湖南省经济财政实力较强，经济增速仍处于较好水平，但债务负担偏重。作为我国的人口大省和资源大省，湖南省经济体量较大，2019年GDP规模位居全国第9位，近年来经济增速虽有所放缓，但仍处于较好水平；2019年固定资产投资增速为10.1%，投资对经济增长的驱动力仍较强；湖南省财力保持增长，规模较大；2019年湖南省政府债务率为104.5%，远超全国平均水平，债务风险偏大。
湖南省各市（州）经济和财政分化明显，长沙市优势突出。长沙市经济体量和财力规模远超其他市（州），债务负担一般，整体实力很强；岳阳、常德、衡阳、株洲等地经济财政实力较强，但衡阳和株洲政府债务负担超100%；其余市（州）经济财政实力较弱，且湘潭、郴州、怀化等地政府债务率均在100%以上。考虑城投企业有息债务后，湘潭、株洲、常德和郴州等地政府广义债务率较高。
城投企业方面，①湖南省发债城投企业数量众多（143家），长沙、株洲、郴州、湘潭、岳阳均在10家及以上，其中长沙市达到26家，区县平台24家，整体信用资质下沉明显。②湖南省存续城投债规模大（5695.6亿），其中长沙、株洲存量债券余额排名居前。③考虑城投企业有息债务后，湖南省广义政府债务负担处于中等偏上水平（289.4%）。④企业财务表现方面，湖南省城投企业资产负债率约51%，处于较低水平，省本级、岳阳、株洲部分平台债务负担较重；全省城投企业现金类资产/短期债务为0.67倍，低于行业平均水平，其中湘潭、张家界、怀化城投企业整体保障程度仅为0.28倍、0.45倍和0.50倍，湘潭、株洲部分城投企业甚至不足0.1倍，关注债务周转压力。⑤湖南省城投企业整体对外担保比率一般，对民企担保不普遍，或有风险可控。⑥湖南省城投企业整体非标融资占比较高，并且区域内已发生非标逾期事件，重点关注湘潭市、怀化市部分区县平台。
信用挖掘：鉴于湖南省各区县政府实力分化明显，因此挖掘需谨慎，建议选取长沙市实力相对靠前的区县主平台或者非省会市级主平台，同时需规避杠杆过高、或短期债务周转压力大、或代偿风险较高或非标融资占比高的主体。按照上述标准我们筛选出性价比较高的主体为：浏阳市城市建设集团有限公司、宁乡市城市建设投资集团有限公司、常德市经济建设投资集团有限公司等，期限上建议以1年以内为宜。
区域经济财政概览
湖南省简称“湘”，位于我国中部、长江中游，东与江西交界，南与广东、广西为邻，西接贵州、重庆，北邻湖北，处于东部沿海地区和中西部地区的过渡带，具有承东启西、连南接北的枢纽地位。全省国土面积21.18万平方公里，居中国第10位；省内河流众多，河网密布，水系发达，5km以上的河流有5341条；湖南省是著名的“有色金属之乡”和“非金属矿之乡”，全省已发现矿种144种，探明资源储量矿种109种；2019年末常住人口6918.4万人。截至2019末，湖南省辖13个地级市、1个自治州，共14个地级行政区划；68个县（其中7个自治县）、18个县级市、36个市辖区、共122个县级行政区划，是我国的资源大省和人口大省。
湖南省经济体量较大，增速仍维持较好水平。2019年湖南实现GDP39752.1亿，增速7.6%，较2018年下降0.2个百分点，人均GDP为57540元，低于全国水平。湖南省GDP总量及增速位于全国中上游水平，分别位居全国第9位和第6位。产业结构方面，湖南省2019年第一产业增加值3646.9亿元，增长3.2%；第二产业增加值14947.0亿元，增长7.8%；第三产业增加值21158.2亿元，增长8.1%，三次产业占比为9.2:37.6:53.2。2019年湖南省固定资产投资（不含农户）比2018年增长10.1%，增速较2018年提升0.1%，在全国位居第6。
综合财力仍保持较快增长，但经济创造税收的能力一般。从财力规模看，湖南省全省2019年实现综合财力9737.3亿元，位居全国第11位，同比增长12.5%。财力构成方面，2019年湖南省实现一般公共预算收入3007亿元，增速为5.1%，同比增长1.3个百分点；实现政府性基金收入2993.9亿元，增速为34.27%，同比下降39.6个百分点；转移性收入3691.2亿元，增速4.56%；国有资本经营预算收入增幅为24.3%，但规模较小，对综合财力影响有限。
湖南省债务率远高于全国平均水平，整体债务风险偏大。截至2019年末，湖南省政府债务余额为10174.5亿元，债务规模仅次于江苏、山东、浙江、广东、四川等省份，在全国排名第6位。债务率（地方债务余额/综合财力）水平达到104.5%，超过财政部100%安全警戒线，远高于全国平均（82.9%），在各省市中排名第9位，整体债务风险偏高。
湖南省下辖13个地级市（长沙、岳阳、常德、衡阳、株洲、郴州、湘潭、邵阳、永州、益阳、娄底、怀化、张家界）和1个自治州（湘西自治州）。其中，长沙作为省会城市，经济实力在湖南居首，其他城市与长沙市差距较大。
从GDP规模看，可以大致把湖南各市（州）分为4个梯队：①长沙一市独大，GDP过万亿，在湖南省处于绝对领先地位，2019年GDP达11574.2亿元，占湖南省总量的29.1%；②第二梯队为岳阳、常德、衡阳、株洲，GDP均在3000-4000亿区间；③第三梯队为郴州、湘潭、邵阳、永州、益阳、娄底、怀化，GDP在1500-3000亿俱乐部之中；④湘西自治州和张家界GDP不足千亿，属于第四梯队。
经济增速方面，2019年湖南省各地市GDP增速普遍下降，但仍维持在较好水平，其中长沙、岳阳、衡阳、邵阳、娄底和怀化等6个城市2019年GDP增速均在8%以上（含）；此外，湘西自治州GDP增速比2018年提高1.2个百分点，而益阳市GDP增速则同比下降1个百分点。人均GDP方面，长沙一市独大，2019年达到13.79万元，远超其他地市，为湖南省人均GDP（5.75万元）的2.4倍；湘潭、株洲、岳阳、常德4市人均GDP在湖南省人均GDP之上，而其他市（州）相对较小；固定资产投资增速方面，2019年湖南省14个地（州）中有8个地市固定资产投资增速较上一年下降，其中湘西自治州固定资产投资出现负增长，比2018年下滑15.1个百分点，投资对经济增长的拉动作用有所减弱。
从一般公共预算收支规模看，2019年长沙市遥遥领先，一般预算收入为950亿；其次株洲、常德、衡阳、岳阳在150-250亿区间；而湘西自治州和张家界市预算收入相对较弱，分别为64.1亿和37.7亿。以“（一般预算支出-一般预算收入）/GDP”衡量的预算赤字率看，全省赤字率为12.6%，其中湘西自治州赤字率达40.7%，此外张家界市、怀化市和邵阳市分别为27.3%、24.6%和23.8%，财政自给能力偏弱。
从各市（州）综合财力规模和结构看：①长沙市财力规模很大，远超其他市（州）；益阳、湘西、湘潭、娄底、张家界财力规模相对较小，均在400亿以下。②湖南省财力对转移性收入依赖较大，全省14个地市（州）中有7个市（州）超过50%的财力来源于转移性收入，其中娄底、益阳、怀化等地对转移性收入依赖尤其明显。③一般预算收入方面，长沙市一家独大，贡献了湖南省一般预算收入的31.6%；大部分地级市的一般预算收入在100-200亿之间；娄底、益阳、湘西州和张家界市一般预算收入很小，对全省的贡献率合计仅为8.4%，显示自身造血能力较差。④政府性基金收入方面，长沙市达到821.5亿，6个地级市政府性基金收入在100-300亿之间，其余7个地级市不足100亿，政府性基金收入规模较小；从政府性基金收入占综合财力比例看，长沙、株洲、岳阳占比较高。
各市（州）政府债务负担方面，以“地方债务余额/GDP”衡量的地方负债率全省平均在25.6%，湘西州、怀化和张家界相对较高；以“地方债务余额/地方综合财力”衡量的地方债务率，全省平均为104.5%，湘潭、郴州、衡阳、怀化超过全省平均水平；如果仅以“地方债务余额/地方一般预算收入”这一最狭义口径来看，全省平均为338.4%，郴州、怀化均超过500%。
考虑城投企业有息债务后的广义债务负担方面，我们以“城投有息债务+地方债务余额”作为广义地方债务余额，则广义地方负债率（广义地方债务余额/GDP）较高的地级市依次为株洲、张家界、湘潭；我们以“广义地方债务余额/地方综合财力”衡量广义债务率水平，则广义地方债务率较高的地级市为湘潭、株洲、常德和郴州。我们以“广义地方债务余额/地方一般预算收入”这一更狭义口径来看，则广义地方债务率较高的地级市依然为湘潭和株洲。
各地市（州）未使用的债务额度方面，2019年末湖南省全省未使用的债务额度为54.4亿，各市（州）已基本用完省里分配的债务额度，未来举债空间较为有限。
湖南省城投企业梳理
发债城投数量方面，截至2020年7月底，湖南省有存续债的城投企业共计143家（已公布2019年审计报告的共135家），湖南省整体发债城投企业家数较多。分地市看，长沙市城投企业家数最多，达到26家；郴州、株洲、湘潭、岳阳及常德城投企业数量均在10家及以上；永州、张家界和湘西自治州发债城投企业数量相对较少。分行政等级看，湖南省省本级平台7家，市本级平台46家、市辖区平台18家、县本级平台40家、园区平台32家。
从发债企业主体级别看，湖南省发债城投主体评级分为AAA、AA+、AA和AA-、BBB+五档，并集中在AA档，占比为65.03%。与行业整体水平相比，AA-档与AA档均高于行业平均，而AA+和AAA档低于行业平均，因此整体来看，湖南省城投企业主体评级相对较低。
从有息债务区域分布看，湖南城投企业有息债务总额为18000.9亿元，其中省本级平台占比25.50%，长沙和株洲平台占比分别为19.84%和11.33%；存量债券余额总计5695.6亿，其中长沙市和株洲市分别为1218.61亿和708.94亿，省级平台债券余额为914.44亿。从存量债券占有息债务比重看，怀化市占比较高，为55.7%。
长株潭城市群包括长沙、株洲和湘潭三市，位于湖南省中东部，为长江中游城市群重要的组成部分。湖南省政府将长株潭城市群定位为全省经济核心增长极的升级版、中部崛起新高地、全国城市群一体化发展示范区。2019年，长株潭地区生产总值16835.0亿元，占整个湖南省的42.35%。
（1）长沙市
长沙市是湖南省省会，全省的政治、经济中心。常住人口近815.47万人，总面积11819平方公里，下辖6个区（芙蓉区、天心区、岳麓区、开福区、雨花区、望城区）、1个县（长沙县），代管2个县级市（浏阳市、宁乡市），是全国“两型社会”综合配套改革试验区，长江中游城市群和长江经济带重要的节点城市。目前，长沙市支柱产业包括智能装备制造、电子信息、新材料、生物制药和食品等。
长沙市本级平台有2家，均为AAA级。长沙市城市建设投资开发集团有限公司是长沙市最主要的城投平台，资产规模达1554亿元，主要负责长沙市部分城市基础设施投资建设及相关国有资产的经营管理，同时负责长沙市供水业务，其自来水经营和污水处理业务具有较强区域专营优势；长沙市轨道交通集团有限公司则是长沙市城市轨道交通项目投资主体，主要从事长沙市轨道交通项目投资建设及土地开发和部分棚户区改造项目，资产规模为1408亿元。
雨花区：雨花区区位优越，是省会长沙的“东南门户”，19年GDP为2075.77亿，位列长沙市各县区第一名，一般预算收入61.36亿。雨花区商贸发达，辖区内东塘、红星、高桥等商圈较繁荣。区内有2家城投平台，长沙市雨花城市建设投资集团有限公司是雨花区最重要的城市基础设施建设和运营主体，长沙雨花经开开发建设有限公司则主要负责雨花经开区的城市基础设施项目投资建设，在区域内具有专营优势。
