作者|刘工昌
2019年7月31日，上市公司新光圆成（ST新光）发布了2019半年报。
截止2019年6月30日，公司营业总收入106,574.74万元，同比增长2.20%，归属于上市公司股东的净利润-12,364.21万元，上年同期是15195.14万元，同比下降181.37%，期末归属于上市公司股东的所有者权益769,499.69万元，上年同期是78194。43万元，比期初下降1.59%。
而ST新光业绩，尤其是净利润全面滑坡，近乎崩溃。对此，星光圆成解释其原因是，2019年上半年，由于受控股股东资金占用及债务违约的影响，公司流动性紧张，无法按期偿还债务形成债务逾期，由此计提的逾期利息、罚息增加，财务费用上升，导致公司当期亏损。也就是说，新光集团认为其净利亏损的原因主要是债务违约导致的利息与罚息增加。
才登上女首富宝座才一年多，竟走到破产边缘，女首富遭遇令人侧目，她为何走到今天这一步？相信是我们大家都想知道的问题，在回答这问题之前，我们先来看看她是如何穿上首富的这件锦衣的。
从赤贫到中产
关于周晓光的故事，已有很多媒体报道，关于她的人生起步，大致经历了这样一个阶段：从摆地摊卖绣花到买摊位。
先是在上海摆地摊。高二辍学，17岁那年只身一人去上海。每天清晨她就背着装满绣花样的小木箱出门，一边摆地摊一边躲着工商收费的人。弄了一个月，没赚到什么钱，还成天提心吊胆的，她不打算干了，就回了家。
再是去东北卖绣花。从上海回来后她生了一场大病，病床上她想清楚了，不甘心就在家这么沉沦下去，于是现在外招人学会了绣花样技巧，然后要去遥远的东北卖绣花，她的本金就是母亲给的20元钱，为了省钱，她只能买最便宜的火车票，白天站在过道上，晚上躺在别人的椅子底下睡觉，一天吃一顿饭。电视剧《鸡毛飞上天》有一个镜头，女主角独自一人，扛着一个大包，趔趔趄趄的挤进火车时的情景，据说就是周晓光当时真实的情景。比电视情景更惨烈的是，在大兴安岭零下40度的冬天，一个年轻的女孩子穿着单薄的衣服，挑着100多斤的行李挨家挨户去做生意。
那趟短暂而艰难的东北行，让周晓光赚到了380元。在当时的中国，这也算很多家庭一年劳作后的收入了。周晓光赢得了父母的赞许，更让自己坚定了信心。
随后她用了差不多7年时间，硬是跑遍了大半个中国，让她对对自己所从事的饰品市场在全国各地的分布情况非常了解。
再就是结婚买摊位做生意1985年，周晓光嫁给了同样做绣花样的虞云新。第二年，他们在义乌第一代小商品市场里买下一个摊位，卖饰品。夫妻俩一个人到广东进货，一个人在义乌摆摊卖货。后来他们在义乌最好的小区买了房子，随之在市中心买下门店开店铺。
从这时开始，她走南闯北的经历立刻开始显示出优势。那时候，很少有人有像她一样的经历。“我做了7年的行商，我跑遍了大半个中国，其他人谁有这个优势？只有我有！”
和义乌小商品市场里的其他人相比，周晓光要明显更了解全国各地的人文文化、性格和市场，在做生意上也就拥有了更大的优势。这种优势一直保持到现在，她认为自己之所以能在事业发展的过程中抓住几次机会，就是因为她贴近市场，所以了解市场，从而能更好地满足市场。（《周晓光：曾经的苦难让我无所畏惧》中国企业家）
这段历史后人写下来很轻松，但只有亲历者才能体会当初的苦痛。2018年9月22日新光集团公众号转发了周晓光做客访谈节目的文章，她回忆了40年创业路。当被问及“当年的磨炼和苦难”时，她讲了一段意味深长的话：
我觉得现在也是一样，想想那个时候是一无所有，我觉得我现在哪怕是是什么也没有，从头再来，我还是能够重新站起来，我对自己有信心。所以不管怎么样，面临什么样的困难和挑战，我都会去面对。
