近日，正值春糖会如火如荼，华创证券研究所所长、大消费组组长董广阳在与长城基金的一场线上交流中，分享了自己对白酒行业后续投资机会的最新看法。
董广阳从2008年开始覆盖研究消费和食品饮料，迄今已有15年的经验，从2010年至今，董广阳及其团队已11次上榜新财富最佳分析师，6次获第一名。
作为糖酒食品行业开年的首个综合大展，春糖会历来被称为中国食品行业的“晴雨表”，是春节旺季之后食品企业进行新品布局、经销商选品的盛会。
2023是经济复苏之年，也是消费企稳回升之年，今年的成都春糖于4月7日拉开帷幕，包括茅台、“六朵金花”、汾酒在内的近百家酒企参展。
值春糖之际，董广阳也分享了对白酒行业后续行情的期待。
在董广阳看来，消费是个很有意思的事情，它是一个慢变量，有耐心的投资者可以从中获得非常好的长期回报。
尤其是白酒行业的龙头企业，它是能够长期超越通胀、超越经济增速的存在；
它的品牌会长期持续存在，并且不断的强化，因此投资者虽然可能经历短期波动，但没有一次性损失本金的风险。
站在当下时间点来看，除了地缘政治等大环境的风险因素以外，董广阳认为，白酒行业自身回升的确定性已经非常非常强了。
这其中蕴含的胜率是非常之高的。
投资报（ID：Liulishidian）整理了董广阳交流的精华内容：
1.大家能够判断的就是，几家名酒企业，应该说是动销在上半年都能够基本上把压力缓解下来。
接下去就进入一个新的向上的周期。
上半年可能主要以量的动销为主，下半年价格的回升，可能会进入新的周期。
所以我们认为，基本上都处于一个向上周期的开端起点。
2.白酒行业的行情，第一轮是去年11月份到今年的2月底，是一波以补偿式修复为主导的行情。
在一波技术性的回调之后，在4月份开始，以糖酒会为起点……带来基本面、业绩、信心的改善而带来的行情。
所以全年就是分两拨，第一轮是已经完成了，第二轮也刚刚开始。
今年下半年到明年上半年，应该都是处于这么一个阶段之中。
3.前几大名酒市场份额占比，在2016年以前20年都没有增长，2016年开始进入了持续提高的一个过程。
前六大上市公司占行业收入占比，从15%、16%一路上升到2020年的45%，
45%并不算高，未来还有很大的提高空间。
当下处于一个向上
周期开端的起点
问：呼应我们这次的主题糖酒会，想问一下您具体对白酒板块有什么看法？
董广阳：我现在其实正在糖酒会的现场，
大家都非常关心这个板块会怎么样变化，我认为应该会有几个大的特点。
第一个，就是今年的人气，
企业也好，渠道也好，二级市场的人数也好，可能都是这三四年来最多的一次，
大家进行充分的交流，获得更多的信息和更多的启发，这样的话对未来也有更大的信心。
第二个就是，这些企业经过去年底到今年一季度冰火两重天的变化，
去年四季度基本动销冻结，到今年春节1月份开始动销开始快速周转。
大家能够判断的就是，几家名酒企业，应该说是动销在上半年都能够基本上把压力缓解下来。
接下去就进入一个新的向上的周期。
上半年可能主要以量的动销为主，下半年价格的回升可能会进入新的周期。
所以我们觉得，基本上都处于一个向上周期的开端的起点。
我们前面刚刚写了一个报告，我们说，白酒行业的行情，第一轮是去年11月份到今年的2月底，是一波以补偿式修复为主导的行情。
在一波技术性的回调之后，在4月份开始，以糖酒会为起点，
随着这经济的修复，大家收入水平的提高，出行的增加、商务活动的增加，这些一系列的改善之后，带来基本面、业绩、信心的改善而带来的行情。
所以，全年就是分两拨，第一轮是已经完成了，第二轮也刚刚开始。
当然这波行情我们觉得按经验来讲，今年下半年到明年上半年，应该都是处于这么一个阶段之中。
轮动循环的起点已经开始
问：对于这个观点您能不能再跟大家展开分享一下？
