六里:海外顶级私募戈坦基金的投资公式揭秘

六里:海外顶级私募戈坦基金的投资公式揭秘
2016年11月17日 11:02 徐六里

这两天A股波动开始加大,六里再给大家介绍一种公式投资策略,这个世界上真有人就用这种方法,从700万美元干到了8.3亿美元。这个人就是美国顶级私募管理人乔尔·格林布拉特(Joel Greenblatt)。

先来介绍一下这位亿万富豪:

乔尔·格林布拉特是戈坦基金(Gothamfund)的创始人兼联合首席投资官,在美国也位属拔尖的价值投资人,只不过在国内,他的名气不要说跟巴菲特比,就连最近来过中国亮相的霍华德•马克思也远远不及,其实乔尔和霍华德这两人还是不错的朋友,水平也是同一档次。

一个常被引用的数据是,自1985年成立以来至2005年,乔尔·格林布拉特创立的戈坦资本创造出了从700万美元到8.3亿美元,年均40%回报率的投资奇迹。而这一投资记录,是在几乎不动用杠杆的情况下创造的。

年均40%是个恐怖的数字,巴菲特也只是年均20%的收益,当然,由于规模的不同,这两者完全没有可比性,巴菲特自己就说过,如果他只管理100万美元,他有能力将回报提高很多。

在2012年可以看到戈坦又发行了新基金,目前,戈坦资本公司旗下有四只基金,一只是绝对回报基金,使用多空策略,保持50-60%的多头仓位,如120/60,自2012年8月31日成立以来,截至2016年6月末,其年化收益率达到了8.01%,累计增长率34.33%。

投资的四字箴言

投资最重要的四字真言,就是:低买高卖。用乔尔的话来说,就是你一直坚持购买质优价低的股票,你最终的投资回报能让你击败那些最牛的基金经理,让那些顶尖的教授大跌眼镜。

在正式开始讲述乔尔的故事前,我们先来看下人称价值投资教父的格雷厄姆的选股公式。格雷厄姆公式包括购买价格极低的股票,甚至低于该公司破产时的价格,他以不同的名字来称呼这些股票,如特价股,净流动资产股票,或低于清算价值股票等。

格雷厄姆认为,这似乎简单得无须多言,如果有人能严格按照他的公式要求,以低价买入20-30家公司股票,那么他不需要再做任何其他的分析,就能获得令人十分满意的收益。事实上,格雷厄姆利用这一公式在他那个年代获得了极大的成功。

但是,这一公式是在许多股票价格极为低迷的时候形成的,在1929年股市大崩溃后,投资股票被认为是一种风险极大的活动,多数投资者不愿对股市做出高评价。尽管格雷厄姆的公式在很多年间,尤其是在股市极为低迷时一直很见效,但在今天的市场上,严格符合格雷厄姆的公式最初要求的股票已经很少了。

不过,没关系,格雷厄姆已经证明,一个能够明显发现低价股票的系统,能够带来安全和稳定的投资回报。

那么乔尔做得就是找出一个新的公式,以较低的风险战胜市场上的多数人,不需要考虑市场的整体水平,不仅在过去和今天的市场上,还要在未来的市场上发挥作用。

他的公式其实核心就两个指标,在原版英文书中的表达是:

Return on Capital = EBIT / (Net WorkingCapital + Net Fixed Assets)

Earings Yield = EBIT / Enterprise Value (EV = market value of equity + net interest-bearing debt )

中文翻译为:

资本回报率 = 息税前利润 /(净流动资本 + 净固定资产)

股票收益率 = 息税前利润 / 企业价值 ( 企业价值=市值+净有息债务 )

我们简单理解,所谓资本回报率高的企业,指得就是你投入100元,明年它能给赚回50元来,那就是50%的回报率。所谓股票收益率高的企业,指得是当时股价较低,估值较低。

因为我们买股票当然就是要买资本回报率高的企业,并在他价格较低时买入,所以就可以依据这两个指标来选股,这就是乔尔投资方法的核心所在。

接下来,就要进入最激动人心的环节了,就是如何用这个公式来实操。

如何选股

这个公式选股分三步:

