疫情对于海内外经济影响程度如何？疫情会是哪些行业的“危”与“机”？基金经理如何应对当下市场环境？面对目前复杂的投资环境，许多投资者内心充满疑虑。
4月17日，兴证全球基金总经理助理、投资总监，兴全合润、兴全合宜、兴全社会价值基金基金经理谢治宇在直播交流活动中就“疫情变局下的市场观点与投资策略”主题与大家进行了分享。
以下摘录了谢总的主要观点，并在后文附上完整版文字实录，或许能够解答您关于投资的问题。
“当下的市场应当将二者结合看待，一方面经济为确定性不佳，另一方面为货币政策的确定性放松。经济活动相对复苏以后，预计基本到二季度才能看到相对确定的情况。现在两个力量处于博弈的阶段：市场悲观的时候会反映出经济下行、企业盈利下降；市场乐观起来也因为新药研发、疫苗进展、经济复工、美国放水等的影响。”
“假设国外疫情出现二次反弹，随着复工疫情难以控制，那么我怀疑市场会有大的冲击，大家确定经济会较长期如大半年到一年受到影响，市场会经历相对严重的向下风险，反映大家风险偏好非常急剧地下降。”
“这次大宗商品不仅原油由于供需表现得非常弱势，其他的表现都很一般，没有太反映货币的情况，说明大家对于经济的整体看法相对悲观。这体现出某种程度上大放水不能够解决所有的问题，不是所有的经济问题都能够通过货币政策解决。”
“这次疫情暴露出我们在一些医疗设备领域整体投入偏低，在创新药品的研发上需要大力加强。在这些领域，未来面对的会是长期持续加大投入的阶段，这些公司虽然短期不会受益很大，但接下来可能面对长期较好的环境，因此可能会更大的增加企业价值。我个人认为有一部分医药行业公司会处在长期相对利好的阶段，而一部分最近反应很明显的公司反而不见得。”
“危机，有‘危’有‘机’，行业里一些龙头性的好公司如果把握住这些机会，可能会快速发展。医疗设备、创新药研发领域会持续加大投入，或将长期面对较为利好的环境，从而增加企业价值。长期看好5G、新能源车、光伏领域。未来空间大，我们应当非常重视，大力度研究、投资于这些领域。”
“过去一段时间内我国处置金融市场的风险事件。一方面在实业领域淘汰落后产能，另一方面在经济领域降杠杆，因此非常正面的保证了我国经济可能处在一个蓄势待发的状态，我们的整体结构是健康的。今年的疫情是一个非常特殊的情况，基本上目前我对它的定义还是事件性冲击，可能导致部分企业破产、员工失业、消费减少的问题，这些问题的修复需要时间。”
“利润表波动不如资产负债表的波动重要。只要资产负债表干净，利润表波动不会伤筋动骨，会回来的。接下来面对的情况虽然严峻，但还是看到很多希望。”
“港股的市场我觉得还是非常有吸引力的，主要的吸引力来自于两点，第一整体估值偏低；第二它里面有一些独特的公司是我们可以投的，竞争力非常好、价格合理。”
“近几年最大的体会是我们证券市场专业度显著提升，从大家只关注利润表到对资产负债表越来越重视，关注到公司更深层次的问题。买方、卖方的看法、要求、对行业的研究程度都深入许多，这同样得益于新技术，市场对于可投资标的的认识过程变得容易。”
以下为直播内容文字实录，共分为三部分：
1. 新冠疫情对于国内外经济的影响
2. 行业观点——危机中的“危”与“机”
3. 关于投资对象与投资风格
新冠疫情对于国内外经济的影响
当下国内生产生活陆续恢复，国外经济仍处于基本停滞的阶段。但是股票市场和经济并不完全同步，短期的市场涨跌或者短期市场情绪，我们的判断其实是非常模糊的。如果要用非常短期的眼光去看待市场，我认为本质上与抛色子或者其他类似这种活动是没有区别的。正如前段时间虽然美国熔断次数创下纪录，事实上它的反弹也非常迅速。
从经济角度讲，已经确定发生的情况为：主要经济数据客观反映了今年一季度我国经济处在相对停滞的状态。（2020年一季度）GDP同比下降6.8%是近几十年从未出现过的情况。如果将眼光看得更远，股票市场很多情况反映的是人们对于未来的预期。当下的市场应当将二者结合看待，一方面经济为确定性不佳，另一方面为货币政策的确定性放松。
