文/朱萧华
7月3日，休闲零食巨头之一的三只松鼠终于走到了IPO的最后一步，正式进行新股申购。
据悉此次三只松鼠公开发行股份4100万股，发行价格14.68元，估值约60亿元人民币。
成立于2012年的三只松鼠，主营产品产品包括坚果、干果、果干、花茶以及多种类型的休闲零食。目前，公司自有品牌产品单品数量已超500款，主要通过天猫商城、京东、自营手机APP等互联网平台，以及团购、线下体验店等渠道进行销售。
三只松鼠线下门店
国金证券在已发布的研究报告中指出，目前的三只松鼠已成长为国内领先的休闲食品电商品牌。公司重度垂直的全产业链模式掌握了主动权，提升生产效率的同时也增强了行业的议价能力。线上则是贡献了公司目前近90%的营收，逐步打造了“电商渠道+自营APP+线下体验店+大客户团购”的全渠道营销模式。
三只松鼠销售模式图解
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不只是三只松鼠，
进军资本市场的零食品牌还有它们
至此，已有多家休闲零食品牌巨头在A股市场聚集。比如头顶“休闲零食第一股”的来伊份（股票代码603777），以及三只松鼠的竞争对手盐津铺子（股票代码002847），靠卖鸭脖起家的绝味食品（股票代码603517）等等。
而目前的资本市场中，像三只松鼠这样靠卖休闲零食起家的企业也有很多。以华文食品为例，说起这家公司的名字可能很多消费者都会感觉陌生，但我相信它们家的产品多数人都吃过，就是劲仔小鱼干。
华文食品旗下产品——劲仔小鱼干
近日，中国证监会官网披露信息显示，华文食品已递交其首发上市招股说明书，拟发行不超过1.2万且不低于4000万新股，募集资金约1.6亿元。招股说明书显示，华文食品业绩增长势头不错：2016-2018年，营收分别分别达到3.97亿元、7.67亿元和8.05亿元；实现净利润分别为2585.99万元、7566.19万元和1.15亿元。
与此同时，另外一家零食品牌甘源食品同样是在冲刺IPO的路上。只不过与三只松鼠、盐津铺子不同，甘源食品算得上是一家“传统”的零食企业。
甘源食品
今年的3月29日，甘源食品递交了上市申请书。招股书显示，甘源食品主营业务为休闲食品的生产、研发与销售，以瓜子仁系列、蚕豆系列以及青豌豆系列为主打产品。作为一个成立较早的休闲零食品牌（成立于2006年），即使有前述几家新休闲食品品牌的冲击，但甘源食品仍旧保持着不错的经营成绩：2016年到2018年，公司营收从每年的7.08亿元上升至9.11亿元，净利润也由2016年的4928万元增长到2018年的1.2亿元。此外，公司的毛利率也在不断地上升，从2016年到2018年，毛利率由36%涨到了41%。
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休闲零食品牌为什么要扎堆进行IPO？
说到这想必大家也都发现了，就是最近这几年，做休闲食品的企业都有一大爱好，就是扎堆IPO，进军资本市场。为什么会出现这种情况呢？我们可以先来看看看整个休闲零食市场的规模。
据中国食品工业协会《中国休闲食品行业发展研究报告》显示，我国的休闲食品市场规模已经从2012年的3625亿增长至2017年的4849亿元，更有相关数据显示，其规模将在今年达到5439亿元。
虽然对于投资者来说，休闲零食市场的缩影可能只是一袋儿锅巴，一袋儿坚果，但不可否认的是行业竞争压力的巨大，甚至又因为恰好赶上用户消费习惯改变的档口，企业博弈早已暗流涌动。
以前面提到的三只松鼠为例，即使已经成为线上坚果品牌的巨头，但在近几年的经营上依旧显得有些力不从心。在经历了早期的红利期后，坚果品类还是不能免俗地走到了瓶颈期，毕竟坚果甚至是休闲零食，都不算作是一个高端消费以及高频次消费产品，很难通过自身的力量去实现局限突破。
具体可以将时间周期拉长，来看看三只松鼠在近几年的财务数据：2014年营收仅有9.24亿元，2018年营收达到70.01亿元，增长7.58倍；而净利润方面，2014年亏损1286.49万元，2018年净利润达到3.04亿元，这家网红零食公司的发展可谓神速。
然而不容忽视的是，相比同行业公司，三只松鼠一直保持着低于行业均值的毛利率和净利润率。以毛利率指标为例，目前休闲食品行业的A股上市公司共有6家，2018年的毛利率均值为36.92%，而三只松鼠只有30.49%。（具体行业毛利率数据对比可看下图）
