作者|一颗手榴弹
“净利润预计亏损73亿元至78亿元。”大连天神娱乐股份有限公司（以下简称“天神娱乐”）的投资者们这个年并不好过。
1月30日晚，天神娱乐（002345）发布业绩预告修正公告，大幅下修了业绩预期。公告显示，由于公司受到宏观市场及相关产业政策调整影响，旗下子公司及参投企业业绩不及预期，预计资产减值后公司亏损达73亿元-78亿元。
在当晚众多发布业绩预告的A股上市公司中，出现大批业绩预亏的现象。其中，几家上市公司净利润亏损数据突出，包括中兴通讯（000063）净利润预亏62亿元-72亿元；庞大集团（601258）预亏60亿元-65亿元；ST凯迪（000939）预亏50亿元-60亿元；坚瑞沃能（300116）预亏50亿元-54.5亿元等。大部分上市公司预亏金额在10亿元-30亿元，而天神娱乐的78亿元亏损，成功在该日被多家媒体评作“A股预亏王”。
不出所料，天神娱乐遭遇了市场各方的激烈“回应”。次日（31日），天神娱乐股价开盘即跌停，截止目前，天神娱乐的总市值仅为37.01亿元，而这家企业的巅峰时期曾达400亿元市值；与此同时，公司的异常亏损也受到了深交所的“关注”，要求天神娱乐对其业绩“变脸”作出说明；2月1日，中证鹏元资信评估公司也发布公告，将天神娱乐主体长期信用等级和公司债17天神01信用等级列入信用评级观察名单。此前，天神娱乐创始人朱晔被立案调查，曾斥巨资与巴菲特共进午餐，如今套现走人，早就让这家公司高居舆论的风口浪尖中。
值得注意的是，天神娱乐在公告中称，公司根据相关规定，对企业合并形成的商誉进行了减值测试，预计计提商誉减值准备约为49亿元；此外，设立参与并购基金及股权投资资产预计分别减值15亿及7.5亿元。天神娱乐也方面表示，公司最大的亏损项正是来自计提商誉减值。
高额商誉从何而来？
仔细翻查资料可知，天神娱乐前身为“天神互动”，成立于2010年3月，公司业务范围涉及到网页网游和移动网游的研发、发行与运营，智能移动终端管理以及应用分发服务业务、互联网广告投放服务等业务。多年来，公司出品了《傲剑》、《飞升》、《苍穹变》、《梦幻Q仙》、《全民破坏神》等多款网游产品。
在2014年，天神互动借壳科冕木业上市，正式更名为“天神娱乐”。
然而，自天神娱乐上市之后，就开始了大手笔的加入并购行列。2015年开始，天神娱乐先后并入了爱普(爱思助手)、妙趣横生、雷尚科技、AvazuInc、和上海麦橙等股权，交易价格超逾40亿元。
据天神娱乐财报显示，在2015年，公司营业收入为9.4亿元，同比增长高达97.85%；净利润为3.62亿元，同比增长了56.25%；而天神娱乐在2015年的商誉已经达到36.64亿元。
2016年，天神娱乐继续加大投资、并购的力度，宣布通过合计44.2亿元的交易价格分别收购幻想悦游与合润传媒93.54%、96.36%的股权，为公司贡献了合计34亿元的商誉；同年，天神娱乐还以9.86亿元收购深圳一花科技有限公司100%股权，形成高达9.02亿元的商誉，也就此成为天神娱乐在棋牌类业务的重要通风口。
2016年，天神娱乐营收与净利润再次实现“双飞”。财报显示，公司在2016年的营业收入达16.75亿元，同比大涨78.02%；净利润为5.46亿元，同比大涨50.99%。此时，天神娱乐的商誉上升至45.5亿元。
值得关注的是，天神娱乐在2017年除了拟以全资子公司Avazu100%股权作价22.15亿元，出资投资DotC并获其30.58%股权之外，以溢价超过200倍的价格收购嘉兴乐玩，形成4亿元商誉，一时间受到行业内外注目。在该年，天神娱乐营收再涨85.17%，达到31亿元；净利润更是创下历史新高，高达10.2亿元，同比大涨了86.5%。
此外，公司在近两年来，还先后通过并购基金投资了影视制作公司工夫影业、嗨乐影视和线下票务公司微影时代等，为天神娱乐的影视板块业务频频增收。
连年大刀阔斧的并购，天神娱乐不惜斥资逾百亿，广泛涉猎在游戏、影视、IOS应用分发、互联网广告等多个泛娱乐板块。我们不可否认的是，天神娱乐这短短几年间的并购之举着实为公司业绩贡献了至关重要的一笔，不仅连年大幅增收，也为其积累下了不少的商誉。
据2018年天神娱乐三季度财报显示，公司目前已达65.35亿元商誉。
轻资产抗压难，业绩泡沫终破灭
澎湃新闻有专家提及，影视游戏行业企业多属于轻资产，因此并购价格往往远高于账面价值，随着市场环境以及企业运营情况的变化，极易集聚商誉减值风险。
天神娱乐的核心版块正是游戏与影视等轻资产领域，从公司上述的大手笔并购方式来看，已经形成过高的溢价，如200倍溢价收购的嘉兴乐玩。然而，在高溢价并购之下，子公司业绩表现并未达到理想的成绩，这成为天神娱乐商誉减值的致命一击。
诸如上海麦橙网络科技在被天神娱乐收购当年（2016年）承诺的净利润为1.768亿元，但是实际上，该年只实现了1.348亿元的净利润；雷尚科技在2015-2017年的业绩承诺为扣非净利润分别不少于6300万元、7875万元、9844万元，而在完成三年累计的业绩承诺后，该公司业绩迅速到达“滑铁卢”，财报显示，在2018年上半年，雷尚科技的净利润只剩1779万元。