岳麓区：位于长沙湘江西滨，战略优势明显，地处“一带一部”核心区域，是长沙转型创新发展的“西引擎”，入选2019年度全国综合实力百强区。区内有两家城投平台，长沙麓山投资控股集团有限公司主要从事岳麓区城市基础设施、保障性住房建设和土地开发整理等业务，而湖南智谷投资发展集团有限公司主要负责长沙岳麓科技产业园内的基础设施建设。
芙蓉区：2019年实现地区生产总值1126亿元，第三产业发达，是全省的金融中心、商务中心和消费中心。芙蓉区是全省金融机构最密集的区域，已形成较为完整的金融产业体系。区内唯一一家城投企业长沙市芙蓉城市建设投资集团有限公司主要从事芙蓉区内的基础设施建设和保障房建设等业务。
开福区：开福区位于长沙市主城区北部，2019年实现地区生产总值1006亿元，主要发展金融业、房地产业和以湖南广电为依托的文化传媒产业。长沙开福城市建设投资有限公司是区内主要的城市基础设施投资、建设和运营主体，具有重要的区域地位；长沙市城北投资有限公司主要从事开福区内土地开发整理、保障性住房建设及工程项目管理等。
望城区：2019实现地区生产总值809.23亿元，增长8.8%；实现一般公共预算收入58.09亿元，增长16.96%。2012年以来，望城区以食品为主导的产业结构逐步向高科技产业转型。2019年望城区政府将长沙市望城区城市建设投资集团有限公司定位为望城区两家功能类企业之一，负责望城区范围内的基础设施建设、土地开发整理等工作，公司主体地位进一步提升。望城经开区建设开发公司是望城经开区内基础设施建设投资主体，主要负责望城经开区土地开发和基础设施建设等任务。
天心区：地处长沙的南大门，位于长沙、株洲、湘潭三市城市群几何中心，2019年实现地区生产总值1080.64亿元。长沙天心城市建设投资开发集团有限公司是区内唯一的城投企业，主要从事基础设施建设和土地开发整理和保障房建设。
长沙县：长沙县地处长株潭“两型社会”综合配套改革试验区核心地带，是全国18个改革开放典型地区之一，2019年GDP为1709.96亿元。长沙县工程机械产值突破千亿元，三一重工、铁建重工等跻身全球工程机械制造商50强。长沙县星城发展集团有限公司是长沙县最主要的城市基础设施投资、建设和运营主体，资产规模位居首位，区域地位重要。
浏阳市：浏阳市是湖南省直管县级市，由长沙市代管，位于长沙市东部。2019年GDP为1408.85亿元，在长沙市各区县中位列第三。电子信息、生物医药和机械制造为浏阳市支柱产业。区内有5家城投企业，浏阳市城市建设集团有限公司是浏阳市最重要的城投主体，主要从事浏阳市内基建、土地开发和保障房业务；浏阳市水利建设投资有限公司主要负责浏阳市水利基础设施建设和长兴片区基础设施和安置房建设；浏阳市工业新城建设开发有限公司、浏阳现代制造产业建设投资开发有限公司和湖南金阳投资集团有限公司分别从事浏阳市工业新城、高新区及经开区内的基础设施建设等业务。
宁乡市：宁乡市位于长沙市西部，部分区域纳入湘江新区规划范围，是湘江新区三个副中心之一，经济实力稳步增强。2019年实现GDP1069.1亿元。近年来，宁乡市先进装备制造、食品和新材料新能源等主导产业保持较快增长，工业发展较好。宁乡市城市建设投资集团有限公司是宁乡市规模最大的城市基础设施建设主体，区域地位显著，近年来土地开发整理收入受区内房地产市场景气度提升影响，逐渐成为营业收入的主要来源。
长沙高新区、长沙经开区和长沙金霞经济开发区各有1家城投平台。长沙高新区创建于1988年，目前规划面积达140平方公里，近年来形成了先进装备制造、电子信息及互联网技术应用、新材料、新能源与节能环保、生物医药与健康、现代服务业等六大主导产业。长沙高新控股集团有限公司主要从事高新区内道路建设、土地开发、规划平整、动迁安置等业务。长沙经开区成立于1992年，2000年升格为国家级经济技术开发区，是湖南首家国家级经济技术开发区。经开区以工程机械、汽车制造两大产业为主导，经济实力不断增强。长沙经济技术开发集团有限公司是经开区内从事土地开发和出让的唯一主体，区域竞争优势明显。长沙金霞经开区是湖南省唯一专注于现代物流业的产业园区，相继获评“中国物流示范基地”“国家级示范物流园区”等，长沙金霞经济开发区开发建设总公司作为金霞经开区内唯一的基础设施建设和土地整理开发实施主体，具有较强的区域专营优势。
（2）株洲市
株洲市系湖南省重要的工业城市和长株潭融城发展的核心城市。株洲市区位优势显著，地处京广高铁、沪昆高铁等多条要线交汇位置，是南方重要的铁路枢纽城市。株洲市现辖5个县、4个区、1个国家级高新区和1个“两型社会”建设示范区。株洲市以轨道交通装备、汽车及零部件和航空装备为支柱产业，同时大力发展新能源、新材料等新兴产业。2019年株洲市实现GDP3003.13亿元，同比增长7.9%。
株洲市本级平台有4家：株洲市城市建设发展集团有限公司是株洲市最大的基础设施投资建设主体和公用事业经营主体，其中土地一级开发主要集中于武广新城、枫溪生态城等片区。株洲市国有资产投资控股集团有限公司是株洲市政府控股的大型国有工业、服务业企业，下属上市公司千金药业和天桥起重在相应领域均处于领先地位，整体区域市场地位很高。株洲市湘江投资集团有限公司及其子公司株洲市湘江风光带建设开发有限公司主要从事湘江风光带的基础设施建设。
醴陵市：醴陵市工业经济较发达，陶瓷制造及鞭炮烟花为两大支柱产业。醴陵市高新技术产业发展集团有限公司是醴陵经济技术开发区主要的基础设施投资、建设和运营主体；醴陵市渌江投资控股集团有限公司作为醴陵市最重要的基础设施建设主体，公司承建的项目规模较大，业务保持较强的区域专营性。
石峰区：石峰区位于株洲市北部，是株洲工业、科技、交通中心，2019年实现GDP300.1亿元，实现公共财政收入8.1亿元，规模很小。株洲循环经济投资发展集团有限公司是区内的基础设施建设和环境污染治理主体，公司整体债务负担较重。株洲轨道交通产业发展股份有限公司为循环投资发展集团子公司，资产规模很小。
渌口区：位于湖南省中部偏东，长株潭城市群南缘。2019年，渌口区实现地区生产总值145.09亿元，同比增长8.6%，实现一般公共预算收入8.1亿元，政府债务余额30.28亿元。株洲渌湘投资发展集团有限公司为区内唯一的城投企业，是渌口区最重要的城市基础设施建设主体。
攸县：2019年，攸县经济总量保持较快增长，增速与株洲市（7.9%）持平。园区经济是攸县工业经济的重要组成，2019年园区规模以上工业增加值同比增长8.9%，占攸县全部工业增加值的比重为60.7%。湖南省攸州投资发展集团有限公司在攸县城区范围内的基础设施建设和土地开发整理业务仍具有较强的区域专营性。
株洲高新技术产业开发区：作为株洲市唯一的国家级高新区，2019年全区实现GDP462.9亿元，在株洲市下属区县中排名第二，依托汽车制造业、交通运输装备、电子信息等主导产业的发展，高新区经济实力持续增强。株洲高科集团有限公司是株洲高新区重要的开发主体，主要负责高新区土地开发和房屋销售业务，近年来债务规模扩张较快，面临一定的偿债压力。高科集团的子公司株洲高科汽博园开发有限公司负责株洲汽车博览园汽车贸易板块项目投资、建设及运营服务。湖南天易集团有限公司是株洲高新区内天易示范区开发建设及运营主体。
株洲云龙示范区（株洲经开区）：位于株洲市北部，地处长株潭腹地核心。2017年10月12日，株洲经开区在云龙示范区基础上挂牌运行，与云龙示范区实行“两块牌子、一套人马”合署办公。云龙示范区着力发展大数据、智能制造、电子信息、现代服务业，2019年实现GDP47.7亿元,公共财政收入14.0亿元。株洲市云龙发展投资控股集团有限公司主要从事区内土地开发、基础设施建设和房地产开发业务；其子公司株洲市云龙发展投资控股集团置业有限公司主要从事房地产开发与经营。
（3）湘潭市
湘潭市是长江中游城市群成员、国家长株潭城市群“两型社会”综合配套改革试验区中心城市，下辖湘潭县、韶山市、湘乡市、雨湖区、岳塘区五个县（市）区。2019年，湘潭市实现地区生产总值2257.6亿元，同比增长7.6%，实现一般公共预算收入115.5亿元。
湘潭市本级平台有5家：湘潭振湘国有资产经营投资有限公司是湘潭市产业开发投资建设及湘潭市重金属污染治理的实施主体；湘潭市两型社会建设投融资有限公司和湘潭市城市建设投资经营有限责任公司均为湘潭城乡建设发展集团有限公司的全资子公司，两型社会主要从事基建、土地开发和安置房业务，城市建投主要从事中心城区的基础设施建设和土地开发业务；湘潭地产集团经营有限公司主要从事土地开发服务、城市基础设施建设投资及城市棚户区、城中村改造建设投资；地产经营的子公司湘潭市万楼新城开发建设投资有限公司主要从事湘潭市基础设施建设及土地开发业务。
湘乡市：位于湖南省中部，为长株潭城市群“两型”社会建设综合配套改革实验区重要工业基地。2019年实现GDP483.00亿元，同比增长7.8%；一般公共财政收入13.27亿元。区内有3家城投平台，湘乡市城市建设投资开发有限公司主要从事东山新城和新湘片区范围内的道路、桥梁等基建业务和资本运营；湘乡市东山投资建设开发有限公司主要负责湘乡市市区内的工程代建和土地整理等业务；湘乡市经济开发区建设投资开发有限公司是湘乡经开区内的开发主体。
湘潭县：2019年湘潭县地区生产总值增长8.2%，一般公共预算收入为17.44亿元，县域经济与县域综合发展评价位列全国第91位。湖南天易融通创业投资有限公司作为湘潭县重要的基础设施建设主体，从事湘潭天易示范区的基础设施建设、土地开发整理业务。
韶山市：2019年韶山市GDP为92.29亿元，增长7.8%，一般公共预算收入为5.08亿元。旅游业为韶山的支柱产业，同时韶山市已形成装备制造、医药食品、新能源新材料三大产业体系。区内唯一的城投企业韶山高新建设投资有限公司主要负责韶山市土地开发与整理业务和市政工程代建业务。
湘潭经济技术开发区：开发区始建于2003年底，是长株潭城市群国家“两型”社会建设综合配套改革试验区的示范区，也是省政府批准的台商投资区，2011年9月获批为国家级经济技术开发区。湘潭九华经济建设投资有限公司是湘潭九华经济示范区内主要的基础设施建设投资主体，主要从事湘潭市九华经济示范区范围内土地一级开发和基础设施建设，短期流动性压力很大。
湘潭高新技术开发区：湘潭高新区成立于1992年，2009年晋升为国家级高新区，2014年获批长株潭国家自主创新示范区，管辖面积46.8平方公里。高新区以现代服务业、新材料产业、新一代信息技术产业、高端装备制造产业为主导产业。湘潭高新集团有限公司是湘潭高新区唯一的城投企业，区域地位重要。
湘潭韶山示范区：湘潭昭山示范区成立于2009年6月，位于长株潭城市群地理中心,总面积68平方公里,是长株潭城市群生态“绿心”核心区和全省“两型”社会建设综合配套改革试验五个示范区之一。湖南昭山经济建设投资有限公司是昭山示范区主要的基础设施建设主体，主要从事示范区内土地一级开发整理、市政项目代建等。
湘北地区包括岳阳、常德、益阳、张家界四市，地处鱼米之乡，农业发展条件优越，湘北地区是全国重要的商品粮、油、麻、蚕桑、水产基地，以棉麻纺织、食品加工、船舶制造、港口物流、能源石化等产业为主。
