《投资者网》特约国金证券分析师毛锐
周三早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数一路震荡走低。午后，指数虽然有所企稳，但反抽也很乏力，一直保持弱势震荡直至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.98%、跌1.09%、跌0.56%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）41家，显示市场情绪一般；个股涨跌比901：3539，平均涨幅-1.65%，亏钱效应明显，两市成交额10768亿，较前一交易日缩量0.51%。北上资金净流出逾30亿。
昨日大盘未能如愿企稳，反而加速调整，以至于最终跌破7月28日和8月20日两低点连线构成的阶段性上升趋势线。对于这个结果，锐叔也在反思，在当前宏观流动性和货币政策都处于边际宽松状态下，究竟是什么原因才导致了市场出现这样的无力。
得出的结论恐怕还是在微观资金面出现了问题。首先是以公募基金为代表的机构资金，在接近年底时，风险偏好明显下降，态度变得谨慎、保守甚至消极。今年公募基金权益仓位高点出现在今年8月，最高仓位达到 66.96%。9月初开始，公募基金仓位快速回落，截至10月末， 最低仓位为62.11%。不少公募都在近两个月持续减仓，这是造成市场成交活跃下降一大原因。另外，近期新股上市首日频频破发的现象，可能也是影响微观资金面的一个因素。今年10月，A股在时隔将近两年后再次出现上市首日破发现象，10月22日上市的中自科技开盘首日即跌6.87%，10月25日上市的可孚医疗首日跌4.43%，10月26日上市的中科微至首日跌12.63%，昨天上市的新锐股份首日又跌14.04%。至于为什么频频破发？简单点说，就是注册制询价新规下，新股上市价更高了。“询价新规”于9月18日正式落地，新规加强了新股定价市场化，放开买卖双方博弈空间，对报价中枢、中签率、收益率等产生广泛影响，整体新股报价中枢呈上移趋势。也就是说，一级市场的价定得高了，二级市场的空间自然小了。这带来的一个潜在影响就是可能引发“撕票。据证券时报称，随着打新亏钱效应的扩大，一些业内人士透露，规模可能超千亿的网下“打新基金”正在酝酿撤离，有的可能已经开始撤离。根据打新规则，此前这些基金需要配置相当的市值才能参与网下打新，而他们配置的多为蓝筹股，所以这种撤离往往意味着蓝筹股可能会有一波调整。2018年，也是因为有一大波银行打新资金撤离引发市场波动。
昨天指数跌破阶段性上升趋势线后，对技术面造成一定的破坏，需要重新分析判断之后的运行态势。宏观流动性和货币政策的角度看，边际宽松的预期没变，这一背景下，市场出现大的系统性风险的可能性并不大。所以，即便是之前上升趋势转变了，也不至于出现大的下跌趋势，未来一段时间在没有新的大利空出现的情况下，保持区间震荡格局的可能性较大。从技术上来看，下方144日均线（昨日运行到3528）的支撑作用较强，国庆节前后两次调整也在这条均线附近获得过明显的支撑。目前指数距离该位也较接近了，也就是说继续调整的空间已经不大了。因此，这个时候再去减仓的话有点晚了，还是等待反抽机会出现后再说吧。
板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，仅电力、电气设备等极少数行业逆势飘红，文教休闲、煤炭、造纸等跌幅居前。题材方面，绿电、风能、光伏等较为活跃。
昨天市场热点基本上都集中在与“电”相关的品种上，其中电力板块指数涨超3%并有8只个股涨停。驱动上，一方面10月中旬发布的《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，扩大了市场交易电价上下浮动范围。将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，扩大为上下浮动原则上均不超过20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。近日，国家发改委又印发了《关于组织电网企业代理购电工作有关事项的通知》，《通知》要求组织开展电网企业代理购电工作有关事项。将推动工商业用户直接参与市场交易，电网企业代理购电的用户，公平承担可再生能源消纳权重责任。目前，我国工商业用电量约占全社会用电量的85%，其中约44%已参与电力交易市场，改革将推动剩余56%的用电量全部进入电力市场。电价市场化改革加快推进，对电价限制也将逐步放开，电力逐步回归商品属性，未来还有进一步上涨的预期，意味着电力资产价值将迎来重估。