3月14日，著名投资人杨东在出席睿郡资产年度策略会时，围绕当前市场的热度、投资中的安全边际、风险控制、时间复利等理念，分享了其多年来的投资心得与反思，并谈及对新能源板块的最新看法。
杨东是被业界一致认可并景仰的投资人，拥有超过20年的投资经验，曾主管兴业证券自营部门创下盈利纪录；
后筹建兴全基金并任总经理，将兴全基金打造成口碑卓越的公募机构。
不仅给持有人带来了丰厚的回报，而且还善待投资者，真正将持有人利益放在第一位，是业界少有的既受投资圈敬重，又被普通基民认可的总经理。
2018年创立宁泉资产后，宁泉也延续了其一贯风格，规模与业绩齐飞。
宁泉的“种田式投资法”我们也早有详细介绍，具体点此查看。
在本次交流中，杨东指出，现在市场整体周期可能是碎化成了很多行业的周期，以及很多个股的周期。
所以，要他现在说市场处于什么状态？很难描述。
但是，如果从结构性上来说的话，
他认为有一些已经过热了，有一些可能还是趴在底部。
杨东表示，投资人都会犯错，
因为面对的未来本身就是不确定的，或者说未来可能的演绎是一种概率问题，
总有一些你意想不到的小概率事件会发生。
而安全边际可以理解成是一种思维，
它的核心在于，当投资者犯错或遭遇小概率事件时，能够少亏甚至不亏。
他也强调，安全边际的大小需要根据具体情况灵活调整。
但要坚持“不冒冒不起的风险”，风险控制能力本身就是投资能力的重要组成部分，减少失误即是增厚收益。
投资报（liulishidian）整理精选了杨东分享的精华内容如下：
更关注行业和个股周期
用估值来感知市场热度
问：您怎么看待当下市场的位置？当你在看周期的时候，除了市场点位之外，您会怎么去感知一些指标信号？
杨东：我们说周期的话，大家都是说整个市场的周期，
但是，现在可能是碎化成了很多行业的周期，以及很多个股的周期。
所以，要我现在说市场处于什么状态？
很难描述，只能说已经有相当的热度了。
但是，如果你从结构性上来说的话，
我觉得有一些已经过热了，有一些可能还是趴在底部，
或者说它的周期还没有开始，还在低谷。
对我们来说，其实我们现在越来越多关注的，是行业的周期和个股的周期，
至于整个市场的周期，我觉得以后可能会越来越弱化。
因为基本上也不太可能再有那种普涨普跌。
当然，市场整体的氛围、情绪等等，肯定还是要去感知的。
其实，也是有很多指标可以去感知的，
比如说大家经常会看新基金的发行、两融的数据，包括市场的成交量，交投其实就是一种热度的体现。
当然这里面最重要的温度计，我觉得是估值，我们觉得估值是最重要的一个指标。
把安全边际
理解成一种思维
问：请杨东总诠释一下您对安全边际的理解。
杨东：只要是投资人都会犯错的，
即使你不犯错，你面对的未来本身就是不确定的，
或者说未来可能的演绎，是一种概率问题，
总有一些你意想不到的小概率事件会发生。
安全边际，你可以把它理解成是一种思维。
它就是强调在你犯错误或者发生小概率事情的时候，可以少亏或者不亏。
但是我刚才说了，这是一种思路，不是说你真的要算得那么细致，
在具体的情况下，如果有些公司基本面你特别熟悉，安全边际少点也是没有问题。
在不同的时期，你选择什么样的安全边际？其实也有整体的考虑，
比如说我现在仓位很低的话，那么我可能在选择个股上的安全边际，可以稍微放少一点。
还有一个就是你看市场什么情况，
市场非常低迷，市场高企的时候，安全边际的
所以我只能说这是一种思路，具体的话，你要根据各种领域，在中间灵活应用。
但总的来讲，安全边际实际上是为了控制风险。
