高毅资产合伙人、首席投资官邓晓峰，近期在多个场合同投资者进行了交流，在今年4月下旬市场情绪最悲观的阶段，他加强了逆势布局，同时对组合结构也进行了大幅度的调整；
交流中，邓晓峰复盘了上半年的投资，并分享了他的一些思考与体会；
介绍了他对A股、港股和美股市场的最新判断，对有色大宗、新旧能源领域、新能源车和物流快递等行业的深入分析。
作为从业20余年、亲历中国资本市场成长的投资常青树，邓晓峰以投资人的视角，见证了光伏、新能源汽车等众多行业从初生到成长，一步步技术迭代走到如今的历程。
在他看来，当企业走到公开市场上，被众多投资人乃至竞争者所审视时，整个社会可以用更小的代价实现创新。
比如在组件价格从最初的一瓦4美元，到如今实现绝大部分地区可以实现平价上网的背后，
是硅料企业突破改良西门子法，硅片企业主导单晶替代多晶的一次次技术迭代。
对于企业而言，高股价方便了企业再融资，有动力将更多精力用于研发和技术进步，进而实现产业的进步和升级。
同时，市场对新技术估值的“嘉奖”本质上是一种在技术创新过程中，对企业风险的分散和分担。
这种环境下促成的优秀企业中，两大光伏龙头企业——通威和隆基，就是最好的案例。
结合高毅资产官方公众号和投资报等发布的相关内容，我们整理了最有价值的38句金句，分享给大家。
部分大宗商品价格短期存在压力
3、5年维度看，未来的供需关系会更紧张
1、过去两年，主要的有色金属品类价格都有较好的表现。
当前，对于有色金属行业可以从短期需求与长期供给两个维度思考。
短期内，今、明两年部分大宗商品的价格会由于需求不足而存在较大的压力。
2、从供应的角度，绝大部分有色金属品种的产能并没有增加，尤其是采矿业，2015年之后行业的投资一直处在非常低迷的状态。
所以，从三到五年的时间维度看，未来这些大宗商品的供需关系会更加紧张，相关公司的盈利情况跟历史上相比，反而会处在更加有利的阶段。
其中一些细分品类，还能够受益于当前全球能源转型，需求端会有更加明显的结构性增长。
物流快递同质化竞争十分激烈
多年竞争后，赢家也将浮出水面
3、中国的物流快递体系是全世界最高效的。
单量、单票价格、时效等指标都处于全球领先水平，但同质化的竞争也异常激烈。
4、2021年下半年，物流快递行业发生了较大的变化：
政府、企业和社会达成共识，要提高一线员工的薪酬待遇，
主要相关公司开始从单纯的追求数量转向追求高质量的发展，白热化的价格战在某种程度上有所减弱。
在这样的背景下，物流快递行业的单票收入开始回升。
5、与此同时，经历了多年的激烈竞争后，行业格局进一步清晰，各主要公司的表现不断分化，赢家也逐步浮出水面。
行业中排名靠前的公司，与靠后的公司在盈利水平上差距进一步拉大。
当一个持续增长的行业，竞争格局逐渐清晰，从投资的角度来看，非常值得去关注。
6、过去几年，物流快递行业内部的竞争非常激烈，导致外部对他们的认知与排序存在分歧，而分歧对于投资意味着存在获得超额收益的机会。
当这一轮竞争中的赢家，正好是市场没有预期到、而我们提前预判到的公司时，投资的回报也会更明显。
新能源车最大变化
是需求端明显提升
7、去年开始，我们观察到新能源汽车行业发生的最大变化是需求端明显提升。
插电混动车型，预计会在经济型和中型车的价格带内获得更多的份额；
纯电车型，也在入门级家庭第二辆代步车和偏高端两个市场扩大份额。
造车新势力公司通过在高端市场细分领域的定位，精准地找到了目标消费者，并实现了产品定价的突破；
更多的自主品牌，通过推出的中低档纯电车型得到了消费者的青睐。
