《投资者网》谢莹洁
2019年，上海妙可蓝多食品科技股份有限公司（600882.SH,下称“妙可蓝多”）火了。凭借《两只老虎》改编歌词的洗脑式广告，妙可蓝多奶酪棒在半年内为公司贡献了1.66亿元的销售收入。
公告显示，妙可蓝多上半年收入7.1亿元，同比增长53.82%，实现净利润1073万元。其中奶酪业务实现收入3.4亿元，同比增长113.5%，销售费用也增长30%至1.2亿元。
实际上，因其多过高的销售费用，也让不少投资者产生疑虑，妙可蓝多未来业绩的持续性该如何保障，尤其是随着越来越多的乳企杀入奶酪市场。
对公司实控人柴琇来讲，过高的销售费无疑也挤压了公司的净利润。而且更加令其焦头烂额的是，市场质疑如此业绩无法支撑超60亿元市值，股价大幅上涨存在被操纵嫌疑。
这场舆论讨伐源于公司一年前发布的重组计划，这笔重组因审计工作复杂迟迟没有实质性进展，柴琇的增持承诺也因此未能如期完成。与之相对的是，柴琇持有的股权质押比达到96%，部分股权还遭遇冻结。
投资者则剥丝抽茧，希望能探寻到实控人资金困境、重组与公司股价暴涨之间，是否存在合理的联系。
重组计划流产
“各中介机构内部审核程序尚未全部履行完毕，董事会无法如期审议本次重组。公司与交易对手在交易价格、实施步骤等核心条款上未能达成一致，已不具备继续推进重组的条件。”10月15日晚，妙可蓝多宣布终止收购长春市联鑫投资咨询有限公司。
随着其重组进程的终止，妙可蓝多大股东进行不当市值管理的质疑声再次出现。自2018年9月这笔收购被抛出以来，公司两次以“审计工作复杂，无法按期完成”为由，延后标的资产的审计评估基准日，中途还更换中介机构与财务顾问，导致重组事项迟迟没有实质性进展。
而与此同时，妙可蓝多今年股价暴涨超过90%，股价最高达到15.85元。在此前近两年时间，公司股价鲜少超过10元。
为此，上交所在今年8月通过监管工作函要求妙可蓝多说明：“是否存在通过重大资产重组和披露增持计划而进行不当市值管理，以缓解大股东股份质押风险的情形。”公司对此予以否认。
实际上，筹划该重组期间，实控人柴琇并未如期完成增持承诺。2018年7月，妙可蓝多公告大股东拟在半年内增持至少410万股，此后公司两次延期增持计划，最新一次已延期至2020年1月前。
迄今为止，柴琇仅完成了增持计划的约65%，妙可蓝多给出的理由是“公司定期报告窗口期、重大资产重组信息敏感期等因素的影响，导致能够增持公司股份的有效时间缩短”。
但投资者对此心知肚明——实控人自顾尚且不暇，遑论增持。企查查数据显示，截至2019年上半年末，柴琇已将7200万股的股票质押，质押率超96%。
不仅如此，大股东股权也遭遇冻结。2019年9月12日，公司公告称，“柴琇所持公司股份被司法冻结，占其持股总数的29.29%，占公司总股本的5.34%。”
针对上述情况，10月17日妙可蓝多在投资者说明会上表示：“大股东高质押系基于个人资金需求进行的贷款担保，其将尽最大努力采取有效措施避免质押风险；大股东后续将落实增持计划；终止重组不会对现有生产经营活动造成重大不利影响。”
被疑操纵股市
除市值管理受到市场争议之外，妙可蓝多也不能排除庄家控盘的可能性。《投资者网》研究发现，妙可蓝多今年日均换手率和日均成交额均低于涨幅类似的个股。
Wind数据显示，A股市场今年累计涨幅在90%-100%的个股有46只（截至10月15日），其中日均换手率超过1%的有39只，超过2%的有24只，而妙可蓝多以0.65%的日均换手率排名倒数第五位。
成交额方面，46只个股中日均成交额过亿的有26只，超过0.5亿元的有41只，妙可蓝多以0.3亿元的日均成交额排名倒数第二。
并且，在这一轮暴涨后，妙可蓝多的动态市盈率已达到202.3倍，在食品行业66家公司中排名第四，估值远远高于同行企业，市值也超过60亿元。那么，以妙可蓝多目前的业绩，能否支撑起如此高的估值？
2019年中报显示，妙可蓝多上半年营业收入为7.14亿元，同比增长53.82%；归母净利润为1073.33万元，同比增长218.4%。公司表示：“业绩增长主要受益于以奶酪棒为代表的零售奶酪产品呈爆发式增长，产品结构改善，毛利率增加等”。
报告期内，奶酪棒实现销售收入1.66亿，同比增449.38%。与之相对应的是，上半年公司销售费用达到1.16亿元，同比上涨30.34%，远远高于其净利润。若往前追溯，不难发现，妙可蓝多营销费用一向居高不下，2017-2018年分别为1.22亿元、2.05亿元。
公司负债水平也因此水涨船高，2019年上半年，公司短期借款为2.95亿元、一年内到期的非流动负债5.35亿元、长期借款3.31亿元，合计超过11亿元，负债率达到54.65%。
不过，颇有些蹊跷的是，妙可蓝多同期货币资金为7.9亿元，多为银行存款。这也就意味着，公司在资金充足的情况下还在不断借债。
深谙资本运作之道
针对公司的资金情况，监管层在2018年年报问询函中就提出质疑，而妙可蓝多称：“公司账面自有货币资金余额较为充足，经营现金流净额可满足经营所需，与金融机构关系良好，尚有大额授信额度可用。”
这已经不是监管层首次对妙可蓝多的经营情况提出质询。从2017年开始，妙可蓝多每年都会收到问询函，柴琇对资本运作的熟稔程度让监管层不得不引起警惕——这位实控人自2015年入主公司以来，成功规避“借壳”红线，完成了两次改变公司证券简称、主业转变等一系列动作。
具体而言，柴琇在2015年9月通过股权受让成为妙可蓝多前身华联矿业实控人；同年11月，公司通过定向增发置出原主业铁矿石业务相关资产，同时置入柴琇自身掌控的两家乳品公司；2016年，公司名称由“华联矿业”变更为“广泽股份”，并确立了公司以奶酪为核心的业务发展方向。
2017年后，妙可蓝多便开启了全国零售市场的快速扩张，进一步确定将奶酪棒作为其重点推动的拳头产品。2019年3月，公司简称再一次变更为“妙可蓝多”，确定了依靠单一产品、密集广告打开市场的战略。
不过，在不少市场人士看来，妙可蓝多靠营销打下的业绩并不具备可持续性，更何况伊利、蒙牛等大型乳企均在加码奶酪产品，未来行业竞争将白热化，而妙可蓝多在资金、技术和品牌上都存短板，日后的生存空间或受挤压。不仅如此，公司还面临着资产减值的风险。
2019年中报显示，妙可蓝多的存货为1.67亿元，商誉接近4.55亿元。乳企原材料保质期时间较短，原材料存货较高，意味着后期减值计提风险较大。
尽管如此，仍有不少机构认可该公司未来投资价值，近期有安信证券、国信证券、光大证券发布相关研报，对公司做出“买入”评级。其中光大证券指出：“预计2019财年，妙可蓝多奶酪分部业务毛利率将由2018年的35%提升至42%。销售费用率同比下降3个百分点至16%，维持公司2019-2021年每股盈利分别达0.11、0.45、0.81元。鉴于奶酪业务良好增长前景，维持‘买入’评级。”（思维财经出品）■
