美国时间5月4日(北京时间：5月5日)，兴全基金与腾讯新闻、腾讯理财通共同举办以“观中美、乘大势、逐新机”为主题的巴菲特股东大会中国投资人酒会。兴全社会责任基金基金经理季文华带来“拥抱优质企业，做时间的朋友”主题演讲。
🔽 娓娓道来的演讲实录
大家好！我的演讲主题是“拥抱优质企业，做时间的朋友”，结合自己十五年的二级市场投资经验与大家分享，也欢迎批评指正。
了解二级市场股票投资，只要回答三个大家关心的关键问题：
第一，买什么样的资产
第二，以怎样的价格去买这些资产
第三，持有时间是多久
一旦解决这三个问题，股票投资也基本完成了。
看好6类ROE高的公司
首先，从我们要买什么样的资产开始，涉及到的是投资的理念，简单来说就是我们期望在市场上赚什么样的钱。我个人的理念是要赚企业盈利的钱，因为只有这种模式才有很强的可复制性，也不会对市场产生依赖，不论海外市场还是中国市场，这一点能够放之皆准。
与之相对应的是赚别人的钱，但这种投机方式对能力的要求很高、操作难度很大。巴菲特曾在致股东信里说过投资和投机的区别，认为“价值投资”的说法本身不存在，为什么呢？因为我们之所以投资某个企业，就是因为该企业的内在价值；如果这个企业本身没有价值，而我们依然去投资，那其实就脱离了投资的范畴，更像是投机。
因此，我们要做的是去市场上赚企业盈利的钱，从这个角度看，我们就希望所投资的公司能有超额回报，而这家公司在实体经济中创造价值的过程就是其ROE（净资产收益率）实现的过程。长远来看，股票给我们带来的收益，实际上很难超过它在实体经营中ROE回报。
但如果市场对这家公司的估值不变，那我们赚的是什么呢？
可以把公司分成两类来讨论：
第一类公司的ROE较低，比如只有10%左右，但它业绩增长很快，能达到30%，这是否意味着我们能赚30%呢？其实不然。因为ROE只有10%，要想实现30%的业绩增长，要么进行股权融资，但这样就会摊薄股本，要么加杠杆，这也会增加企业风险，估值也会下降；
第二类公司情况相反——ROE可能高达30%，但业绩增长只有10%，很多价值股就是这样。那么最终，我们是不是只赚到10%呢？其实不止，因为公司会有很多分红。实际上，更多是在赚公司净资产收益率ROE的钱，这也刚巧验证了从长远看投资一只股票的回报，与买入时的估值并不十分相关，而跟ROE的相关性则非常大。
因此，ROE是我们非常看重的企业财务指标，因为它最终会在公司的定价能力上得到体现，分别是对上游、对下游的定价能力。总体来说，我们希望投资的公司ROE较高，有很强的护城河，有可持续的商业模式，或长远来看其护城河会边际地向纵深发展，是别人无法超越的。
哪些公司的ROE会比较高呢？我总结了六种公司类型：
1. 品牌属性很强的公司。这类企业的定价比同类企业高，像国内的白酒、家电等品牌类企业，以及很多服务行业的企业。品牌对他们来说非常重要，ROE也会明显高于品牌属性较弱的企业。
2. 客户黏性强、盈利模式很好的公司。比如很多软件业的企业，或是一些治疗慢性病的药品企业，这类企业的客户黏性是非常强的。
3. 能够产生网络效应的公司。为什么有很多资金，尤其是一级市场资金愿意投资互联网企业？因为互联网的价值会随着用户数几何级的增长而逐渐显现，一旦用户数飞速上涨，公司的价值也将急速提升。
4. 科技类的公司。比较典型的是一些海外的科技型企业，国内的典型代表是华为——每年在研发上的投入占比约15%，去年的投入超过一千亿。这类公司通过持续的研发投入来打造护城河，以保持领先性。
5. 拥有相应牌照、可以实现垄断经营的公司。这类企业的牌照多为政府颁发的，包括金融行业、免税店、矿产类的政府牌照等。这其实也是一种护城河。
6. 成本领先的企业。这也是资本市场比较看好、愿意追捧的一类企业。从宏观看，中国之所以能成为世界制造业的中心，一方面是因为自身巨大的市场体量，另一方面就是制造业成本在全球范围内具有非常显著的竞争优势。
总体来说，以上六类企业如果能持续加深自身的护城河，就能享受企业成长复利，长远来看回报会非常可观。
“捡烟蒂”为什么不可行？
接着要考虑价格问题，应该以怎样的价格去购买这些优质资产？
我先讲一个小故事：都说巴菲特早年的方法论有点像捡烟蒂，他自己也在致股东信里面也提到过这种方法，但他后来也对此进行了反思，觉得似乎不太可能持续。
第一个风险：你是因为原因A在这家公司便宜的时候买入了，但可能买入后会发现它出现了问题B、问题C。第二个风险：比如某资产本来值一千万美金，你用八百万美金买入，买入后如果它需要通过十年才能值回一千万美金的价值，那你就得把收益摊分在十年的期限，这样算起来收益率就非常低，是很平庸的投资。
就巴菲特投资喜诗糖果的案例来说，1972年他跟芒格争论，到底要以怎样的价格买入喜时糖果，当时芒格愿意承担更高的溢价，但巴菲特觉得2500万美金就足够。非常幸运，那一次收购成功了。后来巴菲特曾反思，觉得这是一场非常冒险的投资，如果没有成功可能就会是很大的遗憾。
从那时起，巴菲特决定要买好的资产，因为时间是优秀企业的朋友，是平庸企业的敌人。放在较长的时间维度里，一个公司的长期收益率其实跟其ROE相关，跟我们买入时的价格没有太大相关性。
股票持有多久才好？
最后一个大家关心的一个问题是：买入后要持有多长时间？
因为股票的波动性，它肯定是风险资产。但如果放在长期来看，想在股票市场赚钱是非常容易的——比如美国市场，在三十年或五十年中，投资指数的复合收益率可以超过七个点，这已经是非常好的回报；A股市场也是一样，如果我们放宽至十年的维度，投资沪深300的收益率可以超过十个点，因为中国是成长型经济体，市场回报率会更高一些。
股票市场在短期的波动比较大，因为它受制于宏观经济、资金成本、市场情绪等因素，所以短期看来它更像是个投票机，经投票产生结果，因此想要取得收益是比较难的；但长期看来，股价是未来现金流的贴现，更像是个称重机，因为经历时间的考验，价值才能沉淀。
有很多优秀的成长型投资者对行业、公司研究得较为深入，能看清未来五年至十年的价值，其胜率就会比较高。但对于巴菲特等保险资金，他认为如果投资一个公司但不打算持有十年，就可以不用考虑了；他认为要更多地做价值投资，持有好公司。买到了好公司就最好不要再做市场交易，而是要把它“私有化”，最好能长期持有。
总结以上方法论就是，要以合适的价格买入好的资产，并长期持有。就我自己这么多年的投资体会，还是要把资源更多投向优秀的公司，与它们共同成长。其实投资就是一门修行，选择与谁共事，要比去的远方更重要。这也坚定了我们要把资源投向优质企业的决定。
