作者|舒童安
近日，巴菲特旗下的伯克希尔发布了2019年的二季报，财报显示，伯克希尔Q2归属于公司股东的净利润为140.73亿美元，高于市场预期95.25亿美元，去年同期该值为120.11亿美元。
这样算来，伯克希尔2019上半年累计归属于股东的净利润达到了357.34亿美元，较去年同期的数字为108.73亿美元同比增长约两倍。伯克希尔的营收也很强劲。财报显示，二季度伯克希尔营收为635.98亿美元，去年同期622亿美元，上半年营收为1242.76亿美元，去年同期为1206.73亿美元。伯克希尔2019上半年营收亦有所增长。
在纯数字意义上给人带来惊喜的同时，我们也对伯克希尔财务数字的实际含义以及美国股市的整体健康状况产生了担心。
被会计规则玩弄的财务数字
伯克希尔财报数据虽然很亮眼，但是这在很大程度上跟会计规则的变化有关。我们在今年3月的文章《盈利暴降九成后，再读巴菲特致股东信》中（链接）提到，伯克希尔2018年盈利大幅下降，而其中的关键因素并非我们的股神失去了经营法宝，而是会计准则发生了变化。
伯克希尔的业务分为两部分，一部分为公司的控股企业，这部分企业的利润按照所持股的比例计入企业；另外一部分为巴菲特持有的少数股权，在以前的会计准则中，巴菲特持有少数股权的企业的股价可以按成本计价，这样股价的波动不会反映到公司的利润表中去。但是新的会计准则要求巴菲特将这部分股权以市场价值计算，从而增加了伯克希尔业绩的波动性。
上面的会计语言稍微有一点绕，让我们把话说得接地气一点——假如你在一家公司上班，每个月挣1万块钱的工资，在这个简化的模型中，我们不考虑社保或者个人所得税问题。同时你有一个资产规模达到50万的A股沪深300指数基金的投资组合。假设到了一个月结算工资的日子，你从工作单位领了1万元的工资，同时在上一个月，沪深300指数一共上涨了2%。这时候有人问你，你一个月“赚”了多少钱啊，按照以前的会计算法，你会告诉他们，你赚了1万块钱而忽略指数基金的收益，因为这些收益还没有“落袋为安”。但是按照新的会计准则，你必须要告诉别人，你1个月赚了2万块钱，包括1万块钱的工资收入，外加上1万块钱的股票投资中的“未实现损失”。
正是在这种背景下，伯克希尔2018财年盈利暴降，因为其未实现的资本损失高达206亿美元。当然股票有跌就有涨，今年上半年以来，美国股市屡创新高，这使得巴菲特在这半年获得了大量的“未实现盈利”。
我们统计并对比了伯克希尔截至去年年末和今年6月30日前5大重仓股市值变化情况，我们发现巴菲特所持股票大都呈现上涨状态。其中苹果公司的市值从403亿美元上涨到505亿美元；美国银行市值从226亿美元上涨到276亿美元；可口可乐市值从189亿美元上涨到204亿美元；富国银行市值从207亿美元微降到205亿美元；美国运通市值从145亿美元上涨到187亿美元。
正是在股票市值大幅上升的情况下，伯克希尔的业绩出现大幅上升。巴菲特老爷子从上世纪60年代起，就告诉我们看企业要看持续经营的“营运利润”，伯克希尔2019年上半年的营运利润远没有它的净利润好看，财报显示，伯克希尔第二季度运营利润为61.39亿美元，去年同期为68.93亿美元，巴菲特的公司营运指标出现了稍微的下滑。
股票市场中有很多精明的投资者，能够区分出会计数字的真实含义，也正因为这样，伯克希尔的股价既没有因为2018年财年净利润数字不好看而大幅下跌，也没有因为2019年上半年业绩大幅好转而创新高。事实上股价图显示，伯克希尔的股价在2017年后一直在高位盘整。
回购与否，巴菲特的烦恼
即便只在几年前，坊间还流传着一个段子，说股神巴菲特一旦购买哪家上市公司的股份，最喜欢做的事情就是让这家公司不断的回购股份，他认为回购股份能够提升股东的价值。但是巴菲特虽然一直这么说，但是他自己并不这么做。
但在美国股市连创新高，“有价值的公司”变得非常昂贵，巴菲特找不到足够好的投资机会之后，股神终于在2018年致股东的信中表示，他将实施这项发扬了50年但是却自己从没做过的事情——回购伯克希尔的股票。
巴菲特说：随着历史的推移，伯克希尔将可能会成为其股票重要的回购方，回购将发生在股价高于账面价值，但低于我们对其内在价值的估计之时。这种收购的数学原理很简单：每笔收购都使每股内在价值上升，而使每股账面价值下降。
理想很丰满，现实很骨感，巴菲特虽然想通过回购股票的方式来花掉伯克希尔账上上千亿美元的现金，但是正如我们在上面的股价图中看到的那样，伯克希尔的股价始终在高位盘整，这给巴菲特的“回购”带来了麻烦。
