这些天的市场，资源股、能源股成为了最靓的仔。
国际金价几乎天天上涨，连创历史新高，继去年上涨13.45%后，今年短短3个多月又大涨14.07%。
截至4月3日，由煤炭石化构成的中证能源指数今年以来涨幅已达19.81%，远超沪深300的3.98%。（数据来源：WIND）
相比旧能源的高歌猛进，新能源似乎相形见绌。
不过，硬币的另一面是，经过几年调整，新能源板块在今年似乎也开始蓄势待发，
如部分行业龙头股今年以来也斩获超20%的涨幅，储能指数（884790）已连续上涨三个月。（数据来源：Wind）
正如贝莱德集团董事长劳伦斯·芬克在2024年致投资者函中提到，
“能源市场并不是简单的把石油、天然气生产商，与新型清洁能源公司区分开来。
关键是：能源转型并不是直线进行的。
在二级市场上，传统能源因为资本开支减少、盈利稳定，而在近期持续受到红利策略投资者的欢迎，
新能源行业也因为新入局巨头的汽车上市，新能源汽车销量持续向好等消息提振，近期触底反弹表现较好。”
可见，在投资上，新旧能源并不是非此即彼、截然对立，在两个方向上，或都有着不少的机会等着投资人去发掘。
因此，投资报邀请了中欧基金旗下两位颇具实力的中生代基金经理——蓝小康与刘伟伟来一场对话，这两位在新旧能源的投资研究上，各有着深度功力，通过一场酣畅淋漓的交流，或许能给大家碰撞出不少新的认知角度。
蓝小康是一位典型的“价值派”基金经理，博士毕业于中国科学院化学研究所，有近7年的管钱经验，目前担任中欧基金价值策略组负责人，管理规模近70亿元。（数据来源：基金年报，截至2023.12.31）
蓝小康单独管理时间最长的一支基金——中欧红利优享，基金定期报告显示，截至2023年12月31日，近五年收益率为100.48%，相较同期业绩基准的超额收益高达89%。
他认为，中国经济正在挥别2010年以来“以居民+地方政府债务扩张为主导”的驱动模式，重回“生产制造为主导”的产业发展之路。
在这一轮周期中，利润向上游集中往往是重要特征之一。在供给的多重约束下，上游资源的高盈利状态将长期维持。
“我们从2021年以来一直在投资资源股，也一直强调资源品价格易上难下的这个观点，但市场对此的疑虑一直存在。
从历史经验看，资源品的价格趋势，往往延续5-10年的周期。”
而另一位基金经理刘伟伟，则致力于成长股投资，聚焦在科技，新能源等领域，并且是研究新能源出身的基金经理。
早在2012年，电新还是一个小众行业的时候，刘伟伟就开始研究这一行业，可以说是目睹新能源公司从最初的几十亿市值，到现在几千亿市值的见证者与亲历者。
刘伟伟管理的中欧碳中和主要投资于新能源板块，称得上是“新能源代表”。
而蓝小康管理的中欧红利优享，组合中有不少油、气、煤等传统能源相关的标的，可谓是“传统能源的代表”。
如此一“新”一“传统”的两位基金经理，究竟能够碰撞出哪些思维的火花呢？
和投资报一起来看！
新的全球宏观周期中，
利润分配将向上游倾斜
投资报：最近资源品板块的表现可以说是风头无两。在很多人的观念中，能源转型后，以风、光为代表的新型能源会逐步替代油、气、煤这些传统能源。
但我们看到，市场似乎在用脚投票，油、气、煤这些上游资源品今年的涨幅都十分喜人，这又是为什么呢？
蓝小康：我们从宏观的层面来理解，近两年来，决策层稳增长的方式向实体经济为主的出口与制造业相关倾斜；
2010年来以地产为主的债务驱动模式正在远去，通过优化产业供给侧，传统产业升级仍在继续。
同时，当前全球化路径已发生逆转。
海外政府与企业部门扩表进行基础设施建设与产业链重构，中国制造企业同样加速出海“外卷”——
这中间更多拉动的是，对资本品与中间品的需求。
而在新的经济结构下，我国作为全球第一大制造业国家，资源类资产都是稀缺且重要的。
我们认为，不同于过往二十年，这是一轮全新的全球宏观周期。
投资报：今年涨势比较强劲的这些资产，像石油石化、有色、煤炭，很多人给这一类资产贴的标签就是“红利”或者“高股息”，您怎么理解这个问题？