（1）岳阳市
岳阳市位于湖南省北部与长江交汇处，区位条件优越，是湖南省唯一的临江口岸城市，目前形成了以石油化工、航运物流、现代旅游为主的产业体系。2019年岳阳市GDP为3780.41亿元，总量居全省第二，比2018年增长8.0%；地方一般公共预算收入150.18亿元。
岳阳市本级平台有4家：岳阳市城市建设投资集团有限公司承担着岳阳市城市基础设施建设和保障房建设，在岳阳市城市建设中具有重要地位。子公司之一岳阳城投负责岳阳市的土地一级开发、基础设施建设；子公司之二岳阳市水利建设投资公司主要负责岳阳市河道治理以及沿岸基础设施建设，两家企业业务都具有较强的区域专营性。岳阳惠华投资发展有限公司是岳阳市华容县主要的基础设施投资和建设主体。
岳阳楼区：地处岳阳市西北部，是全市的政治、经济、文化中心，2019年实现GDP692.36亿元，比2018年增长8.6%，第三产业增加值占全市35%；一般公共预算收入10.26亿元。岳阳市洞庭新城投资建设开发有限公司主要从事洞庭新城区域征地拆迁、土地平整和城市基础设施建设等。
君山区：君山区经济体量较小，2019年GDP为159.03亿元，同比增长8.0%。岳阳市君山区城市建设投资有限公司主要承担君山区市政基础设施建设及土地开发整理职能，收入主要来源于代建收入和土地整理，主营业务在君山区具有垄断性。
云溪区：2019年实现GDP326.88亿元，比2018年增长6.3%，地方公共财政收入3.63亿元。云溪区是我国中南地区最大的石油化工基地，石化产业系当地支柱产业。岳阳市云溪区城市建设投资有限责任公司是岳阳市云溪区最重要的城市基础设施投融资及建设主体。
临湘市：2019年GDP为299.3亿元，比2018年增长8%。岳阳惠临投资发展有限公司主要从事岳阳市县级市临湘市的市政基建和土地开发业务。
汨罗市：汨罗市在湖南省县域经济中具有一定的工业基础和区位优势， 2019年汨罗市实现地区生产总值418.3亿元。湖南省楚之晟控股实业集团有限公司是汨罗市重要的基础设施建设和土地开发主体，地位较突出。
湘阴县：位于湖南省东北部，2019年湘阴县完成公共财政收入预算11.36亿元，同比增长11%。湖南洞庭资源控股集团有限公司公司是湘阴县基础设施建设主体，从事水域综合开发业务建设及管理，负责的基础设施建设任务规模较小。
平江县：位于湖南省东北部，已进入长沙“一小时经济圈”。2019年实现GDP322.49亿元，同比增长8.1%，一般公共预算收入9.85亿元。平江县供水枢纽建设开发有限公司主要负责平江县东部供水枢纽工程建设项目，具有区域专营优势。
岳阳经济技术开发区：经开区是岳阳和全省对外开放的前沿阵地，处于武汉城市圈和长株潭城市群“两型”社会试验区建设的结合部。2019年，岳阳经开区一般公共预算收入为13.85亿元，同比下降8.0%，主要是实施减税降费政策所致。岳阳经济开发区开发建设投资有限公司是岳阳经开区最重要的主体，主要从事岳阳市经开区内的基建和土地开发业务。湖南轩达建设投资有限公司承担岳阳经开区内部分基础设施项目建设，公司在建及拟建项目投资规模较大，仍面临较大的资本支出压力。
湖南城陵矶新港区：2009年12月，岳阳市委市政府依托城陵矶和沿江现有产业设立城陵矶新港区，规划控制面积100平方公里，规划建设面积69平方公里，是湖南长江经济带建设的主阵地。湖南城陵矶临港新区开发投资有限公司是湖南城陵矶临港产业新区内主要的城市基建和土地整理等整体开发主体，承担了临港新区土地开发、保障房及基础设施项目建设任务。
（2）常德市
常德市是湘西北重要的工业基地，形成了以食品、纺织、机电、化工、建材为支柱的工业体系，其中纱、布、酒、水泥、卷烟产量居全省前列。2019年，常德市实现地区生产总值3624.2亿元，增速为7.9%。全市一般公共预算收入完成183.1亿元。
常德市本级平台有5家：常德市城市建设投资集团有限公司是常德市重要的城市基础设施项目投资主体，其基建项目主要集中于武陵区和西城新区，公司也是常德市海绵城市最重要的建设主体；常德市经济建设投资集团有限公司主要从事常德市部分基础设施和保障房建设、土地一级开发业务，兼营公交和水务业务；常德市金禹水利投资有限公司主要从事常德市水利基础设施投资建设；常德市鼎力实业有限公司主要负责常德市鼎城区中心城区和常德高新技术产业开发区内基础设施建设和土地整理业务；常德市德源棚户区改造投资建设有限公司则主要从事常德市的棚户区改造业务。
鼎城区：2019年鼎城区地区生产总值364.6亿元，比2018年增长8.9%，实现公共财政收入15.4亿元。常德市鼎城江南新城建设投资开发有限公司是常德市鼎城区重要的基础设施建设主体之一，市政工程代建收入和安置房代建收入是公司的主要收入来源。
桃源县：位于湖南省西北部，地理条件优越，农业资源丰富，粮食种植面积和总产居湖南省第一，为国家现代农业示范区。2019年，桃源县地区生产总值407.52亿元；一般预算收入保持增长，但增速大幅下降。桃源县城市建设投资开发有限公司作为桃源县最重要的基础设施开发建设主体，主要负责县域内基础设施建设任务业务，具有较强的专营性。
常德经济技术开发区：位于常德市南面的德山镇，与常德市主城区隔江相望，具有良好的区位优势。目前常德经开区的经济总量偏小。湖南常德市德源投资开发有限公司主要负责常德市经开区内的工程施工建设、土地开发整理及保障性住房投资建设，总资产达605亿元。
（3）益阳市
益阳市位于长江中下游平原的洞庭湖南岸，地处湖南省北部，是长江中游城市群重要成员、洞庭湖生态经济区核心城市之一。益阳市下辖赫山区、资阳区、安化县、桃江县、南县、沅江市、大通湖管理区7个区县和国家级益阳高新技术产业开发区。2019年，益阳市实现一般公共预算收入74.8亿元，财政自给率仅为34.60%。
益阳市本级平台有2家：益阳市城市建设投资运营集团有限责任公司是益阳市城市建设和城市资源经营的主体，组织实施益阳市基础设施建设、土地开发、保障性住房建设等，公司有息债务规模快速增长，2022年面临集中偿付压力；益阳市交通投资运营集团有限公司主要负责益阳市内交通基础设施建设。
赫山区：是益阳市人民政府所在地，是益阳市对接长沙和承接沿海产业转移的桥头堡，具有较强的区位及交通优势。赫山区2019年GDP为394.9亿元。益阳市龙岭建设投资有限公司是益阳市赫山区的城投企业，主要从事益阳市赫山区的土地整理业务，具有较强的区域专营性。
沅江市：位于益阳市东北部，2019年GDP为258.1亿元，一般预算收入规模很小，仅7.4亿。沅江市城市建设投资开发有限责任公司是沅江市唯一发债的投融资平台。
安化县：2019年，安化县实现一般公共预算收入8.49亿元，财政自给率仅13.58%。安化县梅山城投集团有限公司主要负责安化县旧城改造，道路等基础设施建设及土地开发整理等业务。
益阳高新技术产业开发区：益阳高新区为国家级开发区，也是国家“两型社会”综合配套改革试验长株潭城市群的组成部分，目前高新区形成了智能制造业、电子信息产业、新材料新能源产业、健康养老产业四大产业集群。2019年高新区一般公共预算收入10.4亿元。益阳高新产业发展投资集团有限公司是益阳高新区内唯一的基础设施建设主体。
（4）张家界市
张家界市位于湖南省西北部，占湖南省面积的4.5%，旅游业是张家界市重要支柱产业，截至2019年，全市国家等级旅游区（点）23个。2019年张家界市实现地区生产总值552.1亿元，地方财政收入37.3亿元，政府债务174.3亿元。
张家界市本级平台1家：张家界市经济发展投资集团有限公司作为张家界市旅游产业开发、城市基础设施建设主要的投融资主体，公司获得了当地政府的大力支持，享有政府的多项资产划入；同时，公司是张家界最大的城市基础设施建设的实施主体，具有区域专营优势。
此外，在武陵源区和慈利县各有一家城投企业，张家界市武陵源旅游产业发展有限公司主要从事旅游产业开发和基础设施建设，张家界溇澧城镇开发建设投资有限责任公司主要负责慈利县的基础设施建设、基础产业的建设和运营工作，两家公司的总资产规模均在100亿元左右。
湘南地区包括衡阳、郴州、永州三市，矿产与旅游资源丰富，工农业发展兼备。
（1）衡阳市
衡阳市位于湖南省南部，为湘南水陆运输中心和沟通南北的交通枢纽。衡阳市下辖衡南、衡阳、衡山、衡东、祁东5县，长宁、耒阳2市，南岳、雁峰、石鼓、珠晖及蒸湘5区。衡阳市以化学原料制造业、非金属制品业和有色金属加工业等传统行业为支柱产业，近年来先进装备制造业和医药制造业等行业迅速发展。2019年，衡阳市实现GDP3372.68亿元，同比增长8.1%；一般公共预算收入170.2亿元。
衡阳市本级平台共7家：衡阳市城市建设投资有限公司、衡阳市湘江水利投资开发有限公司、衡阳白沙洲开发建设投资有限公司、衡阳市交通建设投资有限公司、衡阳弘湘国有投资(控股)集团有限公司、衡阳市滨江新区投资有限公司和湖南森特实业投资有限公司，均为国有独资专业性平台，但隶属于不同的部门，在区域划分、产业定位等方面侧重不同。衡阳城投在现有城投平台中成立时间最早，资产规模最大，是衡阳市最重要的城投平台，主要负责衡阳市内道路、桥梁等基础设施建设。
衡阳县：2019年，衡阳县实现地区生产总值348.94亿元，经济增速为7.8%，同年实现一般预算收入9.98亿元，规模很小。衡阳县城市和农村建设投资有限公司作为衡阳县重要的基础设施建设主体，公司在政府补助和资金注入等方面继续得到股东及相关各方的有力支持，受清偿信托贷款等影响，公司负债总额同比大幅下降，2019年末公司负债总额36.88亿元，同比下降29.31%。
衡东县：衡东县位于湖南东部偏南，居湘江中游的衡阳盆地与醴攸盆地之间。2019年全县实现地区生产总值275.73亿元，增长8.1%；实现一般预算收入8.15亿元，规模很小。衡东县城乡建设投资开发有限公司作为区内唯一的城投企业，主要负责衡东县的基础设施投资建设和土地一级开发整理，具有区域专营优势。
（2）郴州市
郴州市位于湖南省东南部，地处南岭山脉与罗霄山脉交错、长江水系与珠江水系分流的地带。郴州市现辖两区（北湖、苏仙）、一市（资兴）、八县（桂阳、永兴、宜章、嘉禾、临武、汝城、安仁、桂东）。2019年实现地区生产总值2410.9亿元，比2018年增长7.8%，地方财政收入140.5亿元，增长5.12%。
郴州市本级平台共4家：郴州市发展投资集团有限公司、郴州市产业投资集团有限公司、郴州市百福投资集团有限公司和郴州市文旅产业有限公司。其中郴州市发展投资集团有限公司作为郴州市基础设施投资建设与国有资本运营主体，主要从事郴州市城市基础设施及公用事业项目的投融资、建设、运营和管理、土地一级开发及整理等业务，处于区域垄断地位。
苏仙区：2019年苏仙区实现地区生产总值311.38亿元，增长7.8%；实现地方财政收入6.04亿元，规模很小。郴州市新天投资有限公司是郴州市苏仙区唯一的基础设施建设主体，主要从事城东新区范围内基础设施建设、土地开发整理以及湘江环境综合治理等。
资兴市：资兴市位于湖南省东南部，2019年全市实现GDP319.41亿元，在郴州市11个区县中排名第2。资兴市城市建设投资有限责任公司主要负责资兴市土地开发和基础设施投资建设；资兴市成诚投资有限公司是资兴经开区主要基建和土地开发投资主体，主要负责资兴经开区的基建和土地开发。
