“港股通”中欧基金罗佳明:先做对的事,再把事情做对,港股有2个信号可以关注

“港股通”中欧基金罗佳明:先做对的事,再把事情做对,港股有2个信号可以关注
2022年09月15日 20:09 徐六里

在2021年2月见顶后,和屡屡有板块创新高的A股不同,港股在近18个月的行情,几乎可以用一蹶不振来形容。

从2021年到最近,恒生指数从高点下跌了近40%,恒生科技指数更是跌幅超过60%。数据来源:wind,统计区间2021/2/18-2022/8/23

在这样贝塔向下的环境中, 中欧基金擅长港股投资的罗佳明所管理的中欧丰泓沪港深A,在2021年度还实现了10.54%的正收益(业绩比较基准:-9.50%)。(数据来源见文末注1)

数据来源:2022年基金中期报告

罗佳明与港股及香港地区结缘很早。

在深圳长大的他,18岁就去了香港读大学,毕业后先后在外资投行、券商资管做过分析师,2018年加入中欧基金。

相比于中欧的其他基金经理,罗佳明在香港地区生活了近20年,

可以说既了解港股市场特点,又能共情外资的想法,是一名真正的“港股通”;

另一方面,他十分了解中国企业,在这些年挖掘出一批市场起初并不关注的高成长标的。

我们在基金经理深度交流的基础上,提炼了他投资上的特点:

一、有选股能力、换手率低;

行业分散、但个股集中

罗佳明的投资思路十分明确,“买股票就是买公司”。

罗佳明把这种价值观称为,先做对的事情,再把事情做对。

这种理念决定了,罗佳明的投资,会专注在长期投资,努力把握真正能够为社会创造价值的好公司。

长期投资并非虚言,

罗佳明接管中欧丰泓以来,3年时间,前十大中持仓个股中有很多重复出现的面孔。

数据来源:整理自中欧丰泓各期季报,自2019年三季报到2022年二季报,共12期。制图:投资报

从其持仓来说,腾讯、中升控股等,从罗佳明接管中欧丰泓以来,就基本始终出现在其对外披露的前十大重仓股中。

中升控股对于很多投资人来说,相对陌生,但中升控股这家汽车经销商很早就出现在了罗佳明管理产品的重仓股清单中。

而这几年来,中升控股的营收利润都有快速增长,

根据中国汽车流通协会在今年7月发布的“2022年中国汽车经销商集团百强排行榜”,中升已经超过广汇汽车位居榜首,

其他如招商银行(港股),海底捞,舜宇光学,美东汽车,中海物业等都有4个季度以上出现在前十大重仓股。

而且在持仓上,集中度相对较高,最新一期季报显示,前十集中度在59.31%,并且基本维持在52%-60%之间。

数据来源:整理自中欧丰泓各期季报,制图:投资报

而这种方法,对控制回撤也有一定帮助,

比如说,2021年港股也是比较难做的,但是中欧丰泓沪港深全年取得了超过10%的正收益。

原因就在于,重仓的这些公司处于不同的行业周期,能够去互相抵挡、抵消掉一些波动,通过这个方法可以控制回撤。

二、选股框架:“好人”做“好事”,

有空间,有壁垒

他的投资方法用一句话概括,就是“好人”做“好事”,有空间,有壁垒。

“好人”是罗佳明放在第一位的,

这是说企业家,他的创业初心是要为社会或者客户创造价值。

“好事”则是说,这个事情是一个好的生意模式,真正为客户创造了价值。

用罗佳明的话说,任何一个能创造用户价值的东西,必然是有投资价值的。

“有空间”在于,成长,是在中国做投资永恒的话题。

而且港股的资金属性决定了,缺乏成长的企业很难引起资金的关注,这要求港股的投资者必须能够挖掘出有成长的公司。

“有壁垒”则是从公司本身出发,要守得住自己的份额。

这四点共同决定了,罗佳明选择的公司,多是各行业中具备领先优势的“龙头”好公司。

三、把选人放在框架的第一位,

企业家精神尤为重要

在罗佳明的投资框架中,“好人”是放在第一位的。这是他和一些同行不同的一大特点。

他更加注重企业中“人”的重要性,即要挖掘出比同行更有能力的团队和企业家。

落到企业家身上,是看企业家精神、或者说企业的初心。

企业家是不是真正想要做成一件事?是不是真正想为社会、为用户创造价值?

