投资的第一条准则是不要赔钱；第二条准则是永远不要忘记第一条。
----巴菲特
真理往往蕴藏在朴素的表象之下。
发生一次重大亏损，足以让多年积累归零——这便是“亏损50%，需翻倍才能回本”的残酷数学。
而港股，恰恰是这场投资游戏中最难停留的牌桌，90%机构主导、做空机制完备、无限制的融资增发、离岸市场双重波动……这里没有A股的“散户流动性溢价”，容错率极低。
要在这样的市场长期存活，还取得高回报，依靠的绝不是运气，需要的是一套适应港股、穿越极端行情的投资体系。
这正是原新华保险资管国际业务部总经理粘洪峰，用20年港股实战给出的答案。
熊市也赚钱，7年超额100%
管理规模500亿，约230亿是赚出来的
或许普通投资者对这个名字不甚了解，但在保险资金圈，这是个鼎鼎大名的人物；
在港股市场上，粘洪峰曾经是管理规模最大的投资经理之一，个人管理规模超过500亿，占当时全市场主动港股基金规模的1/10以上。
2005年，他在一家美资机构首次涉足港股，就此开启了20余年深耕港股的投资之路。
2009年，加入中国人寿，是最早一批试水港股通的保险投资经理，还曾参与了险资港股通投资的相关制度起草；在国寿期间的管理规模已达300亿元。
在加盟新华保险后，自2019年起至他2025年末离职，所管帐户7年来每年均跑赢恒指，累计实现超额收益约100个百分点。
在2020-2023年港股整体下跌40%的大熊市中，其组合依然录得正收益，在牛市也跑赢了基准。
截至2025年末离职前夕，其个人管理规模达500亿，部门管理规模在700亿左右。
如今，他将带着这份历经牛熊检验的投资哲学，加盟老牌私募盘京投资，开启新的一程。
熟悉投资圈的人应该都听闻过盘京投资的大名，该公司是由明星基金经理庄涛于2016年创立；
成立以来，规模迅速突破百亿，庄涛等人也多次获得金牛私募投资经理等奖项；
在庄涛的带领下，盘京运用产业资本思维投资，尤其擅长成长股投资，同时净值也会有不小的波动。此次引入粘洪峰，无论是在风格上，还是给到客户的体验和收益目标上，都能形成良性的互补。
在暖春的一个上午，投资报和粘洪峰详聊了两个小时，试图勾勒出这位穿越港股牛熊的险资老将的投资成长轨迹；
他也将自己深耕港股的投资经验、20余年磨练而出的投资方法、对离岸市场生态的深度揣摩，以及后续布局的机会和盘托出。
结合他这些年的投资感悟和实战经验，我们提炼了这位基金经理如下的投资画像：
一手盾、一手矛
哑铃策略平滑集中持仓
粘洪峰的组合有一个鲜明的特征：一头是高股息资产，一头是科技成长股。这便是所谓的“哑铃策略”。
相当于一手拿盾，一手持矛，有效控制组合的波动，特别适合险资这类追求稳健收益的资金。
组合一端配置的高股息资产，在熊市中往往不跌反涨，起到“压舱石”的作用；
另一端配置科技成长股，提供向上的弹性。
虽然哑铃策略在平滑波动同时，在某些阶段可能会涨得稍慢一点，但拉长时间看，组合仍然能跑出极高的超额收益。
而这些超额收益，则更多来源于他对公司深度研究后的集中配置；
比如在2021年，当时市场狂热追捧核心资产，新能源，粘洪峰却在这一年将某运营商公司买成了第一大重仓股。
2021年初，该公司受美国制裁影响跌至历史低点，市场对其一片恐慌情绪，短时间内跌了近30%。
也就是在此时，粘洪峰近乎ALL IN式的开始买入，短时间内差不多买到了顶格。
后续该公司股价能涨这么多也是出乎他意料，但是买入的时候，他是其基本面依仗的，并不是仅仅因为下跌就买。
粘洪峰对这家公司早有跟踪研究，对公司价值评估自有一杆秤，在其快速下跌时才敢于去接刀；当时该公司市值跌到仅5000亿，而账上净现金高达3500亿，每年自由现金流800亿。
“这么算的话，市值扣掉帐上现金，相当于两年左右就能回本。
当然那时公司的资本开到也高，不过其现金流很稳定，未来资本开支还在不断下降，而且话费收入是刚需，没什么应收账款。”
事实证明，该公司股价在此后几年稳步上行，屡创新高。
粘洪峰作为价值投资者的另一大特点就是在看准后，敢于集中持有以获取高回报，其前十大重仓基本占到整个组合净值的60%以上。
高胜率的左侧选手
力争成为市场成本最低的10%
如果说“哑铃策略”解决的是配置层面的攻守平衡问题，那么粘洪峰在投资上的第二大特质——就是善于管控持股成本；
本质上是解决了价值投资中最重要的安全边际问题。
在粘洪峰看来，在好公司的前提下，价格也就是建仓成本更重要。
不看价格追进去的话，就算是好公司，一旦买高了，它在波动时你会扛不住的，不仅体验也差，而且可能收益还差。
从历史来看，粘洪峰组合中的多只重点持仓个股，基本能做到全市场成本最低的10%。
而要想降低持仓成本的方法只有两种：
一是在低位时的左侧买入，
二是持续的波段操作摊薄成本。
但擅长左侧的选手有时往往会受困于投资胜率，或是掉入“价值陷阱”，你越买它越跌，最终造成永久性损失。
