5年年化回报18%的万家基金高源:黄金行业出现了明显的创新,保险处在不能更差的底部位置

5年年化回报18%的万家基金高源:黄金行业出现了明显的创新,保险处在不能更差的底部位置
2023年06月05日 19:25 徐六里

她管钱经验有近8年,目前在管的基金共有6只,任职5年左右的基金基本取得了约翻倍的收益。

从2018年起管理的万家新机遇基金,近5年总回报为120.12%,年化收益18%;万家消费成长在5年多任职时间中也取得了93.17%的总回报。

来源:Choice,截至2023.5.30

在高源看来,所有的行业本质上都有周期。

而她的投资更注用研究变化,来抓住每个行业、产业链环节变化中的机会。

比如她之前对啤酒行业结构升级机会的把握,近两年重仓燕京啤酒,在去年大熊市环境下,该股依然大涨26%,近两年最高涨幅达138.6%;

还有她现在对黄金行业出现产品创新、消费新趋势变化的敏感性。

就当前市场而言,高源认为,认为市场其实是有一些过度悲观,经济尤其是消费的复苏是一个缓慢的过程。

尤其是类似于旅游一类供给在疫情三年中严重受创的行业,其供给恢复更加需要时间。

同时,消费行业应该考虑人口结构变化、引发的总量下降。

在食品饮料里相对来说更好的赛道,将是产品、模式有创新、更符合年轻人生活习惯、或者行业格局改善、有提价逻辑的行业公司。

投资报整理提炼了高源的交流要点和精彩内容:

1.黄金的产品,在过去几年是有非常明显的创新……

第一,它会扩大你的消费群。

第二,它会提高你的议价能力。这种小的装饰性的产品,它的毛利率通常来说是比较高的。

第三,我们观察到,在很多城市,黄金开始替代钻石成为婚庆消费的主力,这个事情也很重要。

它的客群和使用范围在扩大,它的形态在变化,有变化就意味着有可能会有投资的机会。

2.To C的金融本质上是一个消费品,消费品就只有两个因素,一个叫产品,一个叫渠道;或者一个叫品牌,一个叫渠道。

有些行业,比如说像保险这样的行业,它这两个东西可能都见底了,渠道最坏的时候可能也过去了。

大部分的保险产品它是线下面对面销售的,它需要一个推荐的过程。

过去几年大家都不怎么出门,它的消费场景就中断了,其实跟旅游一样,所以它渠道就非常糟糕。

恰好它又碰到一个自己产品创新的小低谷。所以,它过去几年是比较差的,我们认为它不能更差了,只是我们不确定它起来的幅度。

消费的恢复需要时间

不必因短期扰动而过度悲观

问:步入2023年二季度,可否帮我们分析一下目前市场情况以及经济复苏情况?

高源:在春节之后,经济尤其是消费行业有一轮比较明显的复苏,三四月份的时候,大家的热情是比较高的。

但从4月下旬开始到现在,我们就反复听到大家在讲弱复苏、消费降级。

我们认为,市场往往会根据股价涨跌,或者是短期的因素来做出一些长期的判断。

我们自己认为,整个消费还是在一个缓慢复苏的过程中间,它不太好用一个环比,或者是单月的数据去做中长期的判断。

而且消费行业它本身有一些特点。

比如说,它的一些需求是要伴随供给恢复的。

我举个例子,比如说像旅游这样的行业,它是比较典型的。

三四月份的时候大家预期都很高,

因为疫情之后大家可以出去旅游,所以大家对旅游行业的复苏有非常高的预期。

但是旅游业的供给,在过去几年里面受到很大影响。

这个行业粗略估计离职率可能有50%,因为在过去几年,很多人的收入不太高,或者有些旅游线路中断了,所以就转行了。

那么对于这样一个供给大幅度受到影响的行业,比如说比较乐观的出境游,可能很多航班还没有恢复;

可能很多签证业务还没有恢复,可能很多目的地的的酒旅业务需要重新建立联系,所以供给是没有这么快恢复的。

现在这个时间点上,当你看到它的环比数据不是特别高的时候,

你把所有这些全部都归咎到消费降级、收入不及预期,就一下子变得很悲观。

我们自己的想法就是,其实三四月份的时候,你知道有一些消费场景的复苏、恢复没有那么快,所以当时可能是过分乐观的。

现在这个时点上,我认为市场其实是有一些过度悲观的。

第一,本身疫情三年以来,整个资产负债表其实没有受到比较重大的破坏,整个储蓄存款的占比其实也是挺高的。

所以我们觉得现在可能有一些信心方面的问题,但是资产负债表本身没有受到非常大的损害。

第二,消费行业它的恢复是需要时间的,因为它需要供给的缓慢的恢复,它是循环滚动的。

我们现在也同意,今年整个经济的情况是一个弱复苏。

但是我们的建议就是,不要对一些短期因素的扰动,做过于悲观或者过于乐观的假设。

食品饮料行业要特别关注

人口结构对量的影响

问:将要管理的新产品万家欣优,它会关注哪些行业呢?还是会跟之前一样像消费金融这些吗?