另一方面，在发改委8天16文、国资委2天3部署的强力干预下，近期煤炭价格持续暴跌，也极大的缓解了发电企业未来成本端上升的压力。截至10月27日，三家火电厂华能国际、华电国际、内蒙华电已出三季报，三季度净利润分别亏损35亿、17亿和2.4亿，主要是三季度火电运营的成本端煤炭价格显著走高，对公司盈利能力产生了负面影响，如内蒙华电第三季度煤电成本达689元/吨，较上半年发电成本528元增加近30%。目前来看，电价上升和煤价下跌对煤电企业未来的业绩带来改善的预期，但短期内暂时还难以彻底扭转亏损或微利的局面，因此这类品种暂时还只能视为修复性上涨，未来还需要等待煤价、电价改革的进一步推进的落地。
而相比煤电，清洁能源则更为受益于电价的改革，昨天绿电交易、风能、光伏也成为了市场最为活跃的品种，涨停或涨幅超过10%个股的数量分别达到了10、15和11只。清洁能源板块的集体活跃，还得益于消息面的刺激。中国政府网10月26日消息，国务院印发2030年前碳达峰行动方案：到2030年，非化石能源消费比重达到25%左右，单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降65%以上，顺利实现2030年前碳达峰目标。清洁能源的长期成长性自然是毋庸置疑，问题是相关板块前期涨幅已经十分巨大，市场对它们的定价已经较为充分，这意味着短期是否还有较大的空间以及现阶段是否是较为合适的介入时机，还是有待商榷的。锐叔的看法是，尽量去寻找其中一些还没有被市场充分挖掘、尚存在预期差的品种。比如说最近了解到的一个细分领域，那就是颗粒硅。
硅料是光伏电池最重要的原材料，也是今年光伏行业景气度最高的方向，Wind数据显示，10月18日，国产多晶硅料(一级料)现货价达41.21美元/KG，较年初飙升217%，翻了超过2倍。而目前，硅料主要分为2种：块状硅和颗粒硅。1)块状硅：生产工艺为西门子法工艺。通过气相沉积方式，生产棒状硅、块状硅，为目前光伏行业主流的上游原材料，占比全球总产能 95%以上。2)颗粒硅：生产工艺为硅烷流化床法（FBR）。在流化床中，通过使硅烷裂解并在晶种上沉积，生产颗粒硅、颗粒状多晶硅。相较传统西门子法多晶硅，颗粒硅具四大优势：1）成本更低。估算颗粒硅生产成本有望在28元/公斤左右（1.2万/吨工业硅价格，包头和乐山电价），对比棒状硅降低20%以上。中长期看，颗粒硅（坩埚填的更满、单产提升）+CCZ（连续直拉单晶），有望进一步降本升效，在硅料、硅片两大环节有望综合降本20%-30%。2）品质更好。目前颗粒硅拉出的硅片部分电性能甚至更好、适用N型硅片；中长期搭配CCZ连续投料技术，相比棒状硅、颗粒硅拉棒头尾电性能指标一致性更高、更适用拉N型硅片。3）投产周期缩短近半。颗粒硅产能建设周期在1年多一些，而传统西门子法棒状硅需要近2年；投产速度大幅缩短，解决硅料供给失衡问题，加速颗粒硅在市场的渗透率提升。4）易拿能耗指标、扩产更容易。颗粒硅省电70%、碳减排下降60%-70%，综合电耗降低70%以上。能耗指标更容易过、扩产更为顺利。加速推动光伏成为“碳中和”主力。正是基于颗粒硅这些优势，未来有很大的替代块状硅的预期。而从目前的进程来看，替代进程正在超预期：之前市场预期还停留在颗粒硅掺杂10-20%的范畴。但经多方调研，实际已可以50%以上、甚至70-100%。相当于主食（米饭），不再是辅食（味精）。另外，目前隆基、中环、晶澳、双良节能均签长单采购合同（其中包含颗粒硅）。其中，晶澳公告采购专门的颗粒硅近15万吨，万吨级大规模采购表明颗粒硅获得市场认可，标志着大规模产业化的开端。现在颗粒硅的核心瓶颈在于产能小（仅徐州1万吨产能），随着颗粒硅产能的逐步释放，未来市场占有率有望大幅提升。综上所述，锐叔认为这个领域值得我们去关注一下。
操作策略：
昨天大出现较大调整，并跌破阶段性上升趋势线。近期微观资金面存在一定压力，但近期流动性边际宽松、通胀持续上升的担忧有所缓解，对市场仍构成一定的支撑，出现较大系统性风险的机率也不高，总体来看，在上升趋势受到破坏后，短期转为3530-3600区间震荡模式的概率较大。中期来看，今年基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，建议轻仓者暂时观望为主；重仓者也可继续持股待涨，等待后市出现反抽机会后再逢高控制仓位，同时注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。中线可逢低关注“低估值+顺周期”品种、以及景气度持续上升的行业。
（国金证券毛锐 SAC登记编号：S1130519020002）