股票市场从来都是相互制约的力量，当经济确定性不好的时候，很大程度上会累计到股价之中，正如前段时间市场巨大的下跌。另一方面，确定性的放松会导致整体估值略微的上升，导致大家对未来预期变好，明显推升股价。现在两个力量处于博弈的阶段：市场悲观的时候会反映出经济下行、企业盈利下降；市场乐观起来也因为新药研发、疫苗进展、经济复工、美国放水等的影响。
从现在看，预计比较明确的结论要等预计二季度经济活动相对复苏之后，看哪方力量占优。国内已经顺利复工，如果国外顺利复工，疫情被控制在一定程度上，那么疫情就会被普遍认为是一次性事件。但假设国外疫情出现二次反弹，随着复工疫情难以控制，那么我怀疑市场会有大的冲击，大家确定经济会较长期如大半年到一年受到影响，市场会经历相对严重的向下风险，反映大家风险偏好非常急剧地下降。
2008年以后，大部分大宗商品价格有较为明显的向上，部分反映市场对于经济重启的预期。但这次大宗商品不仅原油由于供需表现得非常弱势，其他的表现都很一般，没有太反映货币的情况，说明大家对于经济的整体看法相对悲观。这体现出某种程度上大放水不能够解决所有的问题。不是所有的经济问题都能够通过货币政策解决。
行业观点——危机中的“危”与“机”
某些行业的同质性很强，比如金融、银行、保险、券商领域，公司的盈利模式、提供的产品、竞争力体现点非常相似，因此可以非常明确用行业类比的方式。但比如医药行业区隔较大，不应一概而论。
疫情发展严重时期，以口罩为代表的防疫物资、防疫药物被大家看好，市场体现出短期追捧。比如口罩机，属于前段时间非常紧缺但当下明显不缺的物资。这对于这些企业或者口罩机的投资者来讲，单笔的投资是非常有意义的，可能短期就收回成本。但对于企业价值来讲它的意义可能就不是那么大了，因为不能永续的看，在某一时点产能过剩后，后续投入难以产生未来理想的现金流。
这次疫情暴露出我们在一些医疗设备领域整体投入偏低，在创新药品的研发上需要大力加强。在这些领域，未来面对的会是长期持续加大投入的阶段，这些公司虽然短期不会受益很大，但接下来可能面对长期较好的环境，因此可能会更大的增加企业价值。
我个人认为有一部分医药行业公司会处在长期相对利好的阶段，而一部分最近反应很明显的公司反而不见得。
2019年底以来市场开始有明显转向，从追捧所谓的白马型转变为偏科技类型、成长类型。其中一个主要原因在于市场认为我们会加大科技投入，中美贸易摩擦推高对自主可控的要求。站在长期的角度我认同该观点，包括5G的建设也是国家层面投资的重要方向。
我们的二级市场投资标的包括A股、港股可见的股票。大家在看到长远方向正确的时候，非常容易倾向性的把长期事情短期化，A股发生的情况会更加明显，这与A股整体的生态环境是有关的，例如是一个散户参与度更高、没有做空机制的市场。因为实际上承受的下降风险小，A股的投资者习惯性地会假设一件事情成功的概率大。对于大家认为会大概率成功的东西，在不了解的情况下却已估值偏高是普遍现象。
我曾经是公司电信行业的分析师，经历过3G、4G、5G，每一代的市场节奏基本相似，但会发现真正成长起来的公司并不是那么多，尤其是在我们能够投的标的里面，真正能把市值慢慢做大的公司并不是那么多。很大一部分原因是我们进去的时点它偏贵，比如设备，建设前期价格很贵，建到一定程度后价格下降，建设后期为新一轮做准备，原有设备淘汰，因此整体业绩波动性很大，业绩、市值不易于长大，这也是比较惯常的过程。
我始终认为，看好某一行业时，针对行业内的公司一定要非常谨慎。第一，要看好长期正确的方向；第二，要比较细致的求证方向内的公司；第三，要找到相对好的买点、好的价格。