高源:和我们原来关注的重点方向是差不多的,比如大消费。

第一就是,消费品有很多行业其实是能实现供给创造需求。

包括消费场景的恢复,尤其消费品公司里边有很多的民营资本,一旦确定了整个经济的底部之后,他们的创新能力是比较强的。

所以我们还是觉得,大消费是可以找到一些机会的。

第二、食品饮料这个行业,去除白酒这么一个比较特殊的品类,在其他大部分消费品行业里面,我觉得不可回避的一个因素是,你要考虑老龄化。

过去疫情三年,我们喜欢把所有不好的东西都归结于疫情,

譬如说某一个某个卖得不好,某个饮料卖得不好,或者是餐饮店倒闭,你就把这个东西全部都归结到疫情消费场景的中断。

但是,人口年龄的结构和消费品是直接相关的,尤其是食品饮料。

由于人口结构的变化,虽然人口的绝对数没有下降,但是青壮年的占比下降之后,一些吃进嘴巴的消费品都会下降。

如果你看一些同质性很强的、农产品附属性质特别强的食品饮料行业,

比如说乳业,比如说肉类,简单的这种加工品,那你是一定要去考虑人口结构这个因素。

所以我们认为,在食品饮料里相对来说更好的赛道,是一些年轻人比较喜欢的东西,或者是仍然在创新的东西,或者是新出现的一些品类。

比如说啤酒这个行业里,它除了出现结构的升级以外,其实它在过去几年持续的出现酒种的多样化。

比如小酒馆这样的形式,它出现气泡酒、果味酒这些创新,这个创新的趋势大概在2018年前后就出现了。

中国有无数又聪明又勤奋的人群在努力,当他们观察到市场有这个变化的时候,它就会推出相应的产品。

但是我们得承认,这些产品的创新在疫情三年里,可能有一些中断,所以我还是说,不要着急,等一等,它的供给恢复是要时间的。

但是我们拉长周期来看,我觉得食品饮料里面就是这样的趋势。

越是低附加值的,就是你拿到的那个产品的形态和原始的农产品差不多,你就要考虑一下它有没有量的问题;

除非它行业格局特别好,龙头公司能有一个比较好的议价能力;