8、中国已经开始实现全方位、成体系化的对传统燃油车的替代。
我们认为整车领域的发展和变化，是2022年新能源汽车行业的重要转折点。
下半年，预期有明显增长的行业，
主要集中在新能源相关领域
9、我们要接受的客观现实是中国经济增速常态化，未来各方面都会有不小的挑战。
在这样的背景下，首先，需要适当降低对投资回报的预期。
其次，要努力去把握未来行业结构性增长的机会。
最后，也要抓住市场阶段性错误定价带来的机会。
10、下半年，国内经济短时间内仍难看到明显的全面繁荣。
由于疫情影响以及地产持续调整的原因，消费、地产及其产业链等行业都会承受一定压力。
预期有明显盈利增长的行业，主要集中在新能源相关领域，例如光伏、风电和电动车。
所以下半年，行业层面的分化会非常显著，少数行业有明显的增长动力，而大多数行业由于需求不足会面临比较大的盈利压力。
11、在投资上可以考虑采取哑铃型的配置。
一方面是顺势，在增长型的行业上继续保持配置。
另一方面是逆向，提前去布局因为疫情受损较严重的公司，以及行业目前在下行周期、但预期未来不久会迎来恢复的公司。
市场分化表现是正常的周期现象
它是对产业和实体经济变化的反映
12、资本市场阶段性的分化表现，我认为是一个正常的周期性现象，也体现了资本市场对产业发展和实体经济变化的有效反映。
资本市场的分化，会让社会资源快速地向特定行业集中，进而加速这些行业的发展。
反过来，这些行业也会在特定阶段创造很高的股东回报。
13、在我过去二十多年的投资生涯中，多次出现过类似（分化）的现象。
2013年到2015年以“互联网+”和消费电子为代表的行业，取得了快速的发展。
从行业基本面来看，总体上是大多数行业面临增长压力，而少部分行业处在发展的高峰期。
对应到资本市场，2013年指数分化非常极致。
14、市场阶段性的分化有其内在机理，但是我们也需要从常识出发，判断是否有时候市场的分化过于失衡了。
当分化过度时，市场会从两个维度修正。
一方面，被高估的行业一旦增速开始下降，对应的回报率就会出现明显的调整。
另一方面，还有很多未被关注到的公司，
虽然特定阶段处在不利的环境之下，但他们自身的竞争优势并没有受到实质性的影响。
当未来需求出现边际改善的时候，这些公司也有机会创造更好的回报。
15、对于市场的阶段性分化，作为投资人要在正确认识其内在逻辑的基础上尽可能地去适应。
一方面，去抓住当前优势行业阶段性增长的机会；
另一方面，也要布局未来，找到并配置一些短期被市场所忽视的好行业、好公司。
市场阶段性的过度分化，甚至是阶段性的失效，往往也意味着未来可能会有获得超额收益的机会。
资本市场可以分担
全社会创新成本
16、在产业创新的过程之中，失败是不可避免的。
我们经常会看到一些公司遭受到经营的压力或者是一些损失。
但是因为资本市场，它可以分散和分担我们全社会创新的成本，让这个产业能够有机会往前走。
17、十几年前，我作为机构投资者和产业研究者，一路旁观了光伏行业的发展。
早期，我们看到中国组件出口的价格超过了一瓦4美元。
2007年，我读了一份行业研究报告，当时产业的目标和预期是争取在2020年实现组件价格一瓦1美元，一度电一块钱的目标。
18、事实上产业的发展远远超出了这个目标，到目前为止，组件的单瓦价格相比十几年前降低了90%，而且我们也在绝大多数地区实现了平价上网目标。
这让我想起一句话——
在短期一到两年之内，我们会高估行业的发展，但是在长期我们会低估行业的发展和变化。