同时,团队的执行力非常重要。

员工把工作当作完成一项任务,和当作要为之奋斗的事业,这是两种截然不同的产出结果。

对于后市,

在港股跌了18个月后,罗佳明认为,现在港股市场普遍被低估。

即使是前期估值最高的生物医药板块,也已经跌回了疫情前的水平。

罗佳明指出,港股配置时机有两个信号可以关注。

一是中国经济回暖,带动企业盈利提升。

参考2017年,即使美国处在加息周期中,依然不影响港股能够走出牛市行情。

第二点就是,美国加息什么时候宣告是最后一次。

两个条件满足其一,可能就是港股市场会有强烈反应的时机。

而对于基金经理来说,现在的港股市场估值基本在低位,正是左侧发掘好公司的机遇期,

比如,大家应该习惯互联网公司增长降速的现实,但这并不意味着结构性机会就此消失。

先来看投资报提炼的交流要点与金句:

1.大部分人感觉香港这个市场很难获取收益。

原因是在于,相比之下,股票供给会比资金的供给更多。

在过去十几年里面,虽然港股估值很低,但也是世界上IPO募资非常活跃的一个交易所。

比如说从2009年到2020年之间,港交所有7年位列全球募资额榜首。

这导致,港股中很多公司长期处于估值偏低的状况,或者说没有人关注的情况……

但是,在过去10年间,我们发现也存在超过30%年化回报的公司,并且数量超过10个。

所以,如果我们是厨师的话,在这个市场是能够找到足够好的食材来做出好菜的。

2.在我看来,互联网是一种数字化的消费。

大家想想上半年,互联网的压力也是很直接的。

Facebook、Google这些企业的利润增速也在下滑。

原因就是经济不好了,卖广告卖的少,或者是网购就少。

这和经济周期其实有很紧密的关系。

过去行业快速奔跑时,展现出一定的抗周期性。

但到了下半场,经济转向下行,互联网企业也会出现一定程度的盈利下滑。

然而不变的是,互联网企业赚取真金白银的能力,即自由现金流,其实还是很强的。

3.怎么看内房股?其实逻辑很简单。

今年以来,前期拿地排名发生跃升的地产公司,可能就是我们比较看好的。

今年很多公司融资受阻,无法在公开市场拿地。

而今年能在公开市场上拿到地的地产公司,有两个优势:

一,能够提升市场份额。

二,能赚到更多利润。

每当供给侧发生洗牌和出清时,剩下的玩家就能享受行业剩余红利。

相比于控回撤,

在左侧布局买更多好公司更加重要

投资报:今年A股的震荡有目共睹,港股的震荡也很剧烈,在这种行情中如何控制波动和回撤?

罗佳明:我们通过行业分散、个股集中的方式来尽量控制回撤。

比如说,去年港股也是比较难做的,但是中欧丰泓沪港深去年全年取得了超过10%的正收益(业绩比较基准:-9.5%)。

原因就在于,我们可能在各行业中都选到头部的优质企业。

这些企业处于不同的行业周期,能够去互相抵消一些波动。

而今年伴随市场的持续调整,市场情绪相对敏感低迷,这一轮港股下跌的幅度和时间,是2008年之后跌幅最深、回调时间最长的。

5月到7月的行情,我们称之为“重建”,

在此背景下,我们更多希望在左侧用更好的价格,去买到我们觉得估值较低的好公司。

比如说生物医药公司,在过往的港股市场中,估值都是高高在上的。

经过这一轮的调整,估值已经回落很多,

放在全世界的投资标的里,都是值得关注的。

所以我们觉得,今年相比控制回撤,我们更想在左侧比较低的位置买更多的好公司。

从供给侧挖掘长期格局较好的公司

而非追踪短期景气度

投资报:你怎么界定自己的能力圈?

罗佳明:我们擅长跟踪长期发展较好的行业及公司,从供给侧进行研究。

比如某个生意,可能有稳定的需求,或者需求增长较快,

在供给方面,可能有一两家公司能够把供给把握得比较好,有一定壁垒,这类公司可以享受行业增长的红利。

我们也比较擅长在各行各业中挖掘出一些比同行更有能力的团队和企业家。在行业方面没有特定的偏好。

不太擅长的方面,我觉得是基于需求的快速增长,带来的景气度上行的相关机会。

是我们不一定能够很好地抓住的。

港股企业盈利逐季环比改善

估值目前在低位,后续跟踪观察

投资报:下半年的港股市场怎么看?你觉得影响港股市场表现的因素主要有哪些?

罗佳明:我觉得最后还是要回到企业盈利和估值两个层面。

企业盈利取决于中国经济复苏的情况。

与地产相关的传统行业,取决于地产和基建项目的落地。

消费类行业,国家可能会有一些刺激政策,可能也会带来这些企业盈利的上升。

另外,港股的互联网企业,它本质也是一种数字型消费,与整个经济大盘有较强的相关度。

我们对于下半年的预期是,

三季度比二季度盈利好,四季度比三季度盈利好。

明年上半年比今年下半年可能还要好。

所以,从现在往后看几个季度,预期环比会出现改善。

互联网野蛮生长的时代结束了

但其中仍蕴藏结构性机会

投资报:从你的角度,你怎么看待港股互联网公司所处的阶段?