董广阳：关于弱复苏，不同的人感知会不同，
比方说在北京、在上海，大家说航班都是满的，酒店都订不到，好像是一个强复苏，是这种感知。
全国面上来讲，我们是这么判断的，
应该说今年上半年来看，在经济形势比较好的地区、城市，比如一线城市、沿海的一些地区，确实恢复的比较快。
在中西部或者其他一些区域，因为主导产业还没有非常明显的修复，应该说整个消费还没有太明显的起来。
所以，全国面上来讲还是一个弱复苏的状态。
第二就是，现在修复比较好的地方，也有一个原因——
经过去年前年两年，行业出现了不少出清，无论是航班的线路数量，还是餐厅的出清，一批弱势的企业已经被淘汰掉了。
所以剩下的这么多，一旦大家要修复的时候就可能供求关系扭转。
所以看起来现在显得有些地方非常强劲，但整体面上来讲，我们仍然是一个弱复苏状态。
要全面繁荣，那肯定是中小参与者都能够进来，民营企业大面积回归的一个状态。
所以整体来讲就是，先行弱复苏，后面随着信心的回归，中小参与者大面积进来，回到繁荣。
第二，投资可能也是这样一个情况。
现在消费股票表现也没有很强，但是轮动循环的起点已经开始了，轮动的这个过程已经看得清楚了。
白酒板块回升确定性很高
无非是力度和节奏问题
问：您觉得在食品饮料行业中，有哪些不确定的因素需要大家关注一下？
董广阳：抛开中美对抗这种地缘政治格局大的系统性风险因素之外，我觉得行业自身回升的确定性已经非常非常之强了。
应该说，这个概率和胜率是非常之高的。
当然也应该说，这个回升的力度和节奏会有一些不确定性。
国内政策的投入力度，包括民营企业信心的恢复程度，这些方面它会带来不同的恢复节奏，但是恢复的向上的确定性已经很强了。
具体到各个行业里面去看，消费受到影响主要就是长周期的影响，主要就是人口的因素。
还有两个因素，就是政策和技术方面。
政策方面，比方说去年底到今年初，会有一些传言，禁止白酒上市这些相关的政策。
但总体来讲，应该说严的政策都已经出过了，所以我们认为未来一年政策方面的风险因素也比较小。
技术方面，可能就是互联网对整个消费渠道模式的改变。
但总体来讲，名酒企业它会阶段性的遇到要适应新环境、新技术的这种变化，但最后这些龙头公司还是都能学会。
所以我们认为，这些在短期可能是风险，长期来看应该说是机会，应该这么去理解。
行业系统性的问题已经很少了。
大家要有信心，板块回升的确定性是非常之高的，无非是力度问题和节奏问题；
可能不如2019年、2020年，不如2016年到2018年那么强大。
因为毕竟那个时候是非常低估值、低预期下面涨了很多倍数的一个涨幅，这一次可能涨幅不会这么大。
其实各家名酒企业的经营稳健性、管理能力是大幅提升了。
我们发现，整个的经营节奏、周期来看，以前是大周期大波动，现在就是小周期小波动了。
未来可能会越来越进入一个平稳化的状态，也越来越像国外的这些公司一样。
但现在中国的企业都还有非常明显的优势，
一是份额提升的红利，
比方说提质提价带来这种份额的红利，龙头公司的市场份额占比还有提升的空间；
第二就是量价齐升，价格提升的红利，
所以他们的增长速度，整体来讲还要比GDP高个两倍以上。
在经济里面能够有两倍以上GDP增长速度的，持续的能看三五年的这种行业板块也不多。
而且中长期来讲，这些板块的品牌，能够穿越十年周期甚至百年周期的，这种现金流算起来是非常之大的。
并且它还是消费品公司，更加有优势一些。
白酒市场集中度
有望进一步提升
问：您对白酒行业的整个发展历程是怎么看的？
董广阳：白酒是一个传承了千百年的商业品类。
时间传承的越长，说明消费者之间互相博弈和互相印证的时间越长，经历过的人次越多。
这也越代表什么呢？
它的生命周期就显得更强。
真正经过这么多人选出来的品牌优势，延续性就会更强。
这是一个时间的朋友的生意。
