三季度，宏观经济表现略超预期，金融市场呈现低波动性，投资者风险偏好上升，权益类资产和大宗商品表现较突出，而债券、黄金等资产表现一般，权益类资产、大宗商品资产收益率与债券收益率由二季度的正相关转为负相关，各类资产走势分化趋势突出。展望四季度，宏观经济增速会有所放缓，但是经济仍具有一定韧性，完成全年增长目标不成问题，通胀仍处较低水平，投资者对于未来的预期有所分化，四季度预计金融市场波动性会升高，权益类资产仍存在结构性机会，大宗商品价格上升动力不足，债券市场四季度仍面临监管以及流动性压力，货币资产仍能够保持较二季度以来的良好表现。
宏观经济动向：经济复苏动力仍较强
（一）全球经济仍将温和复苏
全球制造业PMI指数维持在53.2%的高位，制造业投资增速较快；OECD消费信心指数为100.90，保持上升态势，表明消费意愿仍较强；虽然贸易保护主义有所兴起，不过全球贸易增长仍较强劲；整体看，全球经济增速仍处于上行周期，增长动能得到巩固。发达国家中欧元区表现突出，美国和日本较为增长相对温和，而英国略有放缓；发展中国家中，俄罗斯、巴西都是正增长，增速加快。鉴于全球乐观的增长情况，IMF10月份上调了全球经济增速，其中将全球2017年和2018年经济增速上调至3.6%和3.7%，将发达国家经济增速上调至2.2%和2.0%，将发展中国家2018年经济增速上调至4.9%。短期内，全球经济增长保持乐观态势，这也为经济结构调整和经济体制改革提供了有利的时间窗口，如果结构性问题得不到根本解决，中期经济增长依然面临阻力和回调风险。
虽然经济复苏持续，但是快速的价格上涨并没有如预期的显现，通胀压力仍处低位，距离各国央行设立的2%目标仍有一定距离，这也使得各国央行退出宽松货币政策存在更多疑虑，因此选择用更多耐心等待CPI接近目标值。目前看，通胀压力并不大，可能与就业市场结构、产能过剩等一系列情况有关，短期看CPI大幅走高的基础并不存在，通胀水平仍会处于相对较低的状态。
经济温和增长，通胀压力较低，货币政策较为宽松，也为金融市场的繁荣提供了有利条件。整体看，当前投资者情绪较稳定，风险偏好提升，股市呈现长时间繁荣，金融市场保持较低波动性。2017年四季度，主要发达国家货币政策的走向依然会成为金融市场的焦点，虽然各国央行加强了与市场的沟通，然而这还是有可能打破当前的市场均衡，导致金融市场出现一定波动。具体看，四季度美联储更换主席、加息以及缩表，可为全球金融市场的焦点，从目前看，新主席不论是谁，仍大概率延续现有货币政策基调，年底前加息一次以及开始正式缩表概率较大；英国央行近期经济复苏较为明显，开始加息；欧洲、日本央行料年底前不会加息，不过欧洲央行可能在年底前削减购债规模。从国债市场看，十年期国债收益率近期有所反弹，维持震荡格局。
（二）我国四季度增速约6.7%，货币政策难宽松
三季度，国内经济增长依然维持较高水平，略超预期，三季度实现6.8%的增速，消费保持稳定增长，对于GDP增速的贡献依然稳定在64.5%；全球经济持续复苏带动外需增强，净出口持续对于GDP增速有正的贡献；供给侧改革深化，淘汰过剩产能，提振了钢铁等周期性行业企业经营业绩。展望四季度，经济增长动能有所放缓，主要是房地产调控政策收紧，商品房价格有望继续回落，房地产投资还有回落压力；实体企业业绩复苏进度逐步放缓，民间投资和制造业投资还会下降；加之去年同期高基数原因，预计四季度增速约为6.7%，全年基本确定可以完成6.5%的增长目标。
CPI整体保持低位运行，始终处于2%以下，预计四季度CPI仍难有大的增幅，基本维持在2%以下的水平，通胀压力较小，不过值得注意的是核心通胀水平依然维持在2%以上，而且有走高趋势，这给2018年的价格水平形成更大的通胀压力。虽然三季度受供给侧改革以及低库存提振，大宗商品价格有所反弹，带动了PPI的反弹，而四季度环保限产等政策措施可能对大宗商品价格形成有利支撑，不过全年过剩产能任务接近完成，以及部分新产能释放，四季度大宗商品价格难有大幅度的攀升，可能维持高位震荡，PPI已经在筑顶。
