11月6日，中国社科院教授刘煜辉在一场线上交流中，以“守正创新，寻找A股价值的锚”为题，就寻找市场方向与汇率变动等问题分享了自己的最新观点。
刘煜辉认为，找未来资本溢价的锚，应该在国民经济四环节的两端来找，资本溢价会越来越向生产者剩余和消费者剩余倾斜。
而中间的两个环节——分配与流通，对应的银行、互联网等提供中介服务的环节，未来想要获得资本溢价的可能性不大。
汇率层面，此前的至暗预期已经逐渐转向光明，上周五人民币汇率迅速升值150个基点就已经有所征兆。
而从美元角度来讲，美国本身也有压通胀的政治压力，刘煜辉认为，美元形成中期阶段性调整的可能性较大。
投资报整理了刘煜辉的交流要点和精华内容：
1.中间商的生意，在资本市场，要想获得资本溢价，机会不大。
我最近看了一下，这一两周的市场，工商银行的股价，市净率只有0.4倍。
我觉得这个趋势可能不可逆，不排除它中间可能有修复，但这个总的趋势很难改变。
资本溢价这种选择应该是趋势性的。
以前赚钱的生意，包括以前的直播带货，互联网所创造的高速的商业模式的迭代，这种方式想要回到三五年前的繁荣，是不太可能的。
未来价值的锚，最好不要在这个方向去费劲。
2.未来，如果从经济学的抽象框架来看的话，资本溢价会向哪个方向倾斜？
一定会向生产者剩余和消费者剩余倾斜，这是社会价值变迁的方向，就是二十大支出的社会价值变迁方向。
就是，做实业的企业会变得更好，老百姓的获得感会越来越强。
利益的分配，从一个抽象的概念，国民经济的四个环节来说，它一定是往两头赶的。
就是生产者剩余和消费者剩余在未来的五年一定是有显著的改善。
所以我们买股票的话，一定要买生产者剩余，你的锚一定在这个方向。
3.第二个，直接to C的生意，我觉得未来三年可能资本溢价还是要谨慎一点。
为什么？
因为这一回，家庭的资产负债表的伤害是比较深的，我们需要长时间的休养生息，无论是富豪，还是升斗小民。
4.今年，越南盾对美元只贬值了2.4%，为什么它贬得这么少，和他背后的预期是有关系的……
还有一个，新加坡的汇率对美元也只贬了4%，
为什么？
无疑是因为对我们的灰暗预期，大量资金外移到了新加坡。
香港的钱往那跑，大陆的钱也往那跑。所以它一下子非常乐观。
所以新加坡对美元的汇率是贬了4%。
5.人民币从今年4月份的6.3到现在的7.3，短短半年时间贬了15%。
背后确实，这半年时间，中国不确定性冲击是非常大的，疫情，政治，包括中美各种博弈，造成了对前景灰暗甚至至暗的预期。
但这样的预期正在迅速地改变。
星期五那一天一下子升了150个基点，7.17离岸，这是跟很多事件的反应有关系……这些因素都在起作用，使得原本灰暗、至暗的前景迅速变得光明。
从美元角度来讲，我个人感觉，这个阶段形成一个中期调整的可能性还是蛮大的。
因为美国也有政治上的诉求，就是压通胀的政治上的诉求。
买股票的话，
一定要买生产者剩余
问：未来买哪些方向的股票？
刘煜辉：三句话。
第一，未来五年，中间商的生意模式，资本溢价一定会越来越冷淡。
中间商的生意模式，最大的具象化的产业，是银行。互联网平台也是。
国民经济四个环节，生产、分配、流通、消费。
原来中间环节，在前面的时代，这两个环节是非常繁荣的，出现了很多资本的大牛。
以金融资本为表现主体，后来以互联网资本、互联网大厂为表现主体，前后两个过程，实际上都是发生在流通和分配环节。
这个环节就是中间商赚差价，这种繁荣某种程度造成了国民经济四个环节的畸形。
简单讲就是，生产者剩余和消费者剩余越来越苦，被压缩。
大量的剩余虹吸都被两个环节所吞没，形成了很多资本大鳄。