桂阳县：桂阳县是湖南省承接产业转移发展和加工贸易试点县、湖南省出口基地县。2019年桂阳县实现地区生产总值365.58亿元，同比增长8.0%；实现一般公共预算收入16.6亿元。桂阳县城市建设投资有限公司作为桂阳县重要的基础设施建设主体，主要从事的基础设施建设及棚户区改造业务具有较强的区域专营性。
郴州经济开发区：为湖南省省级开发区，重点发展电子信息新材料、装备制造、医药食品三大产业，2019年实现园区技工贸总收入640亿元，同比增长6%。郴州福城高新投资有限公司从事郴州经济开发区内基础设施建设和土地开发业务，具有区域专营性。
此外，永兴县、临武县、嘉禾县、宜章县和汝城县各有一家城投企业。永兴银都投资发展集团有限公司区域地位突出，业务范围囊括了永兴县绝大部分的基础设施建设领域；临武县舜发城乡发展投资有限公司是临武县最大的城市基础设施建设主体，在城市基础设施建设行业具有区域主导地位；嘉禾铸都发展集团有限公司是嘉禾县主要的基础设施投资建设主体、土地整理开发和城乡供水业务实施主体；宜章县兴宜建设投资有限责任公司是宜章县最重要的基础设施建设主体，区域地位重要；汝城县顺兴投资开发有限公司是汝城县重要基础设施建设主体。
（3）永州市
永州市东连郴州，南接广东省清远市、广西壮族自治区贺州市，西接广西壮族自治区桂林市，土地总面积2.24万平方公里。现辖冷水滩、零陵2区，祁阳、东安、双牌、道县、宁远、江永、江华、新田、蓝山9县。2019年永州实现地区生产总值2016.86亿元，比2018年增长7.1%；地方收入125.27亿元，增长6.1%，其中税收收入85.21亿元，增长6.6%。
永州本级平台共3家：永州市城市建设投资发展有限责任公司是永州市最重要、综合实力最强的城市基础设施建设主体及运营管理主体，主要从事永州市基础设施建设、土地一级开发和公用资产经营及环境整治业务；永州市经济建设投资发展集团有限责任公司主要从事永州市滨江新城区内的城市基础设施和城市片区开发的投资及建设；永州市零陵城建投资有限公司主要从事永州市零陵区内基础设施建设、土地开发整理及供水等业务。
湘西多为丘陵和高原地形，交通不便，经济发展较为落后，近年来随着旅游资源的开发利用多以旅游业为支柱产业。湘西地区包括邵阳、娄底、怀化和湘西州4市（州）。
（1）邵阳市
2019年邵阳市实现地区生产总值2152.48亿元，同比增长8.0%，实现公共财政收入102.94亿元，实现政府性基金收入130.5亿元，同比增长32.88%；同期邵阳市公共财政支出为614.99亿元，财政自给率仅为16.74%。
邵阳市本级平台有3家：邵阳市城市建设投资经营集团有限公司、邵阳市宝庆工业新城建设投资开发有限公司和邵阳赛双清建设投资经营集团有限公司。其中，邵阳城投是邵阳市最主要的城市基础设施投资建设主体，赛双清建设投资经营集团的主营业务范围在新邵县。
邵东市：邵东位于湖南省中部，地处邵阳、衡阳、娄底三市交界处，是连接“长株潭”经济圈的重要走廊和纽带。2019年7月12日，经国务院批准，民政部批复同意撤销邵东县、设立县级邵东市，由湖南省直辖，邵阳市代管。2019年，邵东市实现地区生产总值605.64亿元，增速为10.0%，公共财政收入实现16.58亿元。湖南邵东生态产业园开发建设投资有限责任公司是邵东市重要的基础设施项目投融主体，主要负责邵东生态园的土地开发、城市基础设施建设等工作；邵东新区开发建设投资有限责任公司主要负责邵东经开区的投融资建设。
武冈市：武冈市为湖南省直管县级市，由邵阳市代管，2019年武冈市实现地区生产总值160.73亿元，同比增长8.1%。目前武冈市形成了农产品加工、建材、电子信息及医药等支柱产业。邵阳都梁投资发展有限公司是区内唯一的城投企业，主要负责武冈市的基础设施建设。
（2）娄底市
娄底市位于湖南中部，地处我国东中西部通往西南的必经之路，是中国中西部地区重要的铁路枢纽之一。娄底市资源丰富，是湖南市重要的新型能源原材料产业基地，锑矿储量世界第一，现有冶金、能源、建材、化工、机械五大支柱产业。2019年娄底市实现地区生产总值1640.58亿元，地方财政收入76.7亿元，政府债务320.1亿元，近年来娄底市本级的政府债务余额较高，债务负担较重。
娄底市本级平台有3家：娄底市城市建设投资集团有限公司、娄底锑都投资发展有限公司和娄底市万宝新区开发投资有限公司。娄底市城市建设投资集团有限公司是娄底市规模最大、最主要的城市基础设施投资建设主体和国有资产运营主体，另外两家企业分别负责冷水江市和万宝新区的开发建设。
娄底经济技术开发区：娄底经开区是娄底唯一的国家级经开区，由于发展起步相对较晚，园区经济总量相对较小，但园区经济保持较快发展，已于2016年成为湖南省第六家“千亿园区”，逐步形成了薄板深加工、新材料新能源、先进装备制造三大主导产业。湖南省娄底经济技术开发投资建设集团有限公司是娄底市经济技术开发区主要的城市基础设施建设主体，主要从事娄底市经开区内基础设施建设及配套服务、土地开发整理等，具有区域专营优势。
双峰经济开发区：双峰经济开发区1992年经湖南省政府批准建立，属于“长株潭”一小时经济圈和“3+5”城市群范围，具有优越的交通区位优势，目前已经形成了农机制造业、农副产品加工业、制鞋业和电子信息产业四大主导行业。双峰县科技工业园开发有限公司主要负责基础设施建设、土地整理及园区产业开发、物业管理，具有区域专营优势。
（3）怀化市
怀化市位于湖南省西部偏南，全市辖13个区县，地处湘、鄂、渝、黔、贵五省的周边中心，区位条件优越，交通便利。怀化市物产资源丰富，有“广木之乡”、“水果之乡”、“药材之乡”之称。2019年怀化市实现地区生产总值1616.6亿元，地方财政收入95.3亿元。
怀化市本级平台有3家：怀化市交通建设投资有限公司、怀化市城市建设投资有限公司和怀化市水业投资总公司。怀化市城市建设投资有限公司是怀化市重要的城市基础设施建设和土地一级开发主体，主营业务包括土地开发整理和代建市政工程等，其余两家企业分别从事交通和水利领域的项目建设。
沅陵县：沅陵县位于湖南省西北部，沅水中游，与桃源、安化为邻，素称“湘西门户”，是湖南省面积最大的县。境内水能蕴藏量居湖南省第一，是全国十大水能基地之一，黄金年产量居湖南省首位。沅陵辰州投资集团有限公司负责沅陵县内基础设施建设及重点区域的开发任务。
湖南怀化经济开发区：怀化经开区地处鹤城区、中方县、芷江县交界之处，是怀化主城区的重要组成部分，目前基本形成以现代商贸物流业、高端制造业和出口加工业为主、多业并举的发展态势。2019年园区实现一般预算收入5.6亿，区内唯一发债平台为怀化经济开发区开发建设投资有限公司。
怀化高新技术产业开发区：怀化高新区前身为成立于2003年7月的怀化生态工业园，2018年2月，国务院批复怀化高新区为国家级高新区。目前逐步形成了以生物、电子信息、农产品精深加工三大主导产业集群。区内唯一发债平台为怀化市工业园投资开发有限公司。
（4）湘西州
湘西土家苗族自治州地处湘鄂渝黔四省市交界处，下辖7县1市，山地面积占总面积的70%，是湖南省唯一进入国家西部大开发范围的地区。湘西拥有独特的资源优势，尤其是山地资源、矿产资源、旅游资源极为丰富，拥有中药材资源2000多种，已勘查发现63个矿种。2019年，全州GDP为705.71亿元，增长7.2%；一般公共预算收入64.1亿元。
吉首市：吉首市是湘西土家族苗族自治州首府，是贵阳－重庆－宜昌－长沙－柳州500公里半径内的城市网络中心点。2019年，吉首市地区生产总值193.56亿元，增速为7.2%；一般公共预算收入10.38亿元。吉首华泰国有资产投资管理有限责任公司承担湘西州人民政府和吉首市人民政府授权的城市基础设施建设、保障性住房建设、城市供水、旅游项目开发、土地开发整理等任务。
凤凰县：旅游业是凤凰县的支柱产业，2019年凤凰县市实现GDP87.87亿元，地方财政收入8.03亿元，政府债务36.7亿元。区内唯一发债平台为凤凰铭城建设投资有限公司。
我们根据2019年审计报告梳理了湖南省城投企业对外担保情况。其中，湖南省本级、益阳市、长沙市、常德市以及湘潭市部分平台对外担保比率较高，如湖南高速投资发展公司对外担保比率超过200%，安化县梅山城投集团有限公司、长沙金洲新城开发建设投资有限公司、常德市金禹水利投资有限公司，对外担保比率均超过50%。
我们根据审计报告梳理了湖南省城投企业非标融资情况，结果发现：娄底、常德、湘潭、怀化部分平台非标融资占比较高，如娄底市城市建设投资集团有限公司、常德市金禹水利投资有限公司、湘潭九华经济建设投资有限公司，非标融资占比均超过40%，上述企业融资结构较为脆弱。
小结
湖南省经济财政实力较强，经济增速仍处于较好水平，但债务负担偏重。作为我国的人口大省和资源大省，湖南省经济体量较大，2019年GDP规模位居全国第9位，近年来经济增速虽有所放缓，2019年为7.6%，同比降低0.2个百分点，但仍处于较好水平；2019年固定资产投资增速为10.1%，投资对经济增长的驱动力仍较强；湖南省财力保持增长，规模较大；2019年湖南省政府债务率为104.5%，远超全国平均水平，债务风险偏大。
湖南省各市（州）经济和财政分化明显，长沙市优势突出。长沙市经济体量和财力规模远超其他市（州），债务负担一般，整体实力很强；岳阳、常德、衡阳、株洲等地经济财政实力较强，但衡阳和株洲政府债务负担超100%；其余市（州）经济财政实力较弱，且湘潭、郴州、怀化等地政府债务率均在100%以上。考虑城投企业有息债务后，湘潭、株洲、常德和郴州等地政府广义债务率较高。
城投企业方面，①湖南省发债城投企业数量众多（143家），长沙、株洲、郴州、湘潭、岳阳均在10家及以上，其中长沙市城投企业达到26家，区县平台24家，整体信用资质下沉明显。②湖南省存续城投债规模大（5695.6亿），其中长沙、株洲存量债券余额排名居前。③考虑城投企业有息债务后，湖南省广义政府债务负担处于中等偏上水平（289.4%）。④企业财务表现方面，湖南省城投企业资产负债率约51%，处于较低水平，省本级、岳阳、株洲部分平台债务负担较重；全省城投企业现金类资产/短期债务为0.67倍，低于行业平均水平（0.9倍），其中湘潭、张家界、怀化城投企业整体保障程度仅为0.28倍、0.45倍和0.50倍，湘潭、株洲等市部分城投（湘潭县、湘潭经开区、湘潭高新区、桂阳县、株洲高新区）甚至不足0.1倍，关注债务周转压力。⑤湖南省城投企业整体对外担保比率一般，对民企担保不普遍，或有风险可控。⑥湖南省城投企业整体非标融资占比较高，且区域内已发生非标逾期事件，对融资环境造成负面影响，重点关注湘潭市、怀化市部分区县平台。
信用挖掘：鉴于湖南省各区县政府实力分化明显，因此挖掘需谨慎，建议选取长沙市实力相对靠前的区县主平台或者非省会市级主平台，同时需规避杠杆过高、或短期债务周转压力大、或代偿风险较高或非标融资占比高的主体。按照上述标准我们筛选出性价比较高的主体为：浏阳市城市建设集团有限公司、宁乡市城市建设投资集团有限公司、常德市经济建设投资集团有限公司等，期限上建议以1年以内为宜。
报告导读