以实力赢得尊重
1995年，周晓光拿出积攒的700万元办起了饰品加工厂，并从夫妻俩的名字中各取一字，命名为新光饰品有限公司。后来规模越来越大，到1998年，新光饰品以连续翻番的速度发展，一举成为国内饰品行业的龙头企业。有报道称，当时新光公司每天会开发出百余款新产品，产品一投入市场，就有企业跟风仿造，新光饰品成了名符其实的“王中王”。
她是中国最早在海外布局的饰品企业，产品结合当地的文化、民俗以及受众需求，她的企业总能拿出最亮眼的设计和最高性价比的产品，在当地引起风潮。
2000年5月，在香港会展中心举行的国际珠宝饰品展上，新光饰品的产品吸引了50多个国家的70多家客户，据说有些客户在展会上看后不能下订单，只能特地前往义乌去面谈。
此时的周晓光希望把自己的新光打造成像施华洛世奇那样的品牌，施华洛世奇为全球首屈一指的精确切割仿水晶制造商，为时尚服饰、首饰、灯饰、建筑及室内设计提供仿水晶元素，自20世纪初，施华洛世奇的水晶石已经在世界各地被认定为优质、璀璨夺目和高度精确的化身。新光要达到人家的高度，其难度可想而知。
在新光做大不久，周晓光就想去施华洛世奇参观学习，对这样一个名不见经传的县镇小厂，人家当然是不会理睬的。经过努力，新光慢慢打开了自己的知名度，尤其是经过香港会展，获得了巨大的成功。
不久她接到了施华洛世奇水晶奥地利总部的邀请，享受到了最高的礼遇：乘坐着施华洛世奇公司派出的专机，由亚太区经理全程陪同，施华洛世奇的掌门人亲自接见。2001年与全球饰品巨头施华洛世奇合作，得以成功进入国际市场，周晓光由此成为“饰品女王”。（浙江女首富周晓光40年创业路：胡润全球白手起家女富豪榜第26名2018-09-29 来源：环球人物杂志）
盲目多元化埋下祸根
小时候，周晓光常跟着妈妈一起到邻村“鸡毛换糖”，做一些小生意。她说“有计划不盲目，看准机会勇敢上”，多年后面对媒体的采访，她说那是小时母亲教给她的“商业之道”。可是，当她真正做大之后，似乎却忘了母亲的这则忠训。
成为“饰品女王”后的周晓光大概是不满足于饰品行业来钱太慢，为了来钱快，从2004年起，新光确立了公司由单一饰品经营转向多元化经营的思路。
多元化的标志就是进入重资产领域的房地产，成立新光房地产开发有限公司，收购浙江万厦，正式跨界房地产。新光集团先后打造了地标性建筑义乌世贸中心、义乌香格里拉大酒店、千岛湖皇冠假日酒店、东阳新光天地等知名项目。
再后来周晓光又跨界进入金融等领域。之后的十年，周晓光更是一发不可收，而到了2016年4月，新光集团通过借壳方圆支承，实现房地产板块上市。
图片来源：2017年新光圆成年报
在新光集团的巅峰时刻，集团涉及了饰品、高端制造、房地产、金融、互联网等多个领域，拥有1家上市公司、参股2家上市公司，拥有近百家全资子公司及控股、参股公司，集团发展成一家集实业、地产、投资、商贸等多元业务于一体的民营企业集团，旗下拥有21家全资子公司及控股公司，近百家参股公司，总资产达800多亿元。
然而，在周晓光和新光集团一路狂奔的背后，摊子越铺越大，对外部融资的依赖也越大，尤其是重资产的房地产与金融，对资金流转的要求越来越高，以新光那么点存底，根本无法应对，只能高杠杆、高负债来完成扩张。
从2011年开始，发行债券成了周晓光的应对流动性的主要手段。截至2018年8月，新光集团已陆续发行了12支债券，发行总金额超过170亿元。其中2016年，6支债券接连发行，总额达90亿元。
新光集团未来偿债现金流表来源：wind
锌财经注意到，“11新光债”是新光集团唯一一只用来建设房地产项目的债券。在“11新光债”之后，其他债券的发债用途都变成了为了“偿还银行及其他金融机构贷款、补充流动资金”。