粘洪峰左侧介入的胜率很高，依靠的是始终遵循“以经营企业的思路去挑选股票”的方式。
他看重的不是短期的利润增速，而是公司的资产负债表、ROE、自由现金流。
在他看来，只有那些自由现金流稳定、资产负债表健康、业务具备护城河的公司，才值得在下跌中不断买入。
比如他在2022年逐步重仓某油气公司，是他践行这一理念的典范。
尽管油价长期徘徊在60美元左右，但他深入研究后发现，该公司的产量以每年4%-5%的速度增长，这在大型石油企业中也比较少见；
而同时，成本却在下降，粘洪峰在横向全球比较后发现，在当时公司可以算是全球成本第二低的大型油企。
这一升一降的结果，可以预期在此后会极大提升公司的ROE和它的经营效率。
粘洪峰当时在该公司股价5、6港币区间开始左侧布局，最终也买到了第二大重仓位置。
此后该公司的基本面验证了粘洪峰的判断，ROE高峰时提升到超过20%，净利润也有不低的增速；股价则是基本年年上涨，翻了几倍，为组合带来了丰厚的收益。
在港股这个高波动市场，左侧介入的机会其实不少，
比如有数据统计显示，在过去二十年间，港股市场90%的年份会出现阶段性恐慌情绪，并伴随指数10%以上的急跌，
这为左侧布局、低成本吸筹提供了绝佳机会。
但关键是你要能选对公司，而不是胡乱去接下落的刀子。
所以，左侧布局的前提是对公司内在价值的深刻理解。
在决定买入一只股票之前，粘洪峰会先做一个心理测试：如果这只股票再跌20%，敢不敢继续加仓？
只有答案是肯定的，才会配置。
而对公司价值的深度把握，就能让他在股价大起大落时波段操作，适时动态调整持仓；
特别是有些企业还有持续的高额分红，两相结合，使得粘洪峰持股越久成本越低。他在离开新华保险资管时，组合中的某运营商公司持仓成本已降至近乎零。
回撤管理
流动性和仓位风控
同时，在保险公司管钱的经历，让粘洪峰将风控刻入骨髓。
历史数据显示粘洪峰组合的最大回撤，结合他跑出的收益来看，与同期的恒生指数比较，是组非常优秀的数字。
而能做到这一点，除了善于管控成本，哑铃策略平滑波动，还有就是贯穿投资始终中的回撤管理。
在回撤管理中，仓位管理是一项重要手段。
粘洪峰的常规仓位维持在70%-80%，其中高股息资产占50%左右，相当于实际进攻仓位不足30%，这样市场回调的时候就组合就能扛得很好。
2022年港股恒生指数盘中最低触及14597.31点，创下1997年回归以来的历史最低纪录，从而引发了市场恐慌蔓延，他的组合回撤远小于指数，而后续随着疫情管控放开、美联储加息放缓、中美审计监管冲突缓和等市场环境改善，组合收益快速修复至前期高位，并在2022年实现8%的收益率，更充分证明此次回撤并非策略失败，而是不可抗的系统性市场风险导致。
此外，他对流动性风险极度敏感。
港股每天成交量只有A股的十分之一，他管理的500亿规模相当于A股的5000亿，进出都不容易。
因此，他的持仓集中在流动性较好的标的，避免参与小市值炒作。
对于看好的某些成长股，由于估值相对较高，会以组合打包形式配置，比如5、6家公司，每家占比1、2个点左右。
而对这类持仓，都有着严格的止损纪律。
未来布局
高股息+AI+反内卷+错杀
展望后市，粘洪峰认为低利率环境将是一个长期趋势，高股息资产依然具备配置价值。
而且，高股息股票未来仍会有新增资金流入，
他分析，保险公司成本在3%以上，而债券收益率不到2%，为了覆盖成本，保险资金必须增加权益配置，而高股息将是首选。
但他也指出，经过几年上涨，部分公司的股息率已下降，高股息板块出现分化，需要精心挑选。
因此，粘洪峰也在积极挖掘一些新机会，
比如市值接近现金、具备潜在分红能力的中小公司开始进入他的视野，
同时他也在关注一些利润增长叠加股息回报符合预期收益率的标的。
这两个方向还是能给他提供足够的高股息资产。
成长端，则重点聚焦AI相关机会。
但他强调，不会参与纯概念炒作，而是寻找未来中长期能见到真实业绩的公司。
除了高股息和AI这两大主线，粘洪峰还看好几个边际变化方向：
比如反内卷方面，他指出，化工品价格处于历史30%分位以下的底部区域，
而中国化工企业的成本优势明显，加上供给侧改革限制部分产品产能，行业可能迎来反转；
新消费领域也有结构性机会，具备成长潜力；
有些个股可能是被市场错杀的。
比如部分软件股，受AI冲击市场预期过于悲观，但公司账上现金充裕，主业依然稳固；
还有汽车和家电板块，在底部趴了许久，但部分公司出口业务不错，基本面并没有股价反映的那么差。
粘洪峰认为这都是一些“左侧机会”。
尤其是在当下港股受各种内外因素影响出现下挫时，他所跟踪的标的其潜在收益率反而是在提升。
从保险资管到私募，变的是平台，不变的是对绝对收益的坚守；
这位历经多轮牛熊的老将，正带着他的哑铃策略，在新的战场上整装待发。