19、光伏行业的属性和特点，是一个流程非常短的行业，所产生的产品是高度标准化和同质化的。
太阳能的光伏板，最终的产品本质是替代其他传统的一次能源。
所以不断地通过技术的进步、效率的提升和成本的下降，让光伏发电的成本低于其他的一次能源，是终极目标。
20、光伏行业最早源自于半导体行业，科技树在这里实现了一个分叉。
早期不管是从技术还是人才都来源于半导体，以摩尔定律驱动，
事实上是一个向更小面积、更高制程，更小面积能够生产出更多的晶体管的方式来驱动行业发展的。
而光伏行业走向了另一个维度，需要以半导体行业成本降低可能100 倍，只有半导体行业1%的量级，来实现能够与一次能源媲美的的价格。
21、2012 年前后，中国企业突破了改良西门子法的各个技术环节和瓶颈，实现了冷氢化技术的进步。
硅料的单位投资跟历史上相比出现了巨额的下降，万吨型的投资降到30到50亿人民币的水平。
技术继续扩散让中国其他企业加入这个环节，也让多晶硅不再成为行业的瓶颈。
最近几年，多晶硅的投资成本已经下降到每万吨低于10亿人民币。
十多年的这个技术迭代和企业进步过程实现了产业升级，但是其中的企业不一定能够跟上产业的发展和变化。
努力解决技术瓶颈的公司
资本市场往往会给它非常明显的奖励
22、一路走来，很多企业在不同的环节，以接力赛的方式来共同推动产业的进步和发展。
在产业发展的过程中，不同的环节经常出现瓶颈的状态。
当不同的公司尝试着去努力解决瓶颈，资本市场往往会给他非常明显的奖励。
23、在电池设备环节，有许多的公司在不断地努力和发展。
目前这种技术的迭代和进步还没有最后的结果，但是资本市场愿意给创新以奖励，
让公司有足够多的资源进行研发迭代和尝试，探索下一代电池技术产业化的进程。
这些公司也能够抓住这样一个比较好的外部环境去实现再融资，让自己有更大的资源去继续探索和创新，去努力实现技术的迭代和进步。
24、2015年前后，单晶路线替代多晶路线获得了资本市场的认可。
几年时间里，累计从资本市场的融资超过200个亿，扩大了行业供给，也让产业在短短几年之内快速转向了更高效的单晶路线。
企业本身也从一家硅片环节的公司延伸成为一家全产业链公司。
资本市场和企业本身的互动表现得淋漓尽致，这是一个市场与企业，市场与产业互相支持、互相发展的过程。
25、硅料行业有一家企业，创始人过去从事饲料行业，并不是行业的早期参与者。
当他看到光伏行业的发展机会之后，以非常大的勇气和远见积极投入硅料行业的发展。
要知道，一家外来者进入新的行业，通常大家会抱有很多怀疑。
但是资本市场是一个公开的舞台，让企业可以充分展示自己的商业行为和结果。
过去几年，这家公司再融资超过200个亿。目前它也成为全球最大的硅料企业。
26、从长期来看，一个产业成熟之后，供求关系和生意本质决定了行业本身的回报率，也决定了资本市场对这个产业的估值水平。
当光伏行业进入成熟期，其生意本质是标准无差异的产品，也同样会面临资本市场苛刻的评价和定价。
届时，市场又会努力寻找新的能够推动产业发展和经济增长新方向。
27、企业在公开市场上，被分析师、被投资人、被竞争者所审视，整个社会可以以更小的代价付出创新的成本。
更多资源也能够更快的配置到优秀的企业上，实现产业的进步和升级，同时实现产业进步和技术创新过程中，风险的分散和分担。
全球能源转型依旧是市场主线
4月的下跌提供了增加风险暴露机会
28、今年的第一条主线是全球能源转型。
我们既有对新能源的配置，也有对传统能源的布局。
传统能源在能源转型的过程中，投资受到了长期的约束，由于不平衡的供求关系获得较高的回报率。
