作者莫开伟系中国知名财经作家
据媒体报道，截至9月10日，沪深两市成交额已连续38个交易日突破1万亿元，直逼2015年连续43个交易日成交额达万亿元级别的历史纪录。对此，《中国证券报》13日刊发文章《三问A股成交连续“破万亿”》，对A股成交量连续破万亿进行全面深刻的解读。
尽管如此，广大普通民众尤其是A股投资者心里还是多少存在一种不踏实感，他们担忧A股巨大的成交量好景不长，更担心2015年的股灾因此而发生。这也不能怪A股广大投资者，他们中不少人经历过2015年股灾，可以说遭受了巨大的痛苦与损失，虽然时间过去6年多了，至今仍然让人记忆犹新和心有余悸。
但令人欣慰的是，此轮A股连续38天成交量破万亿元，与2015年相比，两者在资本市场基础性制度建设、民众投资意识尤其是进场资金来源等方面都处于不可同日而语的状态。由此，种种迹象表明，中国A股此轮尽管成交量屡屡破万亿规模，但再也不会发生像2015年那样的股灾了，这一点应该是可以十分确定的。
2015年时，中国资本市场基础性制度尽管也已相当完善，但与今天相比依然具有较大的差距。比如《证券法》经过几轮修订并经全国人大讨论通过自2020年3月1日起正式实施；颁布了退市新规，对上市公司重大违法强制退市的实施依据、实施标准、实施主体、实施程序以及相关配套机制作出了具体规定，使强制退市更具有现实可操作性、严肃性和震慑力。此外，IPO制度不断完善，尤其是IPO由审核制到注册制的改革更提高了企业IPO的主动性和自由性，也为资本市场注入了无限活力。
最为重要的是2015年6月股灾发生之后，国家痛定思痛，抱定了壮士断腕决心，为确保资本市场长久繁荣稳定和可持续发展，对所有场外非法配资机构进行了打击，堵塞了一切高杠杆配资炒作的通道，使两融余额被大大压缩，基本回归到正常状态，从根本上消除了非常途径进入股市的资金有可能引发股灾的任何兴风作浪行为，为资本市场稳定奠定了基础。
同时，也要看到，推动此轮A股成交量破万亿元并不断上涨的资金来源也完全不同。2015年股市成交量连续43个交易日破万亿元，大都是通过高杠杆的两融资金跑步进场的，这些资金也大都抱着“捞一把就跑”的投机心里，促使各路投资者疯狂加杠杆推动成交量非理性上涨。据相关机构披露，2015年6月18日，A股两融余额当时达到历史峰值2.27万亿元，除了两融以外，还有各种其他的杠杆，当时场外配资规模大概在1万亿，成本13至20%，杠杆4至5倍；伞形信托规模7000亿，成本10%，杠杆2至3倍。很明显，2015年的A股成交量完全是由这些资金堆积起来的，那一轮牛市也是典型的杠杆牛，这种诞生在流沙之上的牛市犹如海市蜃楼，来得快去得也快。而今天这轮A股日连续破万亿元成交量，其资金来源不仅非常稳定，也非常理性，且以机构炒作为主，单个散户不是主流。据披露，近期银行理财子公司委托增多，部分公募基金明星爆款产品继续发行,高频量化交易规模增加,部分投资于房地产资金进入股市，可能是股市成交额放大的原因。同时，近期股市增量资金中，部分可能来自个人投资者。资产管理总规模已超过5万亿元的私募基金，在近期增量资金中可能也占有一席之地。公募基金和外资等机构对市场活跃度提升也发挥了作用。此外，由于在优质资产稀缺背景下，居民储蓄资金及部分房地产投资资金，通过个人账户、公私募基金账户、银行理财账户直接或间接地流入股票市场，助力A股市场实现万亿元级成交量。还要看到，存量资金调仓换股加快也是市场成交额放大的主要原因之一。中小型私募机构和游资过去两周频繁减仓加仓。近期连续万亿元级别的市场成交背后是公募基金和外资机构调仓。
还有一个问题不能忽视，资本市场深改红利不断释放，市场生态持续向好，吸引不少机构资金、长期资金入场和居民资金借“基”入市。而且当前中国资本市场的基本经济面、市场容量、上市公司质量等因素都远非2015年中国资本市场所能比拟的，2015年A股沪深两市公司3500家左右，截止2015年6月沪深两市总计市值为71.24万亿元，首次突破70万亿元，约为11.48万亿美元，首次跻身“十万亿美元俱乐部”。而截止2021年8月31日，A股上市公司多达4455家，上半年总市值约91万亿元。数量庞大的上市公司以及近百万亿元的总市值，既为A股市场成交量放量增长奠定了基础，也为中国资本市场稳健发展创造了有利条件。
总之，此轮A股连续38天成交量破万亿元，主要是机构大幅调仓、散户频繁交易、量化交易活跃，各路资金共同驱动成交量放大的结果。在整体流动性合理充裕背景下，资本市场深改红利不断释放，市场生态持续向好，资金结构更加均衡，不存在此前“天量”成交市况中场外配资、杠杆资金暴增的情况，A股市场成交中枢将抬高。尤其，此轮涌入A股的各路资金齐备，大显神通，从增量到存量，从散户到机构，从公募到私募，从融资融券到量化交易，各路资金在成交放量中都没有“缺席”。显然，与2015年大量杠杆资金、场外配资涌入股市的情况截然不同，此轮市场行情的资金来源更“安全”。为此，加上中国资本市场内外部环境发生了根本变化，A股市场不可能再发生2015年6月的股灾！