1,就是按照计算出来的资本回报率的高低将市场上的上市公司进行排序,资本收益率最高的排在第1位,依此类推。

2,同样按照股票收益率的高低对上市公司进行排序,股票收益率最高的排在第1位。

3,该公式再将这两个排名综合在一起,找到将资本收益率和股票收益率这两个因素进行最佳组合的公司。

比如,一家资本收益率排名232位,股票收益率排名153位的公司,它的综合排名是385位(232+153)。而一家资本收益率排名第1,但股票收益率排名1150位的,那它的综合排名将是1151位(1+1150)。

有的朋友看到这里,可能就会跳起来,说,那你就可能会错过一些极牛的成长股了,他们的资本收益率很高,但是可能估值一直会维持在一个高位,股票收益率在你这个神奇公式排名中肯定不会高。

是的,确有这种可能,比如在乔尔的神奇公式系统中,像亚马逊这类此前一直在亏损的公司可能排名就很靠后了。但是,你可以反问一句,那又有什么关系呢。

首先,未来是难以预测的,你就这么肯定这家公司就必然是只高成长股,几年就能翻十倍,和亚马逊同辈的诸多牛股,现在还剩下几只?

其次,即便少了这么一只明星股,你的组合业绩仍然远高于市场平均水平。

乔尔·格林布拉特的理念,简单来说就是,只在平均价格以下购买高于平均水平的公司,并且长期坚持使用这个策略。乔尔认为,选股和买东西是一样的:同等价格挑质量最好的,同等质量挑价格最低的。

公式管用吗,在过去和将来?

那么,在真的利用这个公式去投资前,我们必然要检测一下它到底有没有效?

效果那是杠杠滴,好得让人怀疑,这里是不是有问题。于是,乔尔·格林布拉特从各个角度进行了反复测试,比如将入选公司的市值标准从5000万美元提高到2亿美元,发现年平均收益率是有所降低,但仍然高达22.9%。

比如,将所有的公司按照排名进行分组,取排名前2500家公司,平均分成10组,每组大约250只股票。结果发现,每组的年化收益率与排名呈现正相关性,第1组仍然是最高的,达到了17.9%。随着排名下降,收益也相应下降,但前6组的年化收益率都跑赢了同期标普500的收益率。

这就告诉我们两点:

1,公式无论是对大公司,还是小公司都奏效,

2,神式已经经过了广泛验证,其丰厚回报靠得不是运气。

那么接下来,最重要的就是公式在过去被证明有效,那在未来还能否继续给我们赚钱?

来看下图。

可以看出,在2005年到2009年这5年里,只有全市值组有两年是跑输标普500,但在其他年份是远远跑赢了指数。而大市组则只有在2008年出现亏损。

可见,公式不仅在过去有效,而且在未来一样管用。好了,解决了时间问题,接下来就是,这个公式在美国以外的地方管用吗?

乔尔给出了肯定的答案:“在我写完第1版后,华尔街许多公司就此问题做了一些研究,结果表明这一公式在几乎所有被检验的国外市场都有效果。我们对于公式背后原理的普遍性非常自信。买进质优价低的公司在所有市场都可行。”

在大A股能实操嘛?

那么,如果将这一公式应用到我大A股市场又会如何?事实上,国内已经有机构投资者在应用这个公式,只是对公式中指标的计算方法略作了调整。

从2005年到2016年,10年间平均年化收益率 27.37%,远胜于沪深300的11.90%涨幅。效果绝佳,你打算试一试吗?在你真掏出钱来前,请先记住这三个前提,如果你做不到,切记,千万不要去尝试,否则的话只会让你亏钱。

1,要让公式对你起作用,你必须坚信它的作用,并且保持长期的投资眼光。

这、是不是感觉有点像某种宗教的布道,为什么六里要反复提到坚信,答案就在下面的第2点。

2,神奇并不总是有效。

根据乔尔的研究测算,平均来讲,神奇公式在一年内会有5个月时间表现逊色于市场指数,在完整年度比较时,每4年会有一次低于市场平均水平,每6年中,会至少有2年连续表现不佳。