湖南省经济财政实力较强，经济增速仍处于较好水平，但债务负担偏重。作为我国的人口大省和资源大省，湖南省经济体量较大，2019年GDP规模位居全国第9位，近年来经济增速虽有所放缓，但仍处于较好水平；2019年固定资产投资增速为10.1%，投资对经济增长的驱动力仍较强；湖南省财力保持增长，规模较大；2019年湖南省政府债务率为104.5%，远超全国平均水平，债务风险偏大。
湖南省各市（州）经济和财政分化明显，长沙市优势突出。长沙市经济体量和财力规模远超其他市（州），债务负担一般，整体实力很强；岳阳、常德、衡阳、株洲等地经济财政实力较强，但衡阳和株洲政府债务负担超100%；其余市（州）经济财政实力较弱，且湘潭、郴州、怀化等地政府债务率均在100%以上。考虑城投企业有息债务后，湘潭、株洲、常德和郴州等地政府广义债务率较高。
城投企业方面，①湖南省发债城投企业数量众多（143家），长沙、株洲、郴州、湘潭、岳阳均在10家及以上，其中长沙市达到26家，区县平台24家，整体信用资质下沉明显。②湖南省存续城投债规模大（5695.6亿），其中长沙、株洲存量债券余额排名居前。③考虑城投企业有息债务后，湖南省广义政府债务负担处于中等偏上水平（289.4%）。④企业财务表现方面，湖南省城投企业资产负债率约51%，处于较低水平，省本级、岳阳、株洲部分平台债务负担较重；全省城投企业现金类资产/短期债务为0.67倍，低于行业平均水平，其中湘潭、张家界、怀化城投企业整体保障程度仅为0.28倍、0.45倍和0.50倍，湘潭、株洲部分城投企业甚至不足0.1倍，关注债务周转压力。⑤湖南省城投企业整体对外担保比率一般，对民企担保不普遍，或有风险可控。⑥湖南省城投企业整体非标融资占比较高，并且区域内已发生非标逾期事件，重点关注湘潭市、怀化市部分区县平台。
信用挖掘：鉴于湖南省各区县政府实力分化明显，因此挖掘需谨慎，建议选取长沙市实力相对靠前的区县主平台或者非省会市级主平台，同时需规避杠杆过高、或短期债务周转压力大、或代偿风险较高或非标融资占比高的主体。按照上述标准我们筛选出性价比较高的主体为：浏阳市城市建设集团有限公司、宁乡市城市建设投资集团有限公司、常德市经济建设投资集团有限公司等，期限上建议以1年以内为宜。
正文
区域经济财政概览
1.1 湖南全省经济与财政概览
湖南省简称“湘”，位于我国中部、长江中游，东与江西交界，南与广东、广西为邻，西接贵州、重庆，北邻湖北，处于东部沿海地区和中西部地区的过渡带，具有承东启西、连南接北的枢纽地位。全省国土面积21.18万平方公里，居中国第10位；省内河流众多，河网密布，水系发达，5km以上的河流有5341条；湖南省是著名的“有色金属之乡”和“非金属矿之乡”，全省已发现矿种144种，探明资源储量矿种109种；2019年末常住人口6918.4万人。截至2019末，湖南省辖13个地级市、1个自治州，共14个地级行政区划；68个县（其中7个自治县）、18个县级市、36个市辖区、共122个县级行政区划，是我国的资源大省和人口大省。
湖南省经济体量较大，增速仍维持较好水平。2019年湖南实现GDP39752.1亿，增速7.6%，较2018年下降0.2个百分点，人均GDP为57540元，低于全国水平。湖南省GDP总量及增速位于全国中上游水平，分别位居全国第9位和第6位。产业结构方面，湖南省2019年第一产业增加值3646.9亿元，增长3.2%；第二产业增加值14947.0亿元，增长7.8%；第三产业增加值21158.2亿元，增长8.1%，三次产业占比为9.2:37.6:53.2。2019年湖南省固定资产投资（不含农户）比2018年增长10.1%，增速较2018年提升0.1%，在全国位居第6。
综合财力仍保持较快增长，但经济创造税收的能力一般。从财力规模看，湖南省全省2019年实现综合财力9737.3亿元，位居全国第11位，同比增长12.5%。财力构成方面，2019年湖南省实现一般公共预算收入3007亿元，增速为5.1%，同比增长1.3个百分点；实现政府性基金收入2993.9亿元，增速为34.27%，同比下降39.6个百分点；转移性收入3691.2亿元，增速4.56%；国有资本经营预算收入增幅为24.3%，但规模较小，对综合财力影响有限。
湖南省债务率远高于全国平均水平，整体债务风险偏大。截至2019年末，湖南省政府债务余额为10174.5亿元，债务规模仅次于江苏、山东、浙江、广东、四川等省份，在全国排名第6位。债务率（地方债务余额/综合财力）水平达到104.5%，超过财政部100%安全警戒线，远高于全国平均（82.9%），在各省市中排名第9位，整体债务风险偏高。
1.2 湖南省各市（州）经济财政分化明显，长沙市优势突出
湖南省下辖13个地级市（长沙、岳阳、常德、衡阳、株洲、郴州、湘潭、邵阳、永州、益阳、娄底、怀化、张家界）和1个自治州（湘西自治州）。其中，长沙作为省会城市，经济实力在湖南居首，其他城市与长沙市差距较大。
从GDP规模看，可以大致把湖南各市（州）分为4个梯队：①长沙一市独大，GDP过万亿，在湖南省处于绝对领先地位，2019年GDP达11574.2亿元，占湖南省总量的29.1%；②第二梯队为岳阳、常德、衡阳、株洲，GDP均在3000-4000亿区间；③第三梯队为郴州、湘潭、邵阳、永州、益阳、娄底、怀化，GDP在1500-3000亿俱乐部之中；④湘西自治州和张家界GDP不足千亿，属于第四梯队。
经济增速方面，2019年湖南省各地市GDP增速普遍下降，但仍维持在较好水平，其中长沙、岳阳、衡阳、邵阳、娄底和怀化等6个城市2019年GDP增速均在8%以上（含）；此外，湘西自治州GDP增速比2018年提高1.2个百分点，而益阳市GDP增速则同比下降1个百分点。人均GDP方面，长沙一市独大，2019年达到13.79万元，远超其他地市，为湖南省人均GDP（5.75万元）的2.4倍；湘潭、株洲、岳阳、常德4市人均GDP在湖南省人均GDP之上，而其他市（州）相对较小；固定资产投资增速方面，2019年湖南省14个地（州）中有8个地市固定资产投资增速较上一年下降，其中湘西自治州固定资产投资出现负增长，比2018年下滑15.1个百分点，投资对经济增长的拉动作用有所减弱。
从一般公共预算收支规模看，2019年长沙市遥遥领先，一般预算收入为950亿；其次株洲、常德、衡阳、岳阳在150-250亿区间；而湘西自治州和张家界市预算收入相对较弱，分别为64.1亿和37.7亿。以“（一般预算支出-一般预算收入）/GDP”衡量的预算赤字率看，全省赤字率为12.6%，其中湘西自治州赤字率达40.7%，此外张家界市、怀化市和邵阳市分别为27.3%、24.6%和23.8%，财政自给能力偏弱。
从各市（州）综合财力规模和结构看：①长沙市财力规模很大，远超其他市（州）；益阳、湘西、湘潭、娄底、张家界财力规模相对较小，均在400亿以下。②湖南省财力对转移性收入依赖较大，全省14个地市（州）中有7个市（州）超过50%的财力来源于转移性收入，其中娄底、益阳、怀化等地对转移性收入依赖尤其明显。③一般预算收入方面，长沙市一家独大，贡献了湖南省一般预算收入的31.6%；大部分地级市的一般预算收入在100-200亿之间；娄底、益阳、湘西州和张家界市一般预算收入很小，对全省的贡献率合计仅为8.4%，显示自身造血能力较差。④政府性基金收入方面，长沙市达到821.5亿，6个地级市政府性基金收入在100-300亿之间，其余7个地级市不足100亿，政府性基金收入规模较小；从政府性基金收入占综合财力比例看，长沙、株洲、岳阳占比较高。
各市（州）政府债务负担方面，以“地方债务余额/GDP”衡量的地方负债率全省平均在25.6%，湘西州、怀化和张家界相对较高；以“地方债务余额/地方综合财力”衡量的地方债务率，全省平均为104.5%，湘潭、郴州、衡阳、怀化超过全省平均水平；如果仅以“地方债务余额/地方一般预算收入”这一最狭义口径来看，全省平均为338.4%，郴州、怀化均超过500%。
考虑城投企业有息债务后的广义债务负担方面，我们以“城投有息债务+地方债务余额”作为广义地方债务余额，则广义地方负债率（广义地方债务余额/GDP）较高的地级市依次为株洲、张家界、湘潭；我们以“广义地方债务余额/地方综合财力”衡量广义债务率水平，则广义地方债务率较高的地级市为湘潭、株洲、常德和郴州。我们以“广义地方债务余额/地方一般预算收入”这一更狭义口径来看，则广义地方债务率较高的地级市依然为湘潭和株洲。
各地市（州）未使用的债务额度方面，2019年末湖南省全省未使用的债务额度为54.4亿，各市（州）已基本用完省里分配的债务额度，未来举债空间较为有限。
湖南省城投企业梳理
发债城投数量方面，截至2020年7月底，湖南省有存续债的城投企业共计143家（已公布2019年审计报告的共135家），湖南省整体发债城投企业家数较多。分地市看，长沙市城投企业家数最多，达到26家；郴州、株洲、湘潭、岳阳及常德城投企业数量均在10家及以上；永州、张家界和湘西自治州发债城投企业数量相对较少。分行政等级看，湖南省省本级平台7家，市本级平台46家、市辖区平台18家、县本级平台40家、园区平台32家。
从发债企业主体级别看，湖南省发债城投主体评级分为AAA、AA+、AA和AA-、BBB+五档，并集中在AA档，占比为65.03%。与行业整体水平相比，AA-档与AA档均高于行业平均，而AA+和AAA档低于行业平均，因此整体来看，湖南省城投企业主体评级相对较低。
从有息债务区域分布看，湖南城投企业有息债务总额为18000.9亿元，其中省本级平台占比25.50%，长沙和株洲平台占比分别为19.84%和11.33%；存量债券余额总计5695.6亿，其中长沙市和株洲市分别为1218.61亿和708.94亿，省级平台债券余额为914.44亿。从存量债券占有息债务比重看，怀化市占比较高，为55.7%。
2.1 长株潭城市群
长株潭城市群包括长沙、株洲和湘潭三市，位于湖南省中东部，为长江中游城市群重要的组成部分。湖南省政府将长株潭城市群定位为全省经济核心增长极的升级版、中部崛起新高地、全国城市群一体化发展示范区。2019年，长株潭地区生产总值16835.0亿元，占整个湖南省的42.35%。
（1）长沙市
长沙市是湖南省省会，全省的政治、经济中心。常住人口近815.47万人，总面积11819平方公里，下辖6个区（芙蓉区、天心区、岳麓区、开福区、雨花区、望城区）、1个县（长沙县），代管2个县级市（浏阳市、宁乡市），是全国“两型社会”综合配套改革试验区，长江中游城市群和长江经济带重要的节点城市。目前，长沙市支柱产业包括智能装备制造、电子信息、新材料、生物制药和食品等。
长沙市本级平台有2家，均为AAA级。长沙市城市建设投资开发集团有限公司是长沙市最主要的城投平台，资产规模达1554亿元，主要负责长沙市部分城市基础设施投资建设及相关国有资产的经营管理，同时负责长沙市供水业务，其自来水经营和污水处理业务具有较强区域专营优势；长沙市轨道交通集团有限公司则是长沙市城市轨道交通项目投资主体，主要从事长沙市轨道交通项目投资建设及土地开发和部分棚户区改造项目，资产规模为1408亿元。
雨花区：雨花区区位优越，是省会长沙的“东南门户”，19年GDP为2075.77亿，位列长沙市各县区第一名，一般预算收入61.36亿。雨花区商贸发达，辖区内东塘、红星、高桥等商圈较繁荣。区内有2家城投平台，长沙市雨花城市建设投资集团有限公司是雨花区最重要的城市基础设施建设和运营主体，长沙雨花经开开发建设有限公司则主要负责雨花经开区的城市基础设施项目投资建设，在区域内具有专营优势。