伯克希尔本季度一共回购了4亿美元的股票，该数值低于今年前三个月的17亿美元回购额。巴菲特回购额始终低于人们的预期，自从去年伯克希尔调整策略以来巴菲特仅回购了34亿美元股票，该回购数额无论相比于伯克希尔的市值还是其账上现金都显得微不足道。另一方面，市值与伯克希尔最接近的金融公司摩根大通同期回购了约200亿美元的股票。
美股在高位，巴菲特股票净卖出
自从上次金融危机后，美股始终处于上升状态，至今已维持10年时间。道琼斯指数的估值处于历史最高的位置，超过了26倍市盈率，这使得一些价值投资者开始减缓了对于美股市场上股票的购买。
最新的监管文件显示，巴菲特加仓了美国银行。这次加仓，使得伯克希尔持股比例已经超过了10%。10%的持股比例意义重大，尤其是对银行而言，超过该红线就要面临更多的监管和审查。巴菲特这么做和美国银行的估值较低有关。美国银行的市净率仅为1.15倍，12个月预期市盈率为10.8倍，盈利能力的改善并未反映在现在的股价上。
在美股徘徊在高位的情况下，像美国银行这种便宜股并不好找，因此巴菲特成为了美股的净卖家而不是买家。财报显示，在美股不断创新高的情况下，伯克希尔已连续两个季度净卖出股票资产，今年二季度净卖出额比一季度要多出10亿美元，创下该公司2017年底以来的记录。与之形成鲜明对比的是，在去年的每个季度，伯克希尔都是股票的积极买家，且仅在去年第三季度就净买入近130亿美元的股票资产。伯克希尔股票净买卖额如下图所示：
伯克希尔在回购减缓、投资组合净卖出的情况下，其账上现金额创出了新高。截止2019年Q2伯克希尔资产负债表上现金以及等价物飙升至创纪录的1220亿美元。巨额现金储备使其在出现重大交易时能够迅速采取行动，但也会浪费机会成本。巴菲特承认，数年来，1000多亿美元的投资回报微乎其微，这也使得巴菲特在短期内连续跑输标准普尔500指数。
巴菲特也有自己的理由，在这位大师看来，美国股票价格实在太高了。去年巴菲特在购买并增持苹果公司股票期间，直言美国股市太高，投资机会太少。这似乎又到了一个时间点，当巴菲特炒股超不过普通人,手里只会攥着一把升值很慢的钱的时候，到底是巴菲特“退步”了，还是市场太疯狂了。
在之前两轮熊市到来之前，即2000年前后的互联网泡沫破裂以及2008年次贷危机的爆发前，伯克希尔哈撒韦公司的现金储备同样处于快速攀升的迹象，巴菲特有钱花不出去，更可能预示着股票市场的投资风险正在快速积累，而不是我们这位大师的能力出现了退化。
贝索斯罗杰斯也在减持美股
与巴菲特同样不看好美股的还包括世界首富贝佐斯以及索罗斯前合伙人吉姆·罗杰斯。据报道，贝佐斯目前正在抓紧减持自己手中股票。
根据美国证券交易委员会（SEC）的文件，贝索斯上周四和周五出售了价值9.9亿美元的亚马逊股票。他此前在当周早些时候还抛售了大约18亿美元亚马逊股票。照此计算，他在过去一周内卖出了价值约28亿美元的亚马逊股票。
贝佐斯是世界首富、亚马逊的创始人，表面来看，这人可能是一个“美国马云”，但是从贝佐斯的简历看，他在早年时候做的更像是巴菲特早年做的工作。简历显示贝佐斯1986年毕业于美国普林斯顿大学，1988年，进入华尔街的Bankers Trust Co，担任副总裁。1990年至1994年，与他人一起组建套头基金交易管理公司D.E.Shaw &Co，并于1992年成为副总裁。1995年7月16日成立Cadabra网络书店，后将Cadabra更名为亚马逊，于1995年7月重新开张。一个早年从事于投资的世界首富近期开始大额减持手中持股，足以让我们担心美股的风险正在不断加大。
吉姆·罗杰斯持有同样的观点。在今年5月接受美国媒体采访时，罗杰斯表示：熊市即将来临，投资者应该密切关注一些细微信号，以避免重蹈2008年的覆辙。罗杰斯没有给出熊市到来的时间表，但是明确表示，这可能是他此生中经历的最糟糕的市场，罗杰斯已经坚持了这一预测有一段时间。
美国当地时间7月31日美联储宣布降息25个基点，该次降息为美联储自2008年12月将利率降至0以来的首次降息，但是在此消息影响下美股不升反降。有关于这种现象的解释，我们想引用美国著名投资者、橡树资本创始人霍华德·马克斯的观点进行说明，马克斯认为，美联储之所以降息是因为其担心美国经济下滑，投资者应该对此担心，而不是认为降息是进场买入的信号。
或许正是基于这个理由，巴菲特才在2018年Q4后选择净卖出股票而不是买入，那么美国股市是否会像巴菲特、贝佐斯、罗杰斯和马克斯所暗示的那样会走熊吗？而手握1220亿美元现金的巴菲特在预期的熊市中能否再次发现极好的投资机会呢？让我们拭目以待。
作者|舒童安
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