蓝小康：其实我们可以从三个角度来看待这个问题。
一，是经济有底，实物需求的韧性在增强；
二，是国企效率有提升；
三，是国内资产图谱中高回报且较稳定的资产稀缺。
这三个角度，分别决定了上游资源、中特估、高股息三个逻辑可以持续较长周期。
我们看好资源和红利股，本质上并非出于对经济增长总量的悲观，而是承认我们经济结构性的变化——
中国经济正在挥别2010年以来“以居民+地方政府债务扩张为主导”的驱动模式，重回“生产制造为主导”的产业发展之路。
尽管强度不同，但经济结构却和21世纪初的中国有诸多类似之处。
在这一轮周期中，利润向上游集中往往是重要特征之一。
所以，我们需要重视资源及制造业实物资产的消耗带动的投资机会。
资源品价格趋势，
往往延续5-10年的周期
投资报：虽然您刚才点出了三个逻辑能够持续较长周期的角度，但投资者们还是会困惑，像煤炭这些资源股已经涨了这么久，现在的位置上该怎么看呢？
蓝小康：就如我刚才所言，我们认为这是一轮不同于过往二十年的、全新的全球宏观周期。
在这一周期中，需求驱动已经不再以中国为最重要边际，非中国的需求愈加重要。
同时，在供给的多重约束下，我们也认为，
上游资源的高盈利状态将长期维持；
整个产业链的利润分配将向上游倾斜。
这轮周期中最重要的行业结构是上游资源品。
从这点来看，目前仍具有很好的估值吸引力。
此外，资源股最为重要的变量，是商品价格的长期趋势。
我们目前对于资源价格的预期是平稳的。
而当经济恢复，或者供给冲击的时候，就容易出现向上的弹性。
我们从2021年以来一直在投资资源股，也一直强调资源品价格易上难下的这个观点，但市场对此的疑虑一直存在。
从历史经验看，资源品的价格趋势，往往延续5-10年的周期。
投资报：很多投资者还有一个疑虑，就是关于煤炭的供需格局是否能够长期稳定，供给会不会放量？这方面您怎么看。
蓝小康：国内煤炭的供给，主要面临新矿建设周期长、老矿衰减，以及安全监管要求不断提高等约束。
而全球煤炭贸易市场，由于印度等国家的煤炭需求快速上升，供给又受到环保等约束，投融资受到抑制；
长期来看，国际煤炭贸易市场供需偏紧。
从需求方面，伴随GDP的稳健增长，能源消费需求保持上行，且在制造业占比提升的背景下，能源消费系数在上行。
煤电作为最重要的能源，也将保持需求稳步上行。
即使考虑新能源装机的上涨，也是这样的结论。
高油价下，煤化工的需求也在保持快速的增长。
总体来看，煤炭供需长期将维持在偏紧的状态。
煤炭是中国能源的基础，中国的资源禀赋是多煤贫油少气。
因此在未来很长一段时间内，煤炭都将是中国能源消费最重要的品类之一。
产能过剩带来的
行业调整正在接近尾声
投资报：我们知道，2023年新能源板块是全市场跌幅最大的板块之一，光伏和锂电池的主产业链受产能过剩的影响都比较大。但在今年以来，新能源行业开始有些起色。
作为一位从2012年就开始研究新能源行业的基金经理，您对今年该行业基本面，以及投资机会有何观点？
刘伟伟：我们看到，新的一年，碳中和相关的产业仍然在快速成长。
比如，新能源汽车的渗透率仍在快速提升，光伏装机量也超出年初的预期，自动驾驶技术和人形机器人在国内外都有可喜的进展。
同时，产能过剩带来的行业调整期正在接近尾声。
以新能源车行业为例，此前碳酸锂价格跌破 10 万元/吨，已经低于江西锂云母和非洲锂矿的成本线，价格已经开始寻底。
同时，相应的，锂电产业链的库存去化也将进入尾声。
从各环节盈利来看，动力电池、六氟磷酸锂、结构件等环节的头部企业，其成本的领先优势都较为显著；
其盈利拐点有望在 2024 年得到确认。
因此，我们看好锂电环节的优质企业继续巩固自身优势，重新步入增长轨道。
光储平价的时代已到来
大储需求将在全球启动
投资报：产能过剩不仅仅发生在锂电池领域，它也一直是光伏制造行业面对的难题。在这样的情况下，光伏行业哪些方向会有投资机会？
