伟康医疗迫切上市，IPO却何以多次铩羽而归？

投资与理财

文/华勇（小财米儿观察员）

近日，江苏伟康洁婧医疗器械股份有限公司(以下简称“伟康医疗”)更新了招股书，再次备战上市。

据悉，这是伟康医疗第五次更新招股书。早在2017年9月伟康医疗就发起了第一次IPO，此后接连又在2018年5月、2019年6月以及2021年9月三次冲击IPO，上市地点分别是上交所主板和深交所创业板，但无奈均铩羽而归。这充分凸显伟康医疗上市之迫切。

面对医改大潮，充足资金、转型升级、提质增效已成为医疗行业新生态。而如何在红利尽失、洗牌加剧的行业下半场中更好地生存发展，借助资本市场IPO发力无疑是重要一环。

招股书显示，伟康医疗此次IPO拟募集资金3.68亿元，资金将分别用于年产1150万支超滑抗菌硅胶导尿管新建项目、年产4800万支吸痰管和1000万个引流袋新建项目、医用高分子材料研发中心建设项目等项目。若IPO能成功，无疑是伟康医疗企业发展史上一个重大里程碑。

财务数据持续下滑，却多次突击分红

伟康医疗成立于2012年，主营业务为一次性使用医用耗材的研发、生产和销售，产品涵盖手术护理、呼吸、麻醉、泌尿和穿刺五大系列的上百种规格型号，主要产品为吸引管、吸痰管、鼻氧管、引流袋等医用高分子材料类产品。

然而小财米儿发现，对比其他竞争对手，伟康医疗体量、市占、综合实力均不占优。以中商产业研究院测算的830亿元低值医用耗材市场规模计，伟康医疗2021年主营业务规模收入占全国比重仅为3‰，占比极小；以中商产业研究院测算的140亿元医用高分子材料类一次性医用耗材市场规模计，伟康医疗医用高分子材料类2021年主营业规模收入占全国比重仅为1.23%。

除了实力不如人之外，小财米儿亦发现伟康医疗近三年营收、净利润也在不断下降。招股书显示，2019-2021年，伟康医疗的资产总额分别为43956万元、44108.07万元和31211.14万元，营业收入分别为26,192.33万元、25,355.20万元和24,409.74万元，净利润分别为6,904.39万元、5,470.50万元和5,462.60万元，因此从数据上看，近三年伟康医疗无论是从资产总额、营业收入还是从净利润来看，都出现了持续下滑。如下图：

然而在业绩持续下滑的境况下，伟康医疗近三年却加快分红，分红款项几乎全落入一股独大的刘春良刘丽洁父女的“自留地”里。招股书显示，伟康医疗2020年共向股东派发1.5亿元的现金红利；2021年6月18日，又以每10股派发现金12元，合计向股东分配现金股利5400万元，二者合计高达1.94亿元，而公司2018-2020年实现的归属净利润之和仅为1.93亿元，显然公司的累计分红金额已超当期归属净利润。这些做法不免让市场产生企业突击分红甚至掏空“家底”、现任股东不愿意与未来的潜在投资人共享既往经营积累的疑问。

IPO前多名战投撤退，是前景不妙还是管理体制痼疾使然？从招股书的股权结构可以看出，伟康医疗是刘春良、刘丽洁父女两人100%家族控股的企业。虽然从成立之初至今，刘春良、刘丽洁均控制伟康医疗100%的表决权，但是公司曾经陆续进入其他战略投资者手中。2017年1月，国药并购基金、复星平耀、圣众投资、益厚投资增资入股伟康医疗。不过，在前几次IPO申请期间内，多家外部股东纷纷陆续选择一次性退出。这其中缘由有点令人看不懂。但有知情人士说，战股陆续退出，或许说明他们不太看好伟康医疗的前景，公司挑战与风险仍然较大。

这并非刻意夸大。小财米儿发现，从行业特性来析，当前国内低值医用耗材行业的竞争企业数量众多，市场集中度较低，同质化竞争较严重。行业领先对手威高医疗、康德莱、 维力医疗2020年的市场份额分别为12.8%、2.5%和 1.6%，其他厂家市场份额均不到1%，伟康医疗亦在“不到 1%”里。一家品牌若没有一定的市场规模，将很难有规模利润与效应，投入必大于产出，这令战投机构知难而退。

比较可比上市公司威高股份、康德莱、三鑫医疗、维力医疗、拱东医疗，伟康医疗可谓是“小巫见大巫”，体量、市占、综合实力均大不如人。以威高股份为例，其2019-2021年主营业务收入分别为56.6亿元、59.9、62.3亿元，伟康医疗还不到人家的零头。

除了规模差距之外，伟康医疗亦坦言，与威高股份、康德莱、维力医疗等行业领先企业相比，其在产能规模、资金实力与技术研发积累等方面亦存在一定差距。

另外，一些行业分析师认为，伟康医疗股权过于集中，易影响企业重大经营决策的透明度、公允性。若未来相关内控制度、管理体制不够完善，可能存在损害中小股东利益的风险。从多次突击分红、掏底分红可以看出尚在IPO就如此粗放操作，以后其能做到公允公正？体制痼疾进一步让战投者畏难而退。

国家医疗机构强制推行“两票制”“带量采购”，将来若伟康医疗不能及时制定相关应对措施，对经销商结构进行调整，将面临市场份额、经营业绩下滑的风险；同时，若伟康医疗未能在所辖地区中标或中标价格大幅下降，将可能对其经营业绩造成不利影响。“两票制”“带量采购”将对中小医疗厂商带来更大的冲击，这也促使战略投资机构偏爱大型医疗厂商。

研发力不强、外销比例过重，制约成长

推动一家公司持续成长的基本动力，除了市场营销因素外，产品研发能力是重中之重。但是研究完伟康医疗的人员架构后发现，其业绩近几年在持续下滑。招股书披露，伟康医疗2021年在职人数为600多人，而研发人员只有20人，仅占企业总人数的3%。同时，伟康医疗用在研发上的投入比例，亦远低于同比上市公司平均值。伟康医疗在研发上的费用仅分别为791.42万元、681.19万元和760.52万元，研发费用占营收比重分别为3.02%、2.69%和3.12%，而销售费用占比则是7.66%、4.19%和5.11%，研发投入规模远不及销售费用，与同行业可比上市公司存在较大差距。如下图：

到一个值得关注的问题是伟康医疗外销比例过大、客户集中的风险。招股书显示，2019-2021年，伟康医疗司直接出口实现收入分别为13,526.64万元、11,334.38万元和10,631.74万元，占主营业务收入的比重分别为53.2%、45.9%和44.1%，而其前四大外销客户均为国外知名医疗器械品牌运营商，合计占其直接出口收入的比重在70%以上。未来若外部政策环境或市场发生变化，或者其在产品质量、供货能力等方面不能满足外销客户的需求，或导致主要外销客户减少对伟康医疗的采购额或者停止与其的合作，其经营业绩将受到不利影响。

因此，今后如何改变外销依赖严重的局面、如何规避大客户集中的风险将是伟康医疗面临的较大挑战。

结束语

相对于威高股份、康德莱、三鑫医疗等竞争对手，伟康医疗的资本布局已经落伍。近日其再次执着于在A股上市，也是渴望借助资本加持跑出速度、跑出体量。

然而，小财米儿想说的是：如今IPO审核趋严，成败分水岭，就在企业认清自我、永续创新、换挡提质，能否顺应“价值打铁”时代。无论是过会还是重启，都将是一个漫长的资本征程。