作者 | 孙亚雄
来源 | 润商财经（ID：runshangcaijing）
2017年乐视年亏损138亿元，乐视神话的破灭，至今记忆犹新。然而，就在今年的1月11日，一纸公告，打破A股市场的宁静，巨亏472亿元，*ST盐湖打破了中国铝业和石化油服年度亏损记录。
一家茅台撑起了一个市的GDP，而*ST盐湖，则亏掉了青海省格尔木市一年的GDP，堪称茅台的反面教材。截至1月11日，*ST盐湖的总市值为239亿元，业绩预告披露的亏损相当于其市值的两倍。
*ST盐湖的前身是盐湖钾肥，后更名盐湖股份，当年巅峰期市值超过1900亿元，也曾拥有过年盈利25亿元的傲人战绩。
曾经的“王者”，如今沦为“青铜”，*ST盐湖演绎了一部“钾肥之王”的衰败史。
昔日业绩超茅台
清澈见底的盐湖水、形状各异的盐花、宛若仙境的万丈盐桥……美轮美奂的风景，宛如仙境，这里不仅是青海省的旅游胜地，还是青海盐湖工业股份有限公司（以下简称“*ST盐湖”）起源的地方——察尔汗盐湖。
坐拥5856平方公里的查尔汗盐湖是中国最大的可溶性钾镁盐矿床，湖中蕴藏着极为丰富的钾、钠、镁、硼、锂等自然资源，总储备量超过600亿吨，其中，仅氯化钾的储量就高达5.4亿吨，占据全球已探明储量的97%。
*ST盐湖拥有着查尔汗盐湖3700平方公里的采矿权，占整个查尔汗盐湖总面积的63%。*ST盐湖能够成为国内最大的钾肥生产企业，与其享有丰富的自然资源密不可分。
纵观其60年的发展路径，不难发现*ST盐湖的承载着盐湖人的“希望”。一路走来，*ST盐湖的发展更像是书写一段隐没戈壁边陲，用血肉之躯、磐石意志撼动世界钾盐格局的征途。
1978年，盐湖人对产品干燥系统进行自主研究，并取得成功，加速了察尔汗钾肥厂工业化和机械化的进程；
1984年，开始世界先进技术冷结晶法的研究，建设年产2万吨氯化钾冷结晶装置；
1997年，*ST盐湖公司自主研发的反浮选冷结晶工艺工业化应用取得成功，同年，*ST盐湖登陆上交所。1998年9月制造出中国的第一条水采船，一举打破外企垄断的神话。
历经六十余年的发展，*ST盐湖掌握了世界上全部的钾肥生产技术，钾盐综合利用率从开始的27%提升至80%以上，钾盐自给率由完全依赖进口提升至58%。
在提升中国国际钾肥市场话语权的同时，中国已成为世界钾肥贸易价格凹地，盐湖钾肥、盐湖循环产业已经成为青海在国家乃至世界的品牌。
对于老股民来说，2009年之前的*ST盐湖无疑是“现金奶牛”，2005年起，*ST盐湖的扣非加权平均净资产收益率一路走高，直至2008年，这一数字到达顶峰，高达52.10%。对比如今的贵州茅台，2018年茅台的扣非加权净资产收益率也仅为34.84%。
当时，*ST盐湖几乎所有的收入均来自于氯化钾，2008年的净利润率高达62.69%，2008年的金融危机没有摧毁*ST盐湖，而他的一个决定却让*ST盐湖跌入了“万丈深渊”，此后一蹶不振。
不务正业,
百亿投资变负债
*ST盐湖就如同昔日光环闪耀的拳王泰森、歌坛巨星迈克尔杰克逊一样，“乱投资”是他们衰败的共同点。
背靠资源优势，在搭上“快车道”后的十余年间，*ST盐湖显然有些自我膨胀。2010年开始，*ST盐湖开启了业务多元化布局，先后布局了镁板块、化工板块和碳酸锂板块。
近年来，*ST盐湖陷入窘境的是因为曾经投资的“金属镁一体化项目”、“PVC一体化项目”、“综合利用一、二期项目”等未能按照原定的计划达产盈利，从而不断侵蚀钾肥所带来的盈利。
据悉，早在2008年，子公司青海盐湖镁业有限公司就开始组织实施金属镁一体化项目，由于该项目以*ST盐湖生产钾肥后排放的废液老卤为原料生产金属镁，实现变废为宝，而废液老卤中氯化镁的含量远高于海水，是电解生产金属镁的优质原料，而其副产品氯气也能作为工业原料加以利用，*ST盐湖斥巨资拓展镁板块业务。
“理想很满，现实很骨感”，金属镁一体化项目的投资屡次超出预算，竣工时间屡次推迟，2018年年初项目完成，预计年产10万吨镁。
但根据2018年年报披露信息显示，金属镁一体化项目2018年全面进入联动生产，产能在逐步提升，但由于各装置生产能力释放程度差异较大，还尚未达到有效的物料平衡。在运行过程中存在装置的不断优化、消缺，部分装置开停车较频繁，同时存在部分装置原材料供应不足等影响，2018年各装置整体生产负荷相对较低。
数据显示，金属镁一体化项目由子公司青海盐湖镁业有限公司承担，2018年亏损47.20亿元，负债总额高达390.41亿元，资产负债率为97.80%。化工板块，综合利用一、二期项目总计亏损7.89亿元，负责PVC一体化项目的子公司青海盐湖海纳化工有限公司亏损12.24亿元，期负债总额为104.64亿元，资产负债率高达109.65%。
千里之堤毁于蚁穴
谈及此次的巨亏，就得从一笔欠款开始。
事情要追溯到去年8月17日，*ST盐湖收到债权人泰山实业的《重整申请通知书》，泰山实业以公司不能清偿到期债务，并且明显缺乏清偿能力为由，向西宁市中级人民法院申请对公司进行重整。
这一笔仅439万元的官司，让市值数百亿元的公司就此陷入困境。随后账户被冻结，*ST盐湖融资渠道被彻底切断，于是只剩变卖资产这条路径。然而，*ST盐湖旗下的三家公司，全部处于亏损状态，尽管账面价值高达574亿元，但根本卖不出去。
连续6次的流拍，最终青海政府只能以30亿元的价格买下，因此，*ST盐湖的账上一下就记上了一笔巨额的资产减值损失。
事实上，439万这件事只是一个导火索，1月9日，*ST盐湖发布公告称，截至2020年1月8日下午6时，共有1111家债权人向管理人申报债权，申报金额约为人民币485.88亿元。截至同日，管理人已初步审查确定的债权金额约为人民币450.17亿元。
依照规定，去年巨亏后，*ST盐湖将进入退市整理阶段，如果明年能够盈利才能恢复上市，这也是青海政府动用30亿元剥离公司不良资产的主要原因。