从投资的角度，本轮传统能源价格的大幅上涨，对传统能源和新能源行业都较为有利。
出于能源安全的考虑，各国发展新能源的紧迫性不断提高，进一步拉动了相关领域的需求。
此外，一些偏上游的资源品，受益于传统化石能源向新能源转型的过程，长期来看也有较好的机会。
29、第二条主线是全球供应链的调整。
在中美两国竞争不断加剧的背景下，全球供应链的转移使我国部分产业面临挑战的同时，也会给很多产业的发展带来机会。
例如上游化工和材料等领域，需求端具备全球属性，而供应端中国具有较强的优势。
30、以上两条主线是我们在去年年底，基于对经济和产业趋势的判断做出的布局。
但是，今年的市场变化显然超出了我们原先的预期。
站在当前，我们认为上半年市场最大的主线，首先是疫情，疫情对很多产业造成的影响超出了预期；
其次，地缘政治冲突加剧了能源紧张的问题，全球能源转型依旧是市场的另一条主线。
31、4月底，我们认为市场的系统性下跌给我们提供了一个从零开始，重新对组合进行优化，甚至是增加风险暴露的时机。
基于政策支持以及企业基本面的角度，重点关注电网、风电等领域的投资机会。
也关注受疫情影响最大的消费品行业中，未来长期内生增长动力最强的细分领域。
定期进行新股扫描
投资不比较市值大小
32、再次，我们也关注新股上市，由于市场低迷，许多新股上市都跌破了发行价；
但在我们研究梳理的过程中，发现这些新上市的公司中，不乏很多质地优异却被市场忽视的好公司。
另外，我们根据企业的基本面和估值，在电动车领域和互联网板块做了动态调整。
33、我们的团队也会定期进行新股的扫描。
对新公司的研究，是我们去了解社会发展、把握产业变迁的重要途径。
这个过程中，我们也会发现一些中小市值但生意属性比较好的公司。
34、从投资的角度，我个人并不偏好大公司或是小公司。
对于组合管理来说，更重要的是在研究过程中如何把时间和精力分配好。
如果是基于全产业链研究做出的选择，并不增加边际上的时间、精力成本。
投资需要对抗人性，
需要摆脱直觉或情感上的束缚
35、投资需要对抗人性，需要摆脱直觉或情感上的束缚。
我们所坚持的逆向策略，一方面是在市场短期过度下跌时，勇于积极布局；
另一方面，则是在市场充分表现后，依据估值水平再适度进行平衡。
通过持续地动态调整，使组合的风险暴露始终处在可控范围内，
进而避免在市场极端时刻，需要增加风险预算但却无法实现的被动情况。
不能仅因为低估就去投港股公司，
美股领先公司已具备吸引力
36、综合考虑流动性、投资者结构以及国际地缘政治等因素的影响，港股的低估可能会长期持续。
从投资的角度出发，不能仅仅因为低估就去投香港市场的公司。
从我个人来说，投资香港市场需要多维度考虑，尽量兼顾公司的质地优异、稀缺性以及估值优势。
37、美股和A股是全球最有活力的两个资本市场。
美国市场拥有全球最优秀的一批公司，最优秀的公司在市场系统性下行的过程中，往往会出现比较好的投资机会。
作为国内投资人，跨境去投资美股不具备优势，我们对于美国本土公司的研究与理解无法比肩当地投资人。
因此，我们的出发点是做全球范围内的产业对比和研究，这个过程对于加强产业认知，以及投资A股都有很大的帮助。
在研究和对比的过程中，从常识的角度出发也能够发现投资机会。
38、美股市场系统性调整，很多全球领先的龙头公司盈利能力并未受到实质性的影响，但估值已经回到了很多年前，具有性价比和吸引力。
系统性调整的窗口，提供了一个让国内投资人和美国本土投资人几乎可以处在同一起跑线的机会。