刘伟伟：我们知道，这一轮光伏组件由于产能过剩，导致价格从2元/w跌至0.85元/w，这是超出我们预期的降价。
同时，电芯价格也腰斩至0.5元/wh。
一季度本就是光伏行业的淡季，
在今年一季度，产业链价格迎来了最后一跌，也加速了产业链公司盈利下行的态势。
在目前的组件价格下，优质企业仅仅有微利，而二三线企业已经进入了亏损的境地；
这样，有助于行业供给格局的加速改善。
而从需求侧来讲，
光伏组件和电芯价格的同时下跌，导致“光伏组件+储能电池”这样一体化的光储电站，在某些地区已经实现了和火电的平价。
我们认为，光储平价的时代已到来。
随着产业链价格的快速下降，光伏电站客户的IRR水平大幅提升，中东、印度等新兴市场的装机量已经开始提升；
欧美国家，待利率水平下降之后，也将出现装机需求的快速上升；
所以，我们看好光伏装机需求和储能装机需求的快速增长。
随着春节后需求的启动，产业链价格也有望触底回升。
近期我们看到，胶膜、玻璃、Topcon电池片等供需关系相对较好的环节产品价格已经开始上调。
从3月份优质企业的排产情况来看，它是超预期的；
同时，产业链价格有所回暖，终端需求景气度走高。
因此，市场也在逐步上修国内的装机预测。
辅材环节，像玻璃、胶膜等已经在低位区间洗牌了1、2年时间，格局较好。
当需求超预期时，它可能会使得供需关系发生逆转。
因此，从投资策略来看，光伏行业，我们主要看好有成本优势的玻璃、胶膜、支架等辅材环节的优质公司。
并且，光储平价之后，大储需求将在全球范围内启动，因此我们也看好储能逆变器公司。
汽车智能化为国内公司
带来了弯道超车的机会
投资报：说完上游资源，我们也来谈谈靠近消费端的汽车。近两年AI的火热令人对自动驾驶也产生了更高的期待，对于智能汽车，您怎么看待这方面的投资机会？
刘伟伟：电动车的下半场是智能化。
到2023年末，全球新能源汽车的电动化率约为17%；
但这是因为欧洲一些传统燃油车公司，没有能很好满足用户需求的车型，所以减缓了电动化率目标。
而中国的很多车型可以很好地满足用户需求，所以中国的电动化率在快速提升，已经达到了40%以上。
往远期来看，我们预期全球电动化率有望提升至80%以上，但这需要依赖自动驾驶技术的突破。
回到锂电产业链来看，锂价已经开始寻底，去库存进入尾声，同时电池行业进入了格局转好的拐点状态；
锂电材料的头部企业成本优势显著，我们预计它在今年一季度末会确认盈利底部。
但就整车来说，价格竞争依旧激烈。
在智能驾驶和出海中取得领先地位的车企，将会占据更大的先机。
整车环节的投资，一直都是选择Alpha的过程，
行业总量增速不快，但总有一些企业能在特定阶段实现销量的快速增长。
从汽车零部件来看，目前汽车智能化和结构创新给国内公司带来了弯道超车的机会，
比如空气悬架、线控制动、轻量化底盘、扬声器、座椅等，国内公司也在逐步打入全球供应链。
优质汽车零部件公司在海外加速布局产能，包括墨西哥、欧洲、美国本土等区域，主要依靠产能的就近布局，以及成本优势来扩展更多的国际大客户。
除此之外，人形机器人也给产业链公司带来新的增长点——
人形机器人Optimus打响了降本第一枪，同时也进一步扩展了人形机器人的应用，从而打开了汽车零部件公司的向上空间。
AI的快速发展
需要大量能源
投资报：之前市场上有一句话被广为流传，“AI的尽头是光伏和储能”。
从你的视角来看，你觉得人工智能技术发展过程中，会改变能源转型的格局吗？
蓝小康：人类的发展依赖于能源的消耗，AI的快速发展需要大量能源。
起初，我们投资能源股的时候，其实也并未考虑AI对能源需求的弹性，也没有对这个因素在能源股上进行定价。
如果AI确实会快速提升对能源的需求，那么它对于能源股整体也不失为利好。
但我们认为，这可能是个慢变量，短期不宜给予太高权重。
基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
