作者|一颗手榴弹
11月10日，英雄联盟S9全球总决赛最后一场落幕，LPLFPX战队以3:0的成绩干净利落的拿下了冠军宝座。值得注意的是，这只战队正是游戏公司FunPlus旗下的电子竞技战队，这家公司也是A股知名游戏巨头——世纪华通的子公司。
图片来自：视觉中国
近来，世纪华通的表现尤为抢眼。在度过了2018年的游戏市场低迷期后，2019年游戏公司的相比同期其净利润有了明显增长，优质游戏公司的营业收入也在步步攀高。
据统计，在10月以来各大游戏公司公布的财报中，前三季度昆仑万维实现了26.98亿元的营收，9.45亿元净利润，同比分别增长了1.09%、27.8%；完美世界营收达到58.12亿元，净利润实现14.75亿元，同比分别上涨了5.43%、12%；三七互娱在前三季度的营收与净利润分别为95.6亿元、15.56亿元，营收同比大增72.72%，净利润也增长了27.7%。
不过，今年以来占据主角的游戏公司，还是要属突破百万营收大关的世纪华通。
百亿营收从何而来？
就在10月28日晚间，世纪华通也发布了三季度财报，公司在第三季度实现营业收入40亿元，同比增长10.55%；实现归母净利润8.31亿元，同比微增0.76%。
在前三季度众多表现优异的游戏公司中，世纪华通成为A股首家营收破百亿的游戏公司，实现营业收入为109.35亿元，同比增长18.12%。
三季度报营收超预期，还突破百万营收，世纪华通的财报数据表现上看虽然亮眼，但有趣的是，在亮眼的营收背后，公司归母净利润为20.09亿元，却同比下降了15.13%。
而在世纪华通2019年的半年报数据中，公司在上半年的营业收入为69.34亿元，相较于2018调整后同期的56.39亿元增长22.9%；但上半年11.78亿元的净利润却相较于同期15.43亿元也下降达23.63%。
增收不增利？世纪华通这百万营收是如何实现的呢？
仔细研读财报，不难看出世纪华通上半年营业收入大幅增加的主要原因是盛跃网络于2019年6月并入公司合并报表范围。
2019年6月4日，世纪华通作价298亿元收购了盛趣游戏大股东盛跃网络100%股权，并完成工商过户，世纪华通也正式在半年报中并入了盛跃网络。数据显示，实施合并的盛跃网络上半年实现收入25.6亿元，较同期增长高达45.41%，占据了世纪华通总营收的36.94%。
这就意味着，若剔除盛跃网络25.61亿元的并表贡献，世纪华通上半年营收仅为43.73亿元。
事实上，世纪华通增收不增利的情况自今年以来一直有所体现。比如在今年一季度，世纪华通的营业收入同比增长了57.76%，但归属于上市公司股东的净利润则同比下滑37.38%。
反做空研究中心发现，促使世纪华通营收步步增长的主要力量，还是来源于在其多年坚持并购战略中，子公司对世纪华通的业绩贡献。
频繁并购的世纪华通
据天眼查显示，除了盛跃网络，世纪华通在近年来还收购了包括拥有今年获英雄联盟冠军战队的点点互动，以及天游软件和七酷软件等多家优秀的游戏子公司。
尽管在收购“押宝”上世纪华通还算成功，并为公司营收做了不少贡献，但在另一方面，世纪华通增收不增利的趋势也日益明显。但对于业绩上净利润的下滑，世纪华通将其归咎于公司研发费用的增长。
在财报中，世纪华通也多次提到公司加大新游戏研发投入导致本期研发费用较上年同期增加2.14亿元，在三季度预报中也再次提到储备游戏项目的研发费用增加。此外，为股份回购而产生的借款利息费用增加，以及可比期间存在较大因处置子公司而获得非经常性收益，也对世纪华通的业绩带来影响。
尤其是在今年世纪华通斥巨资收入盛跃网络后，公司在营业成本、管理费用、研发费用也大幅增加，致使其世纪华通出现了增收不增利情况。