现在很明显，无论是经济还是社会改造的方向，一定是希望把中间这两个环节的利益结构打散。
这是很明显的，其实这个动作从一年多以前就开始了，包括蚂蚁事件，一系列的社会平权运动。
这一次，就可能会进一步的系统化、理论化。
所以，中间商的生意，在资本市场，要想获得资本溢价，机会不大。
我最近看了一下，这一两周的市场，工商银行的股价，市净率只有0.4倍。
我觉得这个趋势可能不可逆，不排除它中间可能有修复，但这个总的趋势很难改变。
资本溢价这种选择应该是趋势性的。
以前赚钱的生意，包括以前的直播带货，互联网所创造的高速的商业模式的迭代，这种方式想要回到三五年前的繁荣，是不太可能的。
未来价值的锚，最好不要在这个方向去费劲。
家庭资产负债表受损
To C的生意资本溢价要谨慎
第二个，直接to C的生意，我觉得未来三年可能资本溢价还是要谨慎一点。
为什么？
因为这一回，家庭的资产负债表的伤害是比较深的，我们需要长时间的休养生息，无论是富豪，还是升斗小民。
这一年多时间，中概股也好，A股也好，A股的各种“茅”，市值缩了30多万亿。这30多万亿对应的是中国最高端的支付能力。
说的实际一点，实际上就是浦江两岸的豪宅，深圳湾的豪宅。因为他们买的这房子实际上都在银行，抵押到银行钱用于股票投资。
这些钱一下子输了30多万亿。富豪的资产负债表的损伤，是有些严重的。
老百姓，三年封控，我们都躺平了，收入受到严重的影响，这些恐怕都需要时间去恢复。
以现在看到的数据，包括新能源车的环比数据，上个月都出现了两位数的环比下降，跌了10%。
所以，to C端的影响，资本溢价可能会越来越谨慎。
未来，如果从经济学的抽象框架来看的话，资本溢价会向哪个方向倾斜？
一定会向生产者剩余和消费者剩余倾斜，
这是社会价值变迁的方向，就是重要会议指出的社会价值变迁方向。
就是，做实业的企业会变得更好，老百姓的获得感会越来越强。
利益的分配，从一个抽象的概念，国民经济的四个环节来说，它一定是往两头赶的。
就是生产者剩余和消费者剩余在未来的五年一定是有显著地改善。
所以我们买股票的话，一定要买生产者剩余，你的锚一定在这个方向。
新能源的发展与
制造业升级一定是相辅相成的
问：我们是一个储蓄型社会，一个量入为出的储蓄型社会可能更加稳定。制造立国，吸收劳动工人的累积，这样的累积来形成高质量的资产负债表。这个路有点像德国，而不是美国模式，你怎么看？
刘煜辉：我觉得这是一个必然的选择，
从全球供应端来看，事实上，过去的半个世纪的全球化，全球的供应端形成了两极。
一级是欧洲的工业产能和俄罗斯的廉价能源的结合，成为全球供应端的一极。
另外一极，无疑就是在太平洋的东西两岸，泛亚太形成的以中国为全球化价值链、产业链的枢纽，中美国的商品服务的循环。
所以实际上，全球是两极结构的供应端。
今年的俄乌战争，地缘政治的牌局一开，实际上是把另一极给彻底颠覆了。
这可能也是美国人的阳谋，就是要把欧洲和俄罗斯所构成的紧密的经济关系给彻底打破，
对美国来讲，核心的国家利益目标就是要把它拆掉。
现在像德国，工业用电，大概6块3毛钱人民币，我们这边大概是5毛2、5毛3。
这么高的电价，2000美金的天然气价格，
它怎么干化工？怎么干工业的基础材料产业？
对于欧洲来讲，这么大的一个能源冲击，已经威胁到整个欧洲工业体系的基础了。
所以，欧洲大公司纷纷寻找产能或者产业转移的方向。
我觉得这为我们提供了一个很大的机遇，为中国也提供了一个很大的机遇。
它在全球选，无非就是在中美两极中间选。
当然美国有它的优势，主要就是能源成本的优势，还有创新的优势，它能源成本很低。
但中国的优势，是高效率的工业生产组织体系，一个完备的工业体系、供应链体系，这是美国所不具备的。