新华网援引的分析师也表示，往往轻资产的公司固定资产少，溢价比传统公司明显。对于并购轻资产公司的主体来说，体内的可辨认资产少，对商誉的抗打击能力差。
在2018年，天神娱乐业绩从连年飞升进入持续滑坡。公司在该年发布的Q1季度报、2018年中报以及Q3季度报来看，天神娱乐的净利润同比下降分别达24.64%、58.72%、66.51%；公司流动性危机日益突显，步入2018年以来，天神娱乐现金流由正转负，在该年发布的三份财报中，每股经营现金流同比下降分别高达124.55%、141.72%、117.04%。
对此，天神娱乐对现金流方面出现的问题解释为个别大客户未到结算期，并且人工费用增加、业务拓展及研发费增加等多种原因所致。
不过，在2018年促使天神娱乐业绩震荡下滑也与政策的紧压密不可分。
2018年3月开始，政策加大了对游戏行业的监管力度。原国家新闻出版广电总局发布《游戏申报审批重要事项通知》，宣布所有游戏版号的发放全面暂停，给予整个游戏行业重重一击。
Wind数据显示，在52家游戏类上市公司中，2018年有45家股价下滑，38家股价跌过20%。在正负相抵后，52家公司总市值蒸发超过8566亿元人民币；2018年A股手游、网游板块跌幅平均达到近50%。期间，政策对于棋牌类业务的管控直接致使天神娱乐子公司一花科技的主打产品——《一花德州扑克》停止了运营。
在游戏行业增速放缓以及游戏版号审批受限的大环境下，证监会还发布了《再融资审核财务知识问答》与《再融资审核非财务知识问答》，并表示上市公司募集资金应主要投向主营业务，原则上不得跨界投资影视、游戏行业。此外，在天神娱乐投资参股的微影时代、工夫影业和嗨乐影视几家影视公司也纷纷受到了市场萎缩与补税风波的影响。
可见，外部环境的受压让天神娱乐的2018年举步维艰，再难实现利润高峰。
曾与巴菲特共进午餐的董事长套现走人
不过，在天神娱乐公司面临高压下，董事长朱晔的日子还过的挺“精致”。2015年，朱晔为了近距离接触自己的投资偶像斥资超过234万美金，为的就是拍下一次与“股神”巴菲特共进午餐的机会。据知情人士透露，在朱晔拍下巴菲特午餐后，还在朋友圈表示，"大道至简，贵在坚持"。
有趣的是，倡导着“坚持”的朱晔却并没有在天神娱乐坚持下来。2018年5月，天神娱乐公告称，公司董事长兼总经理朱晔因涉嫌违反证券法律法规，于5月9日收到中国证监会的《调查通知书》，中国证监会决定对朱晔进行立案调查；同年9月，朱晔对外发布辞职书，表示自己辞去天神娱乐董事长一职。
据搜狐财经相关报道报料，早在2014年天神娱乐连续拉出13个涨停板之际，公司持股5%以上的股东大连法臻集团就开始通过大宗交易系统减持，减持数量达200万股，套现9838万元。
在2015年上半年天神娱乐曾达到400多亿元市值的辉煌时刻。而与此同时，董事长朱晔减持96.55万股，套现达8689.50万元。
面临如今天神“坠落”的业绩，公司也不断发布股权质押公告，据了解，朱晔所持有天神娱乐股份98.94%被质押，100%被司法冻结。
据第一财经报道了解，1月30日共有691家上市公司公布年报预告，而其中，预告亏损的就达到230家，当天合计预告净利润亏损1909亿元至2228亿元。像天神娱乐这类主因商誉减值引起的爆雷现象更是占据了绝对的“大头”。
资料显示，在各大上市公司的商誉减值测试后，诸如鹏起科技（600614）预计2018年发生商誉减值为15.5亿元-17.7亿元；聚力文化（002247）对苏州美生元信息科技有限公司的拟计提商誉减值准备20-25亿元；*ST工新（600701）对汉柏科技商誉全额计提减值6.25亿元；康尼机电（603111）预计大额商誉减值20亿元-22.71亿元；东方精工（002611）对京普莱德新能源电池科技有限公司100%商誉计提减值，预计计提金额为30.60亿元-41.42亿元。
另外，同为上市游戏公司的天舟文化在2018年预计计提商誉减值准备和长期股权投资减值准备共计12-14亿元；三七互娱预计计提商誉减值准备共计9.6亿元。
一般来说，轻资产在经营得当的情况下，往往能够为上市公司带来高利润的营收；反之，若把控失当，也极易带来难以预估的损失。而在前几年A股的并购潮中，存在大量收购价格远超公司本身资产的现象，“特别是那些跨界收购影视、游戏、广告等轻型乃至无形资产的公司，当初的收购价明显偏高。”申万宏源证券的分析师桂浩明提到，在市场环境发生变化后，所买入的资产根本无法兑现在被收购时所承诺的业绩，因此，作为收购方的公司也就不得不进行资产减值。想必，这正是天神娱乐及当下众多因商誉减值爆雷的上市公司存在的通病。
如今，盲目溢价并购的红利期似乎已经一去不复返，高额商誉减值的代价正在上市公司巨亏上显露出来。更有甚者，诸如天神娱乐前董事长兼总经理朱晔早已套现走人，留下投资者们“血流成河”，如何整治A股大范围的高额商誉减值，或许是监管部门当下急需关注的问题。
作者|一颗手榴弹
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