岳麓区：位于长沙湘江西滨，战略优势明显，地处“一带一部”核心区域，是长沙转型创新发展的“西引擎”，入选2019年度全国综合实力百强区。区内有两家城投平台，长沙麓山投资控股集团有限公司主要从事岳麓区城市基础设施、保障性住房建设和土地开发整理等业务，而湖南智谷投资发展集团有限公司主要负责长沙岳麓科技产业园内的基础设施建设。
芙蓉区：2019年实现地区生产总值1126亿元，第三产业发达，是全省的金融中心、商务中心和消费中心。芙蓉区是全省金融机构最密集的区域，已形成较为完整的金融产业体系。区内唯一一家城投企业长沙市芙蓉城市建设投资集团有限公司主要从事芙蓉区内的基础设施建设和保障房建设等业务。
开福区：开福区位于长沙市主城区北部，2019年实现地区生产总值1006亿元，主要发展金融业、房地产业和以湖南广电为依托的文化传媒产业。长沙开福城市建设投资有限公司是区内主要的城市基础设施投资、建设和运营主体，具有重要的区域地位；长沙市城北投资有限公司主要从事开福区内土地开发整理、保障性住房建设及工程项目管理等。
望城区：2019实现地区生产总值809.23亿元，增长8.8%；实现一般公共预算收入58.09亿元，增长16.96%。2012年以来，望城区以食品为主导的产业结构逐步向高科技产业转型。2019年望城区政府将长沙市望城区城市建设投资集团有限公司定位为望城区两家功能类企业之一，负责望城区范围内的基础设施建设、土地开发整理等工作，公司主体地位进一步提升。望城经开区建设开发公司是望城经开区内基础设施建设投资主体，主要负责望城经开区土地开发和基础设施建设等任务。
天心区：地处长沙的南大门，位于长沙、株洲、湘潭三市城市群几何中心，2019年实现地区生产总值1080.64亿元。长沙天心城市建设投资开发集团有限公司是区内唯一的城投企业，主要从事基础设施建设和土地开发整理和保障房建设。
长沙县：长沙县地处长株潭“两型社会”综合配套改革试验区核心地带，是全国18个改革开放典型地区之一，2019年GDP为1709.96亿元。长沙县工程机械产值突破千亿元，三一重工、铁建重工等跻身全球工程机械制造商50强。长沙县星城发展集团有限公司是长沙县最主要的城市基础设施投资、建设和运营主体，资产规模位居首位，区域地位重要。
浏阳市：浏阳市是湖南省直管县级市，由长沙市代管，位于长沙市东部。2019年GDP为1408.85亿元，在长沙市各区县中位列第三。电子信息、生物医药和机械制造为浏阳市支柱产业。区内有5家城投企业，浏阳市城市建设集团有限公司是浏阳市最重要的城投主体，主要从事浏阳市内基建、土地开发和保障房业务；浏阳市水利建设投资有限公司主要负责浏阳市水利基础设施建设和长兴片区基础设施和安置房建设；浏阳市工业新城建设开发有限公司、浏阳现代制造产业建设投资开发有限公司和湖南金阳投资集团有限公司分别从事浏阳市工业新城、高新区及经开区内的基础设施建设等业务。
宁乡市：宁乡市位于长沙市西部，部分区域纳入湘江新区规划范围，是湘江新区三个副中心之一，经济实力稳步增强。2019年实现GDP1069.1亿元。近年来，宁乡市先进装备制造、食品和新材料新能源等主导产业保持较快增长，工业发展较好。宁乡市城市建设投资集团有限公司是宁乡市规模最大的城市基础设施建设主体，区域地位显著，近年来土地开发整理收入受区内房地产市场景气度提升影响，逐渐成为营业收入的主要来源。
长沙高新区、长沙经开区和长沙金霞经济开发区各有1家城投平台。长沙高新区创建于1988年，目前规划面积达140平方公里，近年来形成了先进装备制造、电子信息及互联网技术应用、新材料、新能源与节能环保、生物医药与健康、现代服务业等六大主导产业。长沙高新控股集团有限公司主要从事高新区内道路建设、土地开发、规划平整、动迁安置等业务。长沙经开区成立于1992年，2000年升格为国家级经济技术开发区，是湖南首家国家级经济技术开发区。经开区以工程机械、汽车制造两大产业为主导，经济实力不断增强。长沙经济技术开发集团有限公司是经开区内从事土地开发和出让的唯一主体，区域竞争优势明显。长沙金霞经开区是湖南省唯一专注于现代物流业的产业园区，相继获评“中国物流示范基地”“国家级示范物流园区”等，长沙金霞经济开发区开发建设总公司作为金霞经开区内唯一的基础设施建设和土地整理开发实施主体，具有较强的区域专营优势。
（2）株洲市
株洲市系湖南省重要的工业城市和长株潭融城发展的核心城市。株洲市区位优势显著，地处京广高铁、沪昆高铁等多条要线交汇位置，是南方重要的铁路枢纽城市。株洲市现辖5个县、4个区、1个国家级高新区和1个“两型社会”建设示范区。株洲市以轨道交通装备、汽车及零部件和航空装备为支柱产业，同时大力发展新能源、新材料等新兴产业。2019年株洲市实现GDP3003.13亿元，同比增长7.9%。
株洲市本级平台有4家：株洲市城市建设发展集团有限公司是株洲市最大的基础设施投资建设主体和公用事业经营主体，其中土地一级开发主要集中于武广新城、枫溪生态城等片区。株洲市国有资产投资控股集团有限公司是株洲市政府控股的大型国有工业、服务业企业，下属上市公司千金药业和天桥起重在相应领域均处于领先地位，整体区域市场地位很高。株洲市湘江投资集团有限公司及其子公司株洲市湘江风光带建设开发有限公司主要从事湘江风光带的基础设施建设。
醴陵市：醴陵市工业经济较发达，陶瓷制造及鞭炮烟花为两大支柱产业。醴陵市高新技术产业发展集团有限公司是醴陵经济技术开发区主要的基础设施投资、建设和运营主体；醴陵市渌江投资控股集团有限公司作为醴陵市最重要的基础设施建设主体，公司承建的项目规模较大，业务保持较强的区域专营性。
石峰区：石峰区位于株洲市北部，是株洲工业、科技、交通中心，2019年实现GDP300.1亿元，实现公共财政收入8.1亿元，规模很小。株洲循环经济投资发展集团有限公司是区内的基础设施建设和环境污染治理主体，公司整体债务负担较重。株洲轨道交通产业发展股份有限公司为循环投资发展集团子公司，资产规模很小。
渌口区：位于湖南省中部偏东，长株潭城市群南缘。2019年，渌口区实现地区生产总值145.09亿元，同比增长8.6%，实现一般公共预算收入8.1亿元，政府债务余额30.28亿元。株洲渌湘投资发展集团有限公司为区内唯一的城投企业，是渌口区最重要的城市基础设施建设主体。
攸县：2019年，攸县经济总量保持较快增长，增速与株洲市（7.9%）持平。园区经济是攸县工业经济的重要组成，2019年园区规模以上工业增加值同比增长8.9%，占攸县全部工业增加值的比重为60.7%。湖南省攸州投资发展集团有限公司在攸县城区范围内的基础设施建设和土地开发整理业务仍具有较强的区域专营性。
株洲高新技术产业开发区：作为株洲市唯一的国家级高新区，2019年全区实现GDP462.9亿元，在株洲市下属区县中排名第二，依托汽车制造业、交通运输装备、电子信息等主导产业的发展，高新区经济实力持续增强。株洲高科集团有限公司是株洲高新区重要的开发主体，主要负责高新区土地开发和房屋销售业务，近年来债务规模扩张较快，面临一定的偿债压力。高科集团的子公司株洲高科汽博园开发有限公司负责株洲汽车博览园汽车贸易板块项目投资、建设及运营服务。湖南天易集团有限公司是株洲高新区内天易示范区开发建设及运营主体。
株洲云龙示范区（株洲经开区）：位于株洲市北部，地处长株潭腹地核心。2017年10月12日，株洲经开区在云龙示范区基础上挂牌运行，与云龙示范区实行“两块牌子、一套人马”合署办公。云龙示范区着力发展大数据、智能制造、电子信息、现代服务业，2019年实现GDP47.7亿元,公共财政收入14.0亿元。株洲市云龙发展投资控股集团有限公司主要从事区内土地开发、基础设施建设和房地产开发业务；其子公司株洲市云龙发展投资控股集团置业有限公司主要从事房地产开发与经营。
（3）湘潭市
湘潭市是长江中游城市群成员、国家长株潭城市群“两型社会”综合配套改革试验区中心城市，下辖湘潭县、韶山市、湘乡市、雨湖区、岳塘区五个县（市）区。2019年，湘潭市实现地区生产总值2257.6亿元，同比增长7.6%，实现一般公共预算收入115.5亿元。
湘潭市本级平台有5家：湘潭振湘国有资产经营投资有限公司是湘潭市产业开发投资建设及湘潭市重金属污染治理的实施主体；湘潭市两型社会建设投融资有限公司和湘潭市城市建设投资经营有限责任公司均为湘潭城乡建设发展集团有限公司的全资子公司，两型社会主要从事基建、土地开发和安置房业务，城市建投主要从事中心城区的基础设施建设和土地开发业务；湘潭地产集团经营有限公司主要从事土地开发服务、城市基础设施建设投资及城市棚户区、城中村改造建设投资；地产经营的子公司湘潭市万楼新城开发建设投资有限公司主要从事湘潭市基础设施建设及土地开发业务。
湘乡市：位于湖南省中部，为长株潭城市群“两型”社会建设综合配套改革实验区重要工业基地。2019年实现GDP483.00亿元，同比增长7.8%；一般公共财政收入13.27亿元。区内有3家城投平台，湘乡市城市建设投资开发有限公司主要从事东山新城和新湘片区范围内的道路、桥梁等基建业务和资本运营；湘乡市东山投资建设开发有限公司主要负责湘乡市市区内的工程代建和土地整理等业务；湘乡市经济开发区建设投资开发有限公司是湘乡经开区内的开发主体。
湘潭县：2019年湘潭县地区生产总值增长8.2%，一般公共预算收入为17.44亿元，县域经济与县域综合发展评价位列全国第91位。湖南天易融通创业投资有限公司作为湘潭县重要的基础设施建设主体，从事湘潭天易示范区的基础设施建设、土地开发整理业务。
韶山市：2019年韶山市GDP为92.29亿元，增长7.8%，一般公共预算收入为5.08亿元。旅游业为韶山的支柱产业，同时韶山市已形成装备制造、医药食品、新能源新材料三大产业体系。区内唯一的城投企业韶山高新建设投资有限公司主要负责韶山市土地开发与整理业务和市政工程代建业务。
湘潭经济技术开发区：开发区始建于2003年底，是长株潭城市群国家“两型”社会建设综合配套改革试验区的示范区，也是省政府批准的台商投资区，2011年9月获批为国家级经济技术开发区。湘潭九华经济建设投资有限公司是湘潭九华经济示范区内主要的基础设施建设投资主体，主要从事湘潭市九华经济示范区范围内土地一级开发和基础设施建设，短期流动性压力很大。
湘潭高新技术开发区：湘潭高新区成立于1992年，2009年晋升为国家级高新区，2014年获批长株潭国家自主创新示范区，管辖面积46.8平方公里。高新区以现代服务业、新材料产业、新一代信息技术产业、高端装备制造产业为主导产业。湘潭高新集团有限公司是湘潭高新区唯一的城投企业，区域地位重要。
湘潭韶山示范区：湘潭昭山示范区成立于2009年6月，位于长株潭城市群地理中心,总面积68平方公里,是长株潭城市群生态“绿心”核心区和全省“两型”社会建设综合配套改革试验五个示范区之一。湖南昭山经济建设投资有限公司是昭山示范区主要的基础设施建设主体，主要从事示范区内土地一级开发整理、市政项目代建等。
2.2 湘北地区
湘北地区包括岳阳、常德、益阳、张家界四市，地处鱼米之乡，农业发展条件优越，湘北地区是全国重要的商品粮、油、麻、蚕桑、水产基地，以棉麻纺织、食品加工、船舶制造、港口物流、能源石化等产业为主。