第二个，白酒品牌，前几大名酒市场份额占比，在2016年以前20年都没有增长，2016年开始进入了持续提高的一个过程。
前六大上市公司占行业收入占比从15%、16%一路上升到2020年的45%，
45%并不算高，未来还有很大的提高空间。
在过去20年里面，应该说整个行业随着中国经济的发展都是量价齐升，全行业全面繁荣，各家企业都有很大的成长空间的一个阶段。
在2014、2015年之后，整个中国的消费，或者中国白酒都进入一个新的阶段，就是一个存量竞争的阶段。
存量竞争阶段就是总量在下降，
看起来总量不好，但是这个行业里面结构发生了巨大变化。
无论是产品结构，还是企业的结构都发生巨大变化。
这带来了什么呢？
就是参与者不断的减少。
大家发现行业增量红利没有的时候，普通的参与者能力不强，就没法继续了，反而大量退出。
大量退出之后，消费者收入水平在不断提高，所以给了一些真正长期专注于这个行业的、长期专注于管理水平的提升、长期专注于品牌提升的企业更大的机会。
在2015、2016年以前，虽然说名酒公司市值已经涨了很多，但是真正壮观的涨幅是在2015、2016年以后。
这十年对我们投资者来讲，是最好的十年。
其他消费品也是一样的。
我们觉得，目前这个过程仍然在继续，还有继续提升的空间，进入了一个品牌高光的时代。
可能除了我们说的份额的提升、价格的提升，未来还有兼并收购、国际化潜在的一些点。
白酒是高频日常型消费
是最好的一类商业模式
问：横向比较一下，白酒行业它有什么比较特殊的优势？
董广阳：我们把消费品类分成两个维度、四个象限。
一个维度就是，产品的定位是高端化还是低端化，从低到高的一个维度。
第二，从产品的消费频率，是日常必需型的，还是低频可选型的。
拿这两个维度一划，其实就把商业模式画得很清楚了。
白酒落在哪里？
白酒是高频日常型的消费，同时又是高端化的消费，
这样就代表了这个行业是高盈利、高周转的一个行业。
这样一个商业模式，高盈利、高周转，再加上如果用杠杆，其实ROE在所有的消费品里面是最高的。
所以这是一个最好的生意，
高盈利、高周转，杠杆可以自己选择，而且现在很多白酒公司还故意降低杠杆。
所以，它应该说是消费品里面最好的一个象限，比奢侈品还要高，
因为奢侈品它是一个高盈利、低周转的生意，
像豪车它都是高盈利、低周转的生意，比低盈利的行业肯定好多了。
低盈利生意，都是要强行养成消费购买习惯，是很辛苦的一个生意。
同时白酒还有一个特点就是，它没有什么存货的保质期这些问题，它的产品长期具备一定的金融属性。
全世界的钱放在那里，就要想尽办法跑赢通胀，不能让它贬值。
但是全球来看，能跑赢通胀的、不贬值的行业，这种行业是少乎其少的。
那么白酒，尤其是高端白酒，就是这么一种品类。
高盈利的烟，它也是会过期的，而白酒就是不会的，反而会增值的。
它过去的投资和存货，在未来一段时间等到经济景气重新来的时候，它反而可以更高的售价去销售。
第三个，这个行业的资本开支很少，
都是老祖宗传下来的工艺技巧，利用得天独厚的地理环境优势，不需要太多的资源、重资本的投入，
它也不是重资本的行业，所以它也不存在什么产能过剩。
春糖会为白酒行业
带来了更多催化
问：2023年春糖会会不会给白酒板块带来一些催化？
董广阳：首先，春糖这件事情就是一个催化。
从目前来看，我们认为，比较高端的肯定会持续不错。
次高端的领域里面，有一些公司肯定未来一段时间会走得更加强劲。
具体来讲，现在刚刚开始，可能要持续一个星期，在一个星期之后大家会更加清晰看到，
并且在未来5月、6月，随着厂家不断沟通，以及淡季期间通过价格节奏的调节，能够看得出各家企业库存管理能力这些方式的变化。
总体来讲我觉得已经非常清晰了，大家可以多关注这个板块的机会。