然而，这也是世纪华通想要走网游产业链全覆盖的野心致使。在频繁的并购后，世纪华通的营业收入确实明显增加，截至2019年6月底，世纪华通以69.34亿元的营业收入，成功跻身A股游戏公司首位，但频繁并购随之而来的也是公司将面临资金链吃紧、业绩承诺承压等局面。
根据公开资料显示，成立于2005年的世纪华通本身是一家以汽车零部件制造业起家的公司，开始并没有涉足游戏行业。到了2014年，公司斥资18亿元收购了七酷网络与天游软件，才正式跨界进入到游戏市场。此后，世纪华通通过一步步收购并购事项使其游戏布局不断加深。
实际上，游戏行业本身的市场竞争一直以来都是十分激烈的，大大小小的游戏公司多不胜数。在2018年监管加强以及版号审批暂停的背景下，许多游戏公司都出现了开发游戏未能如期上市的情况，游戏公司面临着巨大的经营压力。而面对如今拥有百亿营收的世纪华通，果真能承担起所带来的商誉压力吗？
百亿级商誉仍为隐患
在2018年，天神娱乐等游戏上市公司就出现了因商誉爆雷导致业绩大幅亏损的情况。而对于世纪华通会不会成为下一个天神娱乐，市场也保持着观望态度。但不得不说的是，世纪华通的商誉危机也早已开始显现。
财报显示，截至2018年12月31日，公司合并资产负债表中商誉的账面价值已经达到了78.96亿元。根据网络游戏行业分类显示，世纪华通在截至2018年末的商誉就位居游戏行业首位。
到了2019年，世纪华通的商誉危机有增无减，上升至153亿元。投资分析师许杉曾提到，上市公司的并购战略虽然能成为提高业绩最直接便利的方式，但一旦子公司出现业绩不达标等危机，不但影响了母公司的业绩，也使其更加容易面临商誉危机甚至更多的潜在风险。
从世纪华通的半年报来看，新收购的盛跃网络使其业绩增加的主力军，也是商誉占比最大的部分，几乎占据了世纪华通一半的商誉价值。
在盛跃网络此前曾在公告中作出的业绩承诺中，表示公司在2018-2020年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别不低于21.36亿元、24.94亿元、29.68亿元。在2018年，盛跃网络实现扣非净利润21.4亿元，可以说刚刚达到承诺线；而在2019年，盛跃网络的扣非净利润则需要在2018年21.4亿元的基础上再增加3亿元才可达标。
而对于盛跃网络来说，旗下《热血传奇》游戏一直是公司重要的收入来源。财报显示，2017年“传奇”系IP为盛跃网络带来11.86亿元的收入，占其总收入的28.28%；在2018年，传奇游戏在前四个月的收入就高达1.57亿元，占据盛跃网络同期收入总额的25.5%，对盛跃网络的业绩有十分重要的影响。
但传奇游戏也长期陷入版权纠纷中，诉讼缠身。据世纪华通此前公告了解，盛跃网络及其控股子公司存在尚未了结的、金额超过5000万元或与游戏运营直接有关的重大诉讼、仲裁合计达到33项，其中，盛跃网络一方作为被告或被申请人的有12项。而这些事项均涉及到韩国娱美德公司和《传奇世界手游》的联合开发商之一的深圳市椰子互娱网络技术有限公司在“传奇”系IP游戏软件的著作权、对外授权，以及商标等方面的纠纷相关。
今年以来，随着版号开始恢复审批，游戏公司也纷纷为了弥补之前的收入空档期，加大的抢占市场的力度。尽管世纪华通正在雄心壮志的布局游戏版图，但盛跃网络能否在诉讼危机中实现业绩承诺？世纪华通通过并购而引来的商誉危机是否能够承担？还有待商榷。
作者|一颗手榴弹
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