净利润方面，6家公司2018年净利润率均值为6.78%，三只松鼠为4.34%，远远低于毛利率相当的洽洽食品。
为什么会出现这种情况？线上模式能让三只松鼠获得爆发式增长的同时，弊端也在显现。过高的平台服务费在蚕食着毛利率。在天猫商城等第三方销售平台开设自营旗舰店时，需要根据销售流水向平台支付一定比例的平台服务费。对于特定的销售平台，还需要定期支付固定金额的平台使用年费。同时，商家还需要购买平台的营销推广服务。
从三只松鼠披露的招股书看，平台服务费在销售费用中占比越来越高。2018年销售费用中金额最大的是运费，金额为4.72亿元，占比32.29%；其次就是平台服务费，金额达2.49亿元，占比17.03%，而2016年占比为14.86%。这导致三只松鼠的销售费用率过高大。
销售费用率过高的同时，三只松鼠的资产负债率问题同样值得关注。2014年，公司的资产负债率一度高达80.27%，虽然近几年有所下滑，但仍高达64.1%，远高于同行业公司。目前9家A股上市的休闲零食公司中，资产负债率最高的盐津铺子为44.46%；其次是好想你，为39.62%，洽洽食品为34.49%。
而在三只松鼠的负债数据中，占比最大的就是应付账款。其中的主要原因就是应付供应商的货款。采用“贴牌”模式的三只松鼠，并无自己的工厂，都是委托加工。本身的强势加之旺季备货等原因，会导致拖欠供应商款项。虽然这并不会太大的产生偿债压力，然而对供应商的“压榨”，并不利于保持公司的产品品质。
所以想要实现市场份额的扩张，以及用户升级、聚焦产业链等更为高阶的目标，就免不了资本的运作。甚至有业内人士指出：“零食企业不管是想要进行门店、内部系统的改造，还是想要进一步抢占市场，加大营销方面的投入，对资金的渴求都是迫不及待。这种情况下一旦有人准备IPO，他的竞争对手肯定也要加入进来，以免被拉大距离，在这种焦虑下，大家都要冲击IPO，来争夺资本市场的门票。”
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一旦上市成功，
就真的万事大吉了吗？
从目前的情况看，或许并不是这样。
根据“休闲零食第一股”来伊份官网显示，截至2018年6月30日，公司在上海、江苏、浙江、北京、安徽、广州等超过15个省份开设加盟店，总计250多家加盟店。
来伊份门店
然而成也萧何败也萧何，开店数量的增多也给来伊份埋下了不少的隐患。根据公司2018年财报数据显示，归属上市股东净利润同比下滑90%。
对于利润遭遇暴跌，来伊份高层表示，由于目前国内零食行业发展前景良好，吸引了众多投资者加入这一行业，导致市场竞争日趋激烈，为了保持公司目前所处的行业优势地位，来伊份近年来一直在布局线下渠道，引进管理人才等，从而增加了相关费用。
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行业红利期逐渐消退
休闲零食品牌如何实现破局？
无论线上的三只松鼠，还是线下像来伊份这样具有代表性的门店，无疑现在都遭遇了经营瓶颈。那么未来休闲零食品牌的破局之路该怎么走？或许有一些企业已经做出尝试。
以从2018年开始实现线下发家的良品铺子为例，新的战略部署首先是更换了新的LOGO，随后在今年的1月份，更是打出了高端零食战略，从“高品质、高颜值、高体验”三个层面满足消费者需求。
良品铺子代言人 吴亦凡
海外市场同样是各大零食品牌在抢占的洼地。7月1日，洽洽食品（股票代码002557）宣布在泰国投资约5亿元人民币建设的工厂投产，这也是目前为止国内为数不多的几家出海的零食品牌之一。而在今年的世界食品创新大奖颁奖晚会上，良品铺子首次参评便入围了“最佳食品概念奖”，它也是首次入围的中国零售品牌。
与此同时，一些童年回忆品牌的再度火爆也同样引发了业内关注。今年1月18日，大白兔60周年巡展首站在凯德晶萃广场开幕后，在大众点评上海地区的商圈活动指数持续保持在第一名的位置。一杯定价20元左右的奶茶被炒到150元的高价，现场充斥了从早上7点甚至更早就前来排队的黄牛。
早在今年4月份，大白兔就正式从冠生园天猫旗舰店中独立出来，开设了专门的大白兔官方旗舰店；甚至还尝试向工商部门申请拓宽经营范围，提交了一系列包含吃、穿、用、文具、玩具等多个类目在内的注册申请。但不可否认的是，如何在“新潮流”中寻找到市场的合理平衡点，而不是靠噱头式营销和强拉概念，是多数有转型需求的休闲零食企业需要考虑的问题。
