《投资者网》张伟
编辑 胡珊
Wind数据显示，截至2022年2月底，科创板已上市的391家公司主要分布在北京、上海、广东、新疆等21个省市自治区。而作为国内四大直辖市之一的重庆市，却暂无一家科创板上市公司。
2月11日，血液净化设备生产商——重庆山外山血液净化技术股份有限公司（下称“山外山”）在证监会官网披露了第一轮问询函回复文件，距其登陆科创板又迈近了一步。市场也在关注，重庆科创板“零突破”的任务，能否由这家医疗器械公司来完成。
销售范围集中于西南地区
据其官网介绍，山外山成立于2001年3月，公司主要从事血液净化设备及耗材的研发、生产和销售，产品包括血液透析机、血液灌流机、血液透析干粉和血液透析浓缩液等，主要被应用于治疗急慢性肾功能衰竭、尿毒症、多脏器衰竭等病症。
《中国医疗器械蓝皮书》预计，到2030 年，全国将有300万终末期肾病（ESRD）患者需要接受血液透析。尤其是随着国家大病医保政策的落实和对 ESRD 患者报销的比例提高，释放了血液净化行业的市场规模，也带动了山外山等血液净化设备生产商的发展。
业务收入方面，据招股书披露，2018年至2021年6月（下称“报告期内”），山外山的主营业务收入分别为1.14亿元、1.42亿元、2.54亿元和1.32亿元。其中，血液净化设备的营收占比从2018年的42%增至2021年上半年的60%，血液净化耗材营收占比却从2018年的36%降至2021年上半年的21%，血液透析服务收入则维持在20%左右，营收占比稳定。
就公司业绩增长，山外山对《投资者网》称，“受益于前期持续的研发投入、品牌推广投入及技术沉淀，随着血液净化设备产品市场需求不断增大，公司经营业绩得到进一步提升，盈利能力得到增强。”
从产品的销售区域来看，山外山的产品销售范围集中在西南地区。数据显示，报告期内，西南地区的销售占比约为50%，华中地区的销售占比约为20%，华东、华南及境外的销售占比不足10%。同时，山外山的血液透析中心也主要在川渝两地，目前建成并运营的10 家连锁血液透析中心分布在重庆市江北区、南岸区、忠县及四川省筠连县等地。而与同行业可比上市公司相比，公司的销售费用率高出约7个百分点，对此，山外山称，“公司经营规模低于同行业可比公司，尚处于业务快速增长期，销售费用投入较大，且公司以血液净化设备销售为主，计提了充足的售后服务费，导致销售费用率略高于同行业平均水平，但处于合理范围之内。”
经营性现金流净额长期为负
募资用途显示，山外山本次IPO拟募资12.47亿元，其中8.63亿元用于血液净化设备及高值耗材产业化项目、1.64亿元用于血液净化研发中心建设项目、0.99亿元用于营销网络升级与远程运维服务平台建设项目、1.2亿元用于补充流动资金。
山外山对《投资者网》表示，“本次募集资金投资项目将围绕公司的主营业务展开，募投项目达产后，将大幅提升公司的生产能力，满足公司产品快速增长的市场需求，提高公司的市场份额，盈利能力和研发水平巩固公司行业地位。”值得注意的是，山外山本次募资金额远超其总资产。招股书显示，截至2021年6月末，该公司的资产合计5.36亿元，而本次IPO金额高达12.47亿元，募资金额超过公司资产2倍。此外，募投项目中有1.2亿元用于补充流动资金，而截至2021年6月底，该公司的货币资金及交易性金融资产合计超过1.55亿元。
山外山还向《投资者网》表示，“随着公司生产经营规模不断扩大，原材料采购与产品备货相应增加，应收账款也有所增加，导致公司经营活动产生的现金流量净额长期为负。”
山外山认为，本次募集的部分资金用于补充流动资金，能有效减轻现金流压力，同时完善公司资产负债结构，招股书显示，山外山报告期内经营活动产生的现金流量净额分别为-1700万元、-1050万元、-1857万元和-1061万元。
营收与净利润有何差距
在对《投资者网》的回复中，山外山还提到部分年度存在未弥补亏损的问题。招股书显示，山外山报告期内的营业总收入为1.14亿元、1.42亿元、2.54亿元和1.32亿元，同期归母净利润为-2706万元、-3399万元、2062万元和400万元。
可以看到，2018年和2019年还出现了持续亏损的情况。山外山表示，“公司业务处于快速拓展期，前期销售收入规模较低，尚未产生规模效应所致，导致公司部分年度亏损且报告期末存在未弥补亏损的情形。”
山外山认为，随着公司收入规模的扩大，期间费用率逐年降低，盈利能力不断增强，预计公司合并口径未弥补亏损将逐年减少，对公司未来盈利能力不存在重大不利影响。
不过，与同行业可比公司相比，山外山的营收和盈利能力还有不少差距。
招股书中，山外山把宝莱特（300246.SZ）、三鑫医疗（300453.SZ）和健帆生物（300529.SZ）看做同行业可比上市公司。财务数据显示，上述三家公司2021年上半年的营收分别为5.07亿元、5.09亿元和11.88亿元，归母净利润分别为0.53亿元、0.71亿元和6.2亿元。同期，山外山的营收和净利润为1.32亿元和400万元。
对于营收、净利润与同行业上市公司存在较大差距的原因，山外山表示，“这是因为因主要产品侧重及经营模式存在一定差异，具体来说，山外山的销售收入主要来源于销售血液净化设备；宝莱特、健帆生物、三鑫医疗等公司则以血液净化耗材为主，复购率较高。”山外山认为，公司尚处于快速发展期，前期销售收入规模较低，尚未产生规模效应所致。伴随着血液净化行业的快速发展，未来经营业绩实现高速增长。
2021 年 2 月，工信部在发布的《医疗装备产业发展规划（征求意见稿）》中明确提出，将推动血液透析设备、连续性血液净化设备等产品的升级换代和性能提升。毋庸置疑，这对山外山等血液透析设备生产商来说，是一项重大政策利好。最终该公司能否跟随产业政策加持，借助资本市场做大业务规模，也值得关注。（思维财经出品）■