整个行业的量要萎缩,这个事情你要时时挂在心上。

就像这轮白酒一样,如果你没有提价的逻辑,你就没有放量的逻辑,

如果你又不能提价、又不能放量,那这样的公司就很尴尬,别人的牛市可能跟你没有关系。

我们要去找的是第二类公司,

就是有新的商业模式、新的产品,更符合年轻人的生活习惯的,或者是行业格局改善,有提价的逻辑,你得顺着这条线去找。

黄金行业

出现了明显的创新

另一个行业,黄金珠宝。

黄金珠宝是一个相对来说,前几年大家关注度没有那么高的一个行业。

我们去关注这个行业,是因为它有变化。

我们撇开黄金价格的上涨这个因素不谈,我们就把它作为一个普通的消费品来讲,我们觉得它是有变化的。

它的变化就在于,黄金的产品,在过去几年是有非常明显的创新的。

以某些龙头公司为代表的,出现了古法金,这是第一。

古法金本身是一种工艺的突破,以前黄金非常软,它很软的话就很难做一些造型,年轻人就觉得它很土。

很多人可能结婚的时候买了一个项链或者是镯子,就放在家里面再不会戴出去,

因为除了那个场景以外,任何时候你带出去,你都不觉得它是一个装饰品,你会觉得它比较土。

年轻人可能会去选钻石或者选铂金这样的饰品,而不会去选黄金饰品。

但是,你可以观察一下身边的年轻人,包括你去观察一下抖音,你可以到柜台去看一下,

你会发现,随着它的工艺突破之后,它可以做出各种造型。

它可以做一些镶嵌,你可以用黄金去镶嵌,比如说黄金镶嵌钻石,比如说可以做一些珐琅。

包括有一些公司也跟着去做一些带IP的黄金产品。

它在一二线城市有个非常明显的趋势特征,就是它开始变成一个日常佩戴的饰品。

这点我觉得是很重要的。

第一,它会扩大你的消费群。

第二,它会提高你的议价能力。

因为这种小的装饰性的产品,它的毛利率通常来说是比较高的。

第三,我们观察到,在大多数的城市,黄金开始替代钻石成为婚庆消费的主力,这个事情也很重要。

我们不展开来讲,但是它应该是跟钻石行业出现培育钻这些东西是有关系的。

总之就是,我们认为黄金这个产品,它是有创新、有变化的。

它这种变化可能会扩大它的客群。

以前可能就是年纪很大的人,他会去买黄金,年轻人都不太喜欢,或者只在结婚的时候买一次黄金,平时日常不会去佩戴。

但是现在,它的客群和使用范围在扩大,它的形态在变化,所以我们觉得这个东西是积极有意义的。

这个行业出现变化,有变化就意味着有可能会有投资的机会。

保险行业的

产品和渠道可能都已见底

问:咱们过往的配置里面有很大一部分是金融业,金融其实是属于一个偏防守型的赛道,未来关注金融的原因和它的细分领域有哪一些呢?

高源:金融不一定是个偏防守的赛道。

因为我刚入行的时候是看金融的,当时金融不是一个防守赛道,它是一个妥妥的进攻赛道。

但是因为金融行业它的周期非常长,

如果你只看其中一段,你可能觉得它最近一些年的表现相对来说就比较好,它就变成了一个防守股。

我们认为,所有的金融行业都是依附在货币增速上面。

因为本质上,大多数的金融公司他们提供的产品是接近于同质化的。

所以,它的行业周期属性非常强。

在所有影响它行业周期属性的东西里边,最重要的一个东西是货币增速,

当然还有利率的水平,剩下来的才是行业结构、公司治理这些东西。

之所以大家觉得它现在比较偏防御,是因为在最近几年,货币增速低了很多。

在货币增速往下降,或者利率水平往下降的时候,

一个同质性的行业里边它就会出现竞争,比较拥挤、比较卷,它是这么一个情况。

所以,我们还是那个逻辑,所有的行业都是有周期的,所有的东西也都是有价格的。

当一个行业卷到极致,当所有你能想到的最坏的东西都出来了,那个时候你就应该去想一想,它是不是在左侧。

所以我们觉得,金融里面有一些细分赛道,比如说像保险,它有可能最坏的时候已经过了。

因为金融本身是一个消费品,这里我们说to C的部分,不说to B的部分。

To C的金融本质上是一个消费品,消费品就只有两个因素,一个叫产品,一个叫渠道;

或者一个叫品牌,一个叫渠道。

我们是觉得,有些行业,比如说像保险这样的行业,它这两个东西可能都见底了。

渠道最坏的时候可能也过去了。

大部分的保险产品它是线下面对面销售的,因为它需要一个推荐的过程。

过去几年大家都不出门了,它的消费场景就中断了,其实跟旅游一样的,所以它渠道就非常糟糕。

恰好它又碰到一个自己产品创新的小低谷。

所以它过去几年是比较差的,我们认为它不能更差了。

我们在渠道方看到一些边际上的改善,比如说银保的数据已经在改善,我们也相信代理人渠道会恢复。

我们不太清楚它后面产品的创新能到一个什么程度,因为这个东西你得走着看。

但是我们觉得现在大体已见底了,只是我们不确定它起来的幅度。

但是有一点就是,金融现在的估值都非常便宜,所以我们觉得安全边际其实是很好的。

折算下来,你觉得它性价比其实挺好。

选择产业升级、

能够提升劳动生产率的制造业

问:最后您关注的是制造业,在这一块,咱们的投资思路是怎么样的?

高源:我个人的背景,看消费和金融的时间是最长的,我们也在努力学习制造行业。

所以第一,在我们过往的投资,一些偏周期的,还有大的装备制造,这些我们投的比较少。

我自己觉得研究行业的壁垒,其实比研究个股要更高一些。

至少你认为你比市场上一半的人懂,你才有胜率,我们不是所有的行业都那么懂的。

所以本身我们投工业品会少一些。

第二,中国经济在这个位置,必须要去做升级。

所以对中国经济的未来充满希望的话,我们还是觉得制造业里是能出有机会的公司。

它不一定完全集中在特别高大上的芯片、半导体这些行业里边,因为我们主体的制造业也在实现一个产业升级。

代表产业升级的逻辑,能提升劳动生产率的逻辑,竞争格局比较好的,那我们就会配置。

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