你要想真正坚持一个可能几年内都不见效的策略,你就必须打心眼里真正相信它。不过,神奇公式多年来的辉煌业绩将有助于你理解这一点。

3,正因为它并不总是有效,神奇公式才能在长期内真正有效。

道理很简单,如果所有人都根据公式买入股票,那被选中的股票价格就会被推高,公式最终将不再奏效。

但幸运的是,大多数人包括职业和业余的投资者不会,或者说没法坚持一个可能连续几月,甚至连续几年都不见效的策略。

你可以想像一下,当你根据公式推荐买入股票后,你每天都在勤快地查看这些股票,却发现它们连续几周都不涨,大盘在涨,它们还是不涨,甚至是在跌,而别人都在赚钱,还在你面前秀,你还能不能忍受,是不是快疯了?

而且,被公式选出来的股票,近期多多少少都是因为这样、那样的原因而不再炙手可热。建筑业繁荣期结束了、医疗改革稀释收益、消费者过度消费……公式上排名靠前的股票,几乎都有不宜持有的重大理由。你还能不能忍受?

即便是那些相信此种策略能在长期内见效的基金经理,也很难坚持下去,因为2年往往是道坎,如果连续两年业绩不佳,你就得下岗了。

从这个角度看,这个公式为什么能有效,其实跟价值投资者为什么能战胜成长型投资者的原因一样。悲观的预期已经在股价上充分反应出来,即使其今后盈利较低,在股价上也不会再跌多少。但如果盈利稍高或明显高于原先的预期,这类股票在未来会走出波澜壮阔的一波上涨。

看到这里,大家应该也能明白了,这种投资方法虽然叫神奇公式,其实更多是种传播效果,它就是价值投资中的一个方法。它的好处是,你无需过多关注研究企业的基本面,去预期它未来的收益,这对大多数人来说,实在太难了。但它的缺点就是,需要等待的时间可能会很长。

不过,有个好消息是,根据乔尔的研究测算,在他统计的17年间,只要你持股满三年时间,你在任何时点根据神奇公式的推荐买入股票,都不会亏损,100%赚钱。

最后要提醒大家一点的是,应用公式时,要注意调整自己的心理预期,你的比较对象是沪深300指数,而不是每年40%的收益率。

而且,乔尔·格林布拉特年约40%的吓人业绩还应用了些其他策略。乔尔还写过另外一本书,叫做《你也可以成为股市天才》,这本是相对高阶的投资书籍,这里探讨的是上市公司重组,并购,分拆上市等动作带来的投资机会。乔尔举了诸多他实际操作的案例来详细分析了如何把握这其间的机会,这个策略在国内,叫做事件驱动型策略。他的业绩应该是融合了神奇公式和事件驱动这两种策略。

附录:

排名 股票代码 股票名称

1 000150.SZ 宜华健康

2 000626.SZ 如意集团

3 600177.SH 雅戈尔

4 600366.SH 宁波韵升

5 600741.SH 华域汽车

6 600827.SH 百联股份

7 600694.SH 大商股份

8 600398.SH 海澜之家

9 000858.SZ 五粮液

10 600690.SH 青岛海尔

11 600104.SH 上汽集团

12 002304.SZ 洋河股份

13 000869.SZ 张裕A

14 600167.SH 联美控股

15 600859.SH 王府井

16 600674.SH 川投能源

17 600519.SH 贵州茅台

18 600719.SH 大连热电

19 000550.SZ 江铃汽车

20 601888.SH 中国国旅

21 600729.SH 重庆百货

22 002579.SZ 中京电子

23 000625.SZ 长安汽车

24 002577.SZ 雷柏科技

25 600064.SH 南京高科

26 000828.SZ 东莞控股

27 603369.SH 今世缘

28 000596.SZ 古井贡酒

29 600332.SH 白云山

30 600600.SH 青岛啤酒

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