罗佳明:我们先讲一下行业。

首先,关于互联网红利,中国网民总数已基本见顶,网民的上网时间也接近饱和。

然而,每个人在网上单位时间的消费额,这还有进一步的增长空间。

我们可以回想一下过去几年,

每一年在电商、外卖、游戏上的消费,是不是逐渐增加?

这是互联网行业的现实,野蛮生长的阶段已经结束了。

以前只要随着网民数量的快速增长,上网时间快速增长,APP就能有增长。

但是现在,网民和时间基本上都已固定,

这些网民选择在哪个APP上花时间,取决于哪个公司的产品做得更好。

我觉得,这要从两个方面来看。

第一,产品做到创造社会和客户价值。

比如即时通信APP,可以让很多沟通和联系变得更加方便。

以前大家要打电话通知开会,现在可能只要在群里发一条信息,或者群公告之类的就能达到了。

所以这类APP其实是节约了大家的时间,提升了社会的效率。

只要持续在这些方面做更多工作,它就能够创造价值。

另外 ,用户通过在外卖和电商平台花钱,来节约自己出门购物的时间。

这也能够创造社会价值和就业机会,这些我们觉得都是创造价值的。

我们的选股还是在大市场中,选一些能够真正创造用户价值的,并且不太容易被抢夺市场份额的生意机会。

在我们看来,大家需要接受互联网行业整体增速放缓的过程。

但是其中依然有结构性机会。

物业是个长坡厚雪的好生意

市场还在初级起步阶段

投资报:你的组合中也有物管公司,你怎么看这个行业?

罗佳明:物管,其实是一种挺好的生意模式。

物业费能够旱涝保收,且每一年收入相对稳定。

只要能够扩张管理面积,就能够扩张收入。

另外,物管如果做得好,能够真正提升用户的满足感,

一个好的物管是能够创造很多用户价值的。

任何一个能创造用户价值的事物,必然是有投资价值的。

所以我们选择公司,还是从这个角度出发。

中国的物管服务跟海外的高端物管服务比,可能只处于起步阶段。

因为当大家都可以为十几万/平米的房子去付费的时候,自然不介意多给一点物业费,享受更好的服务。

总会有愿意买更好服务的一些人群,好的物业公司也能够创造更多的价值,也能够更好地长大。

另外一个数据,物管的市占率还是非常小的。

所以大家可以理解,物管就是后地产市场的一个生意,长坡厚雪,且处于刚开始的阶段。

我们要选公司,一定要选初心特别正、能够将客户满意度放在首位的公司。后续再通过增值服务来赚钱。

物管也是我喜欢的轻资产模式。

一个物管公司,最大的好处是几乎不需要投入资本。

公司只需要跟业主方签约,拿着业主预付的三个月物管费再去雇保安、清洁,所以基本上是完全轻资产的模式。

在这种情况下,其实这个生意模式很好。

注1:数据来源:基金定期报告,指数数据引自wind,2022/6/30。中欧丰泓沪港深A成立于2016/11/8,业绩基准:中证港股通综合指数收益率*55%+沪深300指收益率*35%+中证短债指数收益率*10%;2017-2021各年度及成立以来涨幅分别为21.96%、-16.15%、43.53%、35.86%、10.54%、86.89%,同期基准涨幅分别为11.14%、-14.01%、21.49%、14.65%、-9.50%、11.49%。历任基金经理任职时间:"曹名长(20161108-20210210)卢博森(20161230-20200731)曲径(20171117-20190702)罗佳明(20190702至今)沈悦(20200731至今)"。罗佳明其他在管基金:中欧时代先锋A成立于2015/11/3,业绩基准:中证500指数收益率*90%+中证综合债券指数收益率*10%;2017-2021年及成立以来涨幅分别为34.79%、-11.80%、65.53%、56.47%、10.32%、281.41%,同期基准涨幅分别为-0.06%、-29.83%、24.32%、19.31%、14.62%、-2.24%。历任基金经理任职时间:周应波(20151103-20211217)、周蔚文(20211217至今)、刘伟伟(20211217至今)、罗佳明(20211217至今)。以上产品于2020/10/31修改投资范围,增加存托凭证为投资标的,详阅法律文件。中欧港股通精选一年持有A成立于2021-12-08,业绩基准:中证港股通指数收益率(经汇率调整后)*80%+沪深300指数收益率*10%+中债综合全价指数收益率*10%;成立以来涨幅-16.34%,同期基准涨幅-6.73%。历任基金经理任期:罗佳明(20211208至今)。

风险提示:基金有风险,投资须谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证本基金一定盈利,也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前,请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书,充分认识本基金的风险收益特征和产品特性,认真考虑本基金存在的各项风险因素,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力,在了解产品情况及销售适当性意见的基础上,理性判断并谨慎做出投资决策。本基金为混合型基金,其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金,但低于股票型基金。本基金将投资于港股通标的股票。除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外,本基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本产品由中欧基金发行与管理,代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

财经自媒体联盟更多自媒体作者

新浪首页 语音播报 相关新闻 返回顶部