（1）岳阳市
岳阳市位于湖南省北部与长江交汇处，区位条件优越，是湖南省唯一的临江口岸城市，目前形成了以石油化工、航运物流、现代旅游为主的产业体系。2019年岳阳市GDP为3780.41亿元，总量居全省第二，比2018年增长8.0%；地方一般公共预算收入150.18亿元。
岳阳市本级平台有4家：岳阳市城市建设投资集团有限公司承担着岳阳市城市基础设施建设和保障房建设，在岳阳市城市建设中具有重要地位。子公司之一岳阳城投负责岳阳市的土地一级开发、基础设施建设；子公司之二岳阳市水利建设投资公司主要负责岳阳市河道治理以及沿岸基础设施建设，两家企业业务都具有较强的区域专营性。岳阳惠华投资发展有限公司是岳阳市华容县主要的基础设施投资和建设主体。
岳阳楼区：地处岳阳市西北部，是全市的政治、经济、文化中心，2019年实现GDP692.36亿元，比2018年增长8.6%，第三产业增加值占全市35%；一般公共预算收入10.26亿元。岳阳市洞庭新城投资建设开发有限公司主要从事洞庭新城区域征地拆迁、土地平整和城市基础设施建设等。
君山区：君山区经济体量较小，2019年GDP为159.03亿元，同比增长8.0%。岳阳市君山区城市建设投资有限公司主要承担君山区市政基础设施建设及土地开发整理职能，收入主要来源于代建收入和土地整理，主营业务在君山区具有垄断性。
云溪区：2019年实现GDP326.88亿元，比2018年增长6.3%，地方公共财政收入3.63亿元。云溪区是我国中南地区最大的石油化工基地，石化产业系当地支柱产业。岳阳市云溪区城市建设投资有限责任公司是岳阳市云溪区最重要的城市基础设施投融资及建设主体。
临湘市：2019年GDP为299.3亿元，比2018年增长8%。岳阳惠临投资发展有限公司主要从事岳阳市县级市临湘市的市政基建和土地开发业务。
汨罗市：汨罗市在湖南省县域经济中具有一定的工业基础和区位优势， 2019年汨罗市实现地区生产总值418.3亿元。湖南省楚之晟控股实业集团有限公司是汨罗市重要的基础设施建设和土地开发主体，地位较突出。
湘阴县：位于湖南省东北部，2019年湘阴县完成公共财政收入预算11.36亿元，同比增长11%。湖南洞庭资源控股集团有限公司公司是湘阴县基础设施建设主体，从事水域综合开发业务建设及管理，负责的基础设施建设任务规模较小。
平江县：位于湖南省东北部，已进入长沙“一小时经济圈”。2019年实现GDP322.49亿元，同比增长8.1%，一般公共预算收入9.85亿元。平江县供水枢纽建设开发有限公司主要负责平江县东部供水枢纽工程建设项目，具有区域专营优势。
岳阳经济技术开发区：经开区是岳阳和全省对外开放的前沿阵地，处于武汉城市圈和长株潭城市群“两型”社会试验区建设的结合部。2019年，岳阳经开区一般公共预算收入为13.85亿元，同比下降8.0%，主要是实施减税降费政策所致。岳阳经济开发区开发建设投资有限公司是岳阳经开区最重要的主体，主要从事岳阳市经开区内的基建和土地开发业务。湖南轩达建设投资有限公司承担岳阳经开区内部分基础设施项目建设，公司在建及拟建项目投资规模较大，仍面临较大的资本支出压力。
湖南城陵矶新港区：2009年12月，岳阳市委市政府依托城陵矶和沿江现有产业设立城陵矶新港区，规划控制面积100平方公里，规划建设面积69平方公里，是湖南长江经济带建设的主阵地。湖南城陵矶临港新区开发投资有限公司是湖南城陵矶临港产业新区内主要的城市基建和土地整理等整体开发主体，承担了临港新区土地开发、保障房及基础设施项目建设任务。
（2）常德市
常德市是湘西北重要的工业基地，形成了以食品、纺织、机电、化工、建材为支柱的工业体系，其中纱、布、酒、水泥、卷烟产量居全省前列。2019年，常德市实现地区生产总值3624.2亿元，增速为7.9%。全市一般公共预算收入完成183.1亿元。
常德市本级平台有5家：常德市城市建设投资集团有限公司是常德市重要的城市基础设施项目投资主体，其基建项目主要集中于武陵区和西城新区，公司也是常德市海绵城市最重要的建设主体；常德市经济建设投资集团有限公司主要从事常德市部分基础设施和保障房建设、土地一级开发业务，兼营公交和水务业务；常德市金禹水利投资有限公司主要从事常德市水利基础设施投资建设；常德市鼎力实业有限公司主要负责常德市鼎城区中心城区和常德高新技术产业开发区内基础设施建设和土地整理业务；常德市德源棚户区改造投资建设有限公司则主要从事常德市的棚户区改造业务。
鼎城区：2019年鼎城区地区生产总值364.6亿元，比2018年增长8.9%，实现公共财政收入15.4亿元。常德市鼎城江南新城建设投资开发有限公司是常德市鼎城区重要的基础设施建设主体之一，市政工程代建收入和安置房代建收入是公司的主要收入来源。
桃源县：位于湖南省西北部，地理条件优越，农业资源丰富，粮食种植面积和总产居湖南省第一，为国家现代农业示范区。2019年，桃源县地区生产总值407.52亿元；一般预算收入保持增长，但增速大幅下降。桃源县城市建设投资开发有限公司作为桃源县最重要的基础设施开发建设主体，主要负责县域内基础设施建设任务业务，具有较强的专营性。
常德经济技术开发区：位于常德市南面的德山镇，与常德市主城区隔江相望，具有良好的区位优势。目前常德经开区的经济总量偏小。湖南常德市德源投资开发有限公司主要负责常德市经开区内的工程施工建设、土地开发整理及保障性住房投资建设，总资产达605亿元。
（3）益阳市
益阳市位于长江中下游平原的洞庭湖南岸，地处湖南省北部，是长江中游城市群重要成员、洞庭湖生态经济区核心城市之一。益阳市下辖赫山区、资阳区、安化县、桃江县、南县、沅江市、大通湖管理区7个区县和国家级益阳高新技术产业开发区。2019年，益阳市实现一般公共预算收入74.8亿元，财政自给率仅为34.60%。
益阳市本级平台有2家：益阳市城市建设投资运营集团有限责任公司是益阳市城市建设和城市资源经营的主体，组织实施益阳市基础设施建设、土地开发、保障性住房建设等，公司有息债务规模快速增长，2022年面临集中偿付压力；益阳市交通投资运营集团有限公司主要负责益阳市内交通基础设施建设。
赫山区：是益阳市人民政府所在地，是益阳市对接长沙和承接沿海产业转移的桥头堡，具有较强的区位及交通优势。赫山区2019年GDP为394.9亿元。益阳市龙岭建设投资有限公司是益阳市赫山区的城投企业，主要从事益阳市赫山区的土地整理业务，具有较强的区域专营性。
沅江市：位于益阳市东北部，2019年GDP为258.1亿元，一般预算收入规模很小，仅7.4亿。沅江市城市建设投资开发有限责任公司是沅江市唯一发债的投融资平台。
安化县：2019年，安化县实现一般公共预算收入8.49亿元，财政自给率仅13.58%。安化县梅山城投集团有限公司主要负责安化县旧城改造，道路等基础设施建设及土地开发整理等业务。
益阳高新技术产业开发区：益阳高新区为国家级开发区，也是国家“两型社会”综合配套改革试验长株潭城市群的组成部分，目前高新区形成了智能制造业、电子信息产业、新材料新能源产业、健康养老产业四大产业集群。2019年高新区一般公共预算收入10.4亿元。益阳高新产业发展投资集团有限公司是益阳高新区内唯一的基础设施建设主体。
（4）张家界市
张家界市位于湖南省西北部，占湖南省面积的4.5%，旅游业是张家界市重要支柱产业，截至2019年，全市国家等级旅游区（点）23个。2019年张家界市实现地区生产总值552.1亿元，地方财政收入37.3亿元，政府债务174.3亿元。
张家界市本级平台1家：张家界市经济发展投资集团有限公司作为张家界市旅游产业开发、城市基础设施建设主要的投融资主体，公司获得了当地政府的大力支持，享有政府的多项资产划入；同时，公司是张家界最大的城市基础设施建设的实施主体，具有区域专营优势。
此外，在武陵源区和慈利县各有一家城投企业，张家界市武陵源旅游产业发展有限公司主要从事旅游产业开发和基础设施建设，张家界溇澧城镇开发建设投资有限责任公司主要负责慈利县的基础设施建设、基础产业的建设和运营工作，两家公司的总资产规模均在100亿元左右。
2.3 湘南地区
湘南地区包括衡阳、郴州、永州三市，矿产与旅游资源丰富，工农业发展兼备。
（1）衡阳市
衡阳市位于湖南省南部，为湘南水陆运输中心和沟通南北的交通枢纽。衡阳市下辖衡南、衡阳、衡山、衡东、祁东5县，长宁、耒阳2市，南岳、雁峰、石鼓、珠晖及蒸湘5区。衡阳市以化学原料制造业、非金属制品业和有色金属加工业等传统行业为支柱产业，近年来先进装备制造业和医药制造业等行业迅速发展。2019年，衡阳市实现GDP3372.68亿元，同比增长8.1%；一般公共预算收入170.2亿元。
衡阳市本级平台共7家：衡阳市城市建设投资有限公司、衡阳市湘江水利投资开发有限公司、衡阳白沙洲开发建设投资有限公司、衡阳市交通建设投资有限公司、衡阳弘湘国有投资(控股)集团有限公司、衡阳市滨江新区投资有限公司和湖南森特实业投资有限公司，均为国有独资专业性平台，但隶属于不同的部门，在区域划分、产业定位等方面侧重不同。衡阳城投在现有城投平台中成立时间最早，资产规模最大，是衡阳市最重要的城投平台，主要负责衡阳市内道路、桥梁等基础设施建设。
衡阳县：2019年，衡阳县实现地区生产总值348.94亿元，经济增速为7.8%，同年实现一般预算收入9.98亿元，规模很小。衡阳县城市和农村建设投资有限公司作为衡阳县重要的基础设施建设主体，公司在政府补助和资金注入等方面继续得到股东及相关各方的有力支持，受清偿信托贷款等影响，公司负债总额同比大幅下降，2019年末公司负债总额36.88亿元，同比下降29.31%。
衡东县：衡东县位于湖南东部偏南，居湘江中游的衡阳盆地与醴攸盆地之间。2019年全县实现地区生产总值275.73亿元，增长8.1%；实现一般预算收入8.15亿元，规模很小。衡东县城乡建设投资开发有限公司作为区内唯一的城投企业，主要负责衡东县的基础设施投资建设和土地一级开发整理，具有区域专营优势。
（2）郴州市
郴州市位于湖南省东南部，地处南岭山脉与罗霄山脉交错、长江水系与珠江水系分流的地带。郴州市现辖两区（北湖、苏仙）、一市（资兴）、八县（桂阳、永兴、宜章、嘉禾、临武、汝城、安仁、桂东）。2019年实现地区生产总值2410.9亿元，比2018年增长7.8%，地方财政收入140.5亿元，增长5.12%。
郴州市本级平台共4家：郴州市发展投资集团有限公司、郴州市产业投资集团有限公司、郴州市百福投资集团有限公司和郴州市文旅产业有限公司。其中郴州市发展投资集团有限公司作为郴州市基础设施投资建设与国有资本运营主体，主要从事郴州市城市基础设施及公用事业项目的投融资、建设、运营和管理、土地一级开发及整理等业务，处于区域垄断地位。
苏仙区：2019年苏仙区实现地区生产总值311.38亿元，增长7.8%；实现地方财政收入6.04亿元，规模很小。郴州市新天投资有限公司是郴州市苏仙区唯一的基础设施建设主体，主要从事城东新区范围内基础设施建设、土地开发整理以及湘江环境综合治理等。
资兴市：资兴市位于湖南省东南部，2019年全市实现GDP319.41亿元，在郴州市11个区县中排名第2。资兴市城市建设投资有限责任公司主要负责资兴市土地开发和基础设施投资建设；资兴市成诚投资有限公司是资兴经开区主要基建和土地开发投资主体，主要负责资兴经开区的基建和土地开发。