因为美国过去50年的全球化，整个制造业都是外流全球化的过程。
所以，中国一定要把自己真正的价值发挥出来。
比如，我们有一个稳定的老能源的能源成本，70%的煤电提供了中国整个工业品定价的锚，我们的煤电长期稳定。
这是中国整个能源体系稳定的基石。
第二，新能源的发展，规模很大，并且成长很快，这是其他经济体不具备的。
我们的风光电装机每年占到全球的70%以上。
第三，我们的产业链、供应链已经形成，这是其他国家没有的。
第四，职业教育。我们是工业立国、制造立国，大量的制造业工人和制造业工程师的人力资源储备，这是其他国家没有办法的。
所以，欧洲的高端、中高端的产能的转移，最优的地方，从商业逻辑来讲，不带意识形态的有色眼镜来看，一定是中国。
所以我们看到，欧洲的这些大公司是非常理性的，你看欧洲对中国的直接投资今年上半年就增长了33%。
这些大公司看到了中国未来的低碳经济的转型，新能源和高端制造业、制造业升级一定是相得益彰、相互促进的。
新能源发展，高端制造的升级就会越快；高端制造的升级越快，越需要更多的、更稳定的新能源。
两者一定是相得益彰、互相促进的、自我强化的产业状态。
美元中期阶段性调整
可能性比较大
问：按照新的扩表的方式，汇率还会怎么走？
刘煜辉：美元升值也好，还是人民币汇率也好，这两个事情有联系。
但是人民币汇率本身，其实它背后真正的决定因素，是对中国经济成长的预期。
简单讲，收益率的预期。
这个预期如果是灰暗的话，人民币汇率背后贬值的压力也解除不了。
如果这个预期灰暗改善，变得逐渐光明，简单讲，人民币的汇率在眼下这个位置就站住了，甚至会因为预期转向乐观，形成新的升值的方向。
当然，从外部条件的角度来讲，我们应该承认，处在一个美元升值的大周期当中，全球都受影响。
但是你可以看到，很多国家汇率对美元贬值的程度，差别是天差地别的，差别是很大的。
这个差别很大，背后的原因是什么？
还是这些国家本身它的前景的预期。
比方说，今年全球无疑有个优等生，就是越南。
今年，越南盾对美元只贬值了2.4%，为什么它贬得这么少，和他背后的预期是有关系的。
它的预期的话，今年它是个优等生，越南整个经济成长很快。
越南这么好的一个经济前景的背后，即便美元今年升值了很多，但对美元贬值就只贬了2.4%。
还有一个，新加坡的汇率对美元也只贬了4%，
为什么？
无疑是因为对我们的灰暗预期，大量资金外移到了新加坡。
香港的钱往那跑，大陆的钱也往那跑。所以它一下子非常乐观。
所以新加坡对美元的汇率是贬了4%。
印度贬了11%，印度8.7%的增长，也没有疫情的冲击，感染了也不管。所以它的货币相对于美元来讲也比较硬。
我们从今年4月份的6.3到现在的7.3，短短半年时间贬了15%。
背后确实，这半年时间，中国不确定性冲击是非常大的，疫情，政治，包括中美各种博弈，造成了对前景灰暗甚至至暗的预期。
但这样的预期正在迅速地改变。
星期五那一天一下子升了150个基点，7.17离岸，这是跟很多事件的反应有关系，
包括防疫，包括中国可能后续的经济振兴，中国的对外关系，跟欧洲的改善，和沙特等外部关系的改善，包括中美之间。
这些因素都在起作用，使得原本灰暗、至暗的前景迅速变得光明。
从美元角度来讲，我个人感觉，这个阶段形成一个中期调整的可能性还是蛮大的。
因为美国也有政治上的诉求，就是压通胀的政治上的诉求。
俄美之间，我的感觉是，现在非常明显的迹象，双方在暗通款曲。
甚至不排除，这个月的月底，这一对宿敌，拜登和普京甚至有可能在雅加达能够见面，这就是非常戏剧性的一个画面。
所以，这个阶段，美元中期调整的可能性还是比较大的。