三季度，央行实施稳健的货币政策，资金面略紧，尤其是三季度末，资金依然存在供不应求的局面，显示出央行对于收紧流动性的态度。目前看，四季度基本面基本稳定，完成全年经济增长目标确定性较大，十九大报告提出了更加重视经济增长质量，加之未来更加重视企业去杠杆等因素，使得四季度难以看到更加宽松的货币政策基础。而且四季度美国加息以及缩表、欧洲央行削减购债规模等外围央行政策措施，可能产生的冲击作用尚不可知，也使得货币政策难有宽松。总体而言，四季度货币政策不会出现大的改善，依然是削峰填谷，部分时点的流动性依然会偏紧，尤其是需要预防去年四季度的踩踏交易。
大类资产动向：迎接波动
三季度，宏观基本面强于预期，二季度流动性过紧的状况有所缓解，监管风暴逐步被市场消化，投资者悲观情绪得到修复，尤其是大会之前维稳的重要性上升，这也使得投资者风险偏好上升，市场波动性处于较低水平。三季度，各大类资产表现均较好，除了美元，均实现了正收益，尤其是工业品期货、权益类资产实现2%以上的收益率。具体看，权益类资产方面，沪深300指数收益率为4.63%，创业板指数收益率为2.69%，大盘股的表现符合预期，延续了今年以来的增长动能，而创业板表现略超预期，主要还是在于自开年以来的持续回调，创业板估值明显下降，投资的安全边际增大，也吸引了新增资金流向创业板。大宗商品方面，今年三季度工业品期货收益率为6.65%，一改二季度的颓势，主要还是供给侧改革深化、低库存以及市场资金热捧等因素推动，而黄金指数也有0.68%增长，低通胀以及高风险偏好下，地缘政治动荡给予了黄金避险投资机会；固定收益方面，国债指数基本走平，而信用债收益率略高于二季度，信用债表现也略超市场预期，这会主要在于在负债成本高企的大背景下，负债驱动资产，投资者也逐步下沉投资产品资质以及寻找更高收益产品，实现了信用债需求端的交易累积；三季度美元表现依然较弱，但是降幅较二季度有所收窄，美国通胀低位徘徊、特朗普执政危机等因素压制美元走势。
从各大类资产的风险情况看，三季度，在基本面、政策面等多重因素助推下，整个市场较为平稳，这也表现在各大类资产收益率波动性较二季度明显下降。通过综合考虑收益和波动性后，货币资产、信用债、创业板、黄金以及大盘股投资收益率超过无风险利率，而且货币资产夏普比率最高，达到137.17，大盘股、信用债投资的夏普比率分别为41.57和13.97，由此可以看出，货币资产投资最具优势。
从各大类资产的相关性看，在基本面平稳、投资者乐观情绪升温以及风险偏好提升的情况下，风险资产与稳健资产相关性转变为正常情况下的负相关，权益类资产与固定收益率资和黄金等避险资产走势呈现显著的负相关特征；权益类资产与工业品期货呈现正相关，但是与创业板指数正相关性水平要低于沪深300指数，主要在于生产钢铁、有色金属等工业品的企业主要集中在沪深300指数成分股中；货币资产除了与国债负相关外，均与其他资产正相关，这也与二季度有很大不同，反映了在流动性并未明显改善的情况下，投资者重新配置了资产投向。
总体看，三季度监管政策和资金面都得到一定改善，二季度超调的金融市场得到修复，尤其是风险资产表现突出。展望四季度，预计国内宏观经济增速在三季度基础上继续小幅回落，通胀维持低位，鉴于基本面没有大的恶化以及政府对于经济增速的容忍度提升，货币政策基本维持现状，部分缴税等资金使用集中时点仍要面临紧平衡，加之年底前监管可能存在超预期政策，十九大之后政策仍然存在一定不确定性，投资者对于金融市场走势预期有所分化，波动性会有所放大。在此背景下，投资者风险偏好有可能降低，加之年底是确认业绩的时点，更多会选择持币观望，预计权益类资产以业绩确定以及国家政策支持的国企改革等为主，创业板仍然面临一定冲击；债券市场依然面临流动性紧平衡的制约；工业品价格走高难度增大，高位震荡，货币资产可能面临较高的增值机会。