风险控制能力，其实就是你投资能力非常重要的一块。
风险控制能力不是投资能力以外的一种能力，它其实就是投资能力中间重要的一部分。
对于投资来说，你可以加强你收益这一块的能力，
但是实际上，有的时候你也可以尽量减少你损失的次数，你损失的金额，
实际上你就实现了收益的增厚。
有一位很有名的网球手，他说他胜利的秘诀就是减少失误。
我们也有点类似主张这种理念。
投资不能像赌博
不冒冒不起的风险
问：有没有压力很大，大到难以承受的时候？
杨东：刚才晓明总也说了“我们不冒冒不起的风险”，
就是可以犯错，可以损失，但是，不能出现无法翻身的错误，出现无法弥补的状况。
而且投资这一块，绝对不能像赌博，
因为钱是赚不完的，机会是永远都有的，但是千万不要遭受毁灭性的打击，
所以，你要说压力大的时候，那当然有，但是没有像你说的那样，
因为我们也没有杠杆，投资放了杠杆那就不一样了。
而且，我们的产品大部分是有比较长的持有时间锁定，
所有会打断你的节奏，或者造成你疲于应付的场景，都要尽量给它控制住，不让它对你造成影响。
大潮下所有船都会浮起来
光伏是残酷的成本竞争行业
问：我记得在2019年三季度的客户报告当中，杨东总当时非常深入地分析过新能源革命的巨大机会。我想请问，现在如果有好的机会能够纳入，它应该符合什么样的条件？
杨东：这应该是2018年的三季度。
我们的第一批产品都是2018年成立的，2018年市场不好，刚开始第一批产品还是挺有压力的。
但是对新能源的看法，其实成为我们当时比较有信心的一个重要支撑。
当时认为它核心的标的不多，那么事后来看，这是不正确的。
是因为我们选股的时候，比较在乎竞争优势、估值这些指标。
实际上，考虑到是这么大一个产业浪潮的话，所有的船其实都会浮起来。
在这种大浪潮、大景气趋势下，
有的时候质地差的股票，或者二三线的企业，其涨幅甚至会比一线企业还要多。
我们当时都是选的我们认为行业里面最优秀的，
比如像光伏，我们都是选出各个环节中成本最突出的，竞争优势最强的企业。
事后来看，我们当时可能实际上是做得过于保守了。
当然放到现在来说，肯定还是要严格遵守我们选股票的标准。
因为刚才也说了估值很重要，安全边际很重要，然后行业竞争优势也很重要。
在现在这么残酷的洗牌过程中，资质较差的有可能直接就出局了，你都别想等到它下一轮能再起来。
其实，上一轮光伏景气的时候，
当时也有言论认为，像有些已被淘汰的企业可惜了，它们要再多撑几年的话，又可以迎来好日子。
但是我们当时的观点认为，这是不可能的。
它们并不是因为没能支撑到现在，而是因为它们的成本，根本已经没有竞争力了。
光伏行业，其实就是一个很残酷的成本竞争的行业。
所以，你要说现在我们选择的标准是什么？
其实基本上是一样的，没有什么太大的变化。
只是说，如果将来我们又碰到这么大的一个浪潮的时候，可能我们要稍微放宽一点点选择标准。
我们前几年也预计了新能源一定会出现泡沫，
因为每一次大的技术变革、每一次大的社会潮流，最后都会出现比较大的泡沫。
但是事后看来，我们对这个泡沫的容忍度还是太小，因为我们还是过多考虑到安全。
这些都是可以总结反思的地方。
时间是有价值
前提是走在正确的路上
问：能否谈谈复利？
杨东：其实复利的这种思想，不光是应用在投资上，
经营企业，包括人生，都是一样，或者说都可以理解为，它是一种复利的过程。
我们说时间是有价值的，但这前提是说，你要走在正确的路上。
要确保正确，然后按照合适的节奏，急功近利则会欲速而不达，需要平衡的管理。
就是你走在正确的路上，同时你的平衡也很重要。
