的明星基金，是投资者长期可以真正赚到较好收益的基金，该收益是指持有收益，而不是净值增长率。我们认为选基金的一个误区，就是很多个人投资者更倾向于选择短期内弹性比较强的基金，比如过去3个月的业绩表现。按照这种方式选择，结果是在基金最高光的时候去买入它，但没有一只基金能够始终维持在特别好的收益率状态，往往就会在它后续表现没那么好的时候去卖出，再去追逐另一只明星基金，这就落入了“高买低卖”的怪圈，以股票交易的方式去选基金，长期来看收益表现大概率不好。
问：那兴证全球的FOF团队是如何来选基金的？林国怀：选基金的方法，我们一直坚持的是三点——一看长期的历史业绩，把长期历史业绩作为“排除项”使用。我们认为还不错的长期历史业绩是一只好基金的必要非充分条件，因此我们会把长期历史业绩作为一个排除项，去掉长期不能创造阿尔法、不能战胜基准的基金产品。二看投资风格，挑选投资风格稳定的选手。我们认为一个好的基金经理，风格是比较稳定的，比如他之前是按照好公司的标准来投资，看重ROE、现金流等指标，当这种风格不是特别适应时，他如果还能坚持这样的风格，在我的定义里，他可能就是相对较好的基金经理。从国内外的基金研究来看，优秀的基金经理一般风格稳定性也都较高。三看盈利模式。它历史上靠什么挣钱，现在的盈利模式未来是否可持续。比如一个基金经理历史上他收益很高，但很大部分来自新股的贡献，以前规模可能2、3个亿，但现在如果规模已经70、80亿了，那新股的贡献就很少了，他的盈利模式就不可持续。
问：基金优秀，不能保证投资组合优秀。怎样进一步把好基金构建成一个好组合？林国怀：一个好的系统需要严格的纪律性，才可能具备可复制性和延展性，才能经得起不断变化的市场考验。兴证全球基金FOF团队在投资理念和制度设计上，都体现着“纪律性”的精神。我们把FOF的收益来源分成了三部分，在组合收益中承担不同功能——固收做底、权益求胜、多元来源增加收益来源。即固收配置部分，追求相对稳定的收益；权益通过自下而上优选基金经理，追求超越市场平均的表现；同时积极挖掘低风险的多元投资机会，力争增加收益来源。因为我们不同的FOF产品的风险收益特征不一样，只需要在上面几种资产类别上进行既定的搭配就可以了。这个方法的优势在于，大多数的市场情况下，我们的FOF产品都表现还不错，并且以此构建的FOF产品的风险收益特征长期相对稳定。不把客户的资产暴露在极端的风险下，短期不求极致表现，只求能在中长期维度能获得不错的超额收益（较业绩比较基准），这样拉长时间看，就会是一个很有竞争力的组合。在兴证全球基金FOF团队中，权益基金研究、固收基金研究、多元低风险机会挖掘分别由专职人员承担，形成专业化的能力积累。除此之外，团队每月会召开资产配置会议，从宏观、估值、政策、流动性以及量化指标等多角度对市场进行全面分析，根据具体的分析和评分结果，辅助投资人员进行风险控制和情绪管理。
投资心态
问：当前的市场，内外部形势仍然复杂，各种因素影响下市场可能仍然会有不小的波动，对于在这样的市场做投资，您认为应该保持什么样的投资心态？
林国怀：从我们做组合的经验来看，我们建议，短期的因素尽可能不要过多地考虑到账户里。其实投资中，对于市场保持一点钝感力有可能是不错的，不用过于敏感。在市场相对性价比较高、位置较低的时候，可以乐观一些，在市场位置较高、大家都乐观的时候，则保持谨慎一些。这可能是长期投资中比较好的心态。
问：对于养老FOF的普通持有者而言，面对短期波动，您有什么具体建议？林国怀：面对当下相对震荡的市场环境，我想与投资人分享三点建议第一点，是一定要选择与自己的风险承受能力相匹配的产品。如果你是一个风险偏好相对较低的投资人的话，那么就避免选择高风险的产品，或要控制高风险资产的配置比例不宜过高，因为买了以后大概率是拿不住的。第二点，在参与方式上，养老FOF既适合一次性买入，也适合定投，投资者可根据自身风险承受能力、资金性质进行选择。养老的资金规模需求量是比较大的，投资期限相对比较长，通过不断定投的方式，可以把需要长期规划的钱，单独管理起来并长期持有，这笔投资或许可成为给多年以后的自己最好的礼物。第三点，希望大家力求做到长期投资。投资短期来看，可能是一个投票器，长期来看，它是称重机。我们进行了相关的实证研究：图中横轴是年化收益率分布的值，纵轴是样本数量占比。以中证偏股基金指数为例，不同的颜色代表分别持有一年、三年、五年、十年。综合比较会发现如果持有时间越短，那收益率的分布是非常不确定的，有可能年化收益率30%，也可能是－30%，或者是0附近，各种收益率的占比其实是差不多的情况。但是如果持有时间相对比较长的话，会发现收益率占比相对集中在0-15%的年化收益率的区间范围之内。大家有时候会觉得10%的年化收益率是不是有点低，但如果每年能获得10%的年化收益率，7年其实资产就能翻一倍，复利的结果可能会创造一个非常可观的收益。长期投资的方式，有助于提升获得正收益的可能性。
数据来源：兴证全球基金FOF投资与金融工程部；统计时间：2008/1/2-2021/12/31；测算对象：930950中证偏股基金指数；测算方式：区间内每一个交易日买入指数并持有对应时间，计算持有期间年化收益率作为样本并进行统计，测算时不考虑交易费用。滚动持有1年，3年，5年，10年的样本数分别为3159个，2673个，2186个，971个。折线图：横轴代表年化收益率，纵轴代表持有满足该区间收益率要求的样本数量占比。风险提示：根据历史数据模拟测算，模拟测算结果仅供参考，不代表真实收益，不作为投资策略推荐和收益保证。基金投资有风险，请谨慎选择。
风险提示：基金经理林国怀投研经历：2007年7月—2008年11月，就职于天相投资顾问有限公司，任职基金分析师；2008年11月—2010年6月，就职于瑞泰人寿保险，任职FOF投资经理；2010年6月—2011年4月，就职于合众人寿资产管理中心，任职FOF投资经理；2011年4月—2016年4月，就职于泰康资产管理有限公司，任职执行总监；2016年4月—2017年6月，就职于天安人寿资产管理中心，任职权益投资部经理。2017年7月至今，就职于兴证全球基金管理有限公司，任职FOF投资与金融工程部总监、养老金管理部总监。“养老”名称不代表收益保障或任何形式的收益承诺。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩或拟任基金经理曾管理的其他组合的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金收益有波动风险。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资须谨慎，请审慎选择。