各大类资产走势分析与展望
（一）债券
2017年三季度，受流动性改善等有利因素，债市略有回暖，然而依然没有明确的走势，主要以震荡为主。截至2017年9月30日，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较上季末分别上行1BP、7BP、13BP、7BP、4BP，整体升幅不大，短期和长期品种升幅要小于中期品种，显示出了利率曲线的扭曲状态。截至9月30日，AAA级1年期、3年期、5年期、7年期和10年期企业债到期收益率分别为4.54%、4.60%、4.74%、4.80%、4.90%，分别较上季末增长13BP、14BP、14BP、-1BP、-9BP ；AA级1年期、3年期、5年期、7年期和10年期企业债到期收益率分别为4.95%、4.99%、5.23%、5.47%、5.56%，分别较上季末增长18BP、4BP、-13BP、11BP、-3BP，三季度信用债估值较二季度有一定下行，反映了企业经营业绩修复过程中，信用风险下降。
展望四季度，宏观经济将有所放缓，通胀维持较低水平，基本面稳定；货币政策维持中性，加之全球逐步进入退出非常规货币政策新周期，国内易紧难松，短期利率依然维持震荡格局。利率债牛市拐点短期可能难以显现，更多是震荡走势，十年期国债收益率可能在3.5%-3.7%区间波动；信用债估值仍处于历史较低水平，未来仍有调整空间，可重点关注水泥、煤炭等高景气度行业投资机会，而加强房地产等景气度恶化的行业信用风险的防范。
（二）股票
三季度，基本面表现超预期，供给侧改革深化，投资者风险偏好上升，加之大会前的维稳预期，权益类资产表现非常突出，不仅大盘股表现稳定，成长股也实现了一定正收益。具体看三大指数，三季度上证综指收益率为4.90%，中小板综指收益率为5.30%，创业板指数收益率为2.69%。从细分行业看，有色金属、钢铁、食品、采掘等行业实现的投资收益最高，，相关指数收益率分别为28.1%、19.0%、11.5%和11.2%，而公共事业、传媒、纺织服装等弱周期行业跌幅最大，投资收益率分别为-3.1%、-3.1%、-2.0%。
展望四季度，宏观经济存在下行压力，流动性基本维持紧平衡状态，企业盈利改善放缓，估值压力增大。不过从行业配置看，随着经济的放缓，企业经营绩效面临考验，未来仍需关注较为确定性的业绩回报，这无疑给大盘股、蓝筹股等价值投资带来机遇，同时十九大后经济政策引导的房屋租赁、AI等主题投资有结构性机会。四季度，权益类资产走势难以复制三季度情况，可能波动性增大，不过依然存在结构性投资机遇。
（三）大宗商品
三季度，大宗商品行情火热，在二季度调整后，很多产品价格继续创出新高，在供给侧改革以及需求提升，煤炭、水泥、钢铁价格回升较为明显，不过这种高增长面临越来越大的压力，南华工业品指数、农产品指数、金属指数、能化指数收益率分别为6.15%、0.89%、9.46%、2.45%。
展望四季度，经济增速放缓以及供给侧改革支撑力度下降，使得大宗商品价格面临一定回调风险，同时四季度环保限产力度有所增强，在低库存的情况下，对于大宗商品价格形成一定支撑，总体看，四季度大宗商品难以走出三季度的单边行情，震荡力度可能增加。而美联储逐步开始收缩资产负债表，全球货币政策回归常态趋势显著，使得黄金继续承压，黄金价格走势依然缺乏走高的支撑动力。总体而言，商品交易投资机会要低于三季度，波动性会欧索加大，主要把控风险和仓位。
（四）外汇资产
三季度，CFETS人民币汇率指数有所反弹，而美元指数表现仍较弱势，这主要在于特朗普执政危机以及美元加息的预期减弱等因素，同时欧元区等发达经济体经济增长相对强势。展望四季度，人民币兑美元升值的力度将会转小，而美元在美国税收改革实质推进、美联储缩表和加息、欧元区退出宽松货币政策力度低于市场预期等一系列举动后，可能提升美元的吸引力，四季度美元可能有一定上升趋势。