这是个多么可悲的事。人们都说，房地产是高负债行业，今天行业排头兵的恒大碧桂园都是如此，但负的债必须要搞实业，从房地产业来说，借的钱必须要造房子呀。而新光借的钱竟然是为了还债。这和传销有什么区别。
2018年，公司已经负债累累，可新光集团依然发行了7.1亿元规模的短期融资券“18新光CP001”，用于偿还“17新光CP001”本息。
当时联合评级已将新光控股的债券信用等级由“AA+”降至“CC”，并将评级展望由“稳定”调至“负面”，原因则是“公司目前资金非常紧张，到期兑付存在极大的不确定性。”
11新光债评级历史来源：wind
女首富的暴雷时刻
从2018年年中开始，关于浙江女首富的一些消息就开始在网上热传。当时新光集团发行总额20亿元，票面利率6.5%的债券“15新光01”（135319.SH）本预计于2018年9月22日进行回售。到了9月25日，新光集团本应该支付回售金额17.40亿元，第三个付息年度利息1.3亿元，可是当天，公司并没能将债券回售资金划至指定银行账户。
同一天，发行金额为10亿元的短期融资券“17新光控股CP001”也将到期，但上清所仅收到部分本金及全额利息资金。构成实质性违约。
根据债券受托管理人摩根士丹利华鑫证券的统计，截至2019年3月22日，新光集团及合并范围内子公司未能清偿的金融机构债务余额已经超过122亿元；未能清偿到期债券的余额为103.1亿元。
从账面上看，新光集团共计有约225亿的巨额债务等着偿还却无力偿还，但实际情况比这更糟。据锌财经了解，当时新光集团尚有337.64亿元的有息负债，有七成净资产已被质押，注册资本10亿元的子公司已发不出工资。于是，这位光环等身的全国人大代表却被法院列为了“老赖”。同时，新光集团还面临着多起诉讼和仲裁案件。
2018年10月24日，新光集团公告显示，新光集团及股东虞云新所持有的全部新光圆成股份被司法冻结，合计占新光圆成总股本的68.9%。
这份公告还披露，虞云新已累计质押新光圆成1.26亿股，占其持有股份总数的99.98%。而新光集团的质押率也高达98.30%，累计质押11.15亿股。
如果按照停牌前新光圆成的收盘价14.76元/股算,上述股份的市值达183.17亿元。
如此高的质押率，说明新光集团已经几乎没有股权可以质押，而如果这些股份被司法处置，意味着新光圆成不得不变更实控人。
随着上市公司被抵押，新光集团旗下一级子公司浙江新光饰品股份有限公司等均出现不同程度的股权质押。
目前，新光集团所持有的上市公司ST新光股份已经全部被法院轮候冻结。ST新光的很多房产也被查封。
新光集团债务暴雷之前一个月，ST新光还准备收购港股的风力发电传动设备的供应商中国传动部分股权，这笔收购至少需要83亿元。可当时，ST新光账面上的货币资金只有2.14亿元。为了解决收购资金，ST新光选择向控股股东新光集团借款50亿元。当时，周晓光对每日经济新闻记者说：“对新光圆成的50亿元借款会如期借，到期的债券等资金都会按期偿还。”（谁摧毁了浙江女首富？从800亿资产到225亿债务危机新浪财经APP来源：每日经济新闻）
新光圆成的破产之路
2019年4月3日，新光圆成就发布公告称：
公司控股股东新光集团2018年9月发生债务危机以来，新光集团及其实际控制人虽竭力制定相关方案、通过多种途径化解债务风险，但仍不能彻底摆脱流动性危机。
因此，新光集团及其下属3家子公司于2019年4月3日向金华中院申请重整。