桂阳县：桂阳县是湖南省承接产业转移发展和加工贸易试点县、湖南省出口基地县。2019年桂阳县实现地区生产总值365.58亿元，同比增长8.0%；实现一般公共预算收入16.6亿元。桂阳县城市建设投资有限公司作为桂阳县重要的基础设施建设主体，主要从事的基础设施建设及棚户区改造业务具有较强的区域专营性。
郴州经济开发区：为湖南省省级开发区，重点发展电子信息新材料、装备制造、医药食品三大产业，2019年实现园区技工贸总收入640亿元，同比增长6%。郴州福城高新投资有限公司从事郴州经济开发区内基础设施建设和土地开发业务，具有区域专营性。
此外，永兴县、临武县、嘉禾县、宜章县和汝城县各有一家城投企业。永兴银都投资发展集团有限公司区域地位突出，业务范围囊括了永兴县绝大部分的基础设施建设领域；临武县舜发城乡发展投资有限公司是临武县最大的城市基础设施建设主体，在城市基础设施建设行业具有区域主导地位；嘉禾铸都发展集团有限公司是嘉禾县主要的基础设施投资建设主体、土地整理开发和城乡供水业务实施主体；宜章县兴宜建设投资有限责任公司是宜章县最重要的基础设施建设主体，区域地位重要；汝城县顺兴投资开发有限公司是汝城县重要基础设施建设主体。
（3）永州市
永州市东连郴州，南接广东省清远市、广西壮族自治区贺州市，西接广西壮族自治区桂林市，土地总面积2.24万平方公里。现辖冷水滩、零陵2区，祁阳、东安、双牌、道县、宁远、江永、江华、新田、蓝山9县。2019年永州实现地区生产总值2016.86亿元，比2018年增长7.1%；地方收入125.27亿元，增长6.1%，其中税收收入85.21亿元，增长6.6%。
永州本级平台共3家：永州市城市建设投资发展有限责任公司是永州市最重要、综合实力最强的城市基础设施建设主体及运营管理主体，主要从事永州市基础设施建设、土地一级开发和公用资产经营及环境整治业务；永州市经济建设投资发展集团有限责任公司主要从事永州市滨江新城区内的城市基础设施和城市片区开发的投资及建设；永州市零陵城建投资有限公司主要从事永州市零陵区内基础设施建设、土地开发整理及供水等业务。
2.4 湘西地区
湘西多为丘陵和高原地形，交通不便，经济发展较为落后，近年来随着旅游资源的开发利用多以旅游业为支柱产业。湘西地区包括邵阳、娄底、怀化和湘西州4市（州）。
（1）邵阳市
2019年邵阳市实现地区生产总值2152.48亿元，同比增长8.0%，实现公共财政收入102.94亿元，实现政府性基金收入130.5亿元，同比增长32.88%；同期邵阳市公共财政支出为614.99亿元，财政自给率仅为16.74%。
邵阳市本级平台有3家：邵阳市城市建设投资经营集团有限公司、邵阳市宝庆工业新城建设投资开发有限公司和邵阳赛双清建设投资经营集团有限公司。其中，邵阳城投是邵阳市最主要的城市基础设施投资建设主体，赛双清建设投资经营集团的主营业务范围在新邵县。
邵东市：邵东位于湖南省中部，地处邵阳、衡阳、娄底三市交界处，是连接“长株潭”经济圈的重要走廊和纽带。2019年7月12日，经国务院批准，民政部批复同意撤销邵东县、设立县级邵东市，由湖南省直辖，邵阳市代管。2019年，邵东市实现地区生产总值605.64亿元，增速为10.0%，公共财政收入实现16.58亿元。湖南邵东生态产业园开发建设投资有限责任公司是邵东市重要的基础设施项目投融主体，主要负责邵东生态园的土地开发、城市基础设施建设等工作；邵东新区开发建设投资有限责任公司主要负责邵东经开区的投融资建设。
武冈市：武冈市为湖南省直管县级市，由邵阳市代管，2019年武冈市实现地区生产总值160.73亿元，同比增长8.1%。目前武冈市形成了农产品加工、建材、电子信息及医药等支柱产业。邵阳都梁投资发展有限公司是区内唯一的城投企业，主要负责武冈市的基础设施建设。
（2）娄底市
娄底市位于湖南中部，地处我国东中西部通往西南的必经之路，是中国中西部地区重要的铁路枢纽之一。娄底市资源丰富，是湖南市重要的新型能源原材料产业基地，锑矿储量世界第一，现有冶金、能源、建材、化工、机械五大支柱产业。2019年娄底市实现地区生产总值1640.58亿元，地方财政收入76.7亿元，政府债务320.1亿元，近年来娄底市本级的政府债务余额较高，债务负担较重。
娄底市本级平台有3家：娄底市城市建设投资集团有限公司、娄底锑都投资发展有限公司和娄底市万宝新区开发投资有限公司。娄底市城市建设投资集团有限公司是娄底市规模最大、最主要的城市基础设施投资建设主体和国有资产运营主体，另外两家企业分别负责冷水江市和万宝新区的开发建设。
娄底经济技术开发区：娄底经开区是娄底唯一的国家级经开区，由于发展起步相对较晚，园区经济总量相对较小，但园区经济保持较快发展，已于2016年成为湖南省第六家“千亿园区”，逐步形成了薄板深加工、新材料新能源、先进装备制造三大主导产业。湖南省娄底经济技术开发投资建设集团有限公司是娄底市经济技术开发区主要的城市基础设施建设主体，主要从事娄底市经开区内基础设施建设及配套服务、土地开发整理等，具有区域专营优势。
双峰经济开发区：双峰经济开发区1992年经湖南省政府批准建立，属于“长株潭”一小时经济圈和“3+5”城市群范围，具有优越的交通区位优势，目前已经形成了农机制造业、农副产品加工业、制鞋业和电子信息产业四大主导行业。双峰县科技工业园开发有限公司主要负责基础设施建设、土地整理及园区产业开发、物业管理，具有区域专营优势。
（3）怀化市
怀化市位于湖南省西部偏南，全市辖13个区县，地处湘、鄂、渝、黔、贵五省的周边中心，区位条件优越，交通便利。怀化市物产资源丰富，有“广木之乡”、“水果之乡”、“药材之乡”之称。2019年怀化市实现地区生产总值1616.6亿元，地方财政收入95.3亿元。
怀化市本级平台有3家：怀化市交通建设投资有限公司、怀化市城市建设投资有限公司和怀化市水业投资总公司。怀化市城市建设投资有限公司是怀化市重要的城市基础设施建设和土地一级开发主体，主营业务包括土地开发整理和代建市政工程等，其余两家企业分别从事交通和水利领域的项目建设。
沅陵县：沅陵县位于湖南省西北部，沅水中游，与桃源、安化为邻，素称“湘西门户”，是湖南省面积最大的县。境内水能蕴藏量居湖南省第一，是全国十大水能基地之一，黄金年产量居湖南省首位。沅陵辰州投资集团有限公司负责沅陵县内基础设施建设及重点区域的开发任务。
湖南怀化经济开发区：怀化经开区地处鹤城区、中方县、芷江县交界之处，是怀化主城区的重要组成部分，目前基本形成以现代商贸物流业、高端制造业和出口加工业为主、多业并举的发展态势。2019年园区实现一般预算收入5.6亿，区内唯一发债平台为怀化经济开发区开发建设投资有限公司。
怀化高新技术产业开发区：怀化高新区前身为成立于2003年7月的怀化生态工业园，2018年2月，国务院批复怀化高新区为国家级高新区。目前逐步形成了以生物、电子信息、农产品精深加工三大主导产业集群。区内唯一发债平台为怀化市工业园投资开发有限公司。
（4）湘西州
湘西土家苗族自治州地处湘鄂渝黔四省市交界处，下辖7县1市，山地面积占总面积的70%，是湖南省唯一进入国家西部大开发范围的地区。湘西拥有独特的资源优势，尤其是山地资源、矿产资源、旅游资源极为丰富，拥有中药材资源2000多种，已勘查发现63个矿种。2019年，全州GDP为705.71亿元，增长7.2%；一般公共预算收入64.1亿元。
吉首市：吉首市是湘西土家族苗族自治州首府，是贵阳－重庆－宜昌－长沙－柳州500公里半径内的城市网络中心点。2019年，吉首市地区生产总值193.56亿元，增速为7.2%；一般公共预算收入10.38亿元。吉首华泰国有资产投资管理有限责任公司承担湘西州人民政府和吉首市人民政府授权的城市基础设施建设、保障性住房建设、城市供水、旅游项目开发、土地开发整理等任务。
凤凰县：旅游业是凤凰县的支柱产业，2019年凤凰县市实现GDP87.87亿元，地方财政收入8.03亿元，政府债务36.7亿元。区内唯一发债平台为凤凰铭城建设投资有限公司。
2.5 湖南省城投企业对外担保情况
我们根据2019年审计报告梳理了湖南省城投企业对外担保情况。其中，湖南省本级、益阳市、长沙市、常德市以及湘潭市部分平台对外担保比率较高，如湖南高速投资发展公司对外担保比率超过200%，安化县梅山城投集团有限公司、长沙金洲新城开发建设投资有限公司、常德市金禹水利投资有限公司，对外担保比率均超过50%。
2.6 湖南省城投企业非标融资情况
我们根据审计报告梳理了湖南省城投企业非标融资情况，结果发现：娄底、常德、湘潭、怀化部分平台非标融资占比较高，如娄底市城市建设投资集团有限公司、常德市金禹水利投资有限公司、湘潭九华经济建设投资有限公司，非标融资占比均超过40%，上述企业融资结构较为脆弱。
小结
湖南省经济财政实力较强，经济增速仍处于较好水平，但债务负担偏重。作为我国的人口大省和资源大省，湖南省经济体量较大，2019年GDP规模位居全国第9位，近年来经济增速虽有所放缓，2019年为7.6%，同比降低0.2个百分点，但仍处于较好水平；2019年固定资产投资增速为10.1%，投资对经济增长的驱动力仍较强；湖南省财力保持增长，规模较大；2019年湖南省政府债务率为104.5%，远超全国平均水平，债务风险偏大。
湖南省各市（州）经济和财政分化明显，长沙市优势突出。长沙市经济体量和财力规模远超其他市（州），债务负担一般，整体实力很强；岳阳、常德、衡阳、株洲等地经济财政实力较强，但衡阳和株洲政府债务负担超100%；其余市（州）经济财政实力较弱，且湘潭、郴州、怀化等地政府债务率均在100%以上。考虑城投企业有息债务后，湘潭、株洲、常德和郴州等地政府广义债务率较高。
城投企业方面，①湖南省发债城投企业数量众多（143家），长沙、株洲、郴州、湘潭、岳阳均在10家及以上，其中长沙市城投企业达到26家，区县平台24家，整体信用资质下沉明显。②湖南省存续城投债规模大（5695.6亿），其中长沙、株洲存量债券余额排名居前。③考虑城投企业有息债务后，湖南省广义政府债务负担处于中等偏上水平（289.4%）。④企业财务表现方面，湖南省城投企业资产负债率约51%，处于较低水平，省本级、岳阳、株洲部分平台债务负担较重；全省城投企业现金类资产/短期债务为0.67倍，低于行业平均水平（0.9倍），其中湘潭、张家界、怀化城投企业整体保障程度仅为0.28倍、0.45倍和0.50倍，湘潭、株洲等市部分城投（湘潭县、湘潭经开区、湘潭高新区、桂阳县、株洲高新区）甚至不足0.1倍，关注债务周转压力。⑤湖南省城投企业整体对外担保比率一般，对民企担保不普遍，或有风险可控。⑥湖南省城投企业整体非标融资占比较高，且区域内已发生非标逾期事件，对融资环境造成负面影响，重点关注湘潭市、怀化市部分区县平台。
信用挖掘：鉴于湖南省各区县政府实力分化明显，因此挖掘需谨慎，建议选取长沙市实力相对靠前的区县主平台或者非省会市级主平台，同时需规避杠杆过高、或短期债务周转压力大、或代偿风险较高或非标融资占比高的主体。按照上述标准我们筛选出性价比较高的主体为：浏阳市城市建设集团有限公司、宁乡市城市建设投资集团有限公司、常德市经济建设投资集团有限公司等，期限上建议以1年以内为宜。
国君固收研究 覃汉/刘毅/王佳雯/范卓宇/潘琦/苏锦河