5G是我长期看好的领域。伴随通信技术的发展、新应用的产生，该领域容易诞生出优质公司，譬如腾讯、阿里都是伴随互联网和移动互联网做大的公司。
新能源车、光伏行业空间巨大，在中国有较为完善的配套产业链，大部分自主权掌握在我们手上，我们应当非常重视，加大力度研究、投资在这些领域。
过去一段时间内，我国把金融市场的风险事件处置了：一方面在实业领域淘汰落后产能，另一方面在经济领域降杠杆，因此非常正面的保证了我国经济可能出在一个蓄势待发的状态，我们的整体结构是健康的。今年的疫情是一个非常特殊的情况，基本上目前我对它的定义还是事件性冲击，可能导致部分企业破产、员工失业、消费减少的问题，这些问题的修复需要时间。
就像一个企业，利润表波动不如资产负债表的波动重要。只要资产负债表干净，利润表波动不会伤筋动骨，会回来的。接下来面对的情况虽然严峻，但还是看到很多希望。好的公司反而会利用这段时间积累优势走出来。
危机，有“危”有“机”，行业里一些好公司如果把握住这些机会，可能会快速发展。
近两年因整体经济增速下降，需求大部分得到满足，增量市场没有，但是存量市场博弈，体量更大的公司容易胜出，小企业能够灵活、迅速满足新的需求的优势难以体现，因此人们会更加更加青睐白马股、龙头企业。谈到这里，还是要强调谨慎看待估值。
关于投资对象与投资风格
两年前，兴全合宜基金是公司第一只可以投港股的基金，整体做法非常谨慎，对于我们而言，更多的会从A-H价差的考虑去买一些港股里相对便宜的股票。经过这两年我对于港股的看法，更多的是扩大我们的视角，尽量研究在A股我们投不到的好公司，比如阿里、腾讯，这些行业的优质公司可以值得长期持有，而不一定是从追求价差的角度。
港股的市场我觉得还是非常有吸引力的，主要的吸引力来自于两点，第一整体估值偏低；第二它里面有一些独特的公司是我们可以投的，竞争力非常好、价格合理。我们整个公司现在对于港股的配置和港股的看法都是偏乐观的。
我的投资风格也在不断的变化中。在不同阶段，基金经理的超额收益来源不一定是一致的。我在管理组合早期，换手率偏高，大部分收益来源于找到市场中性价比好的公司——具有成长性、估值合理的公司，并不断把性价比不高的公司从组合中剔除，这是一个非常适合主动型的，有进攻性的做法。A股的流动性提供了很大程度上交易的空间，但这样可能导致对行业或公司缺乏更加长期的认识。
最近几年我看法是当你在看好一个事情的时候，中间的波折是很大的，很少出现一看好它就上涨，不看好就卖掉的事情。我们所有人都活在现实的世界里，遇到的事情可预见的、不可预见的都有。长期地去跟踪、投资某一个你认为好的公司，会发现这个公司、行业的理解比以前深刻很多。这些东西可能在你下一次投资寻找机会的时候会用到，在这个过程中代表的是整体投资水平的提升。
近几年最大的体会是我们证券市场专业度显著提升，从大家只关注利润表到对资产负债表越来越重视，关注到公司更深层次的问题。买方、卖方的看法、要求、对行业的研究程度都深入许多，这同样得益于新技术，市场对于可投资标的的认识过程变得容易。
历史上来看我们做过几次成功的择时，但从现在的角度讲很少去做，因为真正成功的择时需要在你把握度很大的情况下才要去做。我们只在市场极度火热或极度恐慌的时候才考虑做择时。绝大多数情况下我们通过行业的配置去分散风险，从短期看效果不明显，但稍微拉长时间看就会发现，相对稳健地保持相对平衡的仓位效果会取得较好的效果。
一些确定性、把握度高的好品种，我愿意用时间去换空间去等待，持有时间会比较长。同时适当的交易我觉得是必要的，当涨幅脱离了我的估值框架，或者有较大向下调整时就会卖出。
风险提示：本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，不作为投资建议，仅供参考。基金投资需谨慎，请审慎选择。本文基金经理观点时间为2020年4月17日，使用者需要注意观点的时效性。