随后深交所查实，2018年5月，新光集团累计占用ST新光及其全资子公司浙江万厦房地产开发有限公司资金14.35亿元，占ST新光2017年末经审计净资产的17.87%，其中，7.6亿元为万厦房产假借预付股权收购款的名义向南国红豆控股有限公司（第三方，以下简称“南国红豆”）划转资金，南国红再将资金划转至新光集团；6.75亿元为在未获得4家债权人同意的条件下，ST新光及万厦房产借债务转移的方式向新光集团提供资金。截至4月22日，新光集团占用ST新光13.9亿元尚未归还。
据此，深交所决定：
一、对新光圆成股份有限公司给予公开谴责的处分。
二、对新光圆成股份有限公司控股股东新光控股集团有限公司给予公开谴责的处分。
三、对新光圆成股份有限公司实际控制人之一、董事长周晓光，实际控制人之一、董事兼总经理虞云新，财务总监胡华龙，监事、全资子公司浙江万厦房地产开发有限公司董事兼财务总监张云先给予公开谴责的处分。
面对深交所的处罚，4月23日晚间，ST新光公告表示，公司于2019年4月22日收到深圳证券交易所下发的《关于对新光圆成股份有限公司及相关当事人给予纪律处分的决定》，根据相关规定，公司将采取网络远程方式召开公开致歉会，时间是4月26日上午10点至11点。
新光集团对大家可能不是很熟悉，但如果说到浙江女首富周晓光，大家一定会明白许多。2017年央视有一部热播电视剧《鸡毛飞上天》，据说女主角骆玉珠的原型就是根据她的故事写来的。也就是在那一年，她夫妻两人以330亿元的身家排名胡润百富榜第65位；2018年3月，周晓光在“胡润全球白手起家女富豪榜”上排第26名，成为名副其实的浙江女首富。
谁也没想到，仅仅过去了一年，竟然走上了破产重组的道路。
为什么会有债务违约？
那么为什么会出现这么多的债务违约呢？
新光集团表示：“受宏观降杠杆、银行信贷收缩、民营企业融资困难等多重因素影响，我司流动性出现了问题。”
也就是说，新光集团认为，主要原因是受当下经济环境的而影响，银行为去风险，对房地产信贷尤其是房地产信贷的收紧，在银行贷不到后只好进行杠杆率更高的民间借贷，导致还款压力越来越大。
的确，银行对民企尤其是房地产行业银根的抽紧是导致目前新光债务违约的直接因素，对主要营收依靠房产板块的新光集团来说，这种影响从某种程度上讲，是致命的。
2011年，房地产遭遇寒冬。这一年，央行总共3次加息，6次上调存款准备金率，信贷日益紧缩，房地产行业运行整体放缓。但新光集团手上的地产项目“岭后塘坞口五星级宾馆（一期、二期）和义乌世贸中心酒店”却在“等着米来下锅”，“11新光债”由此而生。
这是新光集团发行的第一只债券，也是此次债务危机的开端。
关于新光集团的业务构成，据已公开的集团旗下营收主力上市公司新光圆成2018半年度报告，报告期内，公司实现营业总收入10.43亿元，公司房地产业务结转销售收入7.53亿元，经营性现金流1.6亿。
并称，“自2016年下半年以来，中央和各级地方政府逐步加大了对房地产行业的调控力度，陆续出台遏制房价快速上涨的政策和措施，对房地产行业发展产生了重大影响。2018年，房地产调控依然保持强势，且去库存、去杠杆压力继续增加。为此，公司积极应对，各主要地产项目开发建设和销售按计划进行。”
而令人难以置信的是，新光集团财务如此紧张之际，却有三个在建或新开工项目，项目预计总投资额35.93亿，目前已投资总额26.68亿。在项目不做任何变更的情况下，后续还需投入资金9.25亿。（新光集团流动性危机待解浙江女首富周晓光能否续写《鸡毛飞上天》？雪山财经）
应该说，新光集团说的这理由是客观存在的，但为什么那么多的房产企业，像万科、恒大、碧桂园等，他们都是民企，都是以房地产业为主，而且做得比新光大得多，为什么人家经营的好好的，你却不行了呢？
根本的问题还在于，公司过度的投资行为。
新光集团是靠做饰品业务起家，但发展到后期公司的经营投资范围涉及制造、地产、金融、互联网等多个领域。据公开信息，新光集团旗下主要有六个产业群，而且各个产业群盘子都相当大。
但涉猎范围之广，对于企业来讲不全然都是好处，就如新光集团的疯狂扩张却适得其反，因为其背后是债务的急剧膨胀。加上其自身主业发展并不顺利，而盈利能力越低，经营性现金流便越差，债务化解能力也会越差。碰上复杂的宏观环境，昔日疯狂扩张的“反作用力”暴露无疑。
应该说，因中国饰品行业长期以代工为主，利润率本来就不高，而随着人口红利消失，带来的劳动力成本的飞速上升，使得这些行业利润却已薄如刀刃。再加上国外饰品巨头的纷纷融入，新光饰品的确已很难赚到什么钱。周晓光转型做地产、金融，也属无奈之举。
但新光从饰品行当的珠宝厂商起家，最终做到今天这个涉及制造、地产、金融等众多领域的上市公司，疯狂的扩张固然带来了资本的快速增值，但同时也使公司被众多的业务所拖累。其主要依托的两个业务地产和金融，是目前去杆杠化宏观调控的重点，监管趋严直接遏制了新光在地产、金融的发展的所需要的巨额的资金支持，而把主要精力放在了地产与金融上上的新光，其主业饰品制造已日渐衰微，根本无法在金融地产吃紧的时候起到对母公司的支撑作用，顾此失彼的发展战略自然带来流动性的趋紧。
新湖财富助理总裁郭剑郭剑告诉锌财经，一般民企的发展比较快，债务比例比较高，在经济上行期，这个问题还不突出，但是一旦经济开始走平，问题就出来了。此外，在快速扩张的时候，片面地用债务工具去扩张，也会出现大问题。
“以前在宽信用放杠杆背景下企业偿还债券的资金也大多来自新借贷，业内所说的‘以新还旧’。但在金融去杠杆，严防范的背景下金融机构资金流向民营企业难度增加，最先出现问题的也是那些对外投资大，多数项目短时间内无法实现现金流覆盖、高杠杆运作的企业，以及跨界多主业经营的企业。”沪上某私募机构信评人士对21世纪经济表示。
看到这里，有人说万科的确做别的业务不多，但恒大与碧桂园不也搞了些其他的业务吗？是的，碧桂园弄了机器人，还有健康产业，恒大以前则弄了矿泉水、金融等，现在主要是造车，新能源车。这里我们一定要注意，人家进入这些产业的时机。都是在其销售或净利已足够大，几乎居于国内同行数一数二的时候，而一旦发现不行，像恒大的冰泉，说卖就卖，也就是说，人家有足够的体量与资本能够承受由此带来的震荡与风险，而这恰是新光所不具备的，也是最关键的。
要说的是，新光走到这一步，与企业家族式管理也是分不开的。
新光集团，是一种家族控制主导型治理模式，家族在公司治理中起着主导作用。照道理说，公司所有权主要由家族控制，且主要经营管理权又掌握在家族成员手中，企业决策和运作中就应该极力与现代企业制度相匹配，以避免“家族化管理”弊端，补好公司财务、营运等缺乏监督的弱项短板。
但新光集团在这方面做的极差。在整个集团资金流紧张时，我们看到，集团母公司包括各分公司都在违规发债、违规拆解、违规担保，非法占用资金等做法，就等同于掏空上市公司,侵占的是社会股东利益。表面看来像是一个命运共同体，但这个共同体只能供富贵，不能共患难，因为一旦出现资金流的彻底断裂，这些看似联系紧密的企业其实就是多米诺骨牌，连环倒下。事实上，也正由于存在如此的治理缺陷，周晓光家族才步步陷入债务泥沼，公司治理出了问题是此中一大要害，值得警醒！
《中国经营报》采访到当地银行界人士，对方表示，“新光集团规模的扩大，实际是拼命加杠杆的结果。政府实际几年前就已经多次救过包括新光集团在内的大企业，给予了不少帮助，包括义乌本地标志性建筑物——新光汇的建设等也都曾助其脱困和协调，但往往政府帮助解决过一次后，企业容易形成依赖症。”
新光还有未来吗
股权质押、再融资已无可能，想要清偿债务，新光集团眼前只有一条“卖子求生”的路。在回复深交所的问询函时，新光圆成表示，新光集团将“加大资产出售步伐”。
翻看《新光控股集团有限公司2018年度第一期短期融资券募集说明书》后，锌财经发现，截至2018年3月末，新光集团持有的所有权或使用受限的资产价值为240.1亿元，主要包括对外抵押的土地、房屋等，占净资产比例高达7成。说明可出售的资产，并不多。
而在去年年底，新光曾相继出售浙江万厦房产持有的建德新越置业有限公司100%股权以及南通一九一二文化产业发展有限公司100%的股权，股权转让款共计18.45亿元。
到了今年5月份，万厦房产拟将其与滨江集团合作开发的义乌市新光壹品46%的项目权益转让给滨江集团，转让对价为18.24亿元。但知情人士表示，“新光集团早就大不如从前，这些年一直在靠卖资产让财报好看一点，赚钱的项目很少。”
打定“加大资产出售步伐”的主意后，周晓光最近的第一个动作便是万厦房产的义乌在建项目。
10月16日，新光圆成公告称，其全资子公司万厦房产已与滨江集团约定将义乌市商城大道与商博路交叉口西南侧地块的房地产在建项目转让给滨锦公司，转让价款为40.03亿元，抵扣项目负债后，滨锦公司实际需支付人民币3.29亿元。
但这3亿多元，对于负债超300亿的新光集团来说，无异于杯水车薪。为了生存，新光也开始了自救。
比如降薪。万厦房产旗下公司工作人员告诉锌财经，“虽然目前受到集团债券危机的影响还不算大，但能隐约地感觉到公司在财务上的问题，比如各方面的活动经费有所减少、给供应商付款的周期变长。”
“大约在2016年，因为公司的变更，悄悄地让所有员工重新签订了劳动合同，当时大家一下子没明白是什么情况，后来发现是普降了员工的基本工资，降幅大约在40％－56%，虽然最终每月收到的薪水变化不大，但对于其余基于基本工资的各项津贴影响很大。”（从浙江女首富到欠债300亿，周晓光一地鸡毛的七年锌财经发布时间：18-10-30）
种种迹象表明，新光这次似乎很难挺得过去。
我们说过，企业家是现代社会最大的生产力，一个优质的企业家是一个社会最宝贵的财富。文章的主人公周晓光女士更是如此。这位高中都未毕业的高级经济师，全身都悬挂了传奇。
周晓光曾担任过十年的全国人大代表，她总共提出了600多件议案和建议，被人称为“议案大王”，截至2011年，担任第十、十一届全国人大代表期间，周晓光共向全国人大提交议案232份、建议198份，其中203份议案、189份建议被正式采纳。
我们今天写她，主要是作为一个企业主的她，身上凝聚着那一代人，实际上也是我们这个民族在通往现代化历程中蹒跚迈步的真实缩影，她身上体现的从无到有，兴办企业的成功的经验与失败的教训更应为我们的社会一笔最为珍视的财富，不管她的新光最后能不能挺得过去。
“只要你心中有阳光，阳光就一定会出现！”周晓光的这句话到处被引用，今天，在她的公司面临严峻考验的时刻，我们还是希望，能有一丝阳光打在这位受尽苦难的女强人身上。
我最喜欢看到的还是关于她的这段描述：
多年以后，身为新光控股集团董事长周晓光向本刊记者（中国企业家杂志）回忆起这段经历时，语气平和而淡定，不像很多成功人士那样极力渲染当年所遭受的苦难，而是尽力去淡化这种色彩。“我们那个年代的人，就是这样过来的。”她平静地说。
作者|刘工昌
（温馨提示：本文引用数据，均为官方数据，或为公开报道，未使用任何内